4月17日晚間，中國(guó)人民銀行有關(guān)負(fù)責(zé)人表示，降準(zhǔn)置換中期借貸便利，穩(wěn)健中性的貨幣政策取向保持不變。 以2018年一季度末數(shù)據(jù)估算，操作當(dāng)日償還MLF約9000億元，同時(shí)釋放增量資金約4000億元，大部分增量資金釋放給了城商行和非縣域農(nóng)商行。

海通姜超：寬松格局持續(xù)，擁抱債市慢牛

改變操作結(jié)構(gòu)，維護(hù)資金穩(wěn)定。2015年以來，央行通過外匯占款投放基礎(chǔ)貨幣的方式面臨挑戰(zhàn)，本應(yīng)連續(xù)降準(zhǔn)加以對(duì)沖，但降準(zhǔn)操作會(huì)加大匯率貶值壓力，且信號(hào)意義較強(qiáng)。于是央行從16年3月后未再普遍降準(zhǔn)，而是更多采用逆回購(gòu)、MLF等工具補(bǔ)充基礎(chǔ)貨幣，但這些工具需要央行頻繁續(xù)作，總會(huì)存在供需錯(cuò)配情況，再加上財(cái)政存款的波動(dòng)，近兩年資金面波動(dòng)明顯加劇。當(dāng)前人民幣匯率趨于穩(wěn)定，采用降準(zhǔn)投放長(zhǎng)期資金、減少短期工具操作，有助于未來資金面的穩(wěn)定。

寬松格局持續(xù)。根據(jù)央行的測(cè)算，4月25日操作當(dāng)日償還MLF約9000億元，同時(shí)釋放增量資金約4000億元?？紤]到繳稅因素、以及后續(xù)央行公開市場(chǎng)操作可能減少，預(yù)計(jì)本次降準(zhǔn)對(duì)資金面整體影響略偏中性。但金融嚴(yán)監(jiān)管、存款利率上浮背景下，今年表外轉(zhuǎn)表內(nèi)的需求增多，消耗銀行資本金，央行此次出手降準(zhǔn)，仍傳遞出未來將繼續(xù)呵護(hù)資金面的信號(hào)，寬松格局有望延續(xù)，貨幣寬松、廣義信用收緊將是今年主旋律。

擁抱債市慢牛。今年以來，去杠桿背景下社融增速大幅下滑，再加上經(jīng)濟(jì)下行壓力逐步體現(xiàn)，資金需求減少；而存款準(zhǔn)備金率下調(diào)增加資金供給，意味著資金供需繼續(xù)改善。建議擁抱債市慢牛，增加利率債和高等級(jí)信用債倉(cāng)位。 

中信固收降準(zhǔn)點(diǎn)評(píng)：五大要點(diǎn)！

規(guī)模測(cè)算：釋放1.3萬億元流動(dòng)性。此次降準(zhǔn)為對(duì)沖MLF到期，以2018年一季度末數(shù)據(jù)估算，操作當(dāng)日將償還MLF約9000億元，同時(shí)釋放增量資金約4000億元，我們預(yù)計(jì)一共將向市場(chǎng)投放1.3萬億元流動(dòng)性。

原因之一：降低資金成本。央行今日投放1年期MLF上調(diào)利率5BP至3.3%，而存款準(zhǔn)備金利率只有1.62%，成本相較MLF更低，下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率以置換中期借貸便利利于商業(yè)銀行付息成本有所減少，有利于降低企業(yè)融資成本。

原因之二：釋放抵押品，提高資金流動(dòng)性。通過下調(diào)部分金融機(jī)構(gòu)存準(zhǔn)率置換中期借貸便利，能夠?qū)⒔杩钽y行質(zhì)押的利率債和高等級(jí)信用債釋放出來，以提高銀行間流動(dòng)性水平。

原因之三：利于銀行負(fù)債端擴(kuò)張。當(dāng)前銀行表外資金回表壓力仍較大，但資金回表進(jìn)程受到摩擦，使得M1、M2及人民幣存款增速整體較緩，而降準(zhǔn)將提高貨幣乘數(shù)，利于銀行負(fù)債端的擴(kuò)張。

對(duì)市場(chǎng)影響：就債市而言，降低存款準(zhǔn)備金將推動(dòng)期限利差收窄，長(zhǎng)端利率具有下行壓力，我們認(rèn)為未來10年期國(guó)債收益率將降低至3.4%至3.6%的區(qū)間內(nèi)；就股市而言，降準(zhǔn)有利于對(duì)沖近期的海外沖擊，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期，尤其對(duì)金融行業(yè)具有一定的支撐，利于銀行體系負(fù)債壓力的緩解。  

國(guó)君宏觀花長(zhǎng)春：央行定向降準(zhǔn)，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂緩解，利于資產(chǎn)價(jià)格

1）本次降準(zhǔn)相當(dāng)于一次定向降準(zhǔn)。年初以來，我們多次向市場(chǎng)強(qiáng)調(diào)，2018年央行或?qū)嵤┒ㄏ蚪禍?zhǔn)（2次）和跟隨美國(guó)上調(diào)公開市場(chǎng)操作利率3次（每次5-10個(gè)基點(diǎn)）并存。本次降準(zhǔn)主要針對(duì)商業(yè)銀行，不含財(cái)務(wù)公司等其他金融機(jī)構(gòu)，相當(dāng)于一次定向降準(zhǔn)，釋放增量資金約4000億元，對(duì)沖流動(dòng)性收緊，方向上符合我們預(yù)期，節(jié)奏上略超預(yù)期。

2）穩(wěn)健中性的貨幣政策取向保持不變。上周易綱行長(zhǎng)在博鰲論壇的講話顯示央行對(duì)當(dāng)前貨幣條件總體滿意，貨幣政策沒有轉(zhuǎn)向的必要。針對(duì)本次降準(zhǔn)，央行強(qiáng)調(diào)，釋放資金大部分用于償還MLF，屬于兩種流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具的替代，而余下的小部分資金則與4月中下旬的稅期形成對(duì)沖，流動(dòng)性的總量基本沒有變化，保持中性。

3）中國(guó)的貨幣政策正?；瘉硪u。易行長(zhǎng)在博鰲論壇也表示，中國(guó)很早已經(jīng)預(yù)期到主要央行的貨幣政策正?；惨呀?jīng)做好相應(yīng)準(zhǔn)備。過去兩年，央行創(chuàng)新性使用MLF補(bǔ)充流動(dòng)性，截至3月末，MLF余額達(dá)近5萬億，較2015年末增長(zhǎng)6.4倍。同時(shí)，中國(guó)存款準(zhǔn)備金率仍處于高位。我們認(rèn)為，中國(guó)貨幣政策也存在正常化的需要，本次降準(zhǔn)可以理解為中國(guó)貨幣政策正?；拈_端。

4）利好中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。一是MLF是一個(gè)中短期工具，而降準(zhǔn)是長(zhǎng)期工具，銀行資金成本將有所降低，有利于降低企業(yè)融資成本；二是按照央行要求，相關(guān)金融機(jī)構(gòu)須把新增資金主要用于小微企業(yè)貸款投放，并適當(dāng)降低小微企業(yè)融資成本，有利于緩解小微企業(yè)融資難融資貴問題；三是降準(zhǔn)可增強(qiáng)銀行貸款能力（貨幣乘數(shù)上升），有利于M2增速、信貸增速和社融增速止跌企穩(wěn)，也有利于緩解市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)回落的擔(dān)憂。

平安證券張明：有助于穩(wěn)定股市以及宏觀經(jīng)濟(jì)

平安證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張明認(rèn)為，近期高頻數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)增長(zhǎng)動(dòng)力下行，疊加對(duì)貿(mào)易戰(zhàn)不利影響的關(guān)注上升，使得二季度本可能發(fā)生的金融監(jiān)管政策收緊的概率下降，而央行流動(dòng)性操作放松的時(shí)點(diǎn)提前（之前我們判斷會(huì)發(fā)生在第三季度）。央行此舉具體影響有待觀察，但直接影響是利好債市，有助于穩(wěn)定股市以及宏觀經(jīng)濟(jì)。

國(guó)金證券李立峰：貨幣政策由中性偏緊轉(zhuǎn)向適度擴(kuò)大內(nèi)需

國(guó)金證券李立峰表示，隨著外需今年的高度不確定性，今年貨幣政策理應(yīng)有所轉(zhuǎn)向，由中性偏緊轉(zhuǎn)向適度擴(kuò)大內(nèi)需。今天披露的“央行針對(duì)部分銀行實(shí)施定向降低存款準(zhǔn)備金率”，正印證了我們的這一看法：貨幣政策在微調(diào)轉(zhuǎn)向。

華創(chuàng)策略王君：為金融去杠桿做好安全墊

華創(chuàng)策略王君表示：1、今年貨幣條件、利率環(huán)境比去年要樂觀，前期觀點(diǎn)正在驗(yàn)證； 2、盡力避免內(nèi)、外部壓力共振，國(guó)內(nèi)政策的抓手在貨幣； 3、不再擔(dān)憂匯率波動(dòng)，人民幣因套利原因，幣值堅(jiān)挺，貨幣政策寬松空間打開； 4、為接下來金融去杠桿、防風(fēng)險(xiǎn)做好安全墊； 5、對(duì)市場(chǎng)影響，股債再平衡、藍(lán)籌白馬再平衡。

東吳策略：成長(zhǎng)股邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化

東吳策略表示，對(duì)應(yīng)到對(duì)A股的影響，落腳點(diǎn)在于成長(zhǎng)邏輯進(jìn)一步強(qiáng)化，原因主要有兩點(diǎn)：

其一， 政策導(dǎo)向角度。此次降準(zhǔn)主要為加大對(duì)小微企業(yè)的支持力度，一是增加長(zhǎng)期資金供應(yīng)，有利于降低企業(yè)融資成本；二是釋放4000億元增量資金，增加了小微企業(yè)貸款的低成本資金來源。除此之外，人民銀行還將要求相關(guān)金融機(jī)構(gòu)把新增資金主要用于小微企業(yè)貸款投放，并適當(dāng)降低小微企業(yè)融資成本，改善對(duì)小微企業(yè)的金融服務(wù)，上述要求將納入宏觀審慎評(píng)估（MPA）考核。

其二，流動(dòng)性的邊際改善將有利于提高中小創(chuàng)的估值空間。降準(zhǔn)意味著今年以來相對(duì)寬松的流動(dòng)性依然有望延續(xù)，而流動(dòng)性寬松恰是中小創(chuàng)高估值的核心支撐邏輯。

華泰宏觀李超：貨幣政策正在轉(zhuǎn)向靈活適度

我們認(rèn)為，降準(zhǔn)的方式來置換MLF，是用長(zhǎng)期限和低成本的資金置換短期險(xiǎn)和高成本資金，從原理上是更利于壓低長(zhǎng)端利率。

壓低長(zhǎng)端利率是為了對(duì)沖社融中表外增速的下滑：2018年1月份出現(xiàn)社融新增3萬億，其中信貸新增2.9萬億的組合，表外融資增速在金融去杠桿大背景下出現(xiàn)了明顯的快速下行。2017年社融表外融資增速15.1%，2018年1季度社融表外增速降至5.5%，有接近10%的增速降幅，增速下行明顯。我們認(rèn)為，企業(yè)債券融資可以作為彌補(bǔ)社融中表外融資萎縮一種方式。當(dāng)市場(chǎng)利率處于上升和高位，企業(yè)通過票據(jù)和債券融資的意愿明顯下降，尤其債券作為重要的直接融資工具融資受阻，只有通過壓低長(zhǎng)端利率，進(jìn)而引導(dǎo)市場(chǎng)發(fā)債利率下行，企業(yè)發(fā)債的意愿就明顯提高。

類似操作還有PSL操作放量：我們?cè)谀甓炔呗詧?bào)告《風(fēng)起通脹，漸顯寶藏》中判斷2018年利率倒U型右側(cè)下行拐點(diǎn)的重要先行指標(biāo)便是定向降準(zhǔn)和PSL放量。PSL放量利于壓低長(zhǎng)端利率。一是國(guó)開行、農(nóng)發(fā)行拿到PSL可以減少市場(chǎng)化發(fā)債，減少債券市場(chǎng)供給。二是PSL本質(zhì)上是再貸款，是基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)，增大了基礎(chǔ)貨幣投放，供給了長(zhǎng)端流動(dòng)性。三是PSL的利率比市場(chǎng)利率，可以引導(dǎo)市場(chǎng)利率下行。2018年第一季度，央行投放PSL合計(jì)3038億元，高于2017年1季度的1632億元，我們認(rèn)為PSL在2018年出現(xiàn)了放量。

貨幣政策貌似矛盾，實(shí)則有序，看利率倒U型右側(cè)下行拐點(diǎn)：春節(jié)以來的貨幣政策看似矛盾，既包括央行釋放短端流動(dòng)性、定向降準(zhǔn)與PSL放量投放較多長(zhǎng)期流動(dòng)性等放松，也包括跟隨美聯(lián)儲(chǔ)提高逆回購(gòu)利率和提高存款上限自律管理的容忍度等緊縮政策。央行持續(xù)大幅緊縮的可能性明顯在降低，而對(duì)融資的擔(dān)憂或者說由融資收縮導(dǎo)致對(duì)經(jīng)濟(jì)負(fù)向沖擊的擔(dān)憂，是貨幣政策最應(yīng)該關(guān)注的邊際變化，而這一變化會(huì)導(dǎo)致利率出現(xiàn)向下的變化，即利率倒U型向下的拐點(diǎn)出現(xiàn)。我們維持2017年11月年度策略報(bào)告的觀點(diǎn)，2018年全年10年期國(guó)債收益率中樞3.75，頂部4.0，底部3.5。