1、集中和分散背后是兩種不同的信仰。

首先價(jià)值觀不同。集中者看重的是研究的價(jià)值，對(duì)自身認(rèn)知和判斷能力充滿信心。分散者看重的是資產(chǎn)配置的價(jià)值，對(duì)客觀現(xiàn)實(shí)的變數(shù)保持敬畏，但卻可以通過(guò)分散來(lái)應(yīng)對(duì)自如。

其次風(fēng)險(xiǎn)觀也不同。集中者擔(dān)心的是稀里糊涂下手的風(fēng)險(xiǎn)，是認(rèn)知不足、理解不深的風(fēng)險(xiǎn)。分散者擔(dān)心的則是研究永遠(yuǎn)不可能“足夠”，是社會(huì)經(jīng)濟(jì)和商業(yè)本身的風(fēng)險(xiǎn)，以及黑天鵝般不可測(cè)的風(fēng)險(xiǎn)。

從正面講：集中的人往往更投入，更肯鉆研和挑戰(zhàn)；分散的人往往更理性，更知足常樂(lè)。

從負(fù)面講：集中的人往往賭性更強(qiáng)，對(duì)客觀風(fēng)險(xiǎn)預(yù)備不足；分散的人往往更懶，主觀能動(dòng)性很弱。

你會(huì)發(fā)現(xiàn)，兩種信仰都有各自的道理，他們都是反映這個(gè)世界的一個(gè)方面或者一種角度。所以如果只強(qiáng)調(diào)其中任何一方，都會(huì)是簡(jiǎn)單片面的、不完整的。

2、分散是必須的，集中卻是不可強(qiáng)求的。

我認(rèn)為所有投資者都有分散的傾向。假如A和B預(yù)期收益率相同，但相關(guān)性很低，那么與其單獨(dú)配置A或者單獨(dú)配置B，最佳的策略顯然是綜合配置一定比例的A和B。這個(gè)結(jié)論在數(shù)學(xué)上有嚴(yán)格的證明。某種意義上，分散確實(shí)是天上掉下來(lái)的免費(fèi)餡餅。

既然分散對(duì)投資者的收益有“空手套白狼”的妙處，我們基本可以這么說(shuō)：只有收益相當(dāng)，最佳策略肯定是選擇分散。其實(shí)，只要有條件，基本所有人的自然反應(yīng)也都會(huì)選擇分散，相差的無(wú)非是分散度的問(wèn)題。

那么為什么實(shí)際很多投資者并不分散，甚至其中很多還強(qiáng)調(diào)要集中呢？關(guān)鍵有兩點(diǎn)：一個(gè)是預(yù)期收益率，比如他們可能認(rèn)為A的收益率會(huì)明顯比B和其他都高；另一個(gè)是謹(jǐn)慎堅(jiān)守自己的能力圈，畢竟很多投資標(biāo)的你根本無(wú)法辨別優(yōu)劣，分散會(huì)冒額外的風(fēng)險(xiǎn)。

但集中其實(shí)是無(wú)法強(qiáng)求的。你對(duì)任何事情都不可能有100%的把握，那講道理，投資怎么可能做100%的集中呢？假如你在A和B之間拿捏不定，那眼下最好的辦法是都適當(dāng)配置一點(diǎn)。

想集中？你得先分析透徹，你得相對(duì)全面地進(jìn)行諸多比較，還得非常深入地研究——而這些其實(shí)是相當(dāng)困難的，門(mén)檻很高。

對(duì)普通投資者而言，集中是不應(yīng)該強(qiáng)求的，分散卻是必須的。所以理財(cái)入門(mén)最適合的辦法是投指數(shù)基金，然后最好再和貨幣基金做個(gè)平衡配置。

3、投資集中/分散程度實(shí)際上體現(xiàn)的是不同風(fēng)險(xiǎn)偏好。

你對(duì)自己的研究越有信心，你的投資就越集中。你對(duì)客觀世界越敬畏，對(duì)自身局限認(rèn)識(shí)越深，你就越分散。所有正常人都會(huì)游離分布在中間，不會(huì)走極端。

集中的人風(fēng)險(xiǎn)偏好更高，分散的人風(fēng)險(xiǎn)偏好更低。這里的風(fēng)險(xiǎn)特指波動(dòng)率。上面講了很多，貌似兩邊都講了，沒(méi)有偏頗，但其實(shí)有一點(diǎn)是毋庸置疑的：集中的波動(dòng)率，必然高于分散的波動(dòng)率。

每個(gè)人對(duì)波動(dòng)率和預(yù)期收益的選擇會(huì)有分別，這再正常不過(guò)。所以很多爭(zhēng)論并沒(méi)有必要。蘿卜青菜，各有所愛(ài)。

4、資產(chǎn)體量越大，投資越分散。

雖然有個(gè)別特例，但整體來(lái)講，可投資資產(chǎn)的數(shù)額，與投資分散度呈現(xiàn)正相關(guān)。這里有幾個(gè)原因：

第一，低值資產(chǎn)做分散是嚴(yán)重缺乏效率的。別的且不提，假如你每個(gè)股票只買(mǎi)1手，傭金稅費(fèi)都比別人來(lái)得高。

第二，波動(dòng)率承受能力隨資產(chǎn)體量增大而降低。當(dāng)你資產(chǎn)很少時(shí)，全虧掉都影響不大，畢竟你主要靠工薪收入對(duì)吧。但當(dāng)你資產(chǎn)規(guī)模很大時(shí)，工薪收入影響可能就很低了，甚至所有收入來(lái)源都靠投資，那你自然會(huì)更希望你的投資有穩(wěn)定的收益表現(xiàn)，而不是上躥下跳。

第三，高值資產(chǎn)做集中也可能會(huì)缺乏效率。比如有的套利機(jī)會(huì)交易量就那么點(diǎn)，大資金一進(jìn)去馬上就沒(méi)空間了。比如以巴菲特的資產(chǎn)規(guī)模，如果去狠狠買(mǎi)某只小股票，可能分分鐘就暴漲翻番。

第四，有資本才有條件分散。比如你打算配置20%的資產(chǎn)在房地產(chǎn)，但你總共的資產(chǎn)都還不夠付一套首付，那還分散個(gè)毛線。

5、集中才是超額收益的主要來(lái)源。

雖說(shuō)我是提倡只要有條件都要盡量分散，但我也深刻認(rèn)知到，其實(shí)集中才是超額收益的主要來(lái)源。

這個(gè)世界上所有巨富都不是靠分散來(lái)的。巨富本身就意味著財(cái)富的集中，沒(méi)有投資的集中怎么可能有財(cái)富的集中。

數(shù)學(xué)上其實(shí)也都能證明，投資越分散，收益越平庸。分散到極限就是獲得社會(huì)平均收益回報(bào)，那還有什么意思？超額收益必然需要一定程度的集中——當(dāng)然超額虧損也是。

段永平說(shuō)，“投資不怕集中，不是一般的集中，而是絕對(duì)的集中”。顯然人家是投資大拿，但其實(shí)我并認(rèn)同他這個(gè)觀點(diǎn)，可也表示能理解并且佩服。因?yàn)榧惺且环N拼搏的精神，更是一種能力的體現(xiàn)。

6、集中不應(yīng)該是一種態(tài)度，更主要是一種能力。

很多價(jià)值投資者動(dòng)不動(dòng)說(shuō)要集中。因?yàn)榘头铺靥岢?，段永平也說(shuō)要集中，并且還是絕對(duì)集中。對(duì)這樣說(shuō)的人，我經(jīng)常是嗤之以鼻的。集中不是你想集中就能集中，你還得有那個(gè)資格啊。

集中的能力包括專(zhuān)業(yè)知識(shí)、商業(yè)嗅覺(jué)、研究投入等等，更看閱歷和資源。

前面說(shuō)段永平，段總畢竟搞過(guò)小霸王，搞過(guò)步步高，是OPPO和vivo的幕后老大，他投資網(wǎng)易成就一段傳奇，但人家可以和丁磊談笑風(fēng)生你行嗎？

巴菲特也算集中，但他老人家天天看財(cái)報(bào)研究公司你呢？而且人家能進(jìn)董事會(huì)你可以嗎？買(mǎi)喜詩(shī)糖果甚至都買(mǎi)到直接私有化掉……

集中的門(mén)檻非常高，以至于每個(gè)大談特談集中的人實(shí)際上很可能都在一定程度高估了自己——他們有的人會(huì)成功，但僅僅是因?yàn)檫\(yùn)氣不錯(cuò)；有的人是能力加上運(yùn)氣；而有的人僅僅是在空談，最終將一敗涂地。

7、分散能夠幫助你保持一個(gè)更開(kāi)放包容的心態(tài)，以及更寬闊的眼界。

集中的人大致可以簡(jiǎn)單分為兩種：一種說(shuō)我能力圈如此，賺自己明白的錢(qián)；一種會(huì)吹噓，股票A最牛我最看好，股票B、股票C等等其他股票都是垃圾，我對(duì)股票A深入分析、了如指掌、預(yù)測(cè)精準(zhǔn)。

投資是千萬(wàn)要不得這種“唯我獨(dú)尊”心態(tài)的。這個(gè)世界有賺不完的錢(qián)，也有無(wú)數(shù)能賺錢(qián)的投資項(xiàng)目，每個(gè)項(xiàng)目都有各自的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)比，也都有各自的不定因素和隨機(jī)運(yùn)氣。你就算千挑百選出來(lái)一個(gè)，最終發(fā)現(xiàn)是最優(yōu)選擇的可能性基本為零。

專(zhuān)注一股的人很容易出現(xiàn)判斷上的偏差，比如強(qiáng)化看到的好的消息，忽視不好的消息。分散的人則會(huì)時(shí)刻觀察著自己投資范圍以外的東西，比如其他股票，比如股票以外還有債券、房地產(chǎn)等等。我甚至認(rèn)為，任何完全不接觸固定收益的股票投資者，本質(zhì)上都是狹隘和極其不成熟的。

8、千萬(wàn)不要為了分散而分散。

集中需要謹(jǐn)慎，分散同樣需要謹(jǐn)慎，有時(shí)候需要更謹(jǐn)慎。

有些人認(rèn)識(shí)到分散的好處之后，拼命分散，看著遍地黃金，到處都是機(jī)會(huì)，恨不得每只股票都買(mǎi)1手。

前陣子在方三文的《您厲害，您賺得多》書(shū)中看到一句話感觸很深——

你認(rèn)為投資機(jī)會(huì)很少，但你可能會(huì)賺得很多；你認(rèn)為投資機(jī)會(huì)很多，但你可能會(huì)賺得很少，甚至虧掉自己的本金。

一味追求分散的人，往往忽視了對(duì)投資標(biāo)的本身的研究，最終下來(lái)的投資成績(jī)，常常連指數(shù)都不如。那些乖乖買(mǎi)指數(shù)基金的，倒還湊合。

前幾天在朋友圈看到@非完全進(jìn)化體 發(fā)了一句話說(shuō)，“不熟本身就是最大的風(fēng)險(xiǎn)”。還是很認(rèn)同的。即便你想分散，也仍然需要秉持“不熟不做”的最基本原則。否則起不到任何分散風(fēng)險(xiǎn)的效果，反而徒增風(fēng)險(xiǎn)。

9、集中或分散是動(dòng)態(tài)變化的。

集中度或者說(shuō)分散度，從來(lái)就沒(méi)有個(gè)標(biāo)尺，更不會(huì)是一成不變的。

以我個(gè)人為例，針對(duì)預(yù)期收益越高、確定性越高的股票，我會(huì)投入越高的倉(cāng)位來(lái)配置。有時(shí)候，看好的股票下跌了，安全邊際高了，我會(huì)選擇加倉(cāng)。

隨著牛市到來(lái)，股價(jià)如果水漲船高，這時(shí)候有節(jié)奏地降低股票配置、提升固定收益配置，是個(gè)明智的選擇。

看起來(lái)再好的股票，如果你不熟悉，也不值得集中投入。隨著對(duì)公司研究的深入，倉(cāng)位逐步有提升是自然而然的事情。當(dāng)然也有一些公司會(huì)在仔細(xì)研究過(guò)后減倉(cāng)甚至完全拋棄。

我之前會(huì)給自己硬框個(gè)數(shù)量，比如強(qiáng)制自己不要投10只以上的股票。但現(xiàn)在不會(huì)了，需要投多少就多少，只要還在自己管控范圍就行。有些小倉(cāng)位買(mǎi)入試驗(yàn)的，也無(wú)傷大雅，它們看起來(lái)增加了你投資的種類(lèi)數(shù)量，但實(shí)際上影響很小。

10、集中和分散是辯證統(tǒng)一的。

其實(shí)所有事物都是辯證統(tǒng)一的……集中和分散表面似乎是對(duì)矛盾，實(shí)際也是能并存乃至相互轉(zhuǎn)化的。

舉個(gè)例子：我當(dāng)前的投資組合，持有4只A股+7只港股+1只債券基金+1只分級(jí)基金A類(lèi)，看起來(lái)略有點(diǎn)分散對(duì)吧？但我前5大權(quán)重倉(cāng)股合起來(lái)就占了71.2%的權(quán)重（前6大占79.3%），這算不算某種程度的相對(duì)集中呢？

至于相互轉(zhuǎn)化，我印象深刻的是，隨著股市下跌，我的持股常常是逐漸集中的，集中到我最有把握的股票上；而隨著股市上漲，我卻往往傾向于分散，甚至多投點(diǎn)股票以外的品種，希望能平穩(wěn)一些，不要暴漲暴跌。

我所理解的“動(dòng)態(tài)再平衡”，很大的一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)就在于“動(dòng)態(tài)”。在股市的不同估值水平和不同運(yùn)行階段，我們所設(shè)定的股債平衡比例是對(duì)應(yīng)調(diào)整的。

還有，隨著可投資資產(chǎn)與工薪收入比值的變動(dòng)，我的風(fēng)險(xiǎn)偏好也在調(diào)整：以前是傾向于集中，反正跌了還有現(xiàn)金流補(bǔ)；現(xiàn)在會(huì)中庸一些，平日盡量不指望額外現(xiàn)金來(lái)注入了；未來(lái)某一天，可能接近財(cái)務(wù)自由了，那會(huì)兒投資變成所有的（或至少最主要的）收入來(lái)源，到時(shí)肯定會(huì)追求更低的波動(dòng)率、更穩(wěn)健的收益曲線。

整體而言，集中和分散，是一個(gè)頗值得研究探討、但無(wú)需過(guò)分糾結(jié)的話題。每個(gè)人都能慢慢找到自己的平衡點(diǎn)。