市場(chǎng)期待已久的上市公司股份回購(gòu)法律層面的修改正式啟動(dòng)。

證監(jiān)會(huì)、司法部等部門(mén)擬定了《中華人民共和國(guó)公司法修正案（草案）》今日提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)審議，就和股份回購(gòu)相關(guān)的第一百四十二條進(jìn)行相關(guān)修改，涉及增加股份回購(gòu)情形、完善實(shí)施股份回購(gòu)的決策程序、建立庫(kù)存股制度等三方面內(nèi)容。

這是市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)的法律修訂，在當(dāng)前市場(chǎng)行情下推出有利于穩(wěn)定市場(chǎng)提振信心。證監(jiān)會(huì)主席劉士余在就修訂作說(shuō)明時(shí)指出，上市公司股份回購(gòu)已經(jīng)成為資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度安排，對(duì)公司法有關(guān)股份回購(gòu)的規(guī)定進(jìn)行修改完善，為促進(jìn)公司建立長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制、提升上市公司質(zhì)量，特別是為當(dāng)前形勢(shì)下穩(wěn)定資本市場(chǎng)預(yù)期等，提供有力的法律支撐，十分必要。

三方面修法，增回購(gòu)情形穩(wěn)定市場(chǎng)

此次公司法的修訂主要聚焦上市公司股份回購(gòu)層面，修訂內(nèi)容包括三方面：

一是補(bǔ)充完善允許股份回購(gòu)的情形。將現(xiàn)行規(guī)定中“將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工”這一情形修改為“將股份用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)”，增加“將股份用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券”和“上市公司為避免公司遭受重大損害，維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需”兩種情形，以及“法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他情形”的兜底性規(guī)定。

按照草案，將有七種情形允許公司進(jìn)行股份回購(gòu)。而此前只有四種情形允許公司進(jìn)行股份回購(gòu)。

二是適當(dāng)簡(jiǎn)化股份回購(gòu)的決策程序，提高公司持有本公司股份的數(shù)額上限，延長(zhǎng)公司持有所回購(gòu)股份的期限。規(guī)定公司應(yīng)將股份用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)、用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，以及上市公司為避免公司遭受重大損害、維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需而收購(gòu)本公司股份的，可以依照公司章程的規(guī)定或者股東大會(huì)的授權(quán)，經(jīng)三分之二以上董事出席的董事會(huì)會(huì)議決議，不必經(jīng)過(guò)股東大會(huì)決議。

因上述情形收購(gòu)本公司股份的，公司合計(jì)持有的本公司股份數(shù)不得超過(guò)本公司已發(fā)行股份總額的10%，并應(yīng)當(dāng)在三年內(nèi)轉(zhuǎn)讓或者注銷(xiāo)。

三是補(bǔ)充上市公司股份回購(gòu)的規(guī)范要求。為防止上市公司濫用股份回購(gòu)制度，引發(fā)操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等利益輸送行為，增加規(guī)定上市公司收購(gòu)本公司股份應(yīng)當(dāng)依照證券法的規(guī)定履行信息披露義務(wù)，除國(guó)家另有規(guī)定外，上市公司收購(gòu)本公司股份應(yīng)當(dāng)通過(guò)公開(kāi)的集中交易方式進(jìn)行。

此外，根據(jù)實(shí)際情況和需要，刪去了現(xiàn)行公司法關(guān)于公司應(yīng)獎(jiǎng)勵(lì)職工收購(gòu)本公司股份，用于收購(gòu)的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤(rùn)中支出的規(guī)定。

業(yè)內(nèi)人士指出，第一條的修訂，即增加“上市公司為避免公司遭受重大損害，維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需”到回購(gòu)情形，讓上市公司以“穩(wěn)定股價(jià)”為緣由回購(gòu)股份更加合規(guī)合法。

劉士余作說(shuō)明，人大財(cái)經(jīng)委支持修法

劉士余在修法說(shuō)明中表示，大多數(shù)國(guó)家的公司法對(duì)股份回購(gòu)采取“原則禁止、例外允許”的做法，例外情形的范圍不完全相同，但總體趨勢(shì)是逐步放寬。

我國(guó)1993年公司法規(guī)定了兩種允許股份回購(gòu)的例外情形，包括公司為減少資本而注銷(xiāo)股份或者與持有本公司股票的其他公司合并。2005年公司法修訂時(shí)，增加了將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工，以及股東因?qū)蓶|大會(huì)作出的公司合并、分立決議持異議要求公司收購(gòu)其股份兩種例外情形，并對(duì)股份回購(gòu)的決策程序、數(shù)量限制等作了規(guī)定，實(shí)踐中不少公司依法實(shí)施了股份回購(gòu)，并取得較好效果。

“近年來(lái)，公司股份回購(gòu)需求日漸多樣，特別是隨著資本市場(chǎng)快速發(fā)展和市場(chǎng)環(huán)境的變化，上市公司股份回購(gòu)數(shù)量日益增加，且目的更加多樣。”劉士余指出，公司法關(guān)于股份回購(gòu)的現(xiàn)行規(guī)定在實(shí)踐中存在一些問(wèn)題，主要是允許股份回購(gòu)的情形范圍較窄，難以適應(yīng)公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)以及適時(shí)采取股份回購(gòu)措施穩(wěn)定股價(jià)等實(shí)際需要；實(shí)施股份回購(gòu)程序較為復(fù)雜（一般須召開(kāi)股東大會(huì)），不利于公司及時(shí)把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，適時(shí)制定并實(shí)施股份回購(gòu)計(jì)劃；對(duì)公司持有所回購(gòu)股份的期限規(guī)定得比較短，難以滿(mǎn)足長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)及穩(wěn)定股價(jià)的需要等。

劉士余指出，從境外成熟市場(chǎng)的立法和實(shí)踐看，公司股份回購(gòu)特別是上市公司股份回購(gòu)，已經(jīng)成為資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度安排。因此，在總結(jié)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)、借鑒國(guó)外有益做法的基礎(chǔ)上，對(duì)公司法有關(guān)股份回購(gòu)的規(guī)定進(jìn)行修改完善，為促進(jìn)公司建立長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制、提升上市公司質(zhì)量，特別是為當(dāng)前形勢(shì)下穩(wěn)定資本市場(chǎng)預(yù)期等，提供有力的法律支撐，十分必要。

全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委認(rèn)為，國(guó)務(wù)院及其有關(guān)部門(mén)在總結(jié)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，借鑒國(guó)外有益做法的基礎(chǔ)上，對(duì)公司法有關(guān)股份回購(gòu)的規(guī)定進(jìn)行修改完善，為促進(jìn)公司建立長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，提升上市公司質(zhì)量，提供有力的法律支撐，是必要的。

庫(kù)存股制度激發(fā)上市公司回購(gòu)積極性

此次修法一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)就是庫(kù)存股制度，明確公司因特定情形回購(gòu)的本公司股份，可以以庫(kù)存方式持有。

看似難懂，實(shí)際上就是發(fā)行在外并為公司股東持有的股票，通過(guò)回購(gòu)等方式由公司重新獲得，保留在公司賬上的股票。在市場(chǎng)低迷、股價(jià)大幅脫離基本面的情況下，上市公司可以通過(guò)股權(quán)回購(gòu)從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)股票作為庫(kù)存股，增加市場(chǎng)信心；在市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)導(dǎo)致股價(jià)失真的情況發(fā)生時(shí)，公司就有必要?jiǎng)佑孟惹盎刭?gòu)的庫(kù)存股份進(jìn)行干預(yù)，促使股價(jià)向內(nèi)在價(jià)值回歸。

在國(guó)外通過(guò)股份回購(gòu)來(lái)抑制過(guò)度投機(jī)、平抑股市大幅波動(dòng)的作用機(jī)制中，庫(kù)存股的運(yùn)用是一個(gè)非常重要的因素，庫(kù)存股使公司可以靈活地調(diào)控流通股的數(shù)量，從而有利于公司合理股價(jià)的形成。但現(xiàn)行的法律規(guī)定，不允許將購(gòu)回股份以庫(kù)存方式持有，回購(gòu)股份獎(jiǎng)勵(lì)給職工的也要一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓?zhuān)@成為我國(guó)上市公司實(shí)行股份回購(gòu)所遇到的一大法律障礙。

一般而言，庫(kù)存股不具有普通流通股的股東權(quán)利，這在國(guó)際上已成為共識(shí)，持有庫(kù)存股不能行使表決權(quán)、剩余資產(chǎn)分配請(qǐng)求權(quán)以及新股認(rèn)購(gòu)權(quán)等股東權(quán)利、不得分配利潤(rùn)。這讓已實(shí)施回購(gòu)制度的美國(guó)市場(chǎng)受益良多，美股上市公司已經(jīng)成為在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買(mǎi)股票的重要力量之一。

美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示，2009年至2017年，美國(guó)非金融企業(yè)累計(jì)購(gòu)買(mǎi)了3.37萬(wàn)億美元的股票，遠(yuǎn)超ETF（交易所交易基金）和共同基金的累計(jì)購(gòu)買(mǎi)金額，畢竟通過(guò)回購(gòu)可以減少在外流通的股份，減少參與分紅的股本，能夠提升上市公司每股收益，改善股東持股價(jià)值。

華金證券分析師譚志勇表示，雖然今年我國(guó)股票回購(gòu)金額大幅攀升，但較美國(guó)去年全年的5300億美元差距較大，當(dāng)前股票回購(gòu)條件較嚴(yán)苛，市場(chǎng)渴求放松股票回購(gòu)約束。

“目前的上市公司的股份回購(gòu)有助于提振投資者信心，但持續(xù)性較弱?！?譚志勇指出，隨著法律修訂的落地，證監(jiān)會(huì)層面具體細(xì)則的出臺(tái)，股份回購(gòu)將在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定公司控制權(quán)、提升公司投資價(jià)值、建立健全投資者回報(bào)機(jī)制等方面發(fā)揮較大作用，成為促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的主要制度安排。

根據(jù)慣例，本周全國(guó)人大常委會(huì)就會(huì)對(duì)提請(qǐng)審議的公司法進(jìn)行表決，相信用不了多久上市公司股份回購(gòu)的新規(guī)則就會(huì)用于實(shí)踐操作中，這對(duì)穩(wěn)市場(chǎng)將起到一定作用。