作者介紹：高敏，經(jīng)濟(jì)學(xué)者，主要研究領(lǐng)域?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)與區(qū)域經(jīng)濟(jì)。國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心助理研究員，管理世界經(jīng)濟(jì)研究院·金融與大宗商品研究部主任。

前幾日，原央行行長(zhǎng)周小川在意大利參加安博思論壇（Ambrosetti Forum）期間接受CNBC采訪時(shí)表示：

貿(mào)易摩擦對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)影響不會(huì)太顯著，對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響不到半個(gè)百分點(diǎn)，最壞的情形是中國(guó)不再向美國(guó)市場(chǎng)出口5000億美元產(chǎn)品，但模型難以預(yù)測(cè)人們對(duì)經(jīng)濟(jì)預(yù)期的情緒。

實(shí)際情況也是如此，實(shí)事求是的說(shuō)，今年以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體保持穩(wěn)定，尚未受到貿(mào)易戰(zhàn)特別明顯的影響，但對(duì)于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期是完全的走壞了。最近朋友圈里的情緒就是恐慌，從對(duì)“社保征繳”的擔(dān)憂，到對(duì)“減稅”的焦慮，再到“國(guó)進(jìn)民退”的憤怒，而股市也跌成一片，滬指再次跌到2700以下，一些有利好消息的股票也同樣照樣跌。

今年筆者3月提出“上半年買股票，下半年賣商品”的觀點(diǎn)，4月19日在上海提出“房地產(chǎn)投資將可能持續(xù)超預(yù)期，將極大利好螺紋鋼”等，目前來(lái)看，絕大多數(shù)觀點(diǎn)經(jīng)受住了市場(chǎng)的考驗(yàn)。但隨著近期中美摩擦的加劇，外圍形勢(shì)發(fā)生極大變化，國(guó)內(nèi)政策開始趨向調(diào)整，這將對(duì)商品產(chǎn)生極大影響。

我的總體觀點(diǎn)是：商品的紅利期可能即將結(jié)束，商品開始進(jìn)入“牛市的收尾階段”。

一方面，支持商品的“環(huán)?！闭叩墓?jié)奏正在發(fā)生調(diào)整。十九大以來(lái)全國(guó)的政策框架非常明確，就會(huì)以三大攻堅(jiān)戰(zhàn)為主線，以高質(zhì)量發(fā)展為總指引，以2020年全面建成小康社會(huì)為總目標(biāo)，全國(guó)各級(jí)政府各項(xiàng)政策都圍繞其制定。但隨著去杠桿、及環(huán)保等政策的推進(jìn)，由于政策的配合存在一定問(wèn)題問(wèn)題，再加上不少領(lǐng)域和地區(qū)出現(xiàn)了執(zhí)行“用力過(guò)猛”的現(xiàn)象，導(dǎo)致實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)“失血”嚴(yán)重，企業(yè)受到較大影響，也引發(fā)了一些社會(huì)不滿的聲音。而中美貿(mào)易摩擦的嚴(yán)峻化加劇了悲觀預(yù)期，如果繼續(xù)“簡(jiǎn)單粗暴”的執(zhí)行可能對(duì)全社會(huì)的“信心”造成沉重打擊。

信心比黃金都重要，從全球經(jīng)驗(yàn)看，目前已知的經(jīng)濟(jì)危機(jī)大多并不是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)本身難以維持，而是信心崩潰導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)性崩盤。

所以我們看來(lái)去年以來(lái)的去杠桿政策在今年逐步變成了“穩(wěn)杠桿”，政策的烈度開始降低。而近期，圍繞環(huán)保不“一刀切”的呼聲也越來(lái)越高，環(huán)保部也明確提到嚴(yán)禁“一刀切”，并寫到了文件中。毫無(wú)疑問(wèn)，未來(lái)在中央層面的文件可能只會(huì)提總體的目標(biāo)，而不會(huì)在政策上強(qiáng)調(diào)關(guān)停比例。因?yàn)椋灰獓?guó)家文件提到比例，在地方政府執(zhí)行時(shí)最大的可能便是“一刀切”，這是最優(yōu)效率和保證公平的手段。而不提到比例，雖然可能大部分地方政府在執(zhí)行過(guò)程中依舊會(huì)強(qiáng)硬，但可能手段上會(huì)略松一點(diǎn)，這將導(dǎo)致支撐商品價(jià)格的主要邏輯發(fā)生動(dòng)搖。

另一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)從四季度開始大概率走弱，商品需求開始萎縮。黑色商品的需求主要來(lái)自三個(gè)方面，一是基建，二是房地產(chǎn)，三是汽車等工業(yè)品。

從房地產(chǎn)看，可以確定的是，房地產(chǎn)稅今年不會(huì)收，明年收的可能性也不大，但草案可能會(huì)于今年年底或明年上半年審議，從審議到正式立法、征收還有相當(dāng)大的距離，但只要草案進(jìn)入審議環(huán)節(jié)，必然會(huì)對(duì)社會(huì)預(yù)期造成極大影響。從目前來(lái)看，房產(chǎn)稅即使征收，可能仍然以試點(diǎn)的方式在部分大中城市征收，從理性人角度看，可能會(huì)有擁有多套房產(chǎn)的居民出售房屋，以避免繳納更多的稅款，這將帶動(dòng)二手房供給增加，而近期很多房地產(chǎn)商將主要陣地重新轉(zhuǎn)移到“大中城市”，而非之前的“四線五線城鎮(zhèn)”，這意味著，2019年，“大中城市”的城市房屋供給可能會(huì)明顯增加，帶動(dòng)房地產(chǎn)價(jià)格進(jìn)入下行趨勢(shì)（人口快速涌入的城市可能相對(duì)平穩(wěn)甚至上升）。

從基建看，上次我組織召開的經(jīng)世沙龍上，國(guó)家發(fā)改委投資研究所的吳亞平主任提到“投資可以創(chuàng)造40%的需求”的觀點(diǎn)，目前來(lái)看，下半年國(guó)家也會(huì)適度擴(kuò)大基礎(chǔ)設(shè)施投資，但我認(rèn)為能帶動(dòng)的投資有限，因?yàn)槟壳啊巴顿Y回報(bào)率”較高的基礎(chǔ)設(shè)施基本上建的差不多了，只能是適度將一些投資回報(bào)率較低的項(xiàng)目，比如川藏鐵路等設(shè)施提前建設(shè)，但由于地方因?yàn)樨?fù)債嚴(yán)重在當(dāng)前嚴(yán)格管制下基本上失去了投資能力，也難以再融資，基本上要依靠中央投資。而中央放開貨幣閘門去投資的可能性也不大，也就是說(shuō)即使加大投資，但可能力度也不會(huì)太高，對(duì)需求的帶動(dòng)尚需觀察。也工業(yè)品等，隨著總需求減少，社會(huì)負(fù)債率上升，仍然會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定回落狀態(tài)。

再加上外需可能大概率走弱，特別是美國(guó)假如征收5000億關(guān)稅的話（我認(rèn)為是大概率的事情），不少商品需要走轉(zhuǎn)口，或者干脆不向美國(guó)出口，而尋找替代市場(chǎng)需要大量時(shí)間，預(yù)計(jì)在短期，至少在半年到一年內(nèi)，外需可能會(huì)產(chǎn)生明顯回落，也就是，2019年可能是最困難的一年。

總體來(lái)看，支撐黑色商品的主要邏輯“環(huán)?！焙汀靶枨蟆鳖A(yù)期雙雙走弱，有環(huán)保支撐，黑色系雖然不會(huì)大幅下跌，可能會(huì)保持在相對(duì)高位上，但開始進(jìn)入下降通道應(yīng)該是必然的。

也就說(shuō)，商品的下半場(chǎng)已經(jīng)來(lái)臨。