近日，鄭棉期貨連續(xù)三日大幅上漲，其中CF1809主力合約價(jià)格突破了15700元/噸壓力位，尤其在ICE期貨大漲的進(jìn)一步帶動下，鄭棉趨勢性上漲似乎逐漸明朗。

與此同時(shí)，儲備棉輪出成交價(jià)格和成交量逐漸攀升。5月7日，新疆棉和地產(chǎn)棉成交均價(jià)加價(jià)幅度繼續(xù)上漲，尤其地產(chǎn)棉成交明顯活躍很多。當(dāng)日，儲備棉成交率從50%升至72%。與此同時(shí)，棉商連續(xù)上調(diào)新疆棉升貼水，與行情發(fā)展形成呼應(yīng)。

后期棉花走勢如何？

對于后期棉花走勢，市場大部分人士認(rèn)為上漲是遲早事情，大家只在具體時(shí)間點(diǎn)、上漲空間上仍有較大分歧。

筆者認(rèn)為，ICE棉花的突破吹響了此波棉花上漲的集結(jié)號，國內(nèi)棉花現(xiàn)貨、期貨均會繼續(xù)提振，CF1809合約有望上升到16000元/噸壓力位。

一、現(xiàn)貨銷售最壞時(shí)期已經(jīng)過去，后期優(yōu)質(zhì)資源將成為搶手貨。

雖然前期現(xiàn)貨一直比較低迷，但“五一”小長假過后，現(xiàn)貨價(jià)格開始回升，2129級棉花指數(shù)回升到16136元/噸，比節(jié)前上漲44元/噸。棉價(jià)之所以現(xiàn)在開始回升，主要是下游棉紗需求向好，湖北、山東和河南大部分棉紡企業(yè)訂單充足，訂單數(shù)量和去年相差無幾，中美貿(mào)易戰(zhàn)現(xiàn)在還并沒有影響紡織品銷售。另一個(gè)重要原因是優(yōu)質(zhì)棉資源搶手，這從儲備新疆棉全部成交能夠看出來。

可以預(yù)期，后期新疆棉銷售有望加速，雖然截至5月4日，國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)預(yù)測新疆棉銷售361萬噸，仍有140萬噸新疆棉等待出庫，但如果考慮到新疆本地每月需求在10萬噸，那么其實(shí)銷售量只有100萬噸，平均每個(gè)月銷售量在25萬噸將售罄，后面的壓力將會越來越小。

ICE棉花7月合約很可能再次遭遇多逼空

上周五ICE棉花大幅上漲，其表面理由是可交割的優(yōu)質(zhì)棉花較少，2017年超過2100萬包美棉幾乎全部售罄，可用于交割到期貨上的棉花將會更少，7月合約上的套?？疹^最后只能移倉或者被逼倉。而從基金最近的凈多頭寸持倉來看，現(xiàn)在已經(jīng)處于近三年以來季節(jié)性高點(diǎn)，逼倉的意圖非常明顯，因此后期的期貨價(jià)格很容易上漲，除非基金凈多頭寸大幅降低至5萬手以下。

二、期貨遠(yuǎn)月漲幅較大指引后市方向

巨量倉單依然是壓制期貨價(jià)格的一個(gè)重要因素，現(xiàn)在CF1805合約持倉在4.8萬手，預(yù)計(jì)交割量將在2萬手，相當(dāng)于2500張倉單，剩余的倉單將轉(zhuǎn)拋到CF1809和CF1901合約。按照鄭商所的交割規(guī)則，N年產(chǎn)鋸齒細(xì)絨白棉從N+1年8月1日起每日歷日貼水4元/噸，至N+2年3月的最后一個(gè)工作日止?，F(xiàn)在9月與1月合約相差770元/噸左右，據(jù)計(jì)算買進(jìn)拋遠(yuǎn)的套利成本在660元/噸左右，因此現(xiàn)在價(jià)差還不足以吸引套利盤介入，因此倉單很可能會在9月合約上被消化，1月合約的交割量大大減輕。況且1月合約代表新年度棉花，2018年的棉花在質(zhì)量、產(chǎn)量上仍存在著較大變數(shù)，加上對2019年度儲備棉競拍量大幅減少的預(yù)期，此次上漲幅度大于近月合約，現(xiàn)在價(jià)格已經(jīng)逼近2年高點(diǎn)，市場明顯看好下一年度棉花價(jià)格。

ICE棉花在高位整理后選擇了向上突破，國內(nèi)棉價(jià)卻在儲備棉輪出、人民幣升值下小幅盤整近半年時(shí)間，現(xiàn)在借助棉紗需求旺季來臨，過去利空的因素在前期被充分消化，后期如庫存棉花減少、人民幣小幅貶值，都反而會刺激棉價(jià)上行，反彈的集結(jié)號或許已經(jīng)吹響。

棉花突然大漲后的思考：棉花消耗量有多少？

一、中國棉花消耗量有多少？

中國棉花協(xié)會、美國農(nóng)業(yè)部、中國棉花信息網(wǎng)及國家棉花市場監(jiān)測系統(tǒng)，多家機(jī)構(gòu)針對中國棉花供需平衡表給出了自己的預(yù)估數(shù)據(jù)。

四家機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示，棉花消費(fèi)量在816-870萬噸之間，棉花產(chǎn)量在577-612萬噸之間，棉花缺口在89-183萬噸之間。

兩個(gè)口徑計(jì)算出的儲備棉消耗時(shí)間相差1.1年，對棉花價(jià)格走勢影響巨大。以中國棉花信息網(wǎng)給出的缺口——183萬噸推算，2018年初期約520萬噸的儲備棉大概需要消耗2.84年。以300萬噸缺口推算，儲備棉大概需要消耗1.73年。

二、估測2017/18年度中國棉花消耗量

通過多種方法，推算得出2017/18年度國內(nèi)棉花消費(fèi)量預(yù)估在900萬噸上下。

（一）新疆消費(fèi)+內(nèi)地消費(fèi)

我們首先采用內(nèi)地消費(fèi)量+新疆消費(fèi)量的估算方法，推算得出全國棉花消費(fèi)量。

內(nèi)地消費(fèi)量=內(nèi)地商業(yè)庫存變化+工業(yè)庫存變化+新疆棉外運(yùn)量+儲備棉輪出量+棉花凈進(jìn)口量+內(nèi)地加工量

新疆消費(fèi)量=新疆加工量+新疆商業(yè)庫存變化-新疆棉外運(yùn)量

表中，年度估測一通過將已有數(shù)據(jù)按月平均*12所得，顯示中國棉花消費(fèi)量預(yù)計(jì)891萬噸；年度估測二通過將已有數(shù)據(jù)與上年度數(shù)據(jù)等比推算所得，顯示中國棉花消費(fèi)量預(yù)計(jì)905萬噸。

需要指出的是，此種估測方法，顯示年度初期新疆月度棉花消費(fèi)量出現(xiàn)負(fù)數(shù)，不符合常理。出現(xiàn)此種狀況的原因可能有：

（1）工業(yè)庫存數(shù)據(jù)沒有明確劃分新疆工業(yè)庫存和內(nèi)地工業(yè)庫存，導(dǎo)致新疆?dāng)?shù)據(jù)月間估測存在偏差；

（2）新疆紡廠棉花采購節(jié)奏與棉花消耗節(jié)奏可能不匹配，導(dǎo)致月間估測存在偏差。

（二）中國棉花月度需求量

中國棉花月度需求量=進(jìn)口量+輪出量+加工量+工業(yè)庫存變化+商業(yè)庫存變化

表中，年度估測三通過將已有數(shù)據(jù)按月平均*12所得，顯示中國棉花消費(fèi)量預(yù)計(jì)900萬噸；年度估測四通過將已有數(shù)據(jù)與上年度數(shù)據(jù)等比推算所得，顯示中國棉花消費(fèi)量預(yù)計(jì)894萬噸。

需要指出的是，此種估測方法顯示出月間棉花消費(fèi)量波幅較大，月內(nèi)最高消費(fèi)104萬噸，月內(nèi)最低消費(fèi)45萬噸，不符合常理。出現(xiàn)此種狀況的原因可能在于，紡織企業(yè)原料采購節(jié)奏與消費(fèi)節(jié)奏存在差異。