將自己的背脊對著美國的，不只有中興，還有中國一眾所謂的科技企業(yè)，其中又以千億估值的小米為代表。

放眼全球，價(jià)值1000億美金的公司都是這樣的：IBM，英偉達(dá)、德州儀器，耐克公司，通用電氣GE，麥當(dāng)勞，花旗銀行等……

而誕生僅僅8年的小米，據(jù)傳“有信心在上市前將估值提升至1000億美元”。

而在老虎財(cái)經(jīng)獲得的兩份Per-IPO投資推介文件中，目前根據(jù)小米底層基金份額轉(zhuǎn)讓入股價(jià)格，分別對應(yīng)小米估值，僅僅為720億與680億美元，其較上市后預(yù)估價(jià)格存在較大差異。

小米固然有著無可比擬的競爭優(yōu)勢——它掌握了大量的用戶數(shù)據(jù)，正在試圖通過小米生態(tài)圈。小米的品牌形象認(rèn)知，已經(jīng)從廉價(jià)的性價(jià)比，提升至簡約、時尚的科技生活方式。

然而，小米也有著無可忽視的短板。僅僅于最近的中美貿(mào)易戰(zhàn)中，僅針美方迫使對國內(nèi)企業(yè)使用安卓系統(tǒng)進(jìn)行封殺的可能性，以足夠讓小米幾乎所有產(chǎn)品序列的生產(chǎn)、供應(yīng)陷入“停擺”境地，其所代表的無可估量風(fēng)險(xiǎn)敞口，可能大大拉低與安卓“全面捆綁”的小米的估值。

科技股小米？

有人說，中國所謂的“科技類”的企業(yè)成功，是在海量人口基數(shù)的背景下的商業(yè)模式成功——而不是科技推動變革產(chǎn)生的成功。

而小米的融資推薦文件，似乎也支持這一種看法。

某推介文件對小米優(yōu)勢的闡釋

根據(jù)上述文件，小米將自身優(yōu)勢歸集為三大類：一為源于“大規(guī)模的科技創(chuàng)新”，二為源于“零售創(chuàng)新”，三為源于“融入日常生活的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)”。

我們姑且將后兩則看成是電商模式的標(biāo)配，而其“大規(guī)模的科技創(chuàng)新”中所“展現(xiàn)”的科技優(yōu)勢，如供應(yīng)鏈管理、消費(fèi)科技設(shè)計(jì)新范式等，仍難以詮釋其作為科技類企業(yè)的核心護(hù)城河。包括推介文件中對公司硬實(shí)力的描述，僅剩下所謂的“硬件研發(fā)”以及“品種創(chuàng)新”。

而我們都知道，小米的“硬件研發(fā)優(yōu)勢”，無外乎是組裝能力與工業(yè)設(shè)計(jì)能力——就像中興通訊一樣。

近兩日，在中興通訊刷頻的同時，通訊行業(yè)正面臨一場集體式的“偽國產(chǎn)”的自我檢討，其中就包括華為等知名通訊硬件廠商。

網(wǎng)絡(luò)流傳的華為手機(jī)零部件IP歸屬

與華為類似，小米的IP風(fēng)險(xiǎn)敞口，并不比任何一家國內(nèi)通訊企業(yè)要差。

以小米MIX2手機(jī)為例，全面屏由日本顯示面板行業(yè)JDI供應(yīng)，攝像頭則為日本索尼IMX386COMS，系統(tǒng)和CPU分別來自美國的谷歌和高通……內(nèi)存，顯存等等悉數(shù)來源于不同國家的硬件廠商。最后，小米MIX的設(shè)計(jì)師Philippe Starck是個法國人——有人開玩笑說，小米MIX的機(jī)身上如果把Designed by Xiaomi改成Designed by Philippe Starck，那這整個手機(jī)將與中國毫無關(guān)系。

有意思的是，一份推薦文件中介紹，小米是繼蘋果、三星、華為之后第四家擁有手機(jī)芯片自研能力的科技公司。

小米在2017年年初發(fā)布了澎湃S1芯片，據(jù)相關(guān)資料，其擁有與高通中端芯片相匹配的運(yùn)算能力。然而澎湃S1芯片本身亦是一個集成各種元件的小型宇宙，除大量應(yīng)用英國廠商ARM計(jì)算元件，其元件所涉的部分知識產(chǎn)權(quán)歸屬仍然來自許多不同國家的不同企業(yè)，其中便有Synaptics，德州儀器等美國企業(yè)。

一款小米手機(jī)中的小宇宙

不過，小米的自主研發(fā)芯片并未被投入其主力機(jī)型，其僅僅在2017年年初發(fā)布的小米5C手機(jī)上小試牛刀。

事實(shí)上，有分析人士稱，小米在發(fā)布澎湃S1芯片后，對S2芯片的發(fā)布卻遲遲不提上日程，其實(shí)是因?yàn)樾∶椎纳鲜杏?jì)劃需要靚麗財(cái)報(bào)的支持，而芯片研發(fā)會帶來大量的成本投入，故而決定暫時作罷。

在系統(tǒng)上，與華為類似，小米亦早早研發(fā)了基于安卓系統(tǒng)的MIUI系統(tǒng)，然而距離完全自主研發(fā)手機(jī)操作系統(tǒng)，小米還有很長一段距離。

而在上市之后，受制于董事會與股東短期權(quán)益，“雷布斯”的理想會在何種程度上進(jìn)行妥協(xié)，仍需被打上一個問號。

1000億美金估值背后，小米的流量與生態(tài)思路略顯過時

在推介文件中，小米也直言，自己的優(yōu)勢在于品牌形象塑造，其將商業(yè)模式歸納為將“高性價(jià)比”標(biāo)簽化，創(chuàng)造“高性價(jià)比+互聯(lián)網(wǎng)粉絲營銷”的商業(yè)模式。

作為一個科技企業(yè)，小米在推介文件中引以為傲的東西，與其他中國知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)趨同，那就是用戶使用習(xí)慣和流量變現(xiàn)。

小米在融資文件的日活數(shù)據(jù)

根據(jù)其推薦文件顯示，目前小米的硬件業(yè)務(wù)利潤率僅為2.8%，目前可信的2016年公司全年利潤率僅為1.3%。2017年預(yù)計(jì)的利潤率為6.5%，其模式的本質(zhì)在于擴(kuò)大用戶規(guī)模，并以互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的輕資產(chǎn)模式形成現(xiàn)金流。

小米推介文件中的商業(yè)模式思路

然而，小米是否能將硬件流量轉(zhuǎn)化為互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)所，還要打上一個問號——即便強(qiáng)勢如同蘋果，在國內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)渠道入口的激烈競爭環(huán)境下，蘋果亦無法占據(jù)一席之地。

事實(shí)上，為人所不知的是，小米一方面并未如同樂視網(wǎng)一樣宣傳其生態(tài)建設(shè)，但小米的生態(tài)布局——或者簡單來說便是投資布局，已經(jīng)延伸至智能設(shè)備的各個領(lǐng)域。

小米的“米系列”生態(tài)陣營，包括可穿戴設(shè)備商華米科技，智能家居物聯(lián)網(wǎng)綠米聯(lián)創(chuàng)，手機(jī)配件商紫米電子，智能電飯煲生產(chǎn)商純米科技，智能家居供應(yīng)商青米科技，與樂視“樂”字輩頗有異曲同工之妙。

此外，小米參與投資布局的流量入口型企業(yè)包括OFO，愛奇藝，荔枝FM，歡聚時代（YY）等；布局的上市公司則包括美的集團(tuán)，掌趣科技，共達(dá)電聲，其儼然展現(xiàn)的是一個老成的資本化企業(yè)做派。

小米融資趨冷

浮華的時代，資本與金融正以亙古未有的形態(tài)展示著它們獨(dú)有的強(qiáng)勢。它們幫助企業(yè)快速擴(kuò)大戰(zhàn)線，加快周轉(zhuǎn)速率，并極力拓寬商業(yè)模式可行性的外延。但是，在科技面前，資本與金融卻是毫無門檻的。

事實(shí)上，在中興通訊遭遇美國夾擊之前，小米的Pre-IPO融資是非常瘋狂的。

“起碼有幾百億資金都對小米趨之若鶩?！币患宜侥紮C(jī)構(gòu)稱，“很多知名私募機(jī)構(gòu)針對小米的 Pre-ipo發(fā)了基金。感覺又有2016年360中概股回歸的勢頭?！?/p>

小編大致翻閱了小米的融資計(jì)劃書，溢美之詞充斥紙上?！皣H科技巨頭”，估值在“854億美金-1351”億美金之間”，“2017-2019年的復(fù)合增長率將達(dá)到47%”等等。

然而，在中興事件與出行APP大戰(zhàn)之后，資本圈亦開始從新思考小米的估值定價(jià)模型。

一位股權(quán)私募從業(yè)者分析，小米以前的估值策略是低成本策略，這一策略在上市后會被邊緣化，其與聯(lián)想PC的模式并無本質(zhì)區(qū)別。而在AH股兩地上市之后，對小米現(xiàn)金流限制將更加繁多，其不易于小米施展拳腳。

他表示，小米在三年內(nèi)因迫于投資人對現(xiàn)金流要求，或主要致力于提高每股收益。但與此同時，受制于國際社會逆開放化趨勢，其引以為豪的供應(yīng)鏈模式或?qū)⑹艿絿?yán)重影響，小米的基本估值模型正在經(jīng)受考驗(yàn)。

事實(shí)上，在今年短短過去的4個月中，因宏觀環(huán)境導(dǎo)致的互聯(lián)網(wǎng)思維模式開始逐漸遭到質(zhì)疑，OFO，摩拜，餓了么等開始紛紛“賣身”套現(xiàn)尋求明哲保身。一位常年參與互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)Pre-IPO的投資者笑稱：“以前是人傻錢多，現(xiàn)在獨(dú)角獸多了，傻子也不夠用了”