近期美國三大股指均有企穩(wěn)反彈的跡象，尤其是科技股表現(xiàn)亮眼，納斯達克指數(shù)“扳回”了之前的大部分跌幅，截至5月7日較低點反彈了6.7%。然而，從中美貿(mào)易磋商來看，二者分歧依舊較大，全球貿(mào)易前景依然充滿不確定性，這為美股籠罩上陰影。

隨著經(jīng)濟全球化深入發(fā)展，各國間貿(mào)易往來的密切程度不斷加深。以實際值計，當今貿(mào)易額占到全球經(jīng)濟總量的近30%，自20世紀90年代以來更是已經(jīng)翻倍。然而，最近幾年全球貿(mào)易增長停滯不前，尤其是商品貿(mào)易或已見頂。原因在于企業(yè)的成本控制出現(xiàn)變化，區(qū)域成本優(yōu)勢縮小。當?shù)貦C器人可替代外國勞工，在靠近顧客的地方制造商品的優(yōu)勢在于可以按需生產(chǎn)。數(shù)字化進一步縮短了供應鏈，使得相關商品貿(mào)易停滯不前。

從企業(yè)利潤指標和全球貿(mào)易關系來看，美國主要企業(yè)利潤增長和全球貿(mào)易量相比略滯后。中國的需求非常重要，對全球需求有帶動作用。反映在微觀層面上，如果全球貿(mào)易因為中國因素而放緩的話，也會影響到美國企業(yè)的盈利。標普全球評級公司（S&P Global Ratings）近日在一份報告中指出，即便是和中國發(fā)生有限的貿(mào)易摩擦，也將對美國經(jīng)濟產(chǎn)生實質(zhì)性的打擊。據(jù)該公司測算，假設特朗普政府最終僅向500億美元中國商品征稅，將導致美國今年和明年的GDP增速減少0.1個百分點?？雌饋斫捣淮?，但相比對整體經(jīng)濟增長的影響，貿(mào)易摩擦對商業(yè)信心的潛在打擊會加劇金融市場波動，對全球供應鏈的間接損害更具破壞性。

從中美貿(mào)易關系來看，中國貿(mào)易順差增加了中國就業(yè)和出口創(chuàng)匯，但是從盈利層面來說，其實有相當一部分體現(xiàn)在了美國企業(yè)的盈利上。美國企業(yè)40%的盈利來自海外市場，因此，如果全球貿(mào)易量下降，對美國企業(yè)利潤和美股的影響是非常顯著的。美國企業(yè)的盈利狀況更多和全球經(jīng)濟好壞相關。

目前，美國儲蓄率處于非常低的水平，低儲蓄率意味著股市財富效應對美國消費的影響非常大，居民更多是依靠資產(chǎn)增值來獲得消費利率，儲蓄作為緩沖空間作用不大，標普500指數(shù)和美國消費支出在低儲蓄率期間相關性非常高。因此，消費支出回落可能在美國對外貿(mào)易回落之后出現(xiàn)，美股面臨的沖擊很大。

最近美元走強和美聯(lián)儲加息預期升溫已經(jīng)引發(fā)了新興市場資本外流。4月27日以來，阿根廷央行連續(xù)加息三次，將基準利率從27.25%提升至40%，以穩(wěn)定一瀉千里的本國貨幣。在美元走強的背景下，越來越多的投資者拋售新興市場的貨幣、股票和債券，給這些經(jīng)濟體帶來了不小的壓力。在拉美，由于美聯(lián)儲利率走高，阿根廷、哥倫比亞和烏拉圭的公司終止發(fā)行20億美元的債務。在土耳其，由于市場擔憂土耳其經(jīng)濟發(fā)展不平衡，土耳其里拉持續(xù)下挫。在波蘭，盡管經(jīng)濟形勢良好，但波蘭茲羅提依然遭到拋售。

從歷史情況來看，不管是在20世紀80年代的拉美危機中還是在20世紀90年代的亞洲金融風暴中，新興經(jīng)濟體經(jīng)濟增速、國際貿(mào)易和股市都遭遇挫折，從而反過來引發(fā)美國經(jīng)濟減速，最終通過金融市場傳導引發(fā)美股大幅下跌。此外，國際原油價格持續(xù)上漲雖然會帶動油氣企業(yè)利潤攀升，但是對因貨幣緊縮帶來資本成本上升的實體經(jīng)濟而言是一個不利的信號。在通脹預期攀升的情況下，股市表現(xiàn)往往是不佳的。

芝商所最新發(fā)布的研究報告從E-迷你標普500指數(shù)期貨（ES）市場深度的周期性變化分析了美股的階段性調(diào)整走勢，認為美股交易者在今年2月的經(jīng)歷不過是對波動率上升的正常市場反應。當交易者對未平倉買賣盤平倉時，市場深度下降；而當交易者急于對沖風險，以防新的不利市場動向時，交易量上升。2月的反應似乎比平常略顯激烈，這是波動率在整個2017年長期居低所致，而市場深度也因展期日的緣故表現(xiàn)平平。但對這個市場而言，這些都還算正常。事實上，當市場重新習慣波動更高的環(huán)境后，市場深度似乎會回升，這足以證明芝商所市場的彈性。

在美股面臨國際貿(mào)易萎縮（韓國4月出口負增長）、新興市場經(jīng)濟動蕩和原油上漲帶來通脹預期的情況下，投資者可運用芝商所E-迷你標普500指數(shù)期貨對沖市場潛在的下行風險，即構建現(xiàn)貨股票多頭和股指期貨空頭組合，達到鎖定利潤的目的。