歸零時(shí)的復(fù)盤——勿忘投資的初心

作者：價(jià)值小股東2016

我從來不關(guān)心大盤點(diǎn)位，只是媒體上好像每天都在說某某底又破了，直到昨日看到自己的賬戶投資兩年的復(fù)星醫(yī)藥賬面十來萬利潤幾乎歸零心里雖說談不上恐慌但那一刻還是有千百思緒涌上心頭，幾點(diǎn)思考分享大家。

一、 時(shí)刻牢記安全邊際——在正確的時(shí)間做正確的事情

掃了一眼賬戶三大重倉股，除復(fù)星醫(yī)藥外，格力電器的賬面利潤估計(jì)也抗不了多久，基本就剩下中國平安去年的利潤一息尚存。按說金融股波動(dòng)大于消費(fèi)醫(yī)藥那為何現(xiàn)在結(jié)果恰恰相反？

1、投資的觀察樣本時(shí)間還不夠長，就今年看復(fù)星（-36.1%）回撤最大，格力（-13%）和平安（-17.7%）回撤相當(dāng)。拉長年份看（俗話叫看年K線），復(fù)星和格力的波動(dòng)則明顯弱于平安。消費(fèi)醫(yī)藥等非周期類行業(yè)依然相對具有大牛股的基因，這一點(diǎn)不需要懷疑。

2、也正是因?yàn)樽约簩οM(fèi)醫(yī)藥股周期弱的思維，所以在加倉時(shí)就相對過于放低了安全邊際的效果。平安自30-40買入以來后期除了把在70+賣出的幾百股補(bǔ)回來便再無操作。而格力復(fù)星在一路下跌的過程中，加倉較多相應(yīng)的成本便高了不少。當(dāng)然，這些加倉當(dāng)屬在合理估值范疇買入，所以長期來看并無風(fēng)險(xiǎn)。但安全邊際告訴我們，即便避免了本金永久損失的風(fēng)險(xiǎn)，如果不能在相對劃算的價(jià)格買入，未來你的收益也必然會(huì)有所打折。

二、抓住投資主要矛盾——如果我們注定要經(jīng)歷漫長的熊市，我們應(yīng)該如何面對？

1、國外資本市場實(shí)踐已經(jīng)反復(fù)證明，宏觀周期的影響首先很難判斷，其次投資者應(yīng)當(dāng)把投資重心轉(zhuǎn)移到你持有的公司和股票上來，別盯著匯率、特朗普的推特、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)做你的投資最重要依據(jù)。我經(jīng)常問他們，投資的主要矛盾不應(yīng)該公司企業(yè)真實(shí)利潤，現(xiàn)金流，商業(yè)模式，行業(yè)競爭力，舵手這些因素么？我們都應(yīng)該盯著賽場而不是比分。

2、復(fù)盤了下之前因?yàn)槎唐诖筚嵸u出的老板電器、麗珠醫(yī)藥等股票，如果當(dāng)時(shí)拿到現(xiàn)在那么利潤也早已歸零?？瓷先ゲ▌?dòng)讓我賺到了實(shí)在的利潤，并且當(dāng)我看到復(fù)星利潤歸零那一刻也有那么一兩分鐘在想如果當(dāng)時(shí)我賣了把利潤鎖定現(xiàn)在該是多么美好的畫面？但歷史不容假設(shè)，就算回到從前，我想我依然不會(huì)賣出，因?yàn)?7.9的復(fù)星醫(yī)藥還遠(yuǎn)未達(dá)到我的賣出標(biāo)準(zhǔn)。（我的賣出標(biāo)準(zhǔn)：1、股票過于且非常過于高估、2、公司基本面無可挽回的惡化、3、處于優(yōu)化投資組合考慮的基礎(chǔ)上看到更好的投資標(biāo)的）。所以投資的主要矛盾應(yīng)是你在合理甚至低估的價(jià)格買入了多少未來你認(rèn)為大概率能夠非常優(yōu)秀的公司的股權(quán)，而不在于今天或者今年你賺了多少。

3、現(xiàn)在不僅地產(chǎn)、保險(xiǎn)、銀行等股票極具吸引力，越來越多的消費(fèi)股、醫(yī)藥股甚至科技股也開始有了吸引力，但是你千萬別想著賣掉看上去虧錢的股票去追那些仍然高估的公司，因?yàn)榇蟛糠挚雌饋憩F(xiàn)在很堅(jiān)挺股價(jià)的公司不是不跌只是時(shí)候未到罷了。買股票牢記買的是安全的價(jià)值而不是亢奮的情緒！

三、修煉理性客觀的心態(tài)——如何真正做到別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪？

1、說到這里必然要提起之前閑大震撼我的一次投資經(jīng)歷，那就是他在15年牛市格力到30+時(shí)一股沒賣，眼看著股災(zāi)中格力跌到17又加了一倍倉位的壯舉?？梢韵胂螽?dāng)時(shí)的市場各種對格力懷疑的聲音一定比現(xiàn)在還要多，沒有對格力的深刻認(rèn)知是絕不可能做到這一步的。所以只有承認(rèn)并接受了長期投資的艱難，并勇于做到客觀理性的知行合一后，投資大概率會(huì)取得還不錯(cuò)的成果。

2、現(xiàn)在的市場到處都是恐慌，每一天身邊都會(huì)多一個(gè)朋友說我要清倉了，這次真的不一樣了。哪里不一樣了？我看都一樣，一樣在于上市公司的回購大家不在意，公司老板的增持大家不在意，外部資金的買入大家不在意，公司估值越來越有吸引力大家不在意，股息率越來越高大家不在意，在意的只是股票為何下跌？然后找到一堆的理由直到自己相信了下跌的必然，然后美其名曰我再也不碰股市或者等趨勢明朗了再來，君子不利于圍墻之下等言論。這樣的思考模式只會(huì)在別人貪婪時(shí)你更貪婪，別人恐懼時(shí)你更恐懼，不能再熊市中挖金礦，埋金種的人大部分都等到牛市去當(dāng)韭菜了。

這篇文章寫給自己，告訴自己賬戶歸零的時(shí)候我國王投資中的一些壞習(xí)慣和壞思想跟著歸零了，但是我的理性和投資智慧并沒有歸零。最后關(guān)切一句，大熊市，大家照顧好自己和自己賬戶。

在A股很難拿住“十倍”長牛股

作者：價(jià)值at風(fēng)險(xiǎn)

做了幾年港股，對A股有了一些新的感受和認(rèn)識(shí)，即A股很難拿住“十倍”長牛股。原因很簡單，因?yàn)锳股的優(yōu)秀公司常年恒時(shí)高估，且股價(jià)波動(dòng)太大，一般人很難拿得?。ㄔO(shè)身處地想一下，你買入一個(gè)50乃至接近百倍PE的公司，即便公司持續(xù)高增長，一個(gè)小調(diào)整你心里就會(huì)發(fā)怵，畢竟估值太高，安全邊際不夠），除非碰到超級大牛市，或者超級大熊市的底部，你才有可能拿住/買到10倍股。

例如A股會(huì)給愛爾眼科這類行業(yè)前景好或持續(xù)高增長的公司持續(xù)高估值，你作為一個(gè)真正的價(jià)值投資者是很難找到買點(diǎn)的，而等到符合你買點(diǎn)的時(shí)間出現(xiàn)時(shí)，往往公司的基本面已經(jīng)發(fā)生變化，進(jìn)入雙殺階段，例如早幾年的網(wǎng)宿科技，在高增長時(shí)期，估值高高在上，而現(xiàn)在業(yè)績增速下滑，估值馬上殺到合理。所以，在A股常能看到一些成長股大神調(diào)侃“A股式的價(jià)值投資者”（只買低PE）讓他們最后接盤這樣的話。所以在這樣的市場中，你很難做到長期穩(wěn)定的復(fù)合收益，往往業(yè)績是爆發(fā)式的。

而港股美股等市場則完全不同（因?yàn)锳股不允許虧損互聯(lián)網(wǎng)、生物制藥等公司上市，這里就不討論成熟市場對這些公司的估值），優(yōu)秀的公司估值常年合理，股價(jià)的上漲幾乎全靠業(yè)績的提升（除非碰到極端牛市），例如紡織業(yè)龍頭申洲國際，過去幾年P(guān)E一直在20-30倍徘徊，你大可以在若干年前以合理的估值買入，然后安安心心的持有，因?yàn)楣乐底兓淮螅灰獦I(yè)績穩(wěn)步上升，你完全可以把這個(gè)幾十倍股從頭拿到尾，且你的業(yè)績非常穩(wěn)定，不會(huì)有太大的波動(dòng)。若碰到超級大牛市或者超級大熊市，則你的收益會(huì)更高，因?yàn)榕Ｊ袝r(shí)估值提升，熊市時(shí)公司估值遠(yuǎn)低于A股（優(yōu)質(zhì)公司個(gè)位數(shù)PE、0.X倍PB大熊市到處可見）。

所以在A股做一個(gè)真正的投資者是很痛苦的。A股事實(shí)上更適合做趨勢交易/價(jià)值投機(jī)（歐奈爾那套），即優(yōu)秀高增長的公司不比太在意估值（因?yàn)閮?yōu)秀的公司稀缺恒時(shí)高估），主要看市場情緒和趨勢的變化決定買賣，而港股美股則更適合做投資，更需要考察公司的基本面，不必太在意市場情緒和估值變化。也可以換句話說，A股往往出短期股神（每年都不一樣），成熟市場更易出長跑冠軍。我們看到現(xiàn)在A股排名靠前的私募，大都是一些中短期價(jià)值投機(jī)/趨勢交易或根據(jù)高波動(dòng)特性的高頻/量化基金（如著名的幻方他們就是量化指數(shù)增強(qiáng)基金），A股也極少出現(xiàn)長期復(fù)合收益穩(wěn)定的基金經(jīng)理。

這個(gè)差異主要來自于市場制度和市場結(jié)構(gòu)，如果A股未來推行注冊制，散戶大量淘汰出市場，則A股的波動(dòng)率、交易價(jià)值也會(huì)慢慢下降，最終和成熟市場接軌。

關(guān)于控制回撤的方式和邏輯鏈

作者：Stevevai1983

關(guān)于投資目標(biāo)的邏輯鏈：

長期收益越高越好。  

回撤越低越好。

在我心中長期收益的重要性高于回撤。

由以上1,2,3自然推導(dǎo)出投資決策的目標(biāo)： 在不損失長期收益的情況下把回撤做到最低。

下面就是這句話的第一個(gè)核心要點(diǎn)：不損失長期收益。

A：我認(rèn)為中短期股價(jià)無法預(yù)測。 （注：中短期為3年以內(nèi)）

這個(gè)其實(shí)是投資的最基礎(chǔ)的價(jià)值觀問題。不可知論vs可知論。有些人認(rèn)為中短期股價(jià)可以預(yù)測，那么自然會(huì)選擇擇時(shí)來提高收益。 我認(rèn)為這個(gè)完全無法預(yù)測，那么自然不會(huì)擇時(shí)。同時(shí)認(rèn)為事后的通過控制倉位來降低回撤會(huì)降低長期收益，不符合投資目標(biāo)。 不擇時(shí)意味著一直保持一個(gè)高倉位，那么如何做到投資目標(biāo)的第2個(gè)要點(diǎn)：回撤？

B：非相關(guān)性理論。一個(gè)股票組合的內(nèi)部非相關(guān)性越高那么整體波動(dòng)就會(huì)越低。用通俗的話來說就是股票漲跌之間的聯(lián)動(dòng)比較低。漲的時(shí)候不會(huì)大家一起漲，跌的時(shí)候也不會(huì)大家一起跌，波動(dòng)自然就低了。 那么這個(gè)就是一個(gè)在不擇時(shí)的情況下能降低回撤的有效方法。一個(gè)具體的例子就是今年我A股也挺慘的0收益，但是美股一直漲啊。最近2周一邊跌，一邊漲，算下來波動(dòng)非常小，凈值居然還漲了1.5%左右。

那么從AB推到出自然合理的選擇就是保持高倉位同時(shí)關(guān)注非相關(guān)性。用一句專業(yè)裝逼的話來概括就是“構(gòu)建以權(quán)益為核心的分散化組合”。

這個(gè)投資目標(biāo)其實(shí)也解釋了為什么我一直提倡適度的分散。

還是來個(gè)邏輯鏈推導(dǎo)過程。

1：永遠(yuǎn)都有可能誤判。

不知道這個(gè)大家是否同意？即使你研究再透徹，但是永遠(yuǎn)有可能誤判或者無法預(yù)測的黑天鵝突然出現(xiàn)。你研究的越深入那么判斷正確的概率會(huì)更高，但是永遠(yuǎn)無法達(dá)到100%。

2：只要投資時(shí)間夠長?！靶「怕适录北厝话l(fā)生。

當(dāng)你研究透徹以后就可以說類似“大概率”的話。這在雪球上也天天看見比如“大概率X年翻倍”， “大概率年化15%” , "大概率會(huì)漲"等等評論。 但是大概率的對面就是小概率。假如你的大概率是90%，那么對應(yīng)的就是10%的誤判。 當(dāng)你投資時(shí)間夠長，決策累計(jì)數(shù)量逐漸增多，那么這個(gè)10%幾乎是必然發(fā)生的。這個(gè)其實(shí)是一個(gè)統(tǒng)計(jì)概率模型，名字叫binomial distribution。 這也解釋了為什么投資常青樹不多，尤其是散戶里面的常青樹更少。因?yàn)樯敉ǔ＿^于集中。即使有投研能力，只要時(shí)間一長遇見滑鐵盧的概率非常高。

但是當(dāng)你開始分散以后情況就變了。假設(shè)你的投研能力哪怕只有60%的判斷正確率。那么只要你足夠分散，這60%就會(huì)實(shí)現(xiàn)，表現(xiàn)為判斷正確的比錯(cuò)誤的少，帶來正收益。當(dāng)然一個(gè)人因?yàn)榻?jīng)歷，知識(shí)，能力圈等各方面的限制，不可能分散的太多。

由以上1+2推到出：在能力范圍內(nèi)盡量分散就是最優(yōu)的解。 “在能力范圍內(nèi)”是一個(gè)很重要的前提，不能為了分散而強(qiáng)行分散。在能力范圍內(nèi)才能保持你的投研成功率比較高。所以適度分散并不是妥協(xié)而是追求長期最高收益的必然選擇。