——為《價值投資的秘密》所作的序

2018年7月25日   文/姚斌

多年前，我就知道喬爾·格林布拉特寫有三本書。這三本書中，《股市天才》和《股市穩(wěn)賺》早已翻譯成中文出版了，但他的另一本《價值投資的秘密》卻遲遲沒有人翻譯。前不久，朱振坤先生告訴我，他正在翻譯這本書，隨后他又寄來了中文版樣稿，對此我欣喜無比。在這之前，朱先生已經(jīng)翻譯了兩本書，它們分別是《擇時與選股》和《技術(shù)分析簡史》。如同前兩本，朱先生的這一本譯著同樣簡潔明了，行文流暢。

實際上，格林布拉特的前兩本都是寫給個人投資者的，但是他覺得最終的愿望似乎都“沒有做到”。格林布拉特意識到，《股市天才》雖然提出了“滾雪球”的概念，但最終卻讓基金經(jīng)理受益。《股市穩(wěn)賺》雖然給出了具體方法——神奇公式，但大部分個人投資者卻無法做到“自力更生”。所以，格林布拉特覺得很有必要再出這本《價值投資的秘密》，希望給個人投資者提供一個“極好的答案”。因此這本書就有一個副標(biāo)題：“小投資者戰(zhàn)勝基金經(jīng)理的長線方法”，這就明確地告訴我們，這本書的閱讀對象是小投資者。這本書活潑風(fēng)趣，通俗易懂，值得一讀。

在格林布拉特的眼中，小投資者存在明顯的劣勢。比如，不知道如何分析和選擇公司股票，不知道如何構(gòu)建一個股票組合，不知道何時買入和賣出，不知道一開始應(yīng)該投入多少資金等等。即使是專業(yè)投資者也好不到哪里去，隨著時間的推移，大部分專業(yè)投資者的業(yè)績都低于市場指數(shù)。因此，格林布拉特就在這一本書重點解決三個問題：理解企業(yè)的價值從何而來；市場如何運作；華爾街的真實情況。如果能弄清楚這些問題，就有可能讓小投資者得到更好的投資選擇。

成功投資的秘密是估算某些東西的價值，然后付更少的錢買下來。一家公司的價值顯然不是通過一星期或一個月發(fā)生的事情來決定的，而是公司在其整個生命周期中能賺多少決定的。但是如何估算“某些東西”的價值，卻不是一件容易的事。相對估值、并購估值、清算估值以及分類加總估值等等，沒有一種方法容易使用，所有的方法都存在不同程度的難度。如果無法給一家公司估值，那么也很難進行明智的投資。

對于這樣的難題，格林布拉特的解決辦法是，避開競爭過于激烈的行業(yè)，避開難以估值的公司，略過這樣的公司，尋找一些容易估值的公司，選出少數(shù)能夠理解其業(yè)務(wù)模式、行業(yè)前景和未來盈利相對明晰和穩(wěn)定的公司進行研究，確保投資收益率超過我們能從國債中獲得每年6%的無風(fēng)險收益率。在估值時，可以采用包括相對估值、并購估值等其他估值方法。所選擇的標(biāo)的是不引人注目的地方，買進投資大鱷們完全不投資的小市值股票。對于這樣的公司，必須很有信心地預(yù)測其未來盈利、增長率和產(chǎn)業(yè)趨勢。

當(dāng)然，要實施格林布拉特的這些方法也并不容易。那么，就直接投資指數(shù)型基金。這一點也剛好是巴菲特對個人投資者的經(jīng)常性建議。巴菲特一直宣稱：投資一個被動的標(biāo)普500指數(shù)基金，長期來看會比絕大部分專業(yè)投資者獲得更好的收益。為了證明這一觀點，巴菲特在2007年12月19日訂下了一個十年賭約。在巴菲特提出賭約之后，對沖基金紐約門徒伙伴公司的聯(lián)合經(jīng)理人泰德·西德斯出來應(yīng)戰(zhàn)。十年過去了，最終的結(jié)果是巴菲特投資的標(biāo)普500指數(shù)完勝了紐約門徒伙伴公司投資的主動型對沖基金。主動型基金完敗，其主要原因有二：一是其收費高，一是其運營自由度受限。這也印證格林布拉特在書中的觀點。

格林布拉特認(rèn)為，從行為金融學(xué)的角度來看，我們實際上都是天生的糟糕的投資者。百萬年的進化使得人們善于以原始的直覺快速地做出決策，因此才有當(dāng)其他人在買入時買在高點；而當(dāng)其他人賣出時賣在低點的現(xiàn)象。這實際上是一種試圖生存的策略，但在投資領(lǐng)域中結(jié)果卻很糟糕。短期內(nèi)，價值投資的策略并非都是有效的。因為在大多數(shù)下情形下，股票價格反映的幾乎都是短期的情緒，很少能夠反映出公司的價值。應(yīng)對這樣的原始情緒和直覺，格林布拉特認(rèn)為，只要什么都不做即可。這也是解決問題的一個根本的辦法。

正是因為價值投資時而無效時而有效，這才使得它變得有效。其有效的原因在于，買入大部分人不想買入的公司。當(dāng)然，持有這樣業(yè)績好轉(zhuǎn)可能需要花費幾年時間，但隨著時間的推移，那些能夠保持長期投資觀念的投資者的優(yōu)勢只會越來越大。問題在于，因為幾年時間實在太長了，所以許多人無法等待，這就使得價值投資變得十分困難。對于這樣的問題，格林布拉特在書中結(jié)束時引用本杰明·格雷厄姆在1976年的訪談：關(guān)鍵是要有正確的原則和堅持在其中的品質(zhì)，嘗試買入根據(jù)簡單的標(biāo)準(zhǔn)判斷價值被低估的一種股票，是一種實用又簡單的方法，卻可以用最少的工作量從普通股的投資中獲得很好的回報。這也是投資中的一個秘密。如果要全面了解價值投資的秘密，最好還是讀一讀這本書。