在百萬億大資管行業(yè)中，期貨資管宛若太倉(cāng)一粟。

大資管新規(guī)征求意見稿出臺(tái)后，在去通道、去嵌套的背景下，期貨資管更是捉襟見肘，行業(yè)規(guī)模從2016年巔峰期的近2800億元縮水至如今的2000億出頭。

“我們現(xiàn)在面臨的就是生存問題，先活下來，才能再談發(fā)展?！笨v使業(yè)務(wù)躋身行業(yè)前列，銀河期貨財(cái)富管理中心負(fù)責(zé)人張玉川在談及期貨資管前景時(shí)，依然感到緊迫與憂慮。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，張玉川對(duì)期貨資管仍持樂觀態(tài)度。隨著近些年期貨業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)范圍逐漸擴(kuò)大，只要給予足夠的時(shí)間培養(yǎng)發(fā)展，期貨資管日后勢(shì)必能在金融市場(chǎng)打造出自己的獨(dú)特競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

去年底，央行牽頭、“一行三會(huì)一局”聯(lián)合出臺(tái)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見（征求意見稿）》，旨在打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道，引導(dǎo)資管行業(yè)回歸本源。“事實(shí)上2016年的證監(jiān)會(huì)出臺(tái)的‘新八條’已經(jīng)先行一步，升級(jí)監(jiān)管要求?！睆堄翊ㄕJ(rèn)為，資管新規(guī)對(duì)銀行理財(cái)、信托等行業(yè)影響更大。對(duì)期貨資管而言，新規(guī)明確了資管產(chǎn)品只能有兩層嵌套。除此之外，其余監(jiān)管要求早已在“新八條”中體現(xiàn)。

輸在起跑線上：

依賴通道急劇擴(kuò)容 如今被迫壯士斷腕

輸在了起跑線上——這是期貨資管自誕生之初就面臨的窘境。

2012年5月，證監(jiān)會(huì)頒布《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》，標(biāo)志著期貨資管業(yè)務(wù)正式拉開序幕。起步初期，受限于“一對(duì)一”模式、期貨公司凈資本達(dá)5億以上、分類監(jiān)管評(píng)級(jí)B類B級(jí)等因素，期貨資管的業(yè)務(wù)規(guī)模裹足不前，在試水前兩年并無太大起色。2014年底，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)放開“一對(duì)多”業(yè)務(wù)限制，這讓期貨資管業(yè)得以借助通道做大規(guī)模，行業(yè)迎來真正意義上的爆發(fā)式增長(zhǎng)。

到2016年底，期貨資管翻番規(guī)模增長(zhǎng)，達(dá)到2792億元。業(yè)內(nèi)人士透露，彼時(shí)通道業(yè)務(wù)在期貨資管中占比高達(dá)八成。在通道業(yè)務(wù)中，結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品則成為當(dāng)之無愧的主力軍。由于優(yōu)先級(jí)資金可保本保收益，這部分委托人多來自銀行。

“期貨資管起步晚，跟大型金融機(jī)構(gòu)根本沒法比。要想生存下來，必須先做大規(guī)模，最簡(jiǎn)單的辦法就是做通道業(yè)務(wù)?！皬堄翊ń忉尩?，早期期貨資管過度依賴通道業(yè)務(wù)，既有行業(yè)內(nèi)部原因，也有外部市場(chǎng)需求。“期貨資管有結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品，銀行愿意投，資金一般在10幾億或數(shù)十億，這樣能迅速做大規(guī)模?！?/p>

市場(chǎng)曾戲謔，期貨資管是趕了個(gè)晚集，還遇上了“城管”。事實(shí)上，隨著2016年“新八條”的出臺(tái)，期貨資管的通道業(yè)務(wù)由熱轉(zhuǎn)冷。

“‘新八條’通過對(duì)結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品進(jìn)行規(guī)范，限制了通道業(yè)務(wù)?！睆堄翊ǚ治鲋赋觯环矫妫饲敖Y(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的目的能為優(yōu)先級(jí)資金取得穩(wěn)定收益，但“新八條”后優(yōu)先劣后資金均要求承擔(dān)同比例盈虧。另一方面，監(jiān)管層限制了杠桿比例，以前結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品有較高的杠杠，能“用小資金撬動(dòng)大資金”，但新規(guī)之后杠桿比例下降，資金成本大幅提升。這樣一來，通道業(yè)務(wù)就喪失了意義。

“上帝的歸上帝，凱撒的歸凱撒?！痹谌ツ甑踪Y管新規(guī)意見稿出臺(tái)后，通道業(yè)務(wù)遭到全面禁止。資管業(yè)務(wù)回歸到“受人之托、代客理財(cái)”的本源。依賴通道成癮的期貨資管，也面臨著壯士斷腕的局面。

后通道時(shí)代：

規(guī)?？s水四處找錢 精簡(jiǎn)人員控制成本

去通道風(fēng)暴下，期貨資管規(guī)?？s水明顯。

中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2018年2月底，期貨公司資管業(yè)務(wù)規(guī)模為2118億元，較去年底的2458億元縮水13.83%。

與行業(yè)大趨勢(shì)一樣，銀河期貨的資管規(guī)模目前也處于收縮狀態(tài)。有資金來源，才能做大規(guī)模。在市場(chǎng)最大的金主——銀行理財(cái)被切斷通道以后，下游各路機(jī)構(gòu)的日子都不太好過。

“其實(shí)在證監(jiān)會(huì)2016年出臺(tái)‘718’政策之后，整個(gè)資金端就已經(jīng)極端困難了。資管新規(guī)出臺(tái)后，把銀行理財(cái)這一塊源頭掐斷了，所以目前資金端沒有任何的緩解跡象。”張玉川坦言，未來期貨資管只能靠自己去募集資金，加大銷售力度，原來的路子已經(jīng)行不通。

相比較于銀行理財(cái)?shù)?萬元投資門檻，期貨資管與私募基金一樣，都是100萬元起投。投資門檻高、產(chǎn)品無法分拆，這讓期貨資管產(chǎn)品的銷售也舉步維艱?！皼]有任何好辦法，只能硬做，我們現(xiàn)在面臨的就是生存問題。”張玉川直言不諱。

在行業(yè)收縮之際，控制成本顯得愈發(fā)重要。

目前，除了極少數(shù)期貨公司目前資管業(yè)務(wù)能產(chǎn)生利潤(rùn)，大多數(shù)公司仍未盈利。“2016年，我們的資管業(yè)務(wù)整體才算打平，略有盈利?！睆堄翊ū硎荆?016年資管業(yè)務(wù)規(guī)模在巔峰期時(shí) ，團(tuán)隊(duì)最多有70余人。在弱化通道業(yè)務(wù)后，已精簡(jiǎn)至不足50人。

“開公司還是要看盈利，所以目前我們壓力比較大。” 對(duì)于2018年的盈利預(yù)期，張玉川認(rèn)為比較難。

轉(zhuǎn)型需要耐心：

只有現(xiàn)在種樹 未來才能開花結(jié)果

在100萬億的大資管行業(yè)中，期貨資管體量甚至不足0.3%，與銀行理財(cái)、信托、公私募基金、券商等相比，更是判若云泥。有市場(chǎng)人士甚至質(zhì)疑，期貨公司是否應(yīng)專注經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)放棄資管。

“我肯定不贊成這種觀點(diǎn)。對(duì)期貨公司來說，資管業(yè)務(wù)與風(fēng)險(xiǎn)管理子公司是近年來新增的兩項(xiàng)業(yè)務(wù)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，很有可能發(fā)展成為新的利潤(rùn)點(diǎn)?！睆堄翊ㄕJ(rèn)為，純經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)技術(shù)含量較低，并非長(zhǎng)久立足之計(jì)。近些年，監(jiān)管層逐漸放開期貨公司的金融牌照和經(jīng)營(yíng)范圍，其實(shí)是政策利好。

“不要限制自己的手腳。盡管資管業(yè)務(wù)現(xiàn)在還不能盈利，處在萌芽階段，但只有現(xiàn)在種樹，未來才能開花結(jié)果?！?/p>

張玉川進(jìn)一步判斷指出，期貨資管在較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)，可能都將處于一個(gè)低迷階段。未來，期貨資管仍然會(huì)是資管行業(yè)體量最小的一部分，這是由期貨市場(chǎng)在整個(gè)金融體系中占比決定的。在此階段下，期貨資管應(yīng)先求生存，再慢慢發(fā)展。監(jiān)管要求越規(guī)范，未來發(fā)展會(huì)越穩(wěn)、越好。在這個(gè)過程中，大家需要一點(diǎn)耐心。“只要生存下來，就算勝利?！?/p>

那么，期貨資管的突破點(diǎn)應(yīng)該在哪里？張玉川認(rèn)為，在去通道背景下，必須加大轉(zhuǎn)型主動(dòng)管理型業(yè)務(wù)，主要從兩方面著手。

首先，在人才建設(shè)上，要內(nèi)部挖掘與外部引進(jìn)相結(jié)合。內(nèi)部的研究團(tuán)隊(duì)要做到投研一體，“如果自己不敢做交易，又憑什么去說服客戶投資？”；外部要加大從公私募等機(jī)構(gòu)引進(jìn)一流人才，以銀河期貨財(cái)富中心為例，團(tuán)隊(duì)近1/3是“海歸”，有從高盛等全球頂尖機(jī)構(gòu)回國(guó)的投資經(jīng)理。

其次，在投資范圍上，做好權(quán)益與債券市場(chǎng)的基礎(chǔ)配置，發(fā)揮自身的“老本行“期貨投資的核心優(yōu)勢(shì)。與此同時(shí)，進(jìn)一步拓展金融衍生品市場(chǎng)，把期權(quán)、股指期貨等工具充分運(yùn)用起來。

此外，張玉川強(qiáng)調(diào)指出，投資者教育也任重道遠(yuǎn)，不少人對(duì)于期貨產(chǎn)品仍存在誤解。他舉例解釋稱，對(duì)于一個(gè)1億規(guī)模的產(chǎn)品而言，10%-20%的倉(cāng)位配置到期貨市場(chǎng)，就算非常純粹的CTA策略產(chǎn)品?！耙?yàn)槠谪浉軛U很高，對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)也較高。有投資者認(rèn)為我們配置的期貨持倉(cāng)就這么一點(diǎn)，好像投資經(jīng)理沒干正事兒?！彼硎?，期貨交易的高杠桿與投資者對(duì)產(chǎn)品的低波動(dòng)率預(yù)期，其實(shí)存在一定的沖突，需要慢慢讓客戶去理解。

展望未來，張玉川對(duì)期貨資管仍持樂觀態(tài)度。從業(yè)25年，縱觀資本市場(chǎng)幾經(jīng)沉浮與變遷，張玉川堅(jiān)信，與其他任何金融業(yè)務(wù)一樣，期貨資管仍需時(shí)間成長(zhǎng)壯大。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，期貨資管對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)是非常有益的補(bǔ)充，也是未來期貨公司的利潤(rùn)引擎。