現(xiàn)在看，A股很多都很便宜

最近股市在調(diào)整，房地產(chǎn)也在調(diào)控，大家看到的新聞基本負(fù)能量居多，甚至有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家開始批評(píng)我們政策。但是，對(duì)于中長(zhǎng)期我是比較樂觀的。我覺得很多問題要全面看，任何事物都是兩面的，比如我們?nèi)ジ軛U，哪有去杠桿沒有陣痛的呢？不去杠桿說放水，有的人好像很開心，但短痛長(zhǎng)痛總要選擇一個(gè)，歷史上沒有哪個(gè)經(jīng)濟(jì)體在去杠桿過程中沒有陣痛，大家都希望貨幣放水，但長(zhǎng)期來(lái)說貨幣放水就是貶值，積累金融和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，一定是這樣的。

任何事情都有兩面性。再比如說現(xiàn)在A股市場(chǎng)，我看現(xiàn)在A股市場(chǎng)大家都悲觀的不行。那5000點(diǎn)的時(shí)候?yàn)槭裁茨敲炊嗳撕?0000點(diǎn)不是夢(mèng)呢？風(fēng)險(xiǎn)是漲上去，機(jī)會(huì)是跌下來(lái)的，現(xiàn)在看，A股很多都很便宜，現(xiàn)在的風(fēng)險(xiǎn)比兩年前、三年前那時(shí)候的風(fēng)險(xiǎn)小多了。從長(zhǎng)期來(lái)說，現(xiàn)在這個(gè)市場(chǎng)其實(shí)很多股票真的很便宜，只不過是時(shí)間的問題而已。所以我覺得很多事情是兩面，是辯證的。

后面會(huì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性寬松，但絕對(duì)不是大水漫灌

針對(duì)經(jīng)濟(jì)。2016到2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)是波動(dòng)筑底。2016到2017年，第一個(gè)小周期筑底，然后從2018年經(jīng)濟(jì)又開始回落，應(yīng)該是2018年下半年甚至比2018年上半年下滑壓力還大。我覺得這是經(jīng)濟(jì)的主線。這一次回調(diào)大致會(huì)在2019年上半年見第二次底部。但是我個(gè)人并不認(rèn)為經(jīng)濟(jì)會(huì)失控，這次經(jīng)濟(jì)的微調(diào)是有底的。

針對(duì)政策。現(xiàn)在的政策總體來(lái)說，采取去杠桿、去產(chǎn)能、去庫(kù)存、降成本、補(bǔ)短板，所以這個(gè)做法都是對(duì)的。但是有些細(xì)節(jié)上可能需要完善，在結(jié)構(gòu)上需要調(diào)整，大方向肯定是對(duì)的。但是它短期一定是有陣痛的。比如說流動(dòng)性的收緊，我認(rèn)為一直到今年下半年這個(gè)流動(dòng)性總體還是偏緊，但是會(huì)相對(duì)結(jié)構(gòu)性的放松，主要在基建和小微以及實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，可能在后面會(huì)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性寬松，但絕對(duì)不是大水漫灌。

貿(mào)易摩擦：最好的應(yīng)對(duì)就是改革開放

中美貿(mào)易，首先目前來(lái)說，它就是貿(mào)易摩擦。確實(shí)也折射出中國(guó)在改革開放領(lǐng)域仍有很多功課要做。坦率講，在降低關(guān)稅、放開投資限制、內(nèi)部審查，更大力度的推動(dòng)改革開放、建立更高水平的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)和開放體制等方面我們有很多的功課要去做，這是我們客觀要承認(rèn)的。但是，我認(rèn)為現(xiàn)在的中美關(guān)系不能夠簡(jiǎn)單類比過去40年，也不能夠類比美國(guó)歐洲和日本的關(guān)系。我覺得對(duì)于這個(gè)問題，恐怕我們還要有清醒的認(rèn)識(shí)。

從數(shù)據(jù)上看，現(xiàn)在美國(guó)的GDP大概是19萬(wàn)億美元，占全球24%。中國(guó)現(xiàn)在是12萬(wàn)億美元，大約占全球的GDP比重是15%，中美加起來(lái)占全球GDP的比重40%，排在第三位是日本，大約占5%多一點(diǎn)，只是我們的零頭?，F(xiàn)在確實(shí)是巨頭的時(shí)代，但更重要的是，中國(guó)經(jīng)濟(jì)還在以每年6%以上的速度在增長(zhǎng)，美國(guó)是年均2%，最近的速度可能又高了。但是時(shí)間對(duì)我們是有利的。美國(guó)最怕的就是這樣發(fā)展下去的時(shí)間，但是我并不認(rèn)為貿(mào)易等很多問題大家是雙輸?shù)模艺J(rèn)為是可以實(shí)現(xiàn)共贏的。國(guó)際貿(mào)易問題大家一定是雙贏，只不過它帶有強(qiáng)烈收入分配效應(yīng)。

對(duì)于我們而言，我覺得我們是要穩(wěn)住，做好自己的事情。老一輩教給我們的東西不要丟了，就是韜光養(yǎng)晦、悶頭發(fā)大財(cái)。這個(gè)世界的游戲規(guī)則。天然是為強(qiáng)者制定的，不要試圖去挑戰(zhàn)它。當(dāng)哪天我們強(qiáng)大起來(lái)以后，自然地就對(duì)你有利，但前提也要更加的開放，更加的改革，你的價(jià)值觀和意識(shí)形態(tài)能夠得到世界的認(rèn)同，你自然而然都得到相對(duì)的名氣。我覺得是這么一個(gè)情況。

所以對(duì)于中國(guó)貿(mào)易摩擦，第一個(gè)，我有兩個(gè)判斷就是具有長(zhǎng)期性或者是嚴(yán)峻性。第二個(gè)，這是以貿(mào)易保護(hù)主義之名的遏制。第三個(gè)，我們最好的應(yīng)對(duì)就是改革開放，沒有別的，做好自己的事情就夠了。

中國(guó)最大的人口紅利來(lái)自于1962到1976年

對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的看法。2009年，當(dāng)時(shí)我剛到國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心的時(shí)候，我們的團(tuán)隊(duì)在國(guó)內(nèi)提出了一個(gè)判斷，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能永遠(yuǎn)告別了高增長(zhǎng)的時(shí)代，中國(guó)經(jīng)濟(jì)要增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)化，增速換擋。為什么要增速換擋？簡(jiǎn)單來(lái)講就是人口紅利的漸行漸遠(yuǎn)，我們必須由要素投入型的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)型增長(zhǎng)。關(guān)于中國(guó)人口、經(jīng)濟(jì)，為什么高增長(zhǎng)？用模型來(lái)講叫資本勞動(dòng)技術(shù)，或簡(jiǎn)單來(lái)講，就是一個(gè)好的制度，釋放了人創(chuàng)造財(cái)富的能力。

大家記住中國(guó)最大的人口紅利來(lái)自于1962到1976年。這一批人是中國(guó)最大的一個(gè)比例要求。中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的很多特點(diǎn)與這批人有關(guān)。簡(jiǎn)單來(lái)講，中國(guó)過去高增長(zhǎng)就是這一批人年輕時(shí)干出來(lái)的。最近我們說的老齡化，其實(shí)就是這一批人年齡漸長(zhǎng)，過去20年是房地產(chǎn)的黃金時(shí)代，就是這一批人結(jié)婚之后需要買房。

人，才是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源泉，才是所有消費(fèi)升級(jí)的根本趨勢(shì)。1962到1976年出生的這一批人，決定了中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的很多主要特點(diǎn)。1962到1976年的這一批人在90年代，二三十歲，當(dāng)時(shí)，人多，年輕人便宜，再加上改革，中國(guó)肯定高增長(zhǎng)。

1978年到2017年40年，中國(guó)年均增長(zhǎng)9.5%，1978到1998年年均增長(zhǎng)是9.8%。9.8%是實(shí)際GDP增長(zhǎng)，如果加上物價(jià)通脹，我們實(shí)際名義GDP增長(zhǎng)是13%~15%。意思就是，在過去的30年，你的年化收益率低于13%，你連GDP都沒跑過。所以過去的三四十年給我們創(chuàng)造了財(cái)富的機(jī)會(huì)是非常驚人的。當(dāng)然還存在背景，其實(shí)我們過去的三四十年是一個(gè)貨幣超發(fā)的狀態(tài)，長(zhǎng)期來(lái)說就是貨幣超發(fā)。

我們做了一個(gè)測(cè)算，1978年到2018年，這40年中國(guó)年均M2（廣義貨幣供應(yīng)量）增速是15%。意味著如果你不做投資，你口袋里的鈔票以每年15%的速度在貶值，如果感覺不到，你可以想一想十年前上海房?jī)r(jià)，那么1962到1976年出生的一批人，在90年代，20多歲?，F(xiàn)在，2018年，1962到1976年出生現(xiàn)在42到56歲，也就是說中國(guó)現(xiàn)在的主流是42到56歲人群，以前快遞小哥已經(jīng)成為快遞大亨，所以這就是中國(guó)的年齡的分布，1962到1976年出生的這批人，他們現(xiàn)在是我們各個(gè)崗位的中堅(jiān)力量。我們的銀行高凈值客戶，80%都是1962到1976出生的，1962到1976年人群是中國(guó)目前社會(huì)的中堅(jiān)力量。大家說現(xiàn)在是80后90后的天下，其實(shí)不然。有人說，互聯(lián)網(wǎng)都是80后90后，其實(shí)，互聯(lián)網(wǎng)是70后給80后去投資，給了80后的錢去投資去賺90后的錢。 

還有房地產(chǎn)，買房人群是20到50歲人買房。20到30的首次購(gòu)房，35到50歲改善性住房就是所謂的二次置業(yè)。那么現(xiàn)在中國(guó)是進(jìn)入到一個(gè)改善性置業(yè)為主的房?jī)r(jià)市場(chǎng)。人口的因素，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)影響非常巨大。那么現(xiàn)在中國(guó)是這樣一個(gè)人口年齡的分布，所以中國(guó)增速快非常正常，中國(guó)發(fā)展非常正常，就是“我們從高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段”，這是一個(gè)自然的規(guī)律。

但大家要知道，增速換擋成功的經(jīng)濟(jì)體大約經(jīng)濟(jì)增速降一半。而且中國(guó)新的增長(zhǎng)平臺(tái)是多少？我們預(yù)計(jì)應(yīng)該是5%到6%。二戰(zhàn)以來(lái)，世界上一百多個(gè)追趕經(jīng)濟(jì)體，向往發(fā)達(dá)國(guó)家的人均水平，因?yàn)榘l(fā)展中國(guó)家都想成為發(fā)達(dá)國(guó)家，就好像大家都想成為有錢人一樣，但是成功者，總是少的，世界上發(fā)達(dá)國(guó)家只占20%不到，所以看到一百多個(gè)追趕經(jīng)濟(jì)體，在過去將近上百年的歷史，真正成功的是多少？12個(gè)！

從發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體到發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，成功概率也就是只有10%多一點(diǎn)，這樣一個(gè)成功概率對(duì)于中國(guó)是個(gè)比較大的挑戰(zhàn)。表面上說增速換擋，實(shí)質(zhì)上是中國(guó)要進(jìn)行一個(gè)新的改革

短期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)：世界經(jīng)濟(jì)處在新的一輪增長(zhǎng)周期

從短期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來(lái)說世界經(jīng)濟(jì)處在新的一輪增長(zhǎng)周期。從2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后，2012年美國(guó)復(fù)蘇，2016年下半年歐洲復(fù)蘇，會(huì)有越來(lái)越多經(jīng)濟(jì)體加入到復(fù)蘇的進(jìn)程。

影響是什么呢？影響中國(guó)的出口。我們出口2015、2016年都是負(fù)增長(zhǎng)，但是2017、2018年上半年，中國(guó)出口開始出現(xiàn)恢復(fù)。

挑戰(zhàn)是什么？我覺得第一個(gè)挑戰(zhàn)，就是美聯(lián)儲(chǔ)加息。大家可以看到歐洲、日本最近經(jīng)濟(jì)開始回調(diào)，美國(guó)僅僅從各個(gè)指標(biāo)來(lái)看都在筑底，所不同的是因?yàn)樘乩势盏臏p稅，使得美國(guó)這輪復(fù)蘇周期被拉長(zhǎng)了，但是美國(guó)的邊際上，經(jīng)濟(jì)肯定進(jìn)一步的增加。然后我們看發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的失業(yè)率，美國(guó)的失業(yè)率再創(chuàng)歷史新低，也就是美國(guó)已經(jīng)充分就業(yè)，美國(guó)在增長(zhǎng)、在吸納就業(yè)，必須要增加工資。所以美國(guó)現(xiàn)在薪資增長(zhǎng)和通脹壓力很大。然后大家可以看到美聯(lián)儲(chǔ)加息，還進(jìn)入了一個(gè)加息的預(yù)期，所以美元走強(qiáng)，美元走強(qiáng)導(dǎo)致全球的資本正在回流美國(guó)本土，美元資產(chǎn)在升值，同時(shí)特朗普，在國(guó)內(nèi)減稅，在外部增加關(guān)稅，這兩個(gè)政策疊加起來(lái)會(huì)吸引一些企業(yè)到美國(guó)去投資，因?yàn)槟愠隹诘矫绹?guó)的物品，關(guān)稅是提高的，但是你在美國(guó)生產(chǎn)投資，美國(guó)的稅收是下降的。所以說不僅是中國(guó)，看到很多新興市場(chǎng)最近資本都開始回流美國(guó)本土。

其實(shí)很多新興市場(chǎng)最近都出現(xiàn)了一些股市、包括貨幣的價(jià)格調(diào)整。

第二個(gè)挑戰(zhàn)是什么？就是中美貿(mào)易摩擦。這是我們世界經(jīng)濟(jì)的一個(gè)情況。

買健康、買快樂、買服務(wù)，以后這都是最好的投資機(jī)會(huì)

國(guó)內(nèi)的金融層面，大家可以看到從2016年9月份以后，一個(gè)是房?jī)r(jià)調(diào)控，第二個(gè)是金融去杠桿，再加上金融監(jiān)管的整頓，所以整個(gè)社會(huì)融資規(guī)模，實(shí)際上是下降的。我們現(xiàn)在的廣義貨幣供應(yīng)量創(chuàng)歷史新低，什么概念？就是整個(gè)流動(dòng)性在退潮。那么流動(dòng)性退潮以后，最近企業(yè)的融資壓力比較大。

現(xiàn)在中央的政策是寬貨幣、嚴(yán)監(jiān)管、強(qiáng)改革。從4月份6月份兩次定向降準(zhǔn)，也就是釋放比較明確的信號(hào)。 什么信號(hào)？就是我們對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、對(duì)小微企業(yè)應(yīng)該是開始逐步寬松，但不是大水漫灌，不過通過嚴(yán)監(jiān)管，它堵住了它不想讓流向的那些地方的融資渠道。所以所謂的緊信用、嚴(yán)監(jiān)管，它使得貨幣創(chuàng)造信用派生不如以前那么順暢?？偟膩?lái)說大家可以留意現(xiàn)在企業(yè)的貸款資金的形式，就是說企業(yè)分化是比較嚴(yán)重的。

從7月份國(guó)務(wù)院開常務(wù)會(huì)，要求積極的財(cái)政政策更積極。但是前一段時(shí)間央行研究員和財(cái)政部的研究員在觀點(diǎn)上出現(xiàn)了一個(gè)分歧。坦率的講，我們現(xiàn)在確實(shí)需要財(cái)政的發(fā)力。因?yàn)榻衲晟习肽晡覀兊呢?cái)政收入是超過經(jīng)濟(jì)GDP增速，所以這時(shí)候是需要減減稅的，那么7月31日二季度的政治局會(huì)議，應(yīng)該是傳遞出來(lái)的明確信號(hào)。二季度基本上對(duì)今年下半年做一個(gè)政策的定調(diào)，我覺得有這么幾點(diǎn)。大家可以關(guān)注。

第一個(gè)，就是要實(shí)施積極的財(cái)政政策，那么在積極財(cái)政策里面要擴(kuò)大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整上發(fā)揮更大的作用。擴(kuò)大內(nèi)需是什么呢？我認(rèn)為應(yīng)該下半年的基建發(fā)力，在地方融資平臺(tái)，在獲得資金上可能會(huì)變得相對(duì)明顯，也就是說可能一些投資平臺(tái)就有救了。

第二個(gè)，減稅。但是中國(guó)的減稅一直產(chǎn)生的力度不是太大，我懷疑未來(lái)，我們會(huì)有更大的力度來(lái)進(jìn)行減稅。

第三個(gè)，補(bǔ)短板。我覺得這一次中美貿(mào)易摩擦我們已經(jīng)看得很清楚了，我們新經(jīng)濟(jì)的繁榮，我們號(hào)稱我們的獨(dú)角獸企業(yè)僅次于美國(guó)，但是我們新經(jīng)濟(jì)的繁榮都是一些表面產(chǎn)品，我們的基礎(chǔ)技術(shù)，基礎(chǔ)的科研不行，我們大量的新經(jīng)濟(jì)是基于技術(shù)的應(yīng)用，所以這里要補(bǔ)短板。還有就是防風(fēng)險(xiǎn)，大家留意一個(gè)叫：“堅(jiān)定做好去杠桿工作”，當(dāng)然這要把握好力度的結(jié)構(gòu)。所以我認(rèn)為應(yīng)該下半年整個(gè)金融形式應(yīng)該還是相對(duì)比較簡(jiǎn)單，但是結(jié)構(gòu)性可能會(huì)深入。

第四個(gè)就是改革開放。改革是最大紅利，改革也將為中國(guó)開啟新的時(shí)代。

第五個(gè)是指數(shù)。對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，其實(shí)大家從2016年到2018年，我們都在關(guān)注筑底。我把它概括為一個(gè)周期性和結(jié)構(gòu)性的雙筑底。我們先來(lái)看結(jié)構(gòu)性的筑底，去年中國(guó)GDP增速是6.9%，那么我們的第二產(chǎn)業(yè)是低于6.9%，我們的服務(wù)業(yè)是高于6.9%，意味著什么呢？

當(dāng)很多人在說中國(guó)還是以工業(yè)和投資主導(dǎo)的時(shí)候，有一個(gè)新時(shí)代的開始，中國(guó)正在進(jìn)入到一個(gè)以服務(wù)業(yè)和消費(fèi)主導(dǎo)的時(shí)代。我們?nèi)ツ甑诙a(chǎn)業(yè)占比40%，第三產(chǎn)業(yè)服務(wù)業(yè)占比是51%。這幾年我們的消費(fèi)服務(wù)業(yè)已經(jīng)超過第二產(chǎn)業(yè)，未來(lái)我們最大的投資機(jī)會(huì)，其實(shí)就在消費(fèi)里面。消費(fèi)升級(jí)分為四個(gè)階段，第一階段溫飽問題，80年代；第二是耐用品，90年代，所謂三大件；2000年是住車消費(fèi)升級(jí)，買車買房。如果是有車有房以后肯定是買健康、買快樂，買服務(wù)，以后這都是最好的投資機(jī)會(huì)。

談到這里，我們來(lái)看，信息軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)這兩個(gè)實(shí)現(xiàn)20%多將近30%的增長(zhǎng)。在其他行業(yè)都是個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)的情況下，這個(gè)行業(yè)是25%以上的增長(zhǎng)。這是一個(gè)什么行業(yè)？就是所謂的互聯(lián)網(wǎng)+。我們進(jìn)一步拆分這個(gè)行業(yè)，我們來(lái)看移動(dòng)游戲、網(wǎng)絡(luò)購(gòu)物約車平臺(tái)、旅游平臺(tái)、大數(shù)據(jù)云計(jì)算、這些行業(yè)全是35%、80%以上的增長(zhǎng)。中國(guó)現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)可以說是冰火兩重天。那么這個(gè)行業(yè)都有什么特點(diǎn)？我們所有的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)，基本都誕生在這個(gè)里面，這個(gè)行業(yè)基本是兩個(gè)特點(diǎn)。

第一個(gè)特點(diǎn)是什么？消費(fèi)升級(jí)，都被人民的美好生活所驅(qū)動(dòng)。第二個(gè)特點(diǎn)，全是跨界。

我們既不要妄自尊大，也不要妄自菲薄。中國(guó)的新興經(jīng)濟(jì)其實(shí)是非常有活力的，或者說全球新經(jīng)濟(jì)最有活力的地方不在美國(guó)，就在這里，從中國(guó)講，中國(guó)其實(shí)對(duì)創(chuàng)新是非常包容。你比如說這個(gè)行業(yè)，全是跨界，現(xiàn)在在中國(guó)拿一個(gè)手機(jī)，吃喝玩樂都解決了，在歐洲一點(diǎn)可能性都沒有。為什么？因?yàn)榇蠹铱梢钥吹竭@個(gè)創(chuàng)新全是跨界，但歐洲他們都有很強(qiáng)的行業(yè)工會(huì)的保護(hù)，要搞約車平臺(tái)，按照出租車司機(jī)就走上了街，要搞新零售？他的百貨商場(chǎng)的服務(wù)員就走上了街頭。在中國(guó)不存在這個(gè)問題，中國(guó)跟美國(guó)是一樣的，是非常開放與創(chuàng)新，尤其是沒有國(guó)有企業(yè)的地方，那是更開放。所以說對(duì)創(chuàng)新我們過去這么多年，其實(shí)是非常包容。我們政策對(duì)創(chuàng)新的基本態(tài)度是什么？你先搞，搞好，我來(lái)認(rèn)可你。搞得不好，我在來(lái)收拾你，基本是這么一個(gè)觀念。所以說我們還有預(yù)期的經(jīng)濟(jì)崛起，我覺得這是結(jié)構(gòu)性筑底。

你在中國(guó)找不到你的機(jī)會(huì)，你在哪里找到機(jī)會(huì)？

我經(jīng)常會(huì)被人問到問題，當(dāng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)一些波折的時(shí)候，很多人就會(huì)說要不要配個(gè)美元資產(chǎn)，要不要換點(diǎn)外匯去炒炒美股，到海外去做什么投資？

因?yàn)榻?jīng)濟(jì)總是有波動(dòng)，我對(duì)這些問題都有標(biāo)準(zhǔn)，最好的投資機(jī)會(huì)就在這里。為什么？中國(guó)有14億人，美國(guó)有3.2億人，日本1.3億，整個(gè)歐洲是7億人，歐元區(qū)是5億歐洲最大的經(jīng)濟(jì)體，德國(guó)是8000萬(wàn)人，我們旁邊號(hào)稱第八大經(jīng)濟(jì)體的韓國(guó)是5000萬(wàn)人，全球是70多億，中國(guó)都14億。更重要的是什么？中國(guó)以每年6~7%的速度還在增長(zhǎng)，所以最好的投資機(jī)會(huì)一定在中國(guó)，最好的東西就在這。你在中國(guó)找不到你的機(jī)會(huì)，你在哪里找到機(jī)會(huì)？

然后我們來(lái)看中國(guó)的投資，坦率講，現(xiàn)在今年這個(gè)投資的壓力是很大的，因?yàn)檎麄€(gè)融資在收縮，然后因?yàn)樨?cái)政整頓，我們基建投資今年上半年這樣明顯下滑，去年是19%的增長(zhǎng)，今年降低到個(gè)位數(shù)。但是大家注意，我認(rèn)為基建投資見底了，因?yàn)樯习肽昊ㄘ?cái)政政策要發(fā)力，下半年有可能我們基建投資可能會(huì)做反彈，然后房地產(chǎn)，毫無(wú)疑問，還會(huì)繼續(xù)調(diào)控，去庫(kù)存的任務(wù)，基本完成。

什么叫去庫(kù)存？我們2017到2018年上半年，我們的很多房地產(chǎn)假設(shè)是比較繁榮，繁榮原因是什么呢？跟一個(gè)政策有關(guān)，叫棚改，或者說要棚改貨幣化，這個(gè)政策簡(jiǎn)單來(lái)講是不錯(cuò)的。就是我們要改善很多三四線城市的民生和他的居住條件，進(jìn)行這個(gè)改造，然后由地方政府給拆遷補(bǔ)錢，讓他去買房就消化庫(kù)存。第二個(gè)，哪來(lái)的錢呢？是國(guó)開行？國(guó)開行有專項(xiàng)資金給地方政府做棚改，國(guó)開行哪來(lái)的錢呢？國(guó)開行有一個(gè)融資工具叫PSL（抵押補(bǔ)充貸款），從央行一共拿了多少錢？3萬(wàn)億。如果我們把中間的這個(gè)環(huán)節(jié)去掉，（中間的環(huán)節(jié)就是央行給了國(guó)開行，國(guó)開行給地方，地方政府給了居民去三四線棚改，買房去庫(kù)存，規(guī)模是3萬(wàn)億）就是央行印了三萬(wàn)億，在三四線。這個(gè)全部比例是多少，按照對(duì)去年商品房住宅銷售拉動(dòng)是占21%。因?yàn)榕锔牡谋壤泿呕壤颊麄€(gè)比例是60%，因?yàn)榇蟛糠值臇|部地區(qū)棚改比例很少，大部分的中西部還有很多城市的銷售，很有可能棚改的貢獻(xiàn)可能占比大?，F(xiàn)在是什么概念呢？棚改比例將降低，棚改規(guī)劃比較費(fèi)勁。對(duì)于房地產(chǎn)的問題，客觀來(lái)講，我認(rèn)為我們這個(gè)市場(chǎng)上的研究是有問題的，我們大部分對(duì)于房地產(chǎn)的觀點(diǎn)，都是被情緒所左右。

判斷房地產(chǎn)：長(zhǎng)期看人口、中期看土地、短期看金融

判斷房地產(chǎn)就是一句話，這是我們過去十多年房地產(chǎn)研究的一個(gè)基本精華，叫長(zhǎng)期看人口、中期看土地、短期看金融。這個(gè)核心框架是我在業(yè)內(nèi)最早提出來(lái)的，現(xiàn)在已經(jīng)成為房地產(chǎn)一個(gè)非常標(biāo)準(zhǔn)流行的分析框架。我在去年講的比較多的是中國(guó)的產(chǎn)能出清已經(jīng)非常充分了。我們正在站在新的一個(gè)產(chǎn)能周期的起點(diǎn)上，我們可以看到我們?cè)瓉?lái)很多傳統(tǒng)行業(yè)盈利其實(shí)非常不錯(cuò)，只不過現(xiàn)在因?yàn)榉N種的原因，他沒有進(jìn)行擴(kuò)張新的產(chǎn)能。

我傾向于在2019年以后，大家都會(huì)看到新的的產(chǎn)能擴(kuò)張。所以中長(zhǎng)期來(lái)看我對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)我是樂觀的。

為什么樂觀？第一個(gè)我認(rèn)為我們的政策找到了發(fā)力點(diǎn)。第二個(gè)，我們解決了很多政策不落地問題。第三個(gè)中國(guó)的潛力還非常大。你比如說現(xiàn)在很多人悲觀，好像又是什么大的拐點(diǎn)，哪有這么多拐點(diǎn)？中國(guó)的潛力，我們就以城鎮(zhèn)化為例， 1978年中國(guó)城鎮(zhèn)化率17.92%，我們現(xiàn)在多少？我們現(xiàn)在是58.5%，發(fā)達(dá)國(guó)家全部是絕大部分是80%以上，中國(guó)怎么也做到70%。中國(guó)城鎮(zhèn)化至少還有十年以上。更何況我們還有3億的農(nóng)民工，他們還沒有在城市有穩(wěn)定的居所和穩(wěn)定工作，還要解決這些人的這個(gè)農(nóng)民工市民化的問題，對(duì)中國(guó)的潛力其實(shí)是非常巨大的。關(guān)鍵是什么？關(guān)鍵是自己不要折騰。堅(jiān)定不移的進(jìn)行改革開放。過去，我覺得這是我們對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)基本觀點(diǎn)，短期有下行壓力。那這經(jīng)過經(jīng)濟(jì)下行，從2018年2018年下半年可能現(xiàn)在壓力會(huì)更大一點(diǎn)，應(yīng)該會(huì)在2019年上半年大家看到新的底部，然后整個(gè)金融我認(rèn)為總體還是偏緊，但是定向結(jié)構(gòu)性和寬松，下半年的基建有所發(fā)力，然后我們的城鎮(zhèn)化，我們的房地產(chǎn)會(huì)出現(xiàn)比較明顯的需求，然后棚改這個(gè)政策紅利已經(jīng)基本形成，它會(huì)對(duì)我們房地產(chǎn)的市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生比較重要的影響。

貿(mào)易摩擦的背景和常識(shí)

中美貿(mào)易戰(zhàn)。中美貿(mào)易摩擦這個(gè)事情，我想講幾個(gè)背景，我們把這幾個(gè)對(duì)比看完以后，大家自己就可以得出結(jié)論。其實(shí)很多問題并不要預(yù)測(cè)。我認(rèn)為我們是尊重常識(shí)，按照常識(shí)去推斷，那我來(lái)針對(duì)貿(mào)易摩擦，把它的基本背景和常識(shí)是什么和大家說了，我相信大家也就會(huì)得出自己的答案。

第一個(gè)，在2008年金融危機(jī)以后，全球，不僅中國(guó)，美國(guó)也一樣，主要是靠貨幣放水，我們有4萬(wàn)億，美國(guó)有QE（量化寬松），那么貨幣放水，資產(chǎn)價(jià)格大，自然而然導(dǎo)致收入差距拉大。美國(guó)的貧富差距進(jìn)一步大。

第二個(gè)，美國(guó)的貿(mào)易逆差又回到了2009年，還正在接近峰值。在美國(guó)的貿(mào)易逆差當(dāng)中，中國(guó)貢獻(xiàn)了46%，中國(guó)貢獻(xiàn)了一半。

第三個(gè)，美國(guó)制造業(yè)大幅衰退， 90年，美國(guó)各個(gè)州是以制造業(yè)作為主要就業(yè)，到了2015年，出現(xiàn)大幅萎縮，我們可以看到美國(guó)的制造業(yè)實(shí)際上在過去二三十年，是大幅度衰退。

第四個(gè)，大家可以看到，中國(guó)現(xiàn)在占全球GDP的比重15%，美國(guó)是占24%，中美加起來(lái)是占40%。更重要的是什么？中國(guó)以每年6%的速度在增長(zhǎng)，美國(guó)是2%的增長(zhǎng)。根據(jù)我們的測(cè)算，還有大約在過十年，中國(guó)將超過美國(guó)成為世界第一大經(jīng)濟(jì)體。也很有可能那時(shí)候我們剛剛進(jìn)入發(fā)達(dá)國(guó)家的門檻，中國(guó)14億人，美國(guó)是3.2億，我們的體量我們的Powe。80年代，日美貿(mào)易戰(zhàn)的時(shí)候，日本當(dāng)時(shí)的GDP占美國(guó)的比重是40%，現(xiàn)在中國(guó)的GDP比重已經(jīng)占到美國(guó)的60%，再過十年我們就會(huì)超過他。你以為美國(guó)會(huì)謙虛的、自然的過渡？

那么，究竟什么原因造成了中美貿(mào)易逆差呢？

我覺得第一個(gè)跟分工有關(guān)。大家可以看到，咱們舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，比如說我們出口的蘋果手機(jī)，我們是從美國(guó)買的芯片，從韓國(guó)買液晶屏，然后在中國(guó)組裝，一共一百美元的產(chǎn)品，我們才賺中間的十塊錢不到。但是貿(mào)易額是算在哪里？貿(mào)易額在這跟全球的產(chǎn)業(yè)分工是有關(guān)的。這是第一個(gè)。

第二個(gè)是美國(guó)過度消費(fèi)的模式，連美國(guó)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都經(jīng)常講，這個(gè)世界對(duì)美國(guó)來(lái)說是天大的便宜，美國(guó)人印了紙幣來(lái)買我們的東西，美國(guó)的儲(chǔ)蓄率只有百分之十幾?，F(xiàn)在他得了便宜還賣乖。所以這跟美國(guó)的自己的情緒有關(guān)。因?yàn)榇蠹铱梢钥吹矫绹?guó)的逆差不僅是中美之間，在中美之前80年代70年代是什么呢？ 是美國(guó)和日本，所以它很大程度上跟美國(guó)自身情緒有關(guān)，他自己要做出調(diào)整。

第三個(gè)是什么？美國(guó)對(duì)中國(guó)的這個(gè)技術(shù)限制，它要緩解兩個(gè)國(guó)家之間的貿(mào)易逆差，最簡(jiǎn)單的做法是對(duì)中國(guó)出口技術(shù)。你這么多高科技的東西賣給我，但是他對(duì)我們進(jìn)行技術(shù)的出口限制，所以說中美貿(mào)易逆差，我認(rèn)為雙方客觀的講，有基于我們改革開放不到位的地方，比如我們汽車關(guān)稅，美國(guó)的汽車進(jìn)口關(guān)就是2.5%，我們是25%，我們高端45%。坦率地講，過去這么多年保護(hù)了很多的國(guó)有的汽車廠，我覺得這個(gè)也是要到了該開放的時(shí)候，我們有我們的原因。但是美國(guó)也有美國(guó)的原因，大家如果說真的要進(jìn)行貿(mào)易戰(zhàn)，我傾向于兩敗俱傷，與其這樣，大家不如坐下來(lái)好好討論。就目前來(lái)看中美之間的貿(mào)易互補(bǔ)性還是比較緊張。再過十年二十年，我認(rèn)為還是可以繼續(xù)雙贏。

改革是最大紅利，改革也將為中國(guó)開啟新的時(shí)代

所有以上這些主要的觀點(diǎn)概括來(lái)講：

第一個(gè)，我認(rèn)為2016到2018年中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體是一個(gè)L型的高度，短期有一些波動(dòng)。然后2018年下半年到2019上半年會(huì)繼續(xù)筑底。第二次筑底，應(yīng)該初步在2019年會(huì)出現(xiàn)第二次的底部。2018年下半年應(yīng)該是相對(duì)于今年上半年經(jīng)濟(jì)的下行壓力會(huì)有所增加，主要是內(nèi)外需的這樣的一個(gè)疊加。

第二個(gè)，我們的政策目前來(lái)看已經(jīng)開始做出預(yù)調(diào)微調(diào)，貨幣的結(jié)構(gòu)性寬松，還有積極的財(cái)政的發(fā)力，應(yīng)該說這一次經(jīng)濟(jì)下行，這個(gè)兜底，我覺得這是第二個(gè)判斷。

第三個(gè)，金融監(jiān)管，任何人都不要對(duì)中央這個(gè)金融監(jiān)管去杠桿的決心，抱有幻想，或者任何人都不要都不要有僥幸心理。我認(rèn)為這一次的決心非常大。這一次金融去杠桿的決心可以參照我們?nèi)ギa(chǎn)能和去庫(kù)存的決心，一定會(huì)實(shí)現(xiàn)所謂的抓鐵有痕踏石留印這樣一個(gè)效果。短期是有陣痛的，按照長(zhǎng)期將會(huì)給我們贏得來(lái)更好的重要的節(jié)點(diǎn)。

那么中央的政策概括來(lái)講叫“一一五三”。一個(gè)要求高質(zhì)量發(fā)展，一條主線供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革；五大任務(wù)，去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板；三大攻堅(jiān)戰(zhàn)，防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)，精準(zhǔn)扶貧、污染防治。從目前來(lái)看，去產(chǎn)能和去庫(kù)存在2016/2017年完成的效果比較好?，F(xiàn)在政策的重心已經(jīng)轉(zhuǎn)向去杠桿降成本補(bǔ)短板。

改革是最大紅利，改革也將為中國(guó)開啟新的時(shí)代。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正站在新周期的起點(diǎn)上，我們深信市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的理念已經(jīng)在這個(gè)國(guó)家扎根，新一屆中央領(lǐng)導(dǎo)集體展現(xiàn)了推動(dòng)改革的勇氣和決心。展望未來(lái)，我們深信經(jīng)過改革轉(zhuǎn)型洗禮后的中國(guó)經(jīng)濟(jì)前景將更加光明。