家族基金的發(fā)展趨勢

美國目前大約有3000個家族辦公室管理著1.5萬億美元的資產(chǎn)，平均管理5億美元資產(chǎn)。其中大部分是多家族共享家族辦公室，一小部分是獨立的家族辦公室。獨立家族辦公室的門檻較高，一般至少要求具有5億美元的資產(chǎn)。

家族基金一個顯著的發(fā)展趨勢就是逐步專業(yè)化。最初，大多數(shù)家族基金由家族成員管理投資，但隨著金融市場的發(fā)展，投資管理的復(fù)雜程度超出了家族成員的能力范疇，回報率波動越來越劇烈，最終在全球經(jīng)濟危機承受了巨大的損失。至今，大約75%的家族基金都使用第三方專業(yè)投資機構(gòu)進行投資管理。

家族基金發(fā)展的另一個趨勢，就是投資方向由以家族主業(yè)為主向均衡性、多行業(yè)發(fā)展。以家族主業(yè)為主的投資雖然對投資人來說更加駕輕就熟，但是多次的經(jīng)濟周期已經(jīng)證實了這樣的投資方式脆弱的抗打擊性。

許多家族在全球經(jīng)濟危機中受到很大沖擊以后才開始成立家族基金，比如兩個希臘船王家族在家族造船企業(yè)損失慘重的情況下，出資幾十億美元在紐約成立家族基金，保證家族資產(chǎn)的傳承和流動性。在主業(yè)之外的投資方式以保障流動性為主，包括股票、債券的投資。

家族基金作為旨在財富傳承的投資基金，希望把資產(chǎn)放在成熟的，法律法規(guī)完善的市場，這樣才能更好的保護自己的資產(chǎn)。

家族基金的管理模式

管家模式：

由家族成員自行管理，主要提供家族延續(xù)、管家服務(wù)等。這種模式一般在家族資產(chǎn)積累的初期，具有成本低、管理方便等優(yōu)點，但不能提供關(guān)鍵的資產(chǎn)管理等服務(wù)。

公司模式：

由獨立的家族管理公司進行管理，包括創(chuàng)始人CEO、CFO、CIO等完整的團隊，為家族提供全面的服務(wù)。公司模式成本最高，而且對投資團隊的獎勵機制才能吸引和留住投資人才。要求家族的資產(chǎn)規(guī)模較大，一般超過10億美元才能滿足成本要求。

合作模式：

與第三方機構(gòu)合作，包括資產(chǎn)管理公司、律師事務(wù)所、會計師事務(wù)所等合作，主要提供金融法律，資產(chǎn)管理和財富傳承等服務(wù)。合作模式是目前最符合中國家族初級階段的模式。

在美國，除了比爾蓋茨等超級富豪采用了公司模式通過獨立的家族基金來管理家族資產(chǎn)以外，大多數(shù)家族采用了合作模式通過第三方家族基金來管理資產(chǎn)。

家族基金的投資方式

直接投資：

許多家族在自己熟悉的或者相關(guān)領(lǐng)域進行直接投資，比如保羅艾倫直接投資電信高科技公司，張欣潘石屹家族在紐約投資商業(yè)地產(chǎn)。也有家族雇傭職業(yè)投資團隊進行全面直接投資，比如麥克戴爾雇傭了高盛的合伙人成立家族基金MSDCapital直接投資股票和PE項目。

間接投資：

大多數(shù)家族基金都采用間接投資的方式投資其他基金。優(yōu)勢是能夠通過較低的成本獲得風險分散的收益。劣勢是不能夠直接控制投資項目。比如利樂包裝的創(chuàng)始人家族雇傭耶魯大學基金的投資主管成立了家族基金AltaAdvisors進行全球基金投資。

混合投資：

有一部分家族基金同時進行直接投資和間接投資。比如索羅斯解散了自己的基金以后成立了家族基金，在運營他原有的全球宏觀對沖基金的同時，他成立了一個新的團隊進行全球分散的基金投資，投資私募股權(quán)、風險投資等其他資產(chǎn)類別。

多家族基金：

除了少數(shù)財富排行榜首的富豪家族之外，絕大多數(shù)的家族基金是通過幾個家族基金的共同聯(lián)合，形成了多家族基金的形式。這種形式的出現(xiàn)，也使得大學基金的資產(chǎn)配置方式更廣泛的應(yīng)用于家族基金中。

全球十大家族基金配置方式

01、摩根家族

摩根家族在1838年成立了美國的第一個家族基金（也稱為家族辦公室）。

摩根家族的背景大家都很了解，目前大家熟知的摩根大通、摩根史丹利都是摩根家族幾百年傳承下來的，雖然他們現(xiàn)在已經(jīng)不是這些公司的實際控制人，但仍是沿用摩根家族的品牌。

02、洛克菲勒家族

洛克菲勒家族也在19世紀末把資產(chǎn)分為延續(xù)家族的洛克菲勒家族基金和為公益慈善做貢獻的洛克菲勒大學和洛克菲勒捐贈基金幾個部分。洛克菲勒家族現(xiàn)在已經(jīng)傳到了第六代，現(xiàn)在的實際控制人斯蒂文洛克菲勒是家族的第五代。

洛克菲勒家族在19世紀由石油業(yè)起家，到19世紀末時，已經(jīng)開始進行家族的資產(chǎn)配置。

其資產(chǎn)配置的主要方向之一，就是現(xiàn)在的洛克菲勒捐贈基金，用于在全球經(jīng)營慈善事業(yè)，以人文、醫(yī)療、教育為主，基金風格非常低調(diào)，但是每年在全球范圍內(nèi)都會花費至少幾億美金。包括中國的協(xié)和醫(yī)院，最初也是由洛克菲勒捐贈基金資助興建。

另一個配置方向是洛克菲勒大學。這個大學在中國知名度不高，因為它的發(fā)展重點在于研究而不是教育，因此并不招收本科生，但在美國醫(yī)療研究領(lǐng)域享有與哈佛大學并列的盛名，并已獲得多個諾貝爾獎。

第三個方向，是洛克菲勒家族基金，該基金最早只管理洛克菲勒本家族的資產(chǎn)，但是經(jīng)過幾代人的傳演，本家族的資產(chǎn)逐漸稀釋。目前已經(jīng)變成一個開放式的家族辦公室，借助洛克菲勒的品牌與資產(chǎn)管理經(jīng)驗，為多家富豪家族共同管理資產(chǎn)。

03、李嘉誠家族

以華人首富李嘉誠為例，李氏家族近一段時間逐漸在將投資重點由內(nèi)地轉(zhuǎn)向歐美，并開始從房地產(chǎn)主業(yè)退出。包括第二代的李澤楷購買AIG的全球資產(chǎn)管理部門，主要是為家族進一步向金融業(yè)轉(zhuǎn)移鋪路，并吸取全球資產(chǎn)管理的經(jīng)驗。

中國大陸的家族基金其實也已經(jīng)有了很多年的探索。比如擁有恒隆地產(chǎn)的陳氏家族從1986開始管理獨立的家族基金，并投資于私募股權(quán)基金和對沖基金等另類資產(chǎn)。陳氏家族基金從兩年前開始雇傭?qū)I(yè)投資人，進行管理。

但是，中國的第一代富豪家族大多數(shù)還處于財富積累的階段，家族資產(chǎn)還主要在企業(yè)當中。但已經(jīng)有家族進行多元化投資的嘗試。比如馬云投資了對沖基金Libra Capital，還主導(dǎo)了云峰基金；吳亞軍成立了吳氏家族基金；王健林成立了由第二代管理的PE基金；陳天橋成立了盛大資本。

04、Jorge Lemann 家族

巴西首富Lemann家族是做投行起家，于1971年成立了巴西目前最大最知名的投資銀行Banco Garantia，號稱巴西的高盛。

Lemann家族從收購巴西的啤酒公司開始，逐漸控制巴西的啤酒產(chǎn)業(yè)，然后控制南美、歐洲，最后在2008年以520億美元并購了美國最大的啤酒公司 Anheuser-Busch，控制了全球最大的啤酒公司ABInbev，擁有百威的品牌。

2004年，Lemann家族成立了3G Capital，進行全球范圍內(nèi)的消費品牌并購，其中最知名的項目包括2010年38億美元并購了漢堡王（Burger King），以及2013年與巴菲特合作280億美元并購了全球番茄醬的第一品牌亨氏。

Lemann家族的掌門人Jorge Lemann曾經(jīng)是巴西5屆全國網(wǎng)球冠軍，參加過溫布爾登網(wǎng)球公開賽，為人非常低調(diào)，從不接受公開采訪。他通過直接投資，收購全球最知名的消費品牌的方式，建立了龐大的全球消費品帝國，擁有資產(chǎn)超過220億美元。

Lemann家族擁有豐富的投行，并購經(jīng)驗，并且對全球市場非常熟悉，因此常常在最合適的時機，一次性出手做高達幾百億美元的項目。這樣的成功主要來源于經(jīng)驗和信心以及強大的資源整合能力。

05、比爾·蓋茨家族

比爾蓋茨個人和基金會的全部資產(chǎn)都由其家族基金管理。

微軟上市時，比爾蓋茨擁有微軟45%的股份。此后比爾蓋茨每個季度定期減持2千萬股微軟股票，現(xiàn)在擁有微軟大約5%的股份，價值100多億美元，這在他的總資產(chǎn)中占不到20%。其他的部分在比爾蓋茨向蓋茨慈善基金會捐贈了280億美元以后，還有超過600多億美元的資產(chǎn)，這其中絕大部分在自己的家族基金Cascade Investment中。

比爾蓋茨在90年代初成立家族基金的時候，90%以上的資產(chǎn)是微軟的股票，由一個朋友幫助打理。他的個人資產(chǎn)慢慢轉(zhuǎn)移到家族基金以后，他雇傭了一個職業(yè)投資團隊為他管理家族基金和慈善基金的資產(chǎn)，并且從最初的90%的微軟股票和10%的債券基金逐漸演變成目前比較平衡的的分散配置。

按照美國的法律和稅務(wù)規(guī)定并核算通貨膨脹率，家族基金要保障財產(chǎn)不縮水，投資回報率就要保持在8%以上。而比爾蓋茨的家族基金幾年來的平均投資回報率保持在10%左右，主要得益于由專業(yè)投資團隊進行的分散投資。

除了微軟股票以外，蓋茨家族基金采取巴菲特的價值投資方式直接長期持有美國公司的股票，包括全美最大的垃圾回收公司之一和汽車護理服務(wù)公司之一，以及藍籌公司的債券。家族基金的一部分股票和債券等傳統(tǒng)投資是通過投資其他基金完成的。蓋茨家族基金還通過其他對沖基金和私募股權(quán)基金等進行另類投資。

06、陳氏家族

香港的陳氏家族于20世紀60年代在香港創(chuàng)立恒隆集團，于房地產(chǎn)行業(yè)起家。在80年代，陳氏家族分成兩個部分：長子陳啟宗掌管的家族企業(yè)恒隆地產(chǎn)繼續(xù)在中國建設(shè)商業(yè)地產(chǎn)帝國和次子陳樂宗管理的家族基金晨興資本在全球進行投資。

晨興創(chuàng)投于1992年由陳樂宗創(chuàng)立，致力于在美國進行醫(yī)療健康為主的投資以及在中國進行高科技行業(yè)的風險投資。其中國團隊由劉芹和石建明領(lǐng)導(dǎo)，于2008年開始獨立運作，并作為早期投資人投資了搜狐、攜程、小米等領(lǐng)先的高科技公司。

陳氏家族基金還在香港成立了專業(yè)團隊，對包括對沖基金、風險投資基金等全球領(lǐng)先的另類投資基金進行間接投資，分散投資風險。

2014年，陳氏家族的晨興基金會為哈佛大學公共學院捐贈3.5億美元，并以其父陳曾熙之名冠名哈佛公共衛(wèi)生學院。由此也可以看出家族基金發(fā)展的另一個重要模式，就是由主業(yè)出發(fā)，逐漸發(fā)展直接投資，間接投資，當投資進行到一定規(guī)模時，就開始發(fā)展慈善事業(yè)。富豪家族通過發(fā)展慈善事業(yè)回饋社會，這將是未來一個重要的發(fā)展趨勢。

07、保羅艾倫家族

保羅艾倫是微軟的聯(lián)合創(chuàng)始人。10年前，他位列美國第三富豪，僅次于比爾蓋茨和巴菲特。但由于多次投資失敗，他的身家已經(jīng)縮水到150億美元，排名下滑到20幾位。

艾倫的主要資產(chǎn)都通過他的家族基金VulcanCapital管理，主要以進行私募股權(quán)投資為主，主要投資方向包括私募股權(quán)、風險投資和房地產(chǎn)為主。Vulcan的很多投資都損失慘重，包括投資70億美元的Charter電信公司已經(jīng)破產(chǎn)。唯一的投資亮點是Vulcan在西雅圖附近新建的商業(yè)中心隨著亞馬遜等高科技公司的迅速發(fā)展，獲得了不錯的投資回報。艾倫名下的資產(chǎn)還包括波特蘭開拓者等三支職業(yè)球隊。

2006年，由于連年的投資不利，艾倫的資產(chǎn)持續(xù)縮水，最終在2006年，他決定把15億美元的資產(chǎn)交給前斯坦福大學基金團隊成立Makena Capital管理，并擁有10%的股份。事實證明，這是個明智的決定，Makena取得了良好的收益，目前管理資產(chǎn)已經(jīng)超過200億美元。

08、Makena Capital

Makena Capital于2006年由斯坦福大學基金的團隊組建，為美國的富豪家族和慈善機構(gòu)通過大學基金模式管理資產(chǎn)。微軟的聯(lián)合創(chuàng)始人保羅.埃倫承諾投資15億美元，是Makena的基石投資者，并換取了10%左右的股權(quán)。同時為Makena提供初創(chuàng)資金的投資者還有SutterHill Ventures 和Golden GateCapital，兩家美國最優(yōu)秀的風險投資基金和私募股權(quán)基金。

目前Makena為11個家族和機構(gòu)客戶管理著200億美元的資產(chǎn)。客戶的最低投資額度是5億美元。該基金采用OCIO模式，只為客戶提供資產(chǎn)管理服務(wù)并分享收益，不提供管家服務(wù)等其他的增值服務(wù)。

Makena是早期最典型的案例，其他類似的由大學基金團隊轉(zhuǎn)型管理的獨立投資公司還包括：原杜克大學基金團隊組建的Global Endowment Management；原弗吉尼亞大學基金團隊組建的Investure，以及原哈佛大學基金團隊組建的Summit Rock。

09、Iconiq Capital

原高盛和摩根斯坦利私人銀行的高科技公司團隊于2006年底就開始為剛成立不久的Facebook的創(chuàng)始人提供理財和稅務(wù)等服務(wù)，與創(chuàng)始人建立了良好的合作關(guān)系。這個私人銀行團隊于2011年底正式獨立成立了IconiqCapital，為包括Facebook CEO，COO和總裁等高管提供財富管理服務(wù)。

通過Facebook創(chuàng)始人的社交網(wǎng)絡(luò)，Iconiq的服務(wù)范圍逐漸擴大到其他高科技公司的高管中間，為包括游戲公司Zynga創(chuàng)始人MarkPincus等高科技富豪管理財富。目前，Iconiq通過一個基于大學基金模式的家族基金為機構(gòu)科技富豪管理超過100億美元的財富，還利用家族資源通過一個直投基金投資其他未上市的高科技公司。

除投資外，Iconiq還為客戶提供全方位的增值服務(wù)，他們?yōu)镸arkZuckerberg一個人提供的增值服務(wù)就包括把他住宅附近的全部房子都買下來再租給原房主來保證自己的隱私，監(jiān)督Zuckerberg捐贈給新澤西公立學校的1億美元的使用情況，以及提供合法避稅建議等。

值得注意的是：高科技富豪新貴們的財富的波動非常大，另外由私人銀行服務(wù)模式向大學基金投資模式的轉(zhuǎn)變也是一個艱難的過程。因此縱觀Iconiq的發(fā)展過程，在獲得新的客戶的同時，也在不斷流失原有的客戶。也有一些富豪在資產(chǎn)進一步擴大之后，建立了獨立的家族基金。

10、Veritable LP

Veritable LP于1986年在美國費城成立，是美國最大的獨立的多家族基金之一，目前為100多個家族管理130億美元的資產(chǎn)。它最大的特點就是完全獨立，不依附于任何投行或私人銀行。這種方式運營成本很高，維護客戶的難度也更大，保持行業(yè)的領(lǐng)先全部依仗團隊的高度專業(yè)性，值得尊敬。

Veritable LP的服務(wù)只限于資產(chǎn)管理，沒有其他增值服務(wù)，并且門檻高，投資額度5千萬美元起。其最特殊的條款是，要求客戶將90%以上的流動性資產(chǎn)全部委托管理，不能同時委托多家基金做資產(chǎn)管理。這樣的要求是避免由同業(yè)競爭造成的急功近利，同時也更好的保障投資的長期收益。

Veritable LP注重維護與客戶的長期穩(wěn)定關(guān)系，客戶流失率非常低。在過去幾十年中，Veritable管理的都是美國東部地區(qū)的傳統(tǒng)富豪家族的資產(chǎn)，最近幾年他們開始向中西部和西部擴張，并在舊金山開始了第一個費城以外的辦公室，也開始為高科技富豪家族服務(wù)。