事件：

10月18日，唐山市發(fā)布《關(guān)于對(duì)全市鋼鐵企業(yè)秋冬季差異化錯(cuò)峰生產(chǎn)污染排放績(jī)效評(píng)價(jià)分類情況進(jìn)行公示的通知》，根據(jù)市鋼鐵行業(yè)污染排放績(jī)效標(biāo)準(zhǔn)對(duì)各鋼鐵企業(yè)秋冬季差異化錯(cuò)峰生產(chǎn)污染排放進(jìn)行了績(jī)效評(píng)價(jià)分類，劃定出A類企業(yè) 1 家，B類企業(yè)22家， C類企業(yè)9家，D類企業(yè)3家，無(wú)排污許可證企業(yè) 1 家；

限產(chǎn)放松預(yù)期發(fā)酵：

9月中旬出臺(tái)的《京津冀及周邊地區(qū) 2018-2019 年秋冬季大氣污染綜合治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》(會(huì)簽稿)相比 8 月出臺(tái)的征求意見(jiàn)稿在力度和措辭上有所放松，限產(chǎn)方式由前期“一刀切”轉(zhuǎn)為將主動(dòng)權(quán)下放至地方。其后 9 月 19 日唐山市政府發(fā)布通知， 將鋼鐵企業(yè)分為 ABCD四類， 10月 11 日唐山市生態(tài)建設(shè)工作會(huì)議上披露的錯(cuò)峰生產(chǎn)方案， 以秋冬季 182 天高爐總產(chǎn)能基數(shù) 6225 萬(wàn)噸計(jì)算，錯(cuò)峰產(chǎn)能和比例分別僅為 1230 萬(wàn)噸和 19.8%。去年采暖季錯(cuò)峰時(shí)間為 120 天， 高爐產(chǎn)能基數(shù)為 4141萬(wàn)噸， 錯(cuò)峰產(chǎn)能和比例分別為 1821 萬(wàn)噸和 44%。相比去年，不論是錯(cuò)峰產(chǎn)能還是比例，邊際放松態(tài)勢(shì)明顯，反映出權(quán)利下放后自下而上限產(chǎn)主動(dòng)性的不足。限產(chǎn)放松預(yù)期持續(xù)發(fā)酵， 9 月鋼價(jià)期現(xiàn)市場(chǎng)回調(diào)較為明顯；

預(yù)期再度糾偏：

前期環(huán)保政策一系列糾偏放松動(dòng)作，一方面迫于經(jīng)濟(jì)和環(huán)保不能并行的壓力，另一方面也體現(xiàn)了政策制定的科學(xué)理性化，鼓勵(lì)企業(yè)積極進(jìn)行環(huán)保改造并給予獎(jiǎng)勵(lì)。 但政策的邊際放松，并不意味著環(huán)保政策面臨方向性改變， 唐山最新出臺(tái)的文件更加明確了這一點(diǎn)。 文件對(duì)前期錯(cuò)峰生產(chǎn)預(yù)案進(jìn)行了重新調(diào)整，根據(jù)最新的評(píng)價(jià)分類，結(jié)合找鋼網(wǎng)對(duì)唐山市各鋼廠調(diào)研信息匯總， 我們測(cè)算得出錯(cuò)峰生產(chǎn)比例預(yù)計(jì)為 41%，略低于去年的 44%，考慮到政策性鼓勵(lì)和支持因素，實(shí)際錯(cuò)峰生產(chǎn)比例預(yù)計(jì)為 35%左右。另外由于今年限產(chǎn)時(shí)間將延長(zhǎng)至 182 天，以高爐產(chǎn)能基數(shù) 6225 萬(wàn)噸政府口徑計(jì)算，秋冬季唐山市錯(cuò)峰生產(chǎn)總量將達(dá)到 2552 萬(wàn)噸，超過(guò)去年采暖季的 1821 萬(wàn)噸；

板材受限產(chǎn)影響程度大于建材：

從唐山市鋼鐵產(chǎn)品分布結(jié)構(gòu)來(lái)看，板材和帶鋼產(chǎn)能占比較大，兩者合計(jì)占全市鋼鐵產(chǎn)能 70%。但細(xì)分到鋼企層面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)結(jié)合評(píng)級(jí)分類來(lái)看，板材國(guó)企占比較高且評(píng)級(jí)多靠前， 錯(cuò)峰比例較小為 38%，月度錯(cuò)峰量為174萬(wàn)噸； 其他品種錯(cuò)峰比例基本接近43%，帶鋼、建材和型材月度錯(cuò)峰量分別為173萬(wàn)噸、110萬(wàn)噸和21萬(wàn)噸。當(dāng)然由于品種間盈利差異，存在不同品種產(chǎn)線轉(zhuǎn)產(chǎn)的可能性，但考慮到有能力切換卷螺的鋼廠基本為國(guó)企，而國(guó)企一般不會(huì)因?yàn)榫砺莶钶p易改變生產(chǎn)計(jì)劃，因此轉(zhuǎn)產(chǎn)空間較小；

限產(chǎn)實(shí)際影響有待觀察：

行業(yè)高利潤(rùn)刺激下，企業(yè)開(kāi)工率達(dá)到極致，并通過(guò)添加廢鋼等手段對(duì)沖限產(chǎn)對(duì)生產(chǎn)影響，造成實(shí)際限產(chǎn)影響低于理論測(cè)算值。這種情況多次發(fā)生，例如去年采暖季限產(chǎn)以及7-8月唐山地區(qū)污染減排攻堅(jiān)行動(dòng)，因此今年秋冬季唐山地區(qū)環(huán)保限產(chǎn)對(duì)產(chǎn)量實(shí)際影響仍有待跟蹤觀察；

投資建議：

近期限產(chǎn)政策頻繁修正擾動(dòng)市場(chǎng)預(yù)期，整體來(lái)看，隨著“一刀切”現(xiàn)象糾偏， 環(huán)保政策雖邊際放松，但短期并不會(huì)出現(xiàn)大幅轉(zhuǎn)向， 唐山市最新績(jī)效評(píng)價(jià)分類也印證了這一點(diǎn)。 根據(jù)測(cè)算， 細(xì)分到鋼企層面，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)結(jié)合評(píng)級(jí)分類來(lái)看，板材月度錯(cuò)峰量為174萬(wàn)噸，帶鋼、建材和型材月度錯(cuò)峰量分別為173萬(wàn)噸、110萬(wàn)噸和21萬(wàn)噸， 板材受限產(chǎn)影響程度大于建材。 落實(shí)到對(duì)產(chǎn)量的實(shí)際影響，仍有待跟蹤觀察。需求方面， 地產(chǎn)投資仍然是目前鋼鐵消費(fèi)的主要支撐力量，基建后期預(yù)計(jì)將逐步企穩(wěn)，但受到政府債務(wù)約束，空間預(yù)計(jì)有限。供需關(guān)系偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)下，四季度行業(yè)盈利有望維持高位水平。近期受到外圍市場(chǎng)大跌沖擊，板塊估值進(jìn)一步下壓，在目前情況下存在估值修復(fù)機(jī)會(huì)。 相關(guān)板材標(biāo)的有望受益，如鞍鋼股份、馬鋼股份、 華菱鋼鐵、新鋼股份等。

風(fēng)險(xiǎn)提示：

宏觀經(jīng)濟(jì)大幅下滑導(dǎo)致需求承壓；環(huán)保限產(chǎn)不及預(yù)期。