1973年對(duì)香港人而言無(wú)疑是一個(gè)失落的年代。這一年的7月20日，一代功夫巨星李小龍逝世。四天后，李小龍的喪禮在香港舉行，九龍殯儀館周?chē)慕值郎蠞M(mǎn)是排隊(duì)來(lái)瞻仰李小龍遺容的香港市民，用“萬(wàn)人空巷”來(lái)形容毫不為過(guò)。警方不得不派出百名警員到現(xiàn)場(chǎng)維持秩序。

一代巨星隕落，影壇的不滅神話從此幻滅，而香港人心中真正破滅的幻象，不止于李小龍這位在熒幕中戰(zhàn)無(wú)不勝的英雄，更包括被人們寄予厚望的、永不會(huì)跌落的股市。

從牛市到熊市的逆轉(zhuǎn)

1973年初的大盤(pán)走勢(shì)很好，當(dāng)時(shí)并沒(méi)有人預(yù)料到股市最終會(huì)讓這財(cái)富之夢(mèng)在瞬間破碎。相反，不少人一廂情愿地認(rèn)為，1973年按生肖計(jì)算是“牛年”，“牛年”字面上與“牛市”暗合，乃是一個(gè)好兆頭。

恒生指數(shù)的走勢(shì)似乎體現(xiàn)著“牛市”的預(yù)言，在該年的頭47個(gè)交易日里，從843點(diǎn)上漲到1774點(diǎn)，增幅達(dá)到110%，而就在兩年前，恒生指數(shù)還在200點(diǎn)以?xún)?nèi)徘徊。

此前，寬松的銀行信貸在持續(xù)為股市創(chuàng)造現(xiàn)金流。據(jù)香港銀行業(yè)的數(shù)據(jù)，1973年3月之前的八個(gè)月，銀行業(yè)的信貸增幅比上年同期增加了至少一倍，信貸激增的時(shí)間與恒生指數(shù)暴漲的時(shí)間高度吻合。

但與此同時(shí)，之前流入到香港股市的外資正在暗度陳倉(cāng)，悄悄地套現(xiàn)離場(chǎng)。1973年的頭兩個(gè)月，就有超過(guò)30億元的外資從香港的金融系統(tǒng)流出。歷史上屢次發(fā)生過(guò)的事再次出現(xiàn)了：當(dāng)時(shí)股市上漲到最火熱的時(shí)刻，外資在賺足之后撤退，接盤(pán)的是依靠銀行信貸支撐的本地資本。

實(shí)際上，此時(shí)股市投機(jī)游戲的接力棒已經(jīng)從外資的手中傳遞到了力量不足的華資手中。每當(dāng)這種情況發(fā)生的時(shí)候，股市距離調(diào)整也就不遠(yuǎn)了。銀行的信貸不可能無(wú)止境地?cái)U(kuò)張，而只要銀行間一出現(xiàn)政策調(diào)整，缺乏持續(xù)資金注入的股市就會(huì)出現(xiàn)回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。而潛在的風(fēng)險(xiǎn)與實(shí)際的崩盤(pán)之間，則需要某個(gè)突發(fā)事件來(lái)觸發(fā)二者的轉(zhuǎn)變。

港府其實(shí)已經(jīng)嗅到了一絲不安的氣氛，自1973年1月起，政府就在三令五申，禁止公務(wù)員利用辦公室電話或擅自到交易所炒股，同時(shí)勒令交易所逢每周一、三、五下午停止交易，以此冷卻過(guò)熱的股市。港督麥理浩公開(kāi)指出香港股市已經(jīng)“過(guò)熱”，呼吁投資者不要盲目投機(jī)，還宣稱(chēng)政府將抑制炒賣(mài)股票的活動(dòng)。香港銀監(jiān)處也警告各大銀行對(duì)股票貸款嚴(yán)格設(shè)限，以抑制不斷膨脹的股市泡沫。

然而，政府和港督的警告在投機(jī)利益的誘惑面前簡(jiǎn)直不值一提。香港人這時(shí)依然篤信，股市不會(huì)垮，炒股是發(fā)財(cái)致富的捷徑。

股民們自我麻醉式的樂(lè)觀很快就終結(jié)了。1973年3月，觸發(fā)股市地雷的事件終于出現(xiàn)。

3月12日的《工商日?qǐng)?bào)》上刊登了爆炸性新聞：市場(chǎng)上發(fā)現(xiàn)了“偽造合和股票”，這些“合和實(shí)業(yè)有限公司”的假股票一共三張，面值千股。市場(chǎng)里還有多少?gòu)垱](méi)被發(fā)現(xiàn)的假股票呢？不得而知。政府立即通知交易所暫停買(mǎi)賣(mài)，警方聞?dòng)嵑笠步槿胝{(diào)查。

這家“躺著中槍”的合和實(shí)業(yè)有限公司于1972 年8月 21 日上市，是一家頗有實(shí)力的地產(chǎn)公司。僅僅在1973 年，這家公司的實(shí)得利潤(rùn)就超過(guò)六千萬(wàn)港元，公司的業(yè)績(jī)可以說(shuō)并不差。

不過(guò)，當(dāng)假股票的新聞被媒體曝光之后，無(wú)論原公司自身的業(yè)績(jī)表現(xiàn)究竟是好是壞，也抑制不住股民的懷疑和擔(dān)心。很多人害怕自己手中持有的也是假股票，于是將股票一股腦賣(mài)出，落袋為安。

新聞曝光當(dāng)天的恒生指數(shù)下跌了40點(diǎn)。誰(shuí)曾想這種恐慌性的拋售竟然由小變大，產(chǎn)生了連鎖反應(yīng)，假股票的傳言愈加盛行，越來(lái)越多的人選擇不再持有股票，市場(chǎng)上拋售的浪潮由此來(lái)臨。在之后的第二個(gè)和第三個(gè)交易日，恒生指數(shù)分別下跌了60點(diǎn)和70點(diǎn)。

至此，恒生指數(shù)在到達(dá)歷史性的高位之后，開(kāi)始了一瀉千里的下跌。恒生指數(shù)漲到1774最高點(diǎn)的時(shí)候是在3月9日星期五，引發(fā)暴跌的假股票新聞在三天后的星期一見(jiàn)報(bào)。1973年3月的這個(gè)周末，對(duì)很多香港人來(lái)說(shuō)，是徹底改變他們一生財(cái)運(yùn)的周末。3月21日，恒生指數(shù)一路下跌，來(lái)到了1192點(diǎn)。

偏偏在股市“斷崖式下跌”之時(shí)，香港的銀行也執(zhí)行之前既定的操作，收緊了銀根，大幅降低貸款放出的幅度。在1973年的一季度之后，銀行的新增貸款比率降至上一年的一半。香港稅務(wù)局也在此時(shí)對(duì)外宣布要對(duì)股票投資收益征稅。各種利空因素讓恒生指數(shù)頓時(shí)失去了支撐，在4月9日跌破了1000點(diǎn)的心理支撐線之后，持續(xù)滑落。

之前因?yàn)楣墒写鬂q而喜上眉梢的股民，現(xiàn)在臉上的表情就像寫(xiě)滿(mǎn)了悲傷、悲情、悲劇三個(gè)詞。不少人已經(jīng)折損了一半左右的財(cái)富。在國(guó)際游資撤離、信貸收緊、股民情緒恐慌這三大因素的共同作用下，大熊市到來(lái)，想要逆轉(zhuǎn)股市的驟跌之勢(shì)已不可能。這些沒(méi)能及時(shí)離場(chǎng)的散戶(hù)最終的命運(yùn)就是成為股市的炮灰。

4月10日，四家交易所和銀行負(fù)責(zé)人緊急約見(jiàn)財(cái)政司夏鼎基（Philip Haddon-Cave），商討“救市”策略。港英政府一貫秉承所謂自由主義原則，經(jīng)濟(jì)政策上亦是“放任主義”，照理說(shuō)不應(yīng)該出面干預(yù)股市。然而情勢(shì)危急，政府如果再不站出來(lái)，恐怕遺患更大。

經(jīng)過(guò)多輪會(huì)議，定下了之后的應(yīng)對(duì)策略。港英政府雖不打算直接干預(yù)股市，但公開(kāi)出面支持銀行的如下措施：例如押后新股上市，減少股票供應(yīng)，抑壓拋空炒作，適當(dāng)放寬股票貸款，放松市場(chǎng)銀根等等。

這便是所謂“不干預(yù)中的干預(yù)”。財(cái)政司夏鼎基本人雖篤信經(jīng)濟(jì)上的自由主義，但他也并不放棄政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的手段。多年后，夏鼎基提出了著名的“積極的不干預(yù)主義”，其實(shí)早在1973年的股市浪潮中，他已經(jīng)對(duì)這種理念有所實(shí)踐。

不過(guò)，這種不溫不火的“救市”，對(duì)于當(dāng)時(shí)已勢(shì)如山崩的股市來(lái)說(shuō)，并無(wú)法起到穩(wěn)定人心、重振市場(chǎng)的作用。人們?cè)诮诸^巷尾議論的內(nèi)容依然是股票造假案以及慘淡的股市行情。悲觀的情緒籠罩在市場(chǎng)的上空。

利空消息不斷，股市一夜回到五年前

8月，令人恐慌的消息再一次傳來(lái)。香港警方破獲了幾起大型的偽造股票案件，報(bào)道指?jìng)卧旃善闭叨际菆F(tuán)伙犯案，用專(zhuān)業(yè)的印刷機(jī)和模具批量印刷假股票。

雖然案犯已緝捕歸案，但這些新聞不僅沒(méi)能安撫市場(chǎng)情緒，反而讓人覺(jué)得被曝光出來(lái)的假股票案只是冰山一角，背后還隱藏著更大的騙局。股民對(duì)于股市的信心更加不足。此時(shí)，恒生指數(shù)跌到只剩400多點(diǎn)，距離最高時(shí)約相差1300點(diǎn)。

試問(wèn)這些股票造假案如果沒(méi)有被曝光，熊市還會(huì)來(lái)臨、暴跌還會(huì)發(fā)生嗎？實(shí)際上，即使沒(méi)有爆發(fā)假股票事件，股市的崩盤(pán)還是遲早要來(lái)。

缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持的股市已經(jīng)漲到了脫離基本面的高位，當(dāng)時(shí)很多上市公司的市盈率值已經(jīng)超過(guò)100以上，價(jià)格被嚴(yán)重高估。一旦人們發(fā)現(xiàn)虛假繁榮的市場(chǎng)撐不起如此高的股價(jià)時(shí)，之前盲目樂(lè)觀的情緒就會(huì)瞬間逆轉(zhuǎn)，變成恐慌性的悲觀。大跌之勢(shì)，也是在所必然了。

然而，股民們的悲劇此時(shí)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有結(jié)束。

1973年10月，第四次中東戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā)。埃及和敘利亞的軍隊(duì)向以色列發(fā)動(dòng)攻擊。石油輸出國(guó)組織（OPEC）為了打擊以色列以及向其提供武器的美國(guó)，對(duì)于以色列實(shí)行了石油禁運(yùn)、提高原油價(jià)格17%等措施，并且決定成員各國(guó)每月減產(chǎn)石油5%。

阿拉伯國(guó)家使用“石油武器”來(lái)攻擊敵人的舉措，在這場(chǎng)短暫的戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后并沒(méi)有停止。削減石油產(chǎn)量、提高油價(jià)的方法，被視為可以左右埃及、敘利亞、以色列三方談判的最有力武器，持續(xù)影響著全球的經(jīng)濟(jì)。

香港的股市并沒(méi)有因此立即下跌。當(dāng)中東產(chǎn)油國(guó)爆發(fā)危機(jī)的消息傳到香港交易所的時(shí)候，恒生指數(shù)只是下跌了三點(diǎn)，之后的第二個(gè)交易日下跌了六點(diǎn)，隨后股市有所回升，在10月末的時(shí)候甚至漲到了631點(diǎn)。

但到11月的時(shí)候，香港的市場(chǎng)已充分消化了石油危機(jī)的訊息，股市于是又開(kāi)始猛烈下跌。嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)告訴人們，這次危機(jī)并不是預(yù)示著短線的調(diào)整，而是長(zhǎng)期的蕭條。從經(jīng)濟(jì)大環(huán)境來(lái)看，中東戰(zhàn)爭(zhēng)所引發(fā)的石油危機(jī)，讓全球陷入了二戰(zhàn)以后最大的一場(chǎng)經(jīng)濟(jì)蕭條之中。

石油危機(jī)對(duì)美國(guó)等依賴(lài)廉價(jià)石油的經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生了極大的沖擊。美國(guó)的工業(yè)生產(chǎn)下降了14%，日本的工業(yè)生產(chǎn)下降20%以上，生產(chǎn)力增長(zhǎng)明顯放慢。問(wèn)題的核心，在于石油價(jià)格。由于石油輸出國(guó)聯(lián)合起來(lái)減產(chǎn)提價(jià)，油價(jià)從1973年10月1日的每桶3.11美元增加到1974年1月1日的11.65美元，使得美國(guó)企業(yè)的能源成本在幾個(gè)月之內(nèi)陡增，盈利能力急劇下降。

1973年的美國(guó)股市因此掀起波瀾，從第四季度開(kāi)始，股市一直處于下跌的狀況。在阿拉伯國(guó)家實(shí)行石油禁運(yùn)前，道瓊斯指數(shù)接近1000點(diǎn)，隨后急劇下跌，到1974年12月已跌至577點(diǎn)。美國(guó)上市公司的價(jià)值幾乎蒸發(fā)了一半。

面對(duì)美國(guó)股市的暴跌和經(jīng)濟(jì)蕭條，香港作為一個(gè)出口型經(jīng)濟(jì)體，不可避免將受到很大的影響。來(lái)自美國(guó)和歐洲的訂單和資金不斷減少，香港的公司也失去了經(jīng)營(yíng)增長(zhǎng)的動(dòng)力。

市場(chǎng)情緒愈發(fā)悲觀，公司上市潮也冷卻了下來(lái)。像是1972年10到12月間新股集中上市那樣的火爆情景已經(jīng)無(wú)法重現(xiàn)。1973年下半年，新股市場(chǎng)異常冷清。

根據(jù)《香港經(jīng)濟(jì)年鑒》的記錄：1973年8月，全港新增上市的公司只有新?？岛綐I(yè)投資有限公司一家，9月只有永安人壽集團(tuán)和久保田株式會(huì)社兩家公司上市，10月有三家公司上市，11月只有一家公司上市。從8月到年底，上市公司屈指可數(shù)，股市的持續(xù)增長(zhǎng)動(dòng)力，顯然消耗殆盡。

之前，某些人還抱著銀行會(huì)大量放寬信貸、增加貸款，從而再次提升股市的幻想。而現(xiàn)在，這種愿望徹底落空。隨著全球經(jīng)濟(jì)的蕭條、投資萎縮，銀行的信貸不僅沒(méi)有擴(kuò)張，反而呈現(xiàn)緊縮態(tài)勢(shì)。油價(jià)上天，股價(jià)落地。恒生指數(shù)在1973年下半年到整個(gè)1974年一直呈現(xiàn)下跌的趨勢(shì)。

1974年2月4日的《星島日?qǐng)?bào)》評(píng)論說(shuō)：“由于石油價(jià)格高漲，一切必需品的價(jià)格也持續(xù)上升，金融市場(chǎng)的波動(dòng)，更顯示了通貨膨脹的走勢(shì)，仍沒(méi)停下來(lái)。在銀紙（貨幣）貶值的情況下，股票的價(jià)值自然比不上1972年。如果按實(shí)際價(jià)值計(jì)算，恒生指數(shù)就算回升至600多點(diǎn)，也不及當(dāng)年的300多點(diǎn)?！?/p>

國(guó)際市場(chǎng)上漲價(jià)的不僅是石油價(jià)格，金價(jià)也在不停上漲?？傊虻耐顿Y者都在迅速拋棄股票等投機(jī)性的金融資產(chǎn)，逃向黃金這類(lèi)保值的避險(xiǎn)資產(chǎn)。黃金、石油價(jià)格上漲之際，恒生指數(shù)已經(jīng)在1974年2月22日跌破了400點(diǎn)。

接下來(lái)，本來(lái)已經(jīng)對(duì)股市失望透頂?shù)娜搜郾牨牽粗闵笖?shù)從400點(diǎn)繼續(xù)滑落，在1974年5月跌到了290點(diǎn)。這時(shí)，香港的銀行對(duì)外宣布要增加信貸以穩(wěn)定股市。適逢以色列和敘利亞決定停火談判，銀行公布利好的消息令恒生指數(shù)暫時(shí)止跌，并且還在6月略有小升，回到470點(diǎn)。

然而，蕭條還在持續(xù)，經(jīng)濟(jì)的基本面依然沒(méi)有發(fā)生根本性的好轉(zhuǎn)。稍微企穩(wěn)的股價(jià)在1974年下半年再次下跌，到年底已下跌到150點(diǎn)左右，幾乎回到1969年的水平。換言之，香港股民們花了五年時(shí)間和無(wú)數(shù)的財(cái)富坐了一趟驚險(xiǎn)刺激的“股市過(guò)山車(chē)”：從150點(diǎn)起步，到1700點(diǎn)的高潮，最后又迅速跌回150點(diǎn)。

大股災(zāi)之下，投資者的悲劇頻頻上演

股市的“大退潮”之下，“裸泳者”全都原形畢露。當(dāng)時(shí)有不少上市公司利用股票集資之后，并沒(méi)有將款項(xiàng)投入實(shí)際的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，而是將集資得來(lái)的錢(qián)再次投資于其他公司的股票，各個(gè)公司之間交叉持股、互買(mǎi)股票的現(xiàn)象比較普遍。

大規(guī)模的交叉持股之舉就好像赤壁之戰(zhàn)中，龐統(tǒng)獻(xiàn)計(jì)曹操將戰(zhàn)船全部用鐵索相連?？瓷先ィ@樣做使得整個(gè)戰(zhàn)船隊(duì)更加強(qiáng)大穩(wěn)定，但也帶來(lái)致命的隱患。鐵索鎖死了戰(zhàn)船與戰(zhàn)船之間的空間，一旦出現(xiàn)大火蔓延的情形，沒(méi)有一艘戰(zhàn)船可以逃脫，連在一起的戰(zhàn)船群必然全部被大火吞噬。

1974年，外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化無(wú)疑是一把野火，被股票的“鐵索”鎖死的香港上市公司面對(duì)兇猛的火勢(shì)避無(wú)可避，只能硬抗。不少上市公司難以為繼，最后不得不宣布倒閉清盤(pán)，更有甚者，一些公司不惜鋌而走險(xiǎn)，早在股災(zāi)來(lái)臨前就把炒股所得轉(zhuǎn)移到海外，只留下香港空蕩蕩的辦公室等待那些申訴無(wú)門(mén)的投資者。

據(jù)報(bào)道，公司倒閉潮引發(fā)了大量員工的失業(yè)，全香港的失業(yè)人士高達(dá)二十萬(wàn)人。不少炒股破產(chǎn)欠債者，走投無(wú)路，只能站上了高層建筑的天臺(tái)……

1975年2月10日的《星島日?qǐng)?bào)》寫(xiě)道，很多上市公司“利用香港證券市場(chǎng)的真空時(shí)代，偷龍轉(zhuǎn)鳳地將產(chǎn)業(yè)變換，夸大市值，再將股票申請(qǐng)上市，所以一個(gè)樓宇、一條船、一個(gè)廠房、一堆爛機(jī)器、一紙發(fā)明權(quán)，亦可以搖身一變成為上市公司……不足兩年中，已有1家保利工程被逼清盤(pán)，25家公司公開(kāi)宣布不派息，包括老牌之香港電話、屈臣氏和信昌機(jī)械，而既不派息亦不發(fā)布財(cái)政狀況的，則占40家。香港上市股票315家，而有75家不派息，占百分之二十四?！?/p>

股災(zāi)之弊猛于虎，但是把責(zé)任全推給投機(jī)取巧、弄虛作假的上市公司并不客觀。實(shí)際上，股市泡沫從泛起到破滅，從來(lái)都是綜合因素的作用，并非單一原因。

香港自1950年代以來(lái)成為了日益封閉的中國(guó)大陸與外界連接的唯一窗口，因此難免受到大陸政治環(huán)境日益加深的影響。1972年，美國(guó)總統(tǒng)尼克松訪華、中美建交等政治事件給了香港股市利多的市場(chǎng)環(huán)境，金融監(jiān)管政策寬松，加上國(guó)際熱錢(qián)進(jìn)入香港，因此大盤(pán)具有上漲的條件。

其中最為重要、也最易被忽視的因素在于銀行的信貸政策。1972到1973年，寬松的信貸為股價(jià)上漲提供了必要條件，1972年香港四家證券交易所的成交量猛增到427億港幣，1973年達(dá)到488億，相比之下，之前的總成交量不過(guò)147億左右。

但在1973年下半年后，市況急轉(zhuǎn)直下，信貸開(kāi)始緊縮，股市的上漲也走到了盡頭。伴隨著石油危機(jī)的爆發(fā)，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入下行階段，人們不再具有投資信心。香港的股市也不斷下挫，跌回了五年之前的水平。

這場(chǎng)股市游戲中，誰(shuí)負(fù)誰(shuí)勝？國(guó)際游資來(lái)得快走得及時(shí)，成為股市的贏家自不必說(shuō)，而香港本地的華資企業(yè)其實(shí)也是贏家。從1970到1973年，香港的上市企業(yè)以華資為主，全港305家上市企業(yè)中有221家都是華資企業(yè)，而在1969年，香港74家上市公司中只有25家是華資企業(yè)。

在此期間，華資企業(yè)無(wú)論是數(shù)量還是比例都有非常明顯的增長(zhǎng)。這些華資企業(yè)當(dāng)中，又以地產(chǎn)商居多，他們?cè)?972年開(kāi)始的這場(chǎng)股市泡沫中，獲得了巨額的利潤(rùn)。上市的地產(chǎn)企業(yè)利用這些獲利資金，再投資于地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，為香港日后樓價(jià)的飛漲埋下伏筆。

至于瘋狂炒股的股民們，只是充當(dāng)了整個(gè)股災(zāi)的催化劑。當(dāng)游資撤離、銀根緊縮、蕭條來(lái)臨的時(shí)候，普通投資者就成為了股災(zāi)的犧牲品。當(dāng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)、股市逐漸復(fù)蘇之后，這些普通人又將面臨地產(chǎn)公司推高房?jī)r(jià)給他們帶來(lái)的第二次財(cái)富收割。股市收割在前，樓市收割在后，如此，貧富的差距必然是越拉越大。

以1973年香港股災(zāi)為背景的電視劇《大時(shí)代》，在陸港兩地可謂家喻戶(hù)曉，其主題曲里有一句歌詞唱到：“如此年代滿(mǎn)障礙/如此時(shí)候預(yù)計(jì)將來(lái)/驟眼望幾許悲幾許得失/逝去不再”。

我們今天重溫這段幾十年前的股票往事，重聽(tīng)這支意味深長(zhǎng)的股壇悲歌之時(shí)，難道不應(yīng)該通過(guò)反思當(dāng)年的“幾許悲幾許得失”，來(lái)為自己的投資“預(yù)計(jì)將來(lái)”嗎？