今年以來，A股市場表現(xiàn)疲弱。截至10月12日，滬深300指數(shù)下跌22.4%，中小市值股票跌幅更大，中證500指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)分別下跌32.4%、28.3%。分行業(yè)來看，除石油石化外，其他行業(yè)板塊均為負收益。

國內(nèi)金融去杠桿持續(xù)推進，是A股低迷主要的原因。改革開放以來，中國經(jīng)濟持續(xù)保持高速增長，但粗放型的發(fā)展方式也積累了很多問題。目前中國非金融部門的宏觀經(jīng)濟杠桿率已經(jīng)升至了250%左右。近年來，在宏觀經(jīng)濟放緩的情況下，金融資產(chǎn)快速膨脹，金融杠桿持續(xù)上升帶來的多種金融亂象也逐漸多發(fā)。政策層對高杠桿模式的反思和制約是中國經(jīng)濟發(fā)展到現(xiàn)有階段的必然結(jié)果。2018年以來，各項去杠桿、強監(jiān)管政策強力推進，中國的宏觀杠桿率已經(jīng)由升轉(zhuǎn)穩(wěn)，但也客觀上對國內(nèi)投資和消費造成一定的下行壓力。同時，去杠桿背景下P2P等金融風險加速暴露，也對居民消費造成了負面影響。這是中國經(jīng)濟從數(shù)量型向質(zhì)量型轉(zhuǎn)變過程中難以避免的陣痛。

中美貿(mào)易摩擦不斷升級，對A股乃至全球市場的風險偏好構(gòu)成壓制。今年以來A股市場幾次因事件驅(qū)動導致的大幅低開下行，均與中美貿(mào)易摩擦有關。中美貿(mào)易摩擦也導致出口訂單下降，出口企業(yè)面對不確定性延遲投資。

站在目前時點來看，我們認為在跌勢中A股的相關因素正在往積極方向發(fā)生轉(zhuǎn)化，而市場顯然忽視了這些長期性利好因素。

首先，經(jīng)過數(shù)次大跌之后，市場悲觀情緒釋放已經(jīng)較為充分，多項估值指標跌至底部區(qū)域。目前上證綜指、滬深300和創(chuàng)業(yè)板指的滾動市盈率已分別跌至11.5倍、10.7倍和28.3倍，分別處于2009年至今的25%、25%、0%分位，已經(jīng)接近2008年的底部水平，而道瓊斯指數(shù)、標普500、納斯達克指數(shù)的估值分別為17.8倍、20.0倍、24.6倍，A股估值水平無論從橫向還是縱向?qū)Ρ榷家演^低。從公司的估值分布來看，當前市盈率在0-20倍的股票占比為32.4%，而2005年、2008年、2012年、2013年底部期間估值在0-20倍的公司占比分別為30.2%、46.6%、27.5%、22.8%，可見當前低估值公司的占比僅次于2008年。10月12日收盤時，A股一共出現(xiàn)了414只破凈股，而2005年、2009年、2013年見底時的破凈股數(shù)量分別是329只、173只、158只。無論從指數(shù)還是公司層面來看，A股當下的估值水平都已接近或觸及歷史底部，已進入具有吸引力的價值區(qū)域。

其次，情緒指標同樣接近歷史低位。今年上半年，滬深兩市日均成交額接近4400億元，但三季度以來市場成交持續(xù)萎縮，9月以來日均不足2600億元，成交量極度低迷，換手率更是接近歷史低位。從歷史上看，2008年9月9日、2010年7月5日、2012年11月26日、2014年5月19日出現(xiàn)的成交見底分別領先或同步于股指見底，隨后A股皆現(xiàn)較大級別反彈。此外，上市公司本身作為股市的參與主體之一已積極開展行動，截至目前A股共有733家上市公司公布了回購計劃，其中508家公司已實施回購，僅10月以來就有38家上市公司披露回購預案。2018年實施回購金額已達295億元，已大大超過2016年105億的和2017年的83億。

第三，政策層面的積極信號不斷出現(xiàn)。今年以來，央行已經(jīng)進行四次定向下調(diào)法定存款準備金率。政策層對中國經(jīng)濟目前所處的階段和需要解決的問題仍保持清醒認識和政策定力，在經(jīng)濟下行期和貿(mào)易戰(zhàn)背景下進一步推進改革、擴大開放的表態(tài)十分堅決。值得一提的是，中央政府推進減稅、降費、研發(fā)費用抵扣、促進消費等措施的決心很大，這不僅有助于減輕企業(yè)和居民負擔，促進經(jīng)濟企穩(wěn)，也有助于增強全社會信心，提高市場風險偏好。

第四，除了估值和政策因素外，A股市場制度建設方面的進展亦不容忽視。今年以來，監(jiān)管部門繼續(xù)堅定推進A股“市場化、法治化、國際化”，在強化市場監(jiān)管和違法懲處、完善停牌制度、加快對外開放、推進股票回購等方面取得了重大進展。制度建設的推進將對重塑A股市場投資生態(tài)產(chǎn)生深遠影響。

綜上所述，我們認為，A股經(jīng)過大跌后，長期投資價值已經(jīng)顯現(xiàn)，無需過度悲觀。

當然，短期來看，當前A股市場下跌與社會信心不足形成了互相強化的惡性循環(huán)，有必要采取相關措施提振市場信心。今年以來，政策層面在擴大對外開放、減稅降費、促進私營經(jīng)濟發(fā)展等領域已經(jīng)釋放了很多積極信號，后續(xù)的關鍵在于進一步加大政策力度，加速落地執(zhí)行，切實提高市場主體的獲得感，重建市場與政策的互信。此外，也可以考慮通過超常規(guī)貨幣政策、平準基金等方式，維護一個相對穩(wěn)定的資產(chǎn)價格環(huán)境,確保實現(xiàn)良性去杠桿從而維護金融系統(tǒng)穩(wěn)定。

前瞻地看，通過中國經(jīng)濟此次刮骨療傷式的改革以及外部負面沖擊的洗禮，中國經(jīng)濟若能實現(xiàn)低效投資和債務的出清，提高在核心技術領域的競爭力，未來將更加行穩(wěn)致遠。A股市場目前估值已經(jīng)處于非常有吸引力的位置，隨著“市場化、法治化、國際化”進程的持續(xù)推進，A股市場也有望擺脫牛短熊長的局面，躍上一個新的臺階。在歷史轉(zhuǎn)向的十字路口，需要做的是拋棄幻想，告別舊日思維和路徑依賴，然后輕裝前行。改編曾國藩的名句作為結(jié)語：“過往不念、當下不雜、未來可迎”。