1月初，受貨幣政策收緊影響，PVC期貨價(jià)格跟隨商品期貨大勢(shì)出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)。春節(jié)前夕，PVC期貨價(jià)格在成本線附近獲得支撐，1005合約在7250元/噸附近筑底反彈；春節(jié)后，PVC雖有高開(kāi)，但再度呈現(xiàn)疲弱行情，回吞前期漲勢(shì)。那么，PVC春季行情到底能不能如約而至呢？

原油、煤炭?jī)r(jià)格仍處于上升通道

前期希臘等歐洲國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)，而歐元區(qū)各國(guó)及歐盟內(nèi)部對(duì)此問(wèn)題尚未形成統(tǒng)一的解決方案，這令市場(chǎng)對(duì)歐元形勢(shì)持續(xù)憂慮，歐元對(duì)美元匯率不斷下跌。與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)聯(lián)邦貼現(xiàn)率，雖然實(shí)際影響有限，但仍成為具有“退出”嫌疑的象征。

我們認(rèn)為目前已經(jīng)進(jìn)入了經(jīng)濟(jì)刺激政策退出過(guò)程的“預(yù)熱期”，而美國(guó)等主要經(jīng)濟(jì)體的通脹壓力并不大且經(jīng)濟(jì)尚未完全走出低谷，所以刺激政策的退出過(guò)程可能是溫和且緩慢的。在此過(guò)程中，大宗商品價(jià)格的主要決定因素將逐漸由流動(dòng)性推動(dòng)轉(zhuǎn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)拉動(dòng)，即金融屬性逐漸下降，商品屬性逐漸上升。所以，美元指數(shù)與原油的負(fù)相關(guān)性可能逐漸趨弱，原油價(jià)格的主要推動(dòng)因素將轉(zhuǎn)為實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求。在經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)這一判斷成立的基礎(chǔ)上，原油價(jià)格將是趨向上升的；而且，就美元本身而言，持續(xù)升值并不符合美國(guó)利益，大西洋(600558,股吧)兩邊的天平不會(huì)失衡太久。

同為能源品及化工基礎(chǔ)原料，原油價(jià)格的走高也在一定程度上推動(dòng)煤價(jià)上漲。去年實(shí)行的經(jīng)濟(jì)刺激政策拉動(dòng)了生產(chǎn)資料的需求，煤炭?jī)r(jià)格出現(xiàn)了大幅度的攀升，這在去年下半年尤為顯著。而且可以預(yù)見(jiàn)，在“節(jié)能減排”的政策基調(diào)下，煤炭?jī)r(jià)格可能進(jìn)入一個(gè)較為長(zhǎng)期的上行階段，而我國(guó)以火電為主的電力能源結(jié)構(gòu)決定了電價(jià)在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)也將跟隨煤價(jià)上漲，行政性價(jià)格管制的“松綁”放開(kāi)了煤電聯(lián)動(dòng)上行的韁繩。

PVC產(chǎn)業(yè)集中度提高，生產(chǎn)企業(yè)議價(jià)能力有望增強(qiáng)

在電價(jià)上調(diào)后，電石生產(chǎn)成本提高，價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度的上升。初步計(jì)算，此類企業(yè)在電價(jià)提高后，每噸PVC生產(chǎn)成本上升約150-200元。加之鐵路運(yùn)價(jià)提升，PVC每噸成本實(shí)際上升約300元。這就導(dǎo)致華北、華東地區(qū)自去年以來(lái)，PVC生產(chǎn)企業(yè)利潤(rùn)率下跌，虧損面較大，關(guān)停生產(chǎn)設(shè)備較多。

新疆、內(nèi)蒙等西北地區(qū)PVC生產(chǎn)企業(yè)采用了“電廠-電石-PVC”一體化生產(chǎn)設(shè)備，由于上述企業(yè)均有自備電廠或者與當(dāng)?shù)仉姀S有長(zhǎng)期協(xié)議，電價(jià)上調(diào)對(duì)其影響其實(shí)并不明顯，其生產(chǎn)成本主要跟煤價(jià)相關(guān)。于是，全國(guó)電(600795,股吧)價(jià)上調(diào)后使西北地區(qū)電石法生產(chǎn)企業(yè)的成本優(yōu)勢(shì)更加明顯，相關(guān)調(diào)研也顯示上述地區(qū)廠家在未來(lái)均有產(chǎn)能擴(kuò)大的計(jì)劃。

煤電價(jià)格改革對(duì)PVC行業(yè)的影響是深遠(yuǎn)的，首先是生產(chǎn)成本的整體上升，其次行業(yè)生產(chǎn)布局將有所改變，華北、華東地區(qū)電石法產(chǎn)能將逐漸向西北地區(qū)轉(zhuǎn)移，行業(yè)集中度有望提高。這可能會(huì)加強(qiáng)PVC生產(chǎn)企業(yè)的議價(jià)能力。除此以外，電石法生產(chǎn)成本上升后必然改變電石法與乙烯法盈虧平衡點(diǎn)，這可能會(huì)使得未來(lái)乙烯法生產(chǎn)工藝所占比重逐漸上升。PVC價(jià)格波動(dòng)與原油的關(guān)聯(lián)性在未來(lái)將出現(xiàn)增強(qiáng)趨勢(shì)。

PVC產(chǎn)量穩(wěn)步增加，國(guó)內(nèi)需求繼續(xù)向好

去年下半年以來(lái)，月度產(chǎn)量持續(xù)維持在80萬(wàn)噸上下。以2008年產(chǎn)能統(tǒng)計(jì)1581萬(wàn)噸計(jì)算，總體平均開(kāi)工率約為60%，若考慮到華北等地區(qū)相當(dāng)部分生產(chǎn)設(shè)備長(zhǎng)期閑置，則當(dāng)前生產(chǎn)運(yùn)轉(zhuǎn)設(shè)備的實(shí)際開(kāi)工率可能已經(jīng)達(dá)到70%-80%。從去年中期開(kāi)始，PVC進(jìn)口量出現(xiàn)大幅度下降，但是這一情況在11月以后出現(xiàn)了改變，進(jìn)口量再度上升，出口量回落到極低水平。

對(duì)這一現(xiàn)象的解讀，我們認(rèn)為有兩方面的原因：首先，電價(jià)上調(diào)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)PVC價(jià)格上漲，進(jìn)口貨更具價(jià)格優(yōu)勢(shì)；其次，去年冬季受暴雪影響，鐵路運(yùn)力緊張，西北產(chǎn)品運(yùn)輸不夠及時(shí)，華東、華南地區(qū)轉(zhuǎn)而求購(gòu)進(jìn)口貨。其中VCM進(jìn)口量的止跌回升值得注意，這可能印證了我們前文中的分析：國(guó)內(nèi)電價(jià)上升使得乙烯法占比提高。

房地產(chǎn)有政策壓力，但是建材需求仍然向好

從去年下半年開(kāi)始，國(guó)家為抑制住房?jī)r(jià)格過(guò)快上漲，出臺(tái)了一系列打壓政策，比如打擊囤地、收緊二套房貸、加大經(jīng)適房供應(yīng)等。我們注意到，國(guó)家政策的著力點(diǎn)在于控制房產(chǎn)價(jià)格，并非限制住房建設(shè)，反而是通過(guò)加大供應(yīng)來(lái)抑制商品房?jī)r(jià)格。但我們也要看到，政策所打擊的投機(jī)性購(gòu)房需求還是會(huì)影響到實(shí)際的施工建設(shè)，從新開(kāi)工面積累計(jì)同比數(shù)據(jù)可以看出：雖然去年增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，出現(xiàn)大幅度上升，但在年末似乎略有走軟。

在對(duì)相關(guān)政策進(jìn)行研判時(shí)，建議采取一種折中態(tài)度：本次房地產(chǎn)政策收緊或許會(huì)使爆發(fā)性增長(zhǎng)成為小概率事件，但不會(huì)對(duì)剛性需求形成太多打壓，在城鎮(zhèn)化進(jìn)程加快的背景下，房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展需要也應(yīng)該顯現(xiàn)穩(wěn)步而理性的增長(zhǎng)。

本次建筑新開(kāi)工面積出現(xiàn)的高峰在去年11月份，按一般建筑進(jìn)程估算，管、板、型等建材需求會(huì)較開(kāi)工滯后4-6個(gè)月，如此在今年3-5月可能會(huì)出現(xiàn)PVC需求高峰。另一方面，塑料建材在建筑施工中的使用也是越來(lái)越廣泛，統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，即使在經(jīng)濟(jì)危機(jī)的背景下，我國(guó)塑料建材業(yè)的產(chǎn)值也是逐年穩(wěn)步提升的。所以，春季建材需求可能會(huì)對(duì)PVC行情形成有力拉動(dòng)，房地產(chǎn)政策因素可能會(huì)對(duì)高點(diǎn)有所打壓，但PVC建材的剛性需求依然會(huì)推動(dòng)價(jià)格上漲。

1003合約交割在即，PVC春季行情可期

年初PVC期貨值得注意的一個(gè)特點(diǎn)是3月與5月合約之間的價(jià)差居高不下，遠(yuǎn)高于正常隔月價(jià)差水平。

前文分析已指出，4-5月往往是PVC價(jià)格的一個(gè)高點(diǎn)，而1003合約與1005合約之間過(guò)大的價(jià)差已有拖累1005合約價(jià)格上行的跡象，所以在1003合約交割前后有可能發(fā)動(dòng)1005合約的行情。

綜合上述分析，我們認(rèn)為3月份以后的PVC行情還是值得期待的。按照目前生產(chǎn)成本估算，PVC生產(chǎn)成本約在7000元附近，按照期現(xiàn)升水350元計(jì)算，7350-7500元/噸可能是一個(gè)較好的建倉(cāng)區(qū)間，遠(yuǎn)期有望向8300元/噸上方發(fā)展。