1.時間久了，投資總會遇到困難，不能完全避免，這個問題得想明白。

2.投資人的能力有時取決于在困境中能夠承受的底線在哪里。

3.整體市場出現(xiàn)低估，是因為越來越多的人絕望了，不想再堅持了。

4.你的成功有時候不在于你在合適的時間賣出了，在于在不該賣出的時候沒有賣出。

5.《苦難輝煌》，我們怎敢期望一路順風(fēng)順水。

6.高質(zhì)量的公司：大的發(fā)展空間、有競爭優(yōu)勢、高可預(yù)測性、低杠桿等，優(yōu)秀的管理層等。

7.高質(zhì)量的公司，股價才更大概率創(chuàng)新高；股價創(chuàng)新高的公司，往往才會讓你賺錢。

8.公司質(zhì)量的高低，在經(jīng)濟不好、行情不好、企業(yè)遇到問題后才最能看的出來。

9.我也羨慕那些能把凈值增長曲線做的很完美的基金管理人，但我也深知自己的投資策略很難做到，偶爾一段時間做到完美也多是運氣使然。

10.投資管理，天南兄說前提一是要有合適的人、二是要是合適的資金。那些只能同甘，遇到困難時是不能共苦的，往往會在最不該贖回的時候贖回，虧了可能罵你你基金最后漲多少對他（她）都沒用。

11.我不認為投資是一種藝術(shù)，基于公司內(nèi)在價值的投資只是思想、原則、方法等，以及對這些的應(yīng)用。

12.你得到機會往往意味著失去其他機會，滿足于自己能把握的機會反而是有不錯的結(jié)果。

13.誰說過，我找到了一種賺錢的方法，為什么還要尋求其他的。

14.在我們能力不足，對企業(yè)未來的判斷不能達到高確定性時，追求低價格來增加保證。

15.投資決策時，價格最重要，因為公司的質(zhì)地你已衡量很久或者多年；投資決策后，價格變動最不重要，總盯著價格波動沒用還影響心態(tài)耽誤時間。

16.買入的價格足夠低，往往意味著你能持有的足夠久。這個不好解釋，通過實踐就明白了。

17.對未來要求太高的股票是沒有安全邊際的。

18.一個笨辦法如果有效，它就不笨。

19.剝離風(fēng)險后的收益這個概念非常重要，我覺得一個組合漲了20%同期另外一個組合漲了10%，剝離風(fēng)險后的收益后者可能高于前者。剝離風(fēng)險后的收益才是可持續(xù)的。

20.一個朋友說的很好：不簡單的以成敗論英雄，追求可預(yù)測、可重復(fù)、可持續(xù)、能經(jīng)受壓力測試的成功。

21.投資服務(wù)行業(yè)特點之一，就是很難評價這種服務(wù)質(zhì)量。要評價，首先得把時間拉長到幾年以上，其次要懂得其背后的投資邏輯，因為這關(guān)系到承擔(dān)的風(fēng)險。不然的話，就是押注賭運氣了。

22.其實，大多數(shù)公募基金都是跑贏指數(shù)的，但大部分基民都是虧損的。因為基民多是錯誤的時機認購（牛市中后期）、在錯誤的時間贖回（股災(zāi)發(fā)生忍無可忍）。但公募基金的激勵模式卻決定：基金認為擇時是基民自己的事情，認購的時候幫助擇時了，基金更關(guān)注買什么而不關(guān)注買入的價格。 這是很荒謬事情.

23.釋放壓力是人最容易做的事情，那樣讓人舒服，但往往不正確。追漲殺跌等都有心理學(xué)的因素。

24.現(xiàn)金流折現(xiàn)計算公司價值，最大的問題估計的永續(xù)增長率，有的報告寫3%或是5%，這對結(jié)論有很大的影響。我最想說的是，很多企業(yè)沒有平衡期，利潤不能增長甚至下滑，這樣永續(xù)增長率是零或者負值。重要的還是定性的模糊的正確。

25.投資無論如何在性質(zhì)上是一種賭博，問題的關(guān)鍵是我們愿意在勝率是90%的機會上押注？還是愿意在勝率是50%的機會上押注？

26.投資過程中，我們錯過的機會要比抓住的機會多的多，因為關(guān)注度不夠、理解的深度不夠、猶豫不決等。但我們抓住的機會中，要正確的比錯誤的多的多，巴菲特也犯過很多錯誤，但正確的更多。

27.太關(guān)注市值大小而選擇小市值更多是炒作的邏輯，不是投資的邏輯，最近的市場表現(xiàn)讓很多人吃驚。2016-11-29

28.企業(yè)價值分析，系統(tǒng)性全面性還是重要的，這得看我們有多少個篩子去多角度過濾信息（財務(wù)、行業(yè)、產(chǎn)品、管理、優(yōu)劣勢、風(fēng)險收益衡量等），抓主要矛盾。用篩子不一定是編造篩子的。

29.有時候看不到樹的成長，是因為它在努力扎根；但也可能，這樹的根已經(jīng)壞掉。人是這樣，企業(yè)也是這樣吧。

30.一些好的投資機會，往往不依賴賣出的決策，賣出只影響賺多賺少的問題，買什么花多少錢買的基本決定了投資盈虧。過于依賴好的賣出決策的投資，可能不是好的買入決策。

31.慎用杠桿，我們一生可以賺好多好多個翻倍，但只能虧一個100%。

32.投資要在正確的道路上堅持，選擇合適的公司、付出合適的價格，你總會有短期大幅浮虧時候、落后大盤的時候、高點沒有賣出坐過山車的時候等。你客戶也得是合適的人、有合適的資金，你找到他或者影響他；或者僅僅管理自己的資金就好。

33.一個朋友跟我說，你對公司各種條件要求那么嚴格，公司怎么經(jīng)營？我說，我們是投資者，不是企業(yè)經(jīng)營者啊。對于很多的公司，我們可以鼓掌，但不能投入一毛的資金。

34.企業(yè)經(jīng)營和投資是兩回事，企業(yè)經(jīng)營多時候必須做應(yīng)用題，而投資做的多是選擇題。價值投資更追求確定性，強調(diào)標準和原則。

35.安全邊際是價值投資的核心，一些內(nèi)含包括：安全邊際是拿確定性應(yīng)對不確定性；公司內(nèi)在價值是動態(tài)的安全邊際也要動態(tài)調(diào)整；多少安全邊際算是足夠，歷史極限值是一個重要的參考。公司創(chuàng)造的價值最終都要反映到財務(wù)指標上（歷年的分紅、資產(chǎn)負債、自由現(xiàn)金流等），公司創(chuàng)造價值的主要來源是什么？公司的價值創(chuàng)造的能力在未來能否保持（擴大或者縮小）？這是公司分析要優(yōu)先考慮的問題。

36.以前有幾個投資犯了根本性的錯誤，如果可能就長期一直留著，留著不賣掉或者打印交割單掛在辦公室里，讓恥辱提醒自己。你我很容易忘掉錯誤，甚至有意把自己裝扮成完美的，但那都不是事實，甚至離真實的自己越來越遠。

37.商業(yè)模式、企業(yè)競爭優(yōu)勢等對公司內(nèi)在價值有重大影響。但產(chǎn)品的穩(wěn)定性可持續(xù)性更是至關(guān)重要，這不是說產(chǎn)品就得一成不變，但有些偏向漸進式創(chuàng)新、有些偏向破壞性創(chuàng)新。小天鵝從波輪洗衣機到滾筒洗衣機，跟宇通客車從燃油大巴到電動大巴，還是有很大的不同的。

38.投資要求方向正確、思想和方法對路，但仍是一項需要時間和努力的工作，雖然形式有所不同。

39.價值投資可以分為“廣義的價值投資”和“狹義的價值投資”。廣義的價值投資，是基于公司的內(nèi)在價值的分析和判斷（管它合理不合理，反正能主觀估算）而不是基于短期股價的變化趨勢的判斷做出的所有投資決策都可稱為廣義的價值投資；但狹義的價值投資投資，是基于公司內(nèi)在價值的判斷（首先得能判斷），同時必須考慮能力圈、強調(diào)安全邊際原則等，追求盈利的確定性（高的勝率、占優(yōu)的賠率），以期每次決策都能大概率達到預(yù)期的回報率。這樣區(qū)分后，就不用稱別人或者自己是“偽價值投資者”，因為多數(shù)人屬于廣義的價值投資者。希望這樣的定義，能讓很多人開心些。

40.國企改革可能是未來幾年重要的投資機會，特別是資產(chǎn)注入。對于我們來說，選擇的只能是目前質(zhì)地優(yōu)良的公司，估值也不貴至少不離譜，資產(chǎn)注入了當(dāng)然好，就算沒有注入沒有改革股價也不至于大幅下跌，比如鐵路、電力等一些相關(guān)公司。當(dāng)然，有人愿意選擇最爛的，因為更可能重組。

41.很多人把價值投資說成是反人性的職業(yè)，因為“別人恐懼時貪婪，別人貪婪時恐懼”等。這是表象，表象對但實質(zhì)可能不對。如果真的能按價值投資要求的去思考去實踐，真的把公司的內(nèi)在價值和市場價格去比較衡量，結(jié)果會是“低估時貪婪，高估時恐懼”自然而然的反映，而不是強迫自己去反人性。我們做不到，是因為我們理解的不對不夠，或者做不到而已。所謂的反人性，更接近于反投機取巧的人性、反懶惰的人性。

42.太關(guān)心短期股價的上漲，就往往不會在企業(yè)估值低估的時候買入。如果能預(yù)期到短期股價上漲，股價怎么可能還在低估的區(qū)域趴著呢。既低估又剛開始上漲是美妙的，但也是稍縱即逝的。

43.有背水一戰(zhàn)思想的投資者、絕對化思維的投資者，往往不是好的投資者。中庸、平衡、極限風(fēng)險意識等是長久之道。

#睿道積沙# 44.長期看，機會留給有準備的人、有準備公司團隊，提高抓住機會能力是越是重點，運氣越是次要。股價的精彩是短暫的、平淡的日子是普遍的，但長期平淡的日子仍可能積累不平淡的業(yè)績。

45.人氣越來越弱、延續(xù)時間越來越長的時候，一些公司的價值才開始越來越凸顯。

46.不能盲目樂觀，優(yōu)秀的企業(yè)可能有“彩蛋”、有驚喜，但分析的時候你不能把可能出現(xiàn)的“彩蛋”也考慮進去。

47.通過計算，得出的結(jié)論往往是：投資目前高估值的好公司，收益會高于投資目前低估值的一般公司。但可能的結(jié)果是，所謂的好公司沒有你想象的那么好，一般公司也沒有你想象的那么差，所以買入的價格還是非常關(guān)鍵。我們得確定：好的業(yè)績繼續(xù)保持或者再超預(yù)期容易，還是差的業(yè)績稍微變好容易？

48.公司在過去創(chuàng)造價值特別是有超額收益嗎（若沒有，判斷公司的未來怎樣才能做到）？公司創(chuàng)造價值的核心因素是什么？這種核心因素能保持嗎？研究公司的發(fā)展歷程、公司的財務(wù)數(shù)據(jù)是非常必要的。

49.最近，幾個球友又再討論成長、鼓勵用PEG估值，比如業(yè)績增長40%的公司估值40倍PE、業(yè)績增長50%的公司估值50倍PE可買入等。但過于簡單理解意味著較大的風(fēng)險?；诠緝?nèi)在價值的增長和保持，你的判斷公司業(yè)績增長要能完成，并且還要保持住而不能大幅下滑，因為你不能保證自己在業(yè)績放緩或者下滑前全身而退。這就要判斷公司為什么能創(chuàng)造價值、價值創(chuàng)造的因素在未來能否保持，這樣考慮會發(fā)現(xiàn)你能有把握的非常稀少；若不考慮這些，僅僅基于數(shù)據(jù)增長表現(xiàn)，感覺機會很多，但可能這里看似有理的機會更多是陷阱。

50.我們對估值的理解、對安全邊際的理解，都是相對于公司目前的主營業(yè)務(wù)內(nèi)生的資產(chǎn)、盈利以及增長等，不考慮重組的預(yù)期、增發(fā)收購資產(chǎn)的預(yù)期，更不考慮所謂的“殼價值”。就像電影結(jié)束時有彩蛋更好，但彩蛋僅僅是彩蛋，我們來看是主片的內(nèi)容。

注：基本是2016年以前不在辦公室的時候用手機寫的，在地鐵上、公交車上或者走路時停下來。