為什么ROE是分析公司最核心的指標(biāo)？ 為什么一支股票的長期收益率接近其ROE？今天來談?wù)勥@兩個(gè)問題。

一、為什么一支股票的長期收益率接近其ROE？

芒格說過類似的話，大概意思是說如果你持有一支股票40年，你的收益率和其ROE差不多，而你當(dāng)初買的價(jià)格高低對(duì)收益率影響不大。到底是因?yàn)槭裁茨?？且看以下例題。

例如有公司A和公司B，其股價(jià)分別為10元、20元，每股收益均為1元，ROE分別為15%、30%，則其PE分別為10倍、20倍。根據(jù)PB=ROE*PE，則兩公司的PB分別為1.5、6。根據(jù)凈資產(chǎn)=股價(jià)/PB，則兩公司的凈資產(chǎn)分別為6.67元、3.33元。如下表：

A、B兩公司40年后的凈資產(chǎn)將分別為： 

A公司：6.67*（1+0.15）^40=1350.29元，估值不變的情況下，其股價(jià)為1350.29*1.5=2025.43元，40年年均復(fù)合收益率為14.19%。（年均復(fù)合收益率=期末與期初的比值開N次方再減1，），——接近公司的ROE 15%

B公司：3.33*（1+0.3）^40=71240.36元，估值不變的情況下，其股價(jià)為71240.36*6=427442.19元，40年年均復(fù)合收益率為28.3%——接近公司ROE 30%。

假如當(dāng)初買B 公司 的時(shí)候買貴了，以30倍PE也就是30元的價(jià)格買入，則40年年均復(fù)合收益率為27.01%——當(dāng)初買貴50%那么多最終收益率也差不多嘛！

明白了芒格為什么說長期持有的收益率接近于公司的ROE了吧？

由此我們得出一個(gè)結(jié)論，選公司還是選 ROE 高而且穩(wěn)定的公司，長期收益率有保障。

其實(shí)，選ROE高的公司，背后還有深刻的道理，不僅僅是長期收益有保障——有幾個(gè)人會(huì)拿一支股票幾十年呢？

這就引出了第二個(gè)問題：

二、為什么ROE是分析公司最核心的指標(biāo)呢？

凈資產(chǎn)就是股東的權(quán)益，可以理解為股東的投入，公司以凈資產(chǎn)（資本）為基礎(chǔ)，購置資產(chǎn)，同時(shí)為了擴(kuò)大規(guī)模加快發(fā)展，公司向外借債（加杠桿)，形成了公司的資產(chǎn)和負(fù)債。凈資產(chǎn)=資產(chǎn)-負(fù)債。ROE就是公司的凈資產(chǎn)收益率（注意，這個(gè)收益率是公司的凈資產(chǎn)收益率，而不是二級(jí)市場投資者也就是我們小散股東的投資回報(bào)率，我們的回報(bào)率為ROE/PB或者是1/PE）。

追逐利潤是資本的天性，資本無休無眠，哪里有利潤就會(huì)流向哪里，哪里利潤高就流向哪里，按理說資本流動(dòng)和競爭的結(jié)果，所有的資產(chǎn)，其收益率應(yīng)該差不多啊，為什么不同行業(yè)甚至同一行業(yè)不同的公司的ROE差異這么大呢？仔細(xì)看ROE=凈利潤/凈資產(chǎn)，凈資產(chǎn)=資產(chǎn)-負(fù)債這兩個(gè)公式，某公司ROE高，說明其同樣的凈資產(chǎn)產(chǎn)生了更高的利潤，這個(gè)凈資產(chǎn)就十分可疑了！——它不真實(shí)，不科學(xué)！因?yàn)檫@不符合資本流動(dòng)和競爭的本性！那它會(huì)不會(huì)是被低估了呢？對(duì)，之所以公司的ROE高，肯定是凈資產(chǎn)被低估了，肯定是公司的某些資產(chǎn)并未在會(huì)計(jì)賬簿上記載，但它真實(shí)存在！

在這里有必要說說資產(chǎn)。何為資產(chǎn)？按說凡是能夠產(chǎn)生未來收入的都是資產(chǎn)，不能產(chǎn)生未來收入的就不是資產(chǎn)。而資產(chǎn)的價(jià)值高低也就與其產(chǎn)生收入的能力有關(guān)。資產(chǎn)的價(jià)值嚴(yán)格地說應(yīng)該是未來收入的折現(xiàn)值之和(可是會(huì)計(jì)上為了方便可靠，一般以成本入賬)。理解了這個(gè)，你就可以理解，公司的許多資產(chǎn)都沒有被記入資產(chǎn)負(fù)債表！公司的品牌是資產(chǎn)，商標(biāo)是資產(chǎn)，管理能力是資產(chǎn)，保密技術(shù)是資產(chǎn)，客戶關(guān)系是資產(chǎn)，人脈資源是資產(chǎn)，核心員工是資產(chǎn)，企業(yè)文化是資產(chǎn)，豐胸肥臀是資產(chǎn)等等。但這些都不能記載在資產(chǎn)負(fù)債表中，除非公司收購別的公司時(shí)，必須為被收購公司的沒有記在賬面上的資產(chǎn)買單——也就是可辨認(rèn)凈資產(chǎn)的溢價(jià)，叫商譽(yù)。我們把這些不在賬面記載又能產(chǎn)生收入的資產(chǎn)叫做商譽(yù)。

那么，一個(gè)公司的ROE 比較高，那不是公司的可辨認(rèn)資產(chǎn)（或叫硬資產(chǎn)）的贏利能力強(qiáng)，因?yàn)樗械挠操Y產(chǎn)的贏利能力都是差不多的，而是因?yàn)楣揪哂衅渌静痪邆涞哪撤N商譽(yù)，也許是它的管理水平高，也許是他的員工素質(zhì)強(qiáng)，也許是有一項(xiàng)非專利技術(shù)，也許是有好的客戶資源，也許是地理位置極佳，也許是獨(dú)占了某種資源——總之，肯定是公司有某種競爭優(yōu)勢也就是商譽(yù)，提高了贏利能力！

一個(gè)公司要想取得超額收益，靠的不是記載在賬面上的硬資產(chǎn)，而正是賬面上不顯示的資產(chǎn)——商譽(yù)！因?yàn)橘~面上的硬資產(chǎn)只能取得平均收益率！

所以，既考慮了資產(chǎn)，又考慮了負(fù)債，集中反映公司競爭優(yōu)勢的ROE作為考察公司的核心指標(biāo)也就順理成章了！找到了一家ROE 比較高又穩(wěn)定的公司，實(shí)際上就是找到了一家具有某種競爭優(yōu)勢的公司，這不就是我們選股的目的么？