市場(chǎng)期待已久的上市公司股份回購(gòu)法律層面的修改正式啟動(dòng)。

證監(jiān)會(huì)、司法部等部門(mén)擬定了《中華人民共和國(guó)公司法修正案（草案）》今日提請(qǐng)全國(guó)人大常委會(huì)審議，就和股份回購(gòu)相關(guān)的第一百四十二條進(jìn)行相關(guān)修改，涉及增加股份回購(gòu)情形、完善實(shí)施股份回購(gòu)的決策程序、建立庫(kù)存股制度等三方面內(nèi)容。

這是市場(chǎng)預(yù)期內(nèi)的法律修訂，在當(dāng)前市場(chǎng)行情下推出有利于穩(wěn)定市場(chǎng)提振信心。證監(jiān)會(huì)主席劉士余在就修訂作說(shuō)明時(shí)指出，上市公司股份回購(gòu)已經(jīng)成為資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度安排，對(duì)公司法有關(guān)股份回購(gòu)的規(guī)定進(jìn)行修改完善，為促進(jìn)公司建立長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制、提升上市公司質(zhì)量，特別是為當(dāng)前形勢(shì)下穩(wěn)定資本市場(chǎng)預(yù)期等，提供有力的法律支撐，十分必要。

三方面修法，增回購(gòu)情形穩(wěn)定市場(chǎng)

此次公司法的修訂主要聚焦上市公司股份回購(gòu)層面，修訂內(nèi)容包括三方面：

一是補(bǔ)充完善允許股份回購(gòu)的情形。將現(xiàn)行規(guī)定中“將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工”這一情形修改為“將股份用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)”，增加“將股份用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券”和“上市公司為避免公司遭受重大損害，維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需”兩種情形，以及“法律、行政法規(guī)規(guī)定的其他情形”的兜底性規(guī)定。

按照草案，將有七種情形允許公司進(jìn)行股份回購(gòu)。而此前只有四種情形允許公司進(jìn)行股份回購(gòu)。

二是適當(dāng)簡(jiǎn)化股份回購(gòu)的決策程序，提高公司持有本公司股份的數(shù)額上限，延長(zhǎng)公司持有所回購(gòu)股份的期限。規(guī)定公司應(yīng)將股份用于員工持股計(jì)劃或者股權(quán)激勵(lì)、用于轉(zhuǎn)換上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換為股票的公司債券，以及上市公司為避免公司遭受重大損害、維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需而收購(gòu)本公司股份的，可以依照公司章程的規(guī)定或者股東大會(huì)的授權(quán)，經(jīng)三分之二以上董事出席的董事會(huì)會(huì)議決議，不必經(jīng)過(guò)股東大會(huì)決議。

因上述情形收購(gòu)本公司股份的，公司合計(jì)持有的本公司股份數(shù)不得超過(guò)本公司已發(fā)行股份總額的10%，并應(yīng)當(dāng)在三年內(nèi)轉(zhuǎn)讓或者注銷。

三是補(bǔ)充上市公司股份回購(gòu)的規(guī)范要求。為防止上市公司濫用股份回購(gòu)制度，引發(fā)操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等利益輸送行為，增加規(guī)定上市公司收購(gòu)本公司股份應(yīng)當(dāng)依照證券法的規(guī)定履行信息披露義務(wù)，除國(guó)家另有規(guī)定外，上市公司收購(gòu)本公司股份應(yīng)當(dāng)通過(guò)公開(kāi)的集中交易方式進(jìn)行。

此外，根據(jù)實(shí)際情況和需要，刪去了現(xiàn)行公司法關(guān)于公司應(yīng)獎(jiǎng)勵(lì)職工收購(gòu)本公司股份，用于收購(gòu)的資金應(yīng)當(dāng)從公司的稅后利潤(rùn)中支出的規(guī)定。

業(yè)內(nèi)人士指出，第一條的修訂，即增加“上市公司為避免公司遭受重大損害，維護(hù)公司價(jià)值及股東權(quán)益所必需”到回購(gòu)情形，讓上市公司以“穩(wěn)定股價(jià)”為緣由回購(gòu)股份更加合規(guī)合法。

劉士余作說(shuō)明，人大財(cái)經(jīng)委支持修法

劉士余在修法說(shuō)明中表示，大多數(shù)國(guó)家的公司法對(duì)股份回購(gòu)采取“原則禁止、例外允許”的做法，例外情形的范圍不完全相同，但總體趨勢(shì)是逐步放寬。

我國(guó)1993年公司法規(guī)定了兩種允許股份回購(gòu)的例外情形，包括公司為減少資本而注銷股份或者與持有本公司股票的其他公司合并。2005年公司法修訂時(shí)，增加了將股份獎(jiǎng)勵(lì)給本公司職工，以及股東因?qū)蓶|大會(huì)作出的公司合并、分立決議持異議要求公司收購(gòu)其股份兩種例外情形，并對(duì)股份回購(gòu)的決策程序、數(shù)量限制等作了規(guī)定，實(shí)踐中不少公司依法實(shí)施了股份回購(gòu)，并取得較好效果。

“近年來(lái)，公司股份回購(gòu)需求日漸多樣，特別是隨著資本市場(chǎng)快速發(fā)展和市場(chǎng)環(huán)境的變化，上市公司股份回購(gòu)數(shù)量日益增加，且目的更加多樣?！眲⑹坑嘀赋?，公司法關(guān)于股份回購(gòu)的現(xiàn)行規(guī)定在實(shí)踐中存在一些問(wèn)題，主要是允許股份回購(gòu)的情形范圍較窄，難以適應(yīng)公司實(shí)施股權(quán)激勵(lì)以及適時(shí)采取股份回購(gòu)措施穩(wěn)定股價(jià)等實(shí)際需要；實(shí)施股份回購(gòu)程序較為復(fù)雜（一般須召開(kāi)股東大會(huì)），不利于公司及時(shí)把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)，適時(shí)制定并實(shí)施股份回購(gòu)計(jì)劃；對(duì)公司持有所回購(gòu)股份的期限規(guī)定得比較短，難以滿足長(zhǎng)期股權(quán)激勵(lì)及穩(wěn)定股價(jià)的需要等。

劉士余指出，從境外成熟市場(chǎng)的立法和實(shí)踐看，公司股份回購(gòu)特別是上市公司股份回購(gòu)，已經(jīng)成為資本市場(chǎng)的基礎(chǔ)性制度安排。因此，在總結(jié)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)、借鑒國(guó)外有益做法的基礎(chǔ)上，對(duì)公司法有關(guān)股份回購(gòu)的規(guī)定進(jìn)行修改完善，為促進(jìn)公司建立長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制、提升上市公司質(zhì)量，特別是為當(dāng)前形勢(shì)下穩(wěn)定資本市場(chǎng)預(yù)期等，提供有力的法律支撐，十分必要。

全國(guó)人大財(cái)經(jīng)委認(rèn)為，國(guó)務(wù)院及其有關(guān)部門(mén)在總結(jié)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，借鑒國(guó)外有益做法的基礎(chǔ)上，對(duì)公司法有關(guān)股份回購(gòu)的規(guī)定進(jìn)行修改完善，為促進(jìn)公司建立長(zhǎng)效激勵(lì)機(jī)制，提升上市公司質(zhì)量，提供有力的法律支撐，是必要的。

庫(kù)存股制度激發(fā)上市公司回購(gòu)積極性

此次修法一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)就是庫(kù)存股制度，明確公司因特定情形回購(gòu)的本公司股份，可以以庫(kù)存方式持有。

看似難懂，實(shí)際上就是發(fā)行在外并為公司股東持有的股票，通過(guò)回購(gòu)等方式由公司重新獲得，保留在公司賬上的股票。在市場(chǎng)低迷、股價(jià)大幅脫離基本面的情況下，上市公司可以通過(guò)股權(quán)回購(gòu)從二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買股票作為庫(kù)存股，增加市場(chǎng)信心；在市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)導(dǎo)致股價(jià)失真的情況發(fā)生時(shí)，公司就有必要?jiǎng)佑孟惹盎刭?gòu)的庫(kù)存股份進(jìn)行干預(yù)，促使股價(jià)向內(nèi)在價(jià)值回歸。

在國(guó)外通過(guò)股份回購(gòu)來(lái)抑制過(guò)度投機(jī)、平抑股市大幅波動(dòng)的作用機(jī)制中，庫(kù)存股的運(yùn)用是一個(gè)非常重要的因素，庫(kù)存股使公司可以靈活地調(diào)控流通股的數(shù)量，從而有利于公司合理股價(jià)的形成。但現(xiàn)行的法律規(guī)定，不允許將購(gòu)回股份以庫(kù)存方式持有，回購(gòu)股份獎(jiǎng)勵(lì)給職工的也要一年內(nèi)轉(zhuǎn)讓，這成為我國(guó)上市公司實(shí)行股份回購(gòu)所遇到的一大法律障礙。

一般而言，庫(kù)存股不具有普通流通股的股東權(quán)利，這在國(guó)際上已成為共識(shí)，持有庫(kù)存股不能行使表決權(quán)、剩余資產(chǎn)分配請(qǐng)求權(quán)以及新股認(rèn)購(gòu)權(quán)等股東權(quán)利、不得分配利潤(rùn)。這讓已實(shí)施回購(gòu)制度的美國(guó)市場(chǎng)受益良多，美股上市公司已經(jīng)成為在二級(jí)市場(chǎng)上購(gòu)買股票的重要力量之一。

美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示，2009年至2017年，美國(guó)非金融企業(yè)累計(jì)購(gòu)買了3.37萬(wàn)億美元的股票，遠(yuǎn)超ETF（交易所交易基金）和共同基金的累計(jì)購(gòu)買金額，畢竟通過(guò)回購(gòu)可以減少在外流通的股份，減少參與分紅的股本，能夠提升上市公司每股收益，改善股東持股價(jià)值。

華金證券分析師譚志勇表示，雖然今年我國(guó)股票回購(gòu)金額大幅攀升，但較美國(guó)去年全年的5300億美元差距較大，當(dāng)前股票回購(gòu)條件較嚴(yán)苛，市場(chǎng)渴求放松股票回購(gòu)約束。

“目前的上市公司的股份回購(gòu)有助于提振投資者信心，但持續(xù)性較弱?！?譚志勇指出，隨著法律修訂的落地，證監(jiān)會(huì)層面具體細(xì)則的出臺(tái)，股份回購(gòu)將在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、穩(wěn)定公司控制權(quán)、提升公司投資價(jià)值、建立健全投資者回報(bào)機(jī)制等方面發(fā)揮較大作用，成為促進(jìn)資本市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展的主要制度安排。

根據(jù)慣例，本周全國(guó)人大常委會(huì)就會(huì)對(duì)提請(qǐng)審議的公司法進(jìn)行表決，相信用不了多久上市公司股份回購(gòu)的新規(guī)則就會(huì)用于實(shí)踐操作中，這對(duì)穩(wěn)市場(chǎng)將起到一定作用。