相信不少人聽過魯迅講的一個(gè)經(jīng)典故事（見《立論》）：一戶人家生了一個(gè)男孩，合家高興透頂，滿月的時(shí)候，抱出來給客人看，大概自然是想得一點(diǎn)好兆頭。一個(gè)說：“這孩子將來要發(fā)財(cái)?shù)??！彼谑堑玫揭环兄x。另一個(gè)說：“這孩子將來是要死的?！彼谑堑玫揭活D大家合力的痛打。說要死的必然，說富貴的許謊。

不過，我倒不太同意“許謊的得感謝，說必然的遭打”這一判斷。因?yàn)椤斑@孩子將來要發(fā)財(cái)”的推測未必不成立，發(fā)財(cái)?shù)母怕士偸谴嬖诘?；而“這孩子將來是要死的”不僅是一句人人皆知的廢話，而且這種情形下說此類話，人品有問題。

也就是說，預(yù)測什么事件會(huì)發(fā)生，一定得標(biāo)注該事件發(fā)生的時(shí)段，否則，諸如暴風(fēng)雨總是會(huì)來的、危樓總是會(huì)倒塌等預(yù)言就毫無意義。除了要標(biāo)注時(shí)段外，預(yù)測還需要確定空間位置。例如，有人預(yù)言說：山后面是山，但實(shí)際上山的后面是湖。那么，湖的后面呢？可能是山，即便不是山，它后面的后面一定會(huì)有山的，大不了仙手一指，繞地球一圈，一百座山都有可能。

對(duì)于資本市場的投資者而言，前者叫選時(shí)，后者叫選勢，時(shí)勢可以造英雄：時(shí)機(jī)把握好了，就可以避免虧損，勝券在握；同樣，進(jìn)出的點(diǎn)位若能按預(yù)測結(jié)論操作，不管是選擇左側(cè)交易還是右側(cè)交易，都可以獲得高收益。

但從A股的簡短歷史看，無論是預(yù)測股市波動(dòng)周期還是預(yù)測牛市高點(diǎn)或熊市低點(diǎn)的位置，都沒有出現(xiàn)過所謂的“股神”，即便美國股市已經(jīng)存在200年以上了，也沒有出現(xiàn)過令人難忘的“股神”吧。

記得在90年代初的時(shí)候，技術(shù)分析在國內(nèi)大行其道，尤其是波浪理論大師艾略特的著作更是風(fēng)靡一時(shí)。那個(gè)年代，如果你不精通波浪理論，那就不能成為分析師（股評(píng)家）。如今，波浪理論早就不流行了，而巴菲特的年會(huì)卻成為全球投資者的朝圣地，這是值得我們思考的。

可能有人會(huì)反駁說，某某人預(yù)測一向很準(zhǔn)，比如，預(yù)測指數(shù)會(huì)到5000點(diǎn)，果然就到了。那我也可以“預(yù)測”說，未來指數(shù)會(huì)到8000點(diǎn)。因?yàn)閺拈L期看，指數(shù)總是向上的，除非這個(gè)市場廢了，或國家破產(chǎn)了。因此，預(yù)測必須要說清楚未來事件發(fā)生時(shí)間和位置，否則就是耍流氓，屬于“山后面是山”一類的廢話。

在我看來，對(duì)于社會(huì)事件的所謂能夠準(zhǔn)確預(yù)測，一般都逃不脫概率分布規(guī)律。比如，讓1000只猴子擲硬幣，每次出現(xiàn)正面的概率為50%，如果讓所有的猴子連續(xù)擲硬幣10次，那么，連續(xù)10次均為正面的概率就是50%的10次方，約等于千分之一，即一千只猴子中應(yīng)該有一只猴子會(huì)連擲硬幣10次均為正面。難道我們需要給這只“成功”的猴子樹碑立傳，介紹其神奇的成功經(jīng)驗(yàn)嗎？

當(dāng)然，人肯定比猴子聰明，因此，隨機(jī)選擇1000個(gè)人，對(duì)股市走勢預(yù)測的準(zhǔn)確率肯定比猴子要高，但終究還是逃不脫概率分布。但問題在于，“預(yù)測準(zhǔn)確”的可重復(fù)性太差了，這也就是歷史至今沒有一個(gè)預(yù)測大師能夠青史留名的原因；也沒有發(fā)現(xiàn)一種預(yù)測方法能夠長期有效。

從波浪理論到周易八卦，預(yù)測方法五花八門，很多投資者都對(duì)這些理論寄予厚望，而且還進(jìn)行了選擇性記憶，但都經(jīng)不起概率檢驗(yàn)。好多自稱為能預(yù)知未來的大師，成為社會(huì)名流的良師益友，但后來都被證明是騙子而被拘留。

不僅準(zhǔn)確預(yù)測的可重復(fù)性很差，基金經(jīng)理的投資業(yè)績排名要連續(xù)名列前茅的概率極低，你能記得住公募基金中的哪位基金經(jīng)理的年度投資收益率排名總是第一或前三呢？至少我沒有印象。

為何基金經(jīng)理中沒有常勝將軍呢？因?yàn)槊總€(gè)基金經(jīng)理都有他的“風(fēng)格偏好”，因此，他們難以把握“市場風(fēng)向”的隨機(jī)變化。如果我們把39個(gè)行業(yè)按月度漲跌幅均分為五檔，當(dāng)月漲幅最大（或相對(duì)跌幅最小）的前八個(gè)行業(yè)為一檔，得5分；漲幅第9-16為二擋，得4分，以此類推，最后相對(duì)漲幅最?。ɑ虻畲螅┑?個(gè)行業(yè)得1分。

從理論上講，假設(shè)某個(gè)行業(yè)在12個(gè)月內(nèi)每個(gè)月的漲跌幅排名（從漲幅最大到跌幅最大）都能進(jìn)入前8，年度得分最高可以到60分，同理，某個(gè)每個(gè)月漲跌幅排名均偏后的行業(yè)，其最低分為12分。

我們對(duì)2006-2016這十年的漲跌排名進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，十年平均下來，得分最高的是醫(yī)藥生物行業(yè)，但僅得了37.6分，得分最低的是新能源行業(yè)，也有32分，最高與最低分相差居然如此之小，說明就年度內(nèi)而言，行業(yè)之間呈現(xiàn)風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)特性。

中泰金融工程團(tuán)隊(duì)研究還發(fā)現(xiàn)，如果把上一年業(yè)績表現(xiàn)最好的前十只基金的基金經(jīng)理所管理的產(chǎn)品構(gòu)建一個(gè)FOF，每年如此，投資業(yè)績將如何，能跑贏當(dāng)年所有基金經(jīng)理的業(yè)績中位數(shù)嗎？答案是跑輸?shù)?。這說明，股市里拿年度投資冠軍存在偶然性，連續(xù)拿冠軍則缺乏必然性。

那么，考察2006-2016這十年哪個(gè)行業(yè)的漲幅最大呢？統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，醫(yī)藥生物行業(yè)的漲幅是市場平均漲幅的1.8倍，而這兩年表現(xiàn)較好的鋼鐵行業(yè)，其漲幅不足市場平均漲幅的一半。這說明把時(shí)間拉長之后，不同行業(yè)的漲幅會(huì)出現(xiàn)天壤之別。因此，還是得相信老子《道德經(jīng)》中所說“道可道，非常道“。

還有一個(gè)有意思的現(xiàn)象：《新財(cái)富》最佳分析師評(píng)選已經(jīng)歷了15年，在評(píng)選的30多個(gè)行業(yè)中，如果能夠連續(xù)7年都獲得第一名，就可以拿到白金分析師的獎(jiǎng)項(xiàng)，而宏觀和策略這兩個(gè)行業(yè)一直都沒有產(chǎn)生過白金分析師，印象當(dāng)中，能連續(xù)三年拿第一就很少見了，說明宏觀和策略這兩個(gè)領(lǐng)域奪冠的“隨機(jī)性”比較強(qiáng)。

盡管如此，宏觀和策略這兩個(gè)行業(yè)的最佳分析師，其份量在所有行業(yè)中處于前兩位，薪酬也與之相對(duì)應(yīng)。為何會(huì)如此排序呢？顯然與需求有關(guān)。做投資的都需要把握宏觀大勢（貝塔選時(shí)），也需要優(yōu)化資產(chǎn)配置（阿爾法選股）。因此，歷年《新財(cái)富》頒獎(jiǎng)的時(shí)候，都把這兩大行業(yè)放在最后壓軸。

歷史上，不少賣方分析師轉(zhuǎn)型做了基金經(jīng)理，情況如何呢？一是宏觀與策略轉(zhuǎn)型為基金經(jīng)理的比例不高，二是即便轉(zhuǎn)型，業(yè)績并不突出，而業(yè)績突出的，則多為行業(yè)分析師。這就是我要強(qiáng)調(diào)的結(jié)論：預(yù)測準(zhǔn)確很難，盡管市場對(duì)于選時(shí)選股的需求很大。

宏觀與策略的研究總體特點(diǎn)是自上而下，而行業(yè)研究的特點(diǎn)是自下而上。自上而下去預(yù)測股市，一般而言都不怎么靠譜，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)不是股市的晴雨表，而反過來也未必對(duì)。因此，試圖依靠宏觀或策略的預(yù)測來戰(zhàn)勝市場，恐怕有點(diǎn)一廂情愿。

除了股市與宏觀之間并非簡單相關(guān)關(guān)系之外，宏觀研究者自身的問題也會(huì)影響預(yù)測質(zhì)量。如大多數(shù)宏觀預(yù)測者都會(huì)過于看重自己身處的時(shí)代，給予當(dāng)下過高的權(quán)重，這也是人作為情緒化的個(gè)體，難以擺脫其主觀性，其實(shí)也是一種動(dòng)物本能。如不少學(xué)者因2017年經(jīng)濟(jì)增速出現(xiàn)回升，便斷言“新周期”來臨。

又如，金磚四國”（BRICs）一詞最早由高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家吉姆·奧尼爾在2001年11月20日發(fā)表的一份題為《全球需要更好的經(jīng)濟(jì)之磚》（The World NeedsBetter Economic BRICs）中首次提出，2003年10月，該公司在題為《與BRICs一起夢(mèng)想：通往2050 年的道路》（Dreaming withBRICs：The Path to 2050）的全球經(jīng)濟(jì)報(bào)告中預(yù)言，BRICs將于2050年統(tǒng)領(lǐng)世界經(jīng)濟(jì)風(fēng)騷。

后來，金磚又加了一個(gè)南非（s）變?yōu)槲鍑?，而且還設(shè)立了金磚銀行，足見高盛投行的影響力之大。但如今看來，除了中國和印度，另三個(gè)國家經(jīng)濟(jì)都不行，而中國的經(jīng)濟(jì)增速也已經(jīng)下行?？梢?，開始預(yù)測的時(shí)候經(jīng)濟(jì)如日中天，卻并不代表未來。21世紀(jì)究竟誰將稱雄，如今還不能定論。    

此外，宏觀研究者容易受到各種“噪音”影響，如各種政策出臺(tái)都會(huì)干擾學(xué)者們的判斷，導(dǎo)致預(yù)測結(jié)論不準(zhǔn)。長此以往，基金經(jīng)理們也不再對(duì)預(yù)測結(jié)論抱有太大信心。這也可以解釋，為何現(xiàn)在被動(dòng)型基金越來越多的原因。

因此，趨勢性的東西，確實(shí)很難預(yù)測和把握；相對(duì)而言，結(jié)構(gòu)變化則容易發(fā)現(xiàn)和把握。可能是因?yàn)檎深A(yù)越來越多的今天，經(jīng)濟(jì)的周期性波動(dòng)或多或少地被逆周期政策給平滑了。因此，當(dāng)今中國經(jīng)濟(jì)所表現(xiàn)出來的特征，就是趨勢弱化，結(jié)構(gòu)強(qiáng)化。

對(duì)于資本市場而言，為何預(yù)測趨勢的意義不大呢？除了政府的逆周期政策外，還有一個(gè)大的背景，就是二戰(zhàn)之后進(jìn)入人類歷史上頗為罕見的和平時(shí)代，和平時(shí)代的總體特征是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)大大降低，臺(tái)風(fēng)過后，一切照舊。因此，股災(zāi)成為買入股票的最佳時(shí)機(jī)，樓市泡沫破滅成為買房的最佳時(shí)機(jī)。

和平，意味著不會(huì)輕易翻盤，于是，全球人均壽命不斷創(chuàng)歷史新高，這就可以解釋過去十年國內(nèi)醫(yī)藥板塊走勢最強(qiáng)的原因。盡管戰(zhàn)爭的威脅經(jīng)常被媒體放大，但軍工板塊的表現(xiàn)卻不佳。

和平，意味著社會(huì)階層越來越固化，于是，貧富差距不斷擴(kuò)大；行業(yè)的利潤也出現(xiàn)了分化和集聚，國內(nèi)大企業(yè)不僅在擴(kuò)大其在國內(nèi)的市場份額，而且也在搶占全球的市場份額。不僅居民收入和企業(yè)利潤在集聚和分化，中國人口同樣在集聚和分化。

例如，就居民收入水平的提高和分化而言，僅從個(gè)別行業(yè)的數(shù)據(jù)看就令人吃驚：五年前，高檔煙的銷量只占卷煙銷量的26%，到今年上半年，已經(jīng)提高至42%；這兩年新車銷量接近零增長，但豪華車銷量的增速始終維持在20%以上。

坐飛機(jī)時(shí)常會(huì)翻閱航空雜志，我發(fā)現(xiàn)酒類的廣告很多，其中大部分是白酒廣告，其中醬香型白酒的廣告數(shù)量要遠(yuǎn)超其他香型白酒廣告，而且要占酒類廣告一半以上。但是，迄今為止，醬香型白酒的產(chǎn)量，不會(huì)超過白酒總產(chǎn)量的5%。因此，在消費(fèi)升級(jí)的大背景下，中華煙和茅臺(tái)早就成為高端消費(fèi)的標(biāo)配，這種趨勢弱化（經(jīng)濟(jì)走L型）下的結(jié)構(gòu)強(qiáng)化，已經(jīng)非常確定了。

而結(jié)構(gòu)強(qiáng)化帶來的供需缺口也是確定的，其結(jié)果必然是部分商品供不應(yīng)求而價(jià)格持續(xù)上漲，部分產(chǎn)品則因供過于求而價(jià)格下跌。此外，結(jié)構(gòu)強(qiáng)化的另一個(gè)結(jié)果是龍頭企業(yè)的市場份額不斷提升。

所謂資產(chǎn)配置的優(yōu)化，就是應(yīng)該在不確定的社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下尋找確定性機(jī)會(huì)。中美貿(mào)易紛爭給中國宏觀經(jīng)濟(jì)未來帶來了某種不確定性，但在中觀和微觀層面，應(yīng)該還存在不少確定性的東西，比如人口向大城市集聚是確定性的，人口老齡化是確定性的，生活質(zhì)量提高和消費(fèi)升級(jí)是確定性的，網(wǎng)絡(luò)消費(fèi)替代實(shí)體店消費(fèi)是確定性的，智能汽車替代傳統(tǒng)汽車是確定性的……

所以，發(fā)出類似“這個(gè)小孩將來會(huì)死的”的預(yù)言毫無意義，“山的后面是山”的狡辯型預(yù)測更顯得無聊。無論是周易八卦還是星座運(yùn)勢，“預(yù)測結(jié)論”其實(shí)都帶有很大的不確定性（包括事件本身及發(fā)生的時(shí)間和地點(diǎn)），都需要通過自我暗示或選擇性遺忘來自圓其說。

既然如此，還不如去發(fā)現(xiàn)身邊的確定性，把握結(jié)構(gòu)變化帶來的確定性機(jī)會(huì)。