上周四A股市場頂住了美股及全球股市大跌的壓力，低開高走，走出了獨立行情。不過，最近兩個交易日A股仍然受到了外盤的影響。實際上，整體來看，A股自身運行的邏輯與美股并不相同，而A股現(xiàn)在的估值已經(jīng)在國際上具有優(yōu)勢，尤其是銀行板塊估值很有吸引力。

今年以來受經(jīng)濟下滑的預(yù)期等多個因素影響，A股持續(xù)下挫。在股市大跌過程中，很多公司的大股東又面臨著質(zhì)押危機，從而進一步對股市造成了壓力，導致股市的跌幅遠超預(yù)期。但A股過于悲觀的預(yù)期很可能會得到修正，這也是反彈的基礎(chǔ)。如果從2015年的高點算起，這個周期性的調(diào)整已經(jīng)歷時三年多。因此，有兩個方面的因素可能會推動A股走出反彈行情。

首先是近期政策面出現(xiàn)了比較明確的轉(zhuǎn)向。7月中下旬從宏觀層面維持流動性充裕、放寬信用、實施更加積極的財政政策。近期，對商業(yè)銀行理財子公司和保險公司投資證券市場的鼓勵支持，明確了對股權(quán)質(zhì)押風險的處置方法以及完善上市公司股權(quán)回購制度。這些政策的變化都從根本上緩解了當前市場中增量資金不足和風險外溢的問題，大幅改善了證券市場的投資環(huán)境，確實可以看到“冬天將過”的景象。

其次是A股上證指數(shù)的估值水平偏低，在上證指數(shù)中權(quán)重占比較高的銀行、保險板塊在今年下半年處于明顯的復蘇回升態(tài)勢，這是上證指數(shù)能獨立于全球市場的一個重要原因。

截至昨日收盤，上證指數(shù)的市盈率水平已經(jīng)跌至11.35倍，銀行板塊整體市凈率在0.9倍左右，整體市盈率6倍多，最關(guān)鍵的是銀行板塊在當前低估值的背景下出現(xiàn)了業(yè)績向上復蘇回升的跡象。例如，建設(shè)銀行于10月24日披露三季報，前三季度營業(yè)收入增長超過8%，凈利潤增速超過6%。相比于去年建行業(yè)績增速回落至2%左右，今年出現(xiàn)了比較明顯的觸底回升；交通銀行三季報業(yè)績增長超過5%，創(chuàng)15個季度以來新高。

銀行板塊的業(yè)績增速回升，對于銀行板塊的估值向上有提振作用。此外，考慮到已經(jīng)進入四季度，這是對今年的業(yè)績貼現(xiàn)和對明年的業(yè)績預(yù)期的重要時間窗口，銀行板塊披露三季報后很快進入年報預(yù)告階段，預(yù)計銀行板塊的全年業(yè)績也將好于預(yù)期。

業(yè)績回升讓處于估值底的整個板塊將迎來估值修復預(yù)期，即便維持當前估值，僅對今年和明年的每股收益進行貼現(xiàn)，仍有15%-20%的回報。從投資的角度看，當前時點的銀行板塊不管是從擇時模式的中短期投資還是配置模式的中長期投資，都是非常值得選擇的標的。

最后，還要提示投資者關(guān)注A股內(nèi)部的分化，即創(chuàng)業(yè)板和主板的分化。雖然近期有政策利好于殼資源，但是創(chuàng)業(yè)板不允許借殼上市，所以對于創(chuàng)業(yè)板中業(yè)績差的公司仍有非常大的風險，當前創(chuàng)業(yè)板的估值與業(yè)績增速也處于非常不匹配的狀態(tài)。所以，在投資策略方面，盡量以低估值、業(yè)績確定的藍籌板塊為核心。