4月以來，隨著市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)向好，強(qiáng)美元?jiǎng)蓊^漸起。盡管8月中旬以來美元指數(shù)有所回落，但在美國(guó)強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)基本面下，這輪美元指數(shù)的上漲趨勢(shì)可能并不會(huì)迅速逆轉(zhuǎn)。

圖一、美元指數(shù)年初以來走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源：Wind，2018.1.25-2018.8.31

在強(qiáng)美元的背景下，歷史上曾經(jīng)上演的種種情形仿佛又yesterday once more，特別是發(fā)達(dá)市場(chǎng)和美股市場(chǎng)的表現(xiàn)亦極為相似。不信，往下看。

一、美元升值周期，發(fā)達(dá)國(guó)家股市表現(xiàn)占優(yōu)

歷史上看，美元指數(shù)經(jīng)歷了三次升值大周期，分別是1980 年7 月至1985 年2 月，持續(xù)56個(gè)月左右，美元指數(shù)上漲87.2%；1995 年4月至2002 年2月，持續(xù)71個(gè)月左右，升值45.8%；2011年4 月至2016 年12月，持續(xù)69個(gè)月左右，美升值41.7%。

圖二、1980年以來美元指數(shù)有三次升值大周期

數(shù)據(jù)來源：Wind

而在美元指數(shù)三大升值周期內(nèi)，全球資金回流發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)，抽離新興市場(chǎng)，前者表現(xiàn)均優(yōu)于后者。呈現(xiàn)出發(fā)達(dá)國(guó)家牛市，新興國(guó)家熊市的特征。從前到后的美元三次升值周期中，MSCI 發(fā)達(dá)市場(chǎng)分別上漲34%、45%、26%，MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)1988年才發(fā)布，所以在有數(shù)據(jù)的后兩次強(qiáng)勢(shì)美元期間，MSCI 新興市場(chǎng)分別下跌26%、28%。

從下圖中可以看到，在1995年和2011年開啟后兩次強(qiáng)勢(shì)美元周期中，在股市表現(xiàn)上，新興國(guó)家相對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家可謂一落千丈，1990年后發(fā)達(dá)市場(chǎng)相對(duì)新興市場(chǎng)的兩次最大的超額收益，都是在強(qiáng)勢(shì)美元期間收獲的。

圖三、美元指數(shù)VS新興市場(chǎng)相對(duì)發(fā)達(dá)市場(chǎng)表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind，1988年以前以MSCI香港指數(shù)替代新興市場(chǎng)指數(shù)

二、美股在強(qiáng)美元周期中的表現(xiàn)

美股市場(chǎng)更是在歷次強(qiáng)美元周期中取得了不俗表現(xiàn)，主流大盤指數(shù)漲幅基本都能排到前三。

在1980年開啟的第一次強(qiáng)美元周期中，標(biāo)普500指數(shù)上漲近60%。

圖四、1980-1985年全球主要股票市場(chǎng)表現(xiàn)（%）

在1995年開啟的第二輪強(qiáng)美元周期中，道瓊斯指數(shù)上漲超過140%。

圖五、1995-2002年全球主要股票市場(chǎng)表現(xiàn)（%）

在2011年開啟的第三輪強(qiáng)美元周期中，標(biāo)普500指數(shù)上漲近70%。

圖六、2011-2016年全球主要股票市場(chǎng)表現(xiàn)（%）

三、“超強(qiáng)美元”的共同驅(qū)動(dòng)力——美國(guó)經(jīng)濟(jì)一枝獨(dú)秀

盡管以上三次超強(qiáng)美元周期背后的邏輯不盡完全相同，但仍有共同的驅(qū)動(dòng)力。

第一次超級(jí)周期起始于拉美危機(jī)，在1983年之前，盡管單論美國(guó)經(jīng)濟(jì)不足以支撐美元強(qiáng)勁升值，但1981年高達(dá)15.75%的商業(yè)銀行利率吸引外部資本大量買入美國(guó)國(guó)債，美元匯率被大幅抬升。隨著1983年后美國(guó)經(jīng)濟(jì)回升，美元繼續(xù)上漲。

第二次超級(jí)周期則是起始于強(qiáng)勁的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，在2000年后，雖然美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始下行，但失業(yè)率和通脹還是比較穩(wěn)定，其表現(xiàn)仍然好于東亞金融危機(jī)背景下的全球多數(shù)經(jīng)濟(jì)體。

第三次超級(jí)周期從2011年開始，美國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷次貸危機(jī)后開始復(fù)蘇，這期間美元的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)則自始至終受益于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)健上行。

看完上面的分析后，大家不難發(fā)現(xiàn)，三次美元超級(jí)周期的背后，都有美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的強(qiáng)勁支撐。要么是美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持了較好的絕對(duì)增速，要么是美國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)更好。

四、超強(qiáng)美元或強(qiáng)化美股向上趨勢(shì)

美元周期會(huì)對(duì)主要貨幣匯率形成沖擊，其波動(dòng)更直接影響全球資本流動(dòng)性和配置偏好。一方面，美元匯率的強(qiáng)弱是其貨幣政策的映射，另一方面，美國(guó)依然是對(duì)全球流動(dòng)性進(jìn)行吸收和再分配的核心。美元升值周期中，以美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)有著更好的回報(bào)前景和避險(xiǎn)穩(wěn)定性，吸引投資者轉(zhuǎn)向美元資產(chǎn)，超強(qiáng)美元可能會(huì)進(jìn)一步強(qiáng)化美股向上的趨勢(shì)。

在美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期、美債收益率穩(wěn)定、美元升值和美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的綜合作用之下，全球投資組合重新調(diào)整，新興市場(chǎng)遭遇資本外流，美國(guó)市場(chǎng)或再一次充當(dāng)全球資金避險(xiǎn)地。實(shí)際上，自4月中下旬以來，根據(jù)EPFR的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，全球資金開始持續(xù)流出新興市場(chǎng)債券和股市，并回流美國(guó)市場(chǎng)，這一趨勢(shì)直到最近沒有明顯的逆轉(zhuǎn)，與美元走強(qiáng)趨勢(shì)基本一致。

五、總結(jié)

縱觀1980年以來的三大超級(jí)美元周期，我們看到發(fā)達(dá)國(guó)家股市表現(xiàn)明顯占優(yōu)，而美國(guó)市場(chǎng)的表現(xiàn)尤為亮眼。盡管這三次強(qiáng)勢(shì)美元期間的宏觀背景和背后邏輯并不完全一樣，但是我們?nèi)钥吹綇?qiáng)勁的美國(guó)經(jīng)濟(jì)在歷次美元大周期中都充當(dāng)了重要的驅(qū)動(dòng)力。目前這輪美元上漲是否能形成一個(gè)周期還不好說，但從已有的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上看，美國(guó)未來經(jīng)濟(jì)依舊看好，美元走強(qiáng)的趨勢(shì)在邏輯上仍有支撐。