比率類期權(quán)組合，是指期權(quán)組合或期貨與期權(quán)組合中買賣數(shù)量不同的策略，這類組合以設(shè)置對沖比率為工具，嘗試在風險與收益之間尋找均衡，使得這類策略極具創(chuàng)造力。本文在介紹比率類期權(quán)組合分類與構(gòu)建的基礎(chǔ)上，討論其在不同情況下的盈虧結(jié)構(gòu)。

分類與構(gòu)建

比率組合與比率賣出組合是兩類基本的比率類組合策略，本質(zhì)區(qū)別在于二者所使用交易工具有所不同，比率賣出組合采用標的資產(chǎn)和期權(quán)作為交易工具，而比率組合則完全使用期權(quán)工具?；跇说馁Y產(chǎn)和期權(quán)的不同結(jié)構(gòu)，二者在風險收益方面也略有不同。

由上表可知，四種比率類期權(quán)策略盈虧結(jié)構(gòu)各不相同，其原因除了運用工具不同外，比率設(shè)置也會對盈虧結(jié)構(gòu)產(chǎn)生較大影響。簡言之，正向比率可以理解為“買少賣多”，反向則為“買多賣少”。

盈虧結(jié)構(gòu)

假設(shè)當豆粕期貨為3000元/噸時，投資者分別構(gòu)造正（反）向比率和比率賣出組合。

正向比率組合：買入1手一個月后到期、執(zhí)行價格為3000元/噸的看漲期權(quán)，付出權(quán)利金70元/噸，同時賣出2手相同到期日、執(zhí)行價格為3100元/噸的看漲期權(quán)，得到權(quán)利金32元/噸，構(gòu)造1∶2比率的正向比率看漲期權(quán)組合。

正向比率賣出組合：買入1手3000元/噸的豆粕期貨合約，同時賣出2手一個月后到期、執(zhí)行價格為3100元/噸的看漲期權(quán)，得到權(quán)利金32元/噸，構(gòu)造1∶2比率的正向比率賣出看漲期權(quán)組合。

反向比率組合：買入2手一個月后到期、執(zhí)行價格為3100元/噸的看漲期權(quán)，付出權(quán)利金32元/噸，同時賣出1手相同到期日、執(zhí)行價格為3000元/噸的看漲期權(quán)，得到權(quán)利金70元/噸，構(gòu)造2∶1比率的反向比率看漲期權(quán)組合。

反向比率賣出組合：買入2手豆粕期貨，同時賣出1手一個月后到期、執(zhí)行價格為3100元/噸的看漲期權(quán)，得到權(quán)利金32元/噸，構(gòu)造2∶1比率的正向比率賣出看漲期權(quán)組合。

風險收益

就風險而言，正向比率期權(quán)組合在上行方向風險會不斷增大，這與正向比率賣出是一致的，并且風險大小與比率呈反比關(guān)系，即期權(quán)買入量與賣出量比率越小，表明期權(quán)凈賣量越大，那么風險就越高。不過，在價格下行方向風險表現(xiàn)不同，由于正向比率期權(quán)組合使用期權(quán)作為多頭方，最大虧損限于權(quán)利金成本，所以在價格下行方向虧損總體風險有限，正向比率賣出組合中使用標的期貨作為多頭方，呈線性盈虧結(jié)構(gòu)?？傮w來看，正向比率賣出組合在下行方向也會隨著價格下行而不斷增大。

與正向類組合相反，反向比率期權(quán)組合和反向比率賣出組合的風險集中在價格下行方向，并且由于空頭使用頭寸不同，反向比率期權(quán)組合風險有限，而反向比率賣出組合風險則會隨著價格下行而不斷增大。

從收益來看，正向比率期權(quán)組合和正向比率賣出組合均在振蕩行情下產(chǎn)生收益，并且在高執(zhí)行價格處產(chǎn)生最大收益。反向類組合中，反向比率期權(quán)組合和反向比率賣出組合，在價格上行方向會產(chǎn)生較大收益，但反向比率賣出組合的盈虧平衡點顯然低于反向比率期權(quán)組合，是更為激進的牛市策略。

以上只是針對固定比率情形下的策略進行了簡單對比，事實上，比率類策略的靈活性體現(xiàn)在買賣比率的設(shè)置。一般而言，正向類策略中，凈賣量越大（?。瑵撛陲L險越大（?。?，策略成本相應減?。ㄔ龃螅?。從實戰(zhàn)經(jīng)驗來看，比例不宜低于1∶3。反向類策略中，凈買量越大（?。瑵撛谑找嬖酱螅ㄐ。?，作為代價，策略成本相應增大（減?。?，高于3∶1的比率會加大風險，減小收益，避免構(gòu)建為宜。

最為重要的，考慮到四個策略的盈虧結(jié)構(gòu)各不相同，只有在不同市場狀況下才能發(fā)揮最大效用。