一貫以成長性著稱的創(chuàng)業(yè)板，半年報業(yè)績卻意外掉隊，凈利增長僅8.08%，不及主板和中小板。

據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，A股市場上半年營收20.79萬億元、同比增長12.38%，實現(xiàn)股東凈利潤1.95萬億元、同比增長14.07%。這是繼續(xù)2017年后，A股整體再現(xiàn)雙位數(shù)增速。

不過，創(chuàng)業(yè)板卻意外掉隊。據(jù)統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板整體實現(xiàn)營收5902.86億元、同比增長19.92%，合計實現(xiàn)股東凈利潤542.91億元、同比增幅僅8.08%。

就各家公司來看，堅瑞沃能、寧德時代、溫氏股份的拖累程度最大，今年半年報凈利潤較去年同期分別減少凈利潤22.28億元、9.46億元和8.93億元，合計減少凈利潤40.67億元，占今年創(chuàng)業(yè)板凈利潤的7.5%。

太平洋證券稱，創(chuàng)業(yè)板盈利增速下滑主要受資產(chǎn)減值損失擴大、政府補貼滑坡影響。據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板上半年資產(chǎn)減值前3名分別是堅瑞沃能、宜通世紀(jì)和金龍機電，資產(chǎn)減值規(guī)模分別達(dá)到11.7億元、5.24億元和半年報2.89億元。

創(chuàng)業(yè)板過去外延式增長累積的較高商譽，成為年報業(yè)績的擔(dān)憂因素之一。首創(chuàng)證券認(rèn)為，隨著外延式并購規(guī)?；芈洌瑒?chuàng)業(yè)板此前累計了較大量的商譽，這些商譽或在第四季度進行減值測試，創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速仍有下滑可能性。

A股延續(xù)兩位數(shù)增速，誰是最大功臣？

盡管上半年宏觀因素頗不穩(wěn)定，投資者情緒多有起伏，但A股交出這份半年報成績卻偏向積極，企業(yè)凈利延續(xù)2017年增長勢頭，再次出現(xiàn)雙位數(shù)增速、同比增長14.07%。

回顧歷史增速，這一雙位數(shù)凈利增長并不容易。

2009年以來，A股市場最低迷的業(yè)績出現(xiàn)在2015年。這一年的企業(yè)營收同比下降1.55%，利潤同比增幅低至0.69%；如果扣除金融板塊，這一年A股整體營收與凈利潤甚至是同比雙降，分別下降了5.15%和12.85%。

不過，在擺脫2015年的低迷業(yè)績后，A股基本面開始回暖，2016年營收增長6.79%、凈利潤增長5.22%；如剔除金融板塊，2016年的A股營收增長8.3%，凈利潤更是大增20.97%。

值得留意的是，2017年A股企業(yè)盈利大幅改善、創(chuàng)下七年間最高盈利增幅，營收增速達(dá)到17.66%，凈利潤增速達(dá)到17.98%。

這一態(tài)勢延續(xù)至今，據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，A股市場上半年營收20.79萬億元、同比增長12.38%，實現(xiàn)股東凈利潤1.95萬億元、同比增長14.07%。

就個股的貢獻(xiàn)程度來看，提振A股的主要力量依然來自金融板塊，貢獻(xiàn)度前10名中有6名來自金融板塊，其中中國平安貢獻(xiàn)度位居第一（以凈利潤增加規(guī)模排序）。

半年報數(shù)據(jù)顯示，中國平安上半年實現(xiàn)股東凈利潤580.95億元、同比增長33.78%，凈利潤較去年同期增加146.68億元，凈利潤增加規(guī)模位居A股第一。

石化雙雄的盈利改善，也是A股業(yè)績增長較快的因素之一。數(shù)據(jù)顯示，中國石化和中國石油半年報分別實現(xiàn)凈利潤416億元和270.86億元，同比增長53.55%和113.71%，凈利分別增加了145.08億元和144.12億元。

除此以外，凈利增長規(guī)模較大的還有建設(shè)銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行和海螺水泥，分別較去年上半年增加了凈利潤86.88億元、74.47億元、71.96億元和62.25億元。

創(chuàng)業(yè)板凈利增速意外掉隊

盡管A股整體盈利增速較快，但一貫以成長性著稱的創(chuàng)業(yè)板這次卻明顯掉隊。

就上市板塊來看，主板無疑是本次增長的帶頭大哥，上半年共實現(xiàn)營收18.15萬億元、同比增長11.2%，實現(xiàn)股東凈利潤1.75萬億元、同比增長14.29%。如剔除金融板塊，主板凈利增速還將進一步提升至24.65%。

中小板盈利增速也較快，上半年營收增長22.1%，股東凈利潤增長14.56%。

相較之下，創(chuàng)業(yè)板營收增幅跟上了節(jié)奏、但凈利增幅卻明顯落后。據(jù)統(tǒng)計，創(chuàng)業(yè)板上半年共實現(xiàn)營收5902.86億元、同比增長19.92%，合計實現(xiàn)股東凈利潤542.92億元、同比增長8.08%。

創(chuàng)業(yè)板受到少數(shù)公司拖累的跡象較為明顯。據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，凈利減少最多的10家創(chuàng)業(yè)板公司，合計減少了凈利潤72.25億元，占今年上半年創(chuàng)業(yè)板整體凈利潤的13.3%。

堅瑞沃能是創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增長的最大拖累個股。由于身陷債務(wù)危機，堅瑞沃能今年上半年虧損16.7億元，相較于去年同期的盈利5.58億元，兩者相差22.28億元，給創(chuàng)業(yè)板的整體業(yè)績造成較大負(fù)擔(dān)。

在創(chuàng)業(yè)板大多盈利規(guī)模較小的背景下，堅瑞沃能一家的凈利潤下滑22.28億元（從盈利虧損），約相當(dāng)于上半年263家創(chuàng)業(yè)板公司的凈利潤增長金額總和。

呈現(xiàn)在利潤表上，資產(chǎn)減值損失是堅瑞沃能盈利下滑的重要原因，上半年共錄入資產(chǎn)減值損失11.77半年報億元。公司稱，資產(chǎn)減值的原因，是由于公司債務(wù)危機，大部分工廠停產(chǎn)，設(shè)備等資產(chǎn)出現(xiàn)減值跡象，基于謹(jǐn)慎性原則，計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備、壞賬準(zhǔn)備等所致

堅瑞沃能后續(xù)還有繼續(xù)計提資產(chǎn)減值的可能。公司稱，如果公司恢復(fù)生產(chǎn)事項無法得以有效推進，應(yīng)收賬款不能及時收回或沖抵供應(yīng)商欠款，那么將繼續(xù)加大壞賬準(zhǔn)備和資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計提金額。

此外，對創(chuàng)業(yè)板業(yè)績拖累較大的還有寧德時代、溫氏股份、金龍機電，這三家公司上半年分別盈利9.11億元、盈利9.17億元、虧損4.5億元，凈利潤較去年同期減少9.46億元、8.93億元、6.81億元。

創(chuàng)業(yè)板增速下滑原因：資產(chǎn)減值、政府補貼下滑

從財務(wù)角度來看，創(chuàng)業(yè)板整體增速下滑的主要原因在于資產(chǎn)減值、政府補貼滑坡。

太平洋證券表示，拋開主營業(yè)務(wù)影響，創(chuàng)業(yè)板的盈利狀況，一方面受到財務(wù)費用改善的積極影響，但另一方面，資產(chǎn)減值損失（主要為壞賬損失、存貨跌價損失、商譽減值損失）大幅增加、資產(chǎn)處置收益下降，以及“其他收益”的顯著滑坡，都讓創(chuàng)業(yè)板整體凈利增速出現(xiàn)明顯下滑。

其中，“其他收益”主要是指日常經(jīng)營類的政府補貼。（2017半年報年半年報5半年報月財政部修訂“政府補助”會計科目準(zhǔn)則，要求企業(yè)半年報6半年報月半年報12半年報日起將與日常經(jīng)營有關(guān)的財政補貼，由利潤表“營業(yè)外收入”調(diào)整至“其他收益”。）

據(jù)太平洋證券測算，創(chuàng)業(yè)板上半年資產(chǎn)減值損失共計76億元、同比增加了65.8%。

太平證券認(rèn)為，資產(chǎn)減值損失、政府補助等會計科目一般在半年報或年報進行測試檢驗，此季節(jié)性不確定性因素（比如，往年可能該項目為半年報0半年報值）也加劇了創(chuàng)業(yè)板在半年報2018H1半年報較2018Q1半年報增速下滑的幅度。

據(jù)券商中國記者統(tǒng)計，今年上半年共有9家創(chuàng)業(yè)板上市公司報告了超1億元的資產(chǎn)減值損失，有4家的資產(chǎn)減值損失超2億元，分別是堅瑞沃能、宜通世紀(jì)、金龍機電和寧德時代，資產(chǎn)減值損失分別為11.77億元、5.24億元、2.89億元和2.07億元。

年底商譽減值測試或成壓力點

創(chuàng)業(yè)板外延式快速增長而積累的高額商譽，成為一些分析師對創(chuàng)業(yè)板業(yè)績的擔(dān)憂因素。

首創(chuàng)證券9月3日發(fā)布的研報稱，自2014年以來，創(chuàng)業(yè)板的業(yè)績出現(xiàn)了高速的增長，半年報主要是源自于外延式并購所帶來的業(yè)績增長。

其中，在2015年，創(chuàng)業(yè)板迎來了并購重組的高潮，當(dāng)年重大重組公司超過80家，但隨后一路走低，2018上半年實施并購重組半年報的創(chuàng)業(yè)板公司數(shù)量不足20家，不及2017年全年一半的水平，回落趨勢較為顯著。

考慮到一般情況下，并購重組的業(yè)績承諾期限為3半年報年，2018年A股將有大量的并購資產(chǎn)業(yè)績承諾到期。而在沒有了業(yè)績承諾的約束下，相關(guān)標(biāo)的資產(chǎn)出現(xiàn)業(yè)績大幅下滑的可能性很大，由此會拖累上市公司利潤表現(xiàn)，進而出現(xiàn)被迫計提商譽減值等情況。

據(jù)首創(chuàng)證券統(tǒng)計，2018年上半年創(chuàng)業(yè)板商譽合計達(dá)到半年報2703億元，同比增速回落至10.3%，達(dá)到階段性的低點。但考慮到公司一般會在四季度進行商譽減值測試，未來創(chuàng)業(yè)板業(yè)績增速下滑的可能性仍然存在。

因此，首創(chuàng)證券認(rèn)為，因此，依靠內(nèi)生增長模式的創(chuàng)業(yè)板業(yè)績拐點或?qū)⑼坪蟆?/p>

不過，天風(fēng)證券的專題報告則認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板的商譽減值影響會比預(yù)期更為積極一些。

天風(fēng)證券認(rèn)為，2014-2015年大量外延并購積累的虛高的商譽資產(chǎn)，一定程度上已經(jīng)反映在過去兩年的跌幅里；同時，由于2017年已經(jīng)計提了大量的減值準(zhǔn)備，站在2018年往后看，很可能之后兩年是要好于預(yù)期的。

據(jù)天風(fēng)證券測算，商譽減值損失對創(chuàng)業(yè)板2018年凈利潤增速的影響在4.5%-11%之間；對創(chuàng)業(yè)板指成分股2018年凈利潤增速的影響在1.4%-7.2%之間。