托爾斯泰曾說(shuō)：幸福的家庭都是相同的，不幸的家庭各有各的不幸。

這樣的規(guī)律正在白馬股上得到驗(yàn)證。最近，中興通訊被美國(guó)制裁了，格力電器決定不分紅了，京東方利潤(rùn)暴跌了六成，伊利股份陷入人事變動(dòng)迷局……

就在去年，這些大白馬們?cè)划?dāng)作女神一樣受到億萬(wàn)資金的熱烈追捧，它們有個(gè)共同的名字叫“核心資產(chǎn)”。

如今，雖然這些白馬不負(fù)眾望，業(yè)績(jī)一個(gè)比一個(gè)靚麗。然而，現(xiàn)實(shí)的股價(jià)卻是一個(gè)比一個(gè)慘。

公司還是那個(gè)公司，邏輯還是那個(gè)邏輯，為什么股價(jià)卻不再是那個(gè)股價(jià)了？

一

盡管看起來(lái)，很多事情都純屬意外——誰(shuí)能想到美國(guó)會(huì)制裁中興？誰(shuí)能想到董大姐一分錢的紅都不分？誰(shuí)能想到關(guān)于伊利的董事長(zhǎng)有那么多的幺蛾子？

但是，偶然性當(dāng)中其實(shí)蘊(yùn)藏著一定的必然性。這種必然性，就是我經(jīng)常講的：故事終究會(huì)有講完的時(shí)候。

去年市場(chǎng)講了兩個(gè)故事，一個(gè)是“供給側(cè)改革”，一個(gè)是“A股國(guó)際化”。

先來(lái)說(shuō)說(shuō)供給側(cè)改革。

過(guò)去一年，鋼鐵、煤炭等行業(yè)經(jīng)歷了一輪又一輪嚴(yán)酷的“去產(chǎn)能”后，沒(méi)背景的小妖精都被孫悟空打死了，有背景的小妖精們獲得了更多的市場(chǎng)。蛋糕就那么大，一些人退出，剩下的人自然就能獲得更多的份額，賺錢也就不在話下了。

實(shí)際上，不僅僅是在周期性行業(yè)，在金融、互聯(lián)網(wǎng)等行業(yè)，市場(chǎng)也都在自發(fā)地進(jìn)行著“供給側(cè)改革”。在金融嚴(yán)監(jiān)管的背景下，大銀行，大保險(xiǎn)獲得了更多的業(yè)務(wù)。在經(jīng)濟(jì)寒冬下，BATJ強(qiáng)者恒強(qiáng)，小的互聯(lián)網(wǎng)公司生存艱難……

由此可見(jiàn)，市場(chǎng)“以大為美”的本質(zhì)是：在經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下，利益格局的洗牌與重構(gòu)。

再來(lái)說(shuō)說(shuō)“A股國(guó)際化”。

隨著滬港通，深港通的開(kāi)放，以及A股納入MSCI的預(yù)期，使得A股與國(guó)際股市的聯(lián)動(dòng)性不斷加強(qiáng)。市場(chǎng)認(rèn)為，在海外投資者的參與下，A股中的估值洼地將被逐一填平。那些市值介于1000~5000億的公司，由于估值低于美國(guó)同類型公司的平均水平，因而漲幅較大；而中小市值公司相對(duì)估值過(guò)高，遭遇持續(xù)拋售。所以，所謂的“A股國(guó)際化”，本質(zhì)上還是股市中再常見(jiàn)不過(guò)的“均值回歸”。

“核心資產(chǎn)”的故事，在今年1月份的那次18連陽(yáng)中達(dá)到了高潮，又在隨后的小股災(zāi)中，迅速幻滅。

那么，這個(gè)故事講完了嗎？

到了今年，供給側(cè)改革仍在繼續(xù)，但是力度上已經(jīng)有所減弱。在最近的政治局會(huì)議上，對(duì)供給側(cè)改革的描述是：“更多運(yùn)用市場(chǎng)化法治化手段化解過(guò)剩產(chǎn)能”，而不再是之前更加嚴(yán)厲的“行政手段”。在重要性上，供給側(cè)改革也排到了“三大攻堅(jiān)戰(zhàn)”和“擴(kuò)大內(nèi)需”之后。

另外，從A股國(guó)際化的角度來(lái)看。A股的核心資產(chǎn)們因?yàn)槿ツ隄q的太多，甚至漲過(guò)了頭，估值的優(yōu)勢(shì)已經(jīng)不復(fù)存在。另外一方面，讓幾千億、上萬(wàn)億市值的公司每年保持高速增長(zhǎng)，也不大現(xiàn)實(shí)。

如今，ZF和市場(chǎng)關(guān)注的新故事是：新經(jīng)濟(jì)（尤其是核心技術(shù)）、擴(kuò)大內(nèi)需以及擴(kuò)大開(kāi)放（尤其是金融開(kāi)放）。

索羅斯曾說(shuō)：世界經(jīng)濟(jì)史是一部基于假象和謊言的連續(xù)劇。要獲得財(cái)富，做法就是認(rèn)清其假象，投入其中，然后在假象被公眾認(rèn)識(shí)之前退出游戲。

既然，核心資產(chǎn)的故事已經(jīng)講到眾人皆知了，（信號(hào)是300億的價(jià)值型基金一天之內(nèi)被一搶而光），那么就是聰明的資金逐步退出的時(shí)候了。

二

在這里，我所說(shuō)的“故事”，也就是人們常說(shuō)的“風(fēng)口”。故事講完，就是風(fēng)停了。故事開(kāi)講，就是風(fēng)起于萍末的時(shí)候。

當(dāng)我說(shuō)出“故事”“風(fēng)口”這些詞時(shí)，一定會(huì)遭到很多正統(tǒng)價(jià)值投資者的反對(duì)。因?yàn)樗麄冃欧畎头铺氐耐顿Y哲學(xué)，他們認(rèn)為：投資不是講故事、追風(fēng)口，而是要賺企業(yè)成長(zhǎng)的錢，也就是要掙α的錢。

但是，對(duì)于廣大股民來(lái)說(shuō)，像巴菲特一樣掙α的錢談何容易。大部分人既缺乏扎實(shí)的基本面研究技能，也不具備對(duì)宏觀、行業(yè)和企業(yè)的深刻洞察能力，更沒(méi)有像巴菲特那樣長(zhǎng)期持股的耐心。

其實(shí)，大部分的人都是趨勢(shì)投資者?！绊槃?shì)而為”是他們的人生信條——風(fēng)來(lái)的時(shí)候站在風(fēng)口上，風(fēng)停的時(shí)候扭頭而去。他們賺的主要是市場(chǎng)趨勢(shì)性波動(dòng)的錢，也就是β的錢。

相比而言，賺β的錢要比賺α的錢容易些。而事實(shí)一再證明：對(duì)于大多數(shù)人來(lái)說(shuō)，短時(shí)間內(nèi)，β對(duì)收益的貢獻(xiàn)要遠(yuǎn)超α。

就拿去年來(lái)說(shuō)，很多人賺錢，并不是因?yàn)樗艏?xì)選了某只股票，不是價(jià)值投資的成功，而是因?yàn)樗壬狭恕昂诵馁Y產(chǎn)”的這個(gè)風(fēng)口，本質(zhì)上還是賺波動(dòng)的錢。

如果這種趨勢(shì)性波動(dòng)是全市場(chǎng)的，那么就叫牛市。

在2015年牛市的時(shí)候，很多什么都不懂的大媽，閉著眼睛買股票都能翻倍，收益率甚至能超過(guò)專業(yè)的基金經(jīng)理。但是牛市一過(guò)，瞬間虧得一塌糊涂。當(dāng)時(shí)，有一篇很火的文章，題目叫《離開(kāi)牛市你什么都不是》，是這么分析的：很多人在牛市中賺錢，并不是自己能力有多強(qiáng)，不過(guò)是因?yàn)檫\(yùn)氣好，趕上了好時(shí)機(jī)。一旦牛市過(guò)去，不但是普通人，就連很多投資高手，也很難賺錢。

而最頂級(jí)的趨勢(shì)，叫做時(shí)代。

“周期天王”周金濤曾說(shuō)過(guò)：一個(gè)人成功并不是他自己有多厲害，本質(zhì)上都是康波給的機(jī)會(huì)。（詳見(jiàn)《2018年會(huì)是萬(wàn)劫不復(fù)之年嗎》）比如那些煤老板、礦老板們，也許文化和能力并不算出眾，但很幸運(yùn)地賺到了康波上升期的錢。

他甚至認(rèn)為：巴菲特也沒(méi)有什么了不起，不過(guò)是因?yàn)樯硖幙挡ㄉ仙拇笾芷谥?，踏上了美?guó)從生產(chǎn)型國(guó)家向消費(fèi)型國(guó)家轉(zhuǎn)型的超級(jí)風(fēng)口上而已。

其實(shí)，當(dāng)前最成功的企業(yè)家們，無(wú)一不是坐上了時(shí)代的風(fēng)口。許家印趕上了房地產(chǎn)的超級(jí)風(fēng)口，馬云和馬化騰踩上了互聯(lián)網(wǎng)的超級(jí)風(fēng)口。我想，同時(shí)代的人當(dāng)中，一定有比許家印、馬云、馬化騰更優(yōu)秀的人，但是因?yàn)闆](méi)有選對(duì)風(fēng)口，人生的財(cái)富回報(bào)率并不顯著。

可以這么說(shuō)，在戰(zhàn)略上，在選擇風(fēng)口這件事上勤奮一點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)要比戰(zhàn)術(shù)上的瞎折騰要重要1萬(wàn)倍。

三

那么，是不是說(shuō)，我們只要做好β，根本不要花時(shí)間去關(guān)心α呢？

這種想法顯然是錯(cuò)誤，而且也是危險(xiǎn)的。

完全忽略α，一心追求β，很容易變成急功近利的投機(jī)者。即使趕上了風(fēng)口，也有可能因?yàn)槿狈δ托?，而錯(cuò)失機(jī)會(huì)?；蛘撸?yàn)檫x錯(cuò)標(biāo)的，不小心踩雷，而深陷萬(wàn)劫不復(fù)之地。

很多股票，雖然表面上屬于“白馬”題材，但由于經(jīng)營(yíng)狀況不佳，不僅漲幅落后的是它們；等到風(fēng)口過(guò)去，跌得最快的也是它們。

巴菲特的老師格雷厄姆曾說(shuō)：股價(jià)短期之內(nèi)是投票機(jī)，長(zhǎng)期來(lái)看是稱重機(jī)?？v觀歷史上的大牛股，股價(jià)的漲幅無(wú)一不是跟業(yè)績(jī)的增幅息息相關(guān)。

再舉個(gè)更容易懂的例子：無(wú)論房地產(chǎn)的風(fēng)口也好，互聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)口也罷，很多人其實(shí)都發(fā)現(xiàn)了并且參與了，但大部分都成為了時(shí)代的炮灰，有的人甚至家破人亡。許家印，馬云，馬化騰們之所以能脫穎而出，與他們個(gè)人的努力是分不開(kāi)的。

雖然說(shuō)，站在風(fēng)口上，豬也會(huì)飛。但如果真是一頭毫無(wú)實(shí)力的笨豬，即使被風(fēng)吹成了天蓬大元帥，等到風(fēng)停了，還是會(huì)重新摔成豬頭。

所以，長(zhǎng)期來(lái)看，選擇了一個(gè)超級(jí)風(fēng)口后，α對(duì)投資收益率的作用就是至關(guān)重要的。

最后

白馬們?yōu)楹伪┑?/p>

道理很簡(jiǎn)單，離開(kāi)了A50的牛市，白馬什么都不是。

一個(gè)人的命運(yùn)也是這樣，自我?jiàn)^斗固然重要，但也要考慮歷史的進(jìn)程。