基差點價交易，是指在現(xiàn)貨貿(mào)易中貿(mào)易商對現(xiàn)貨的定價基于“期貨價格+基差”而確定的交易。在實際操作中，企業(yè)買家要在固定的期限內(nèi)在期貨盤面上點價，該“點價+基差”便是最終的現(xiàn)貨價格。相對于傳統(tǒng)的一口價而言，基差點價的優(yōu)勢在于企業(yè)對現(xiàn)貨定價有了主動權(quán)，在基差明確的前提下，現(xiàn)貨價格將由企業(yè)的盤面點價唯一確定。

很顯然，企業(yè)希望點到很低的價格，而這并不容易，不僅需要正確判斷行情，而且要有較高的操作技能。此外，企業(yè)在利用期貨工具對沖價格風(fēng)險時會面臨兩難境地，一方面，基差點價貿(mào)易本身是將定價主動權(quán)讓渡給現(xiàn)貨企業(yè)，如果在買入基差時立即套保，相當(dāng)于鎖定了買入價格，無法享受后期標(biāo)的資產(chǎn)價格下跌帶來的現(xiàn)貨低價，基差點價變得沒有意義；另一方面，如果企業(yè)不做套保且點價期間價格大幅上行，將會導(dǎo)致現(xiàn)貨成交價格很高，給企業(yè)造成較大風(fēng)險。

事實上，在基差點價貿(mào)易中，借助期權(quán)工具，能夠在一定程度上降低企業(yè)點價風(fēng)險，有效控制現(xiàn)貨采購成本。以豆粕基差點價貿(mào)易為例，假設(shè)豆粕期貨1901合約價格為2800元/噸，貿(mào)易商與下游企業(yè)采用基差定價的方式簽訂了一份1000噸的豆粕基差定價合同，其中規(guī)定現(xiàn)貨價格由“豆粕期貨1901合約在未來一個月內(nèi)的某個價格+基差50元/噸”確定。

買入看漲期權(quán)確定最高點價

買入看漲期權(quán)最大虧損僅限于權(quán)利金，收益則隨著標(biāo)的價格的上漲而不斷增加，這使得期權(quán)有效對沖高位點價風(fēng)險。

圖為買入看漲期權(quán)盈虧結(jié)構(gòu)

上例中，企業(yè)根據(jù)自身經(jīng)營情況，認為最高點價不能超過3000元/噸，否則企業(yè)將面臨較大虧損，于是企業(yè)買入100手3000元/噸的看漲期權(quán)，付出權(quán)利金9元/噸。

在點價的過程中，如果豆粕期貨價格下跌或盤整，這是非常好的情況，企業(yè)逢低點價，并同時將期權(quán)平倉，有效降低了豆粕購入成本，其代價最多花費權(quán)利金9元/噸；如果期貨價格不斷上漲，并超過3000元/噸，期權(quán)盈利幾乎可以同步抵消現(xiàn)貨價格超過3000元/噸部分的虧損，使企業(yè)點價不超過3000元/噸。例如，一個月后，豆粕期貨價格上漲至3100元/噸，企業(yè)決定點價，此時期權(quán)價格上漲至115元/噸，盈利106元/噸，彌補高位點價虧損，其綜合點價為3100-106=2994（元/噸），符合企業(yè)預(yù)期。

表為買入看漲期權(quán)點價情景分析

由情景分析可知，基差點價貿(mào)易中買入期權(quán)，無論期貨價格如何上漲，最高點價價位被限制在期權(quán)執(zhí)行價格處，相當(dāng)于確定了最高點價。

賣出看跌期權(quán)增強收益

與買入看漲期權(quán)相反，賣出看跌期權(quán)最大盈利僅限于權(quán)利金，其優(yōu)勢在于獲利概率高，只要價格不跌破執(zhí)行價格，便能賺取權(quán)利金收益。

上例中，假設(shè)企業(yè)預(yù)期當(dāng)價格下跌至2700元/噸時點價，那么在簽訂基差合同時，可賣出一個月后到期、執(zhí)行價格為2700元/噸的看跌期權(quán)，得到權(quán)利金25元/噸。企業(yè)點價前，如果豆粕期貨價格上漲或振蕩盤整，企業(yè)可最多賺取25元/噸權(quán)利金收益，彌補高位點價風(fēng)險，較不做期權(quán)套保效果更佳；如果豆粕期貨價格下跌，企業(yè)可以低位點價，同時將期權(quán)平倉，風(fēng)險可控，總體依然有盈利。

圖為賣出看漲期權(quán)盈虧結(jié)構(gòu)

表為賣出看跌期權(quán)點價情景分析

很顯然，在豆粕期貨上漲行情中，賣出期權(quán)能夠起到增強收益的目的，而在價格下跌過程中，也不會產(chǎn)生大額虧損。總之，結(jié)合企業(yè)預(yù)期合理選擇期權(quán)策略，能夠有效降低企業(yè)采購成本，為企業(yè)健康發(fā)展保駕護航。