今年大紅大紫的投資界大佬雷-達(dá)里奧多年前在其橋水網(wǎng)站上公布了其英文的《原則》小冊(cè)子。當(dāng)時(shí)的我正處于積極搜集投資領(lǐng)域信息的狀態(tài)，自然沒(méi)有錯(cuò)過(guò)這本當(dāng)時(shí)在國(guó)外投資界引發(fā)熱議的小冊(cè)子。

讀完這本英文小冊(cè)子，我就知道此人絕非泛泛之輩，后來(lái)一查果然是投資界大佬。于是乎，我就順藤摸瓜，把橋水的官網(wǎng)翻了個(gè)遍，發(fā)現(xiàn)了不少的好文章，其中一篇便是本文的《大國(guó)崛起與衰落》，當(dāng)然最著名的應(yīng)該是那篇《經(jīng)濟(jì)機(jī)器是如何運(yùn)行的？》。

這篇《大國(guó)崛起與衰落》對(duì)我影響很大，幫我度過(guò)了2013-2014年夾頭的艱難歲月。在此我將文中之精華摘錄至此，以下文字均為本人翻譯，能力有限請(qǐng)多見(jiàn)諒。

中印崛起

達(dá)里奧認(rèn)為在未來(lái)15至20年，新興國(guó)家的GDP將占到全球的70%，當(dāng)前只有47%，而其中中國(guó)將占到25%，印度將占到12%，這一水平與兩國(guó)經(jīng)濟(jì)在19世紀(jì)中期占全球的比重相當(dāng)。

上圖為過(guò)去600年間主要國(guó)家和地區(qū)的GDP在全世界的占比數(shù)據(jù)。

國(guó)家崛起與衰落的五個(gè)階段

這是對(duì)于我而言感覺(jué)收獲最大的認(rèn)知提升，如果我能提前10年看到達(dá)里奧的這篇文章，我可能就已經(jīng)成為億萬(wàn)富翁了，好在現(xiàn)在看到也還不晚 。對(duì)于這五個(gè)階段的閱讀，我建議讀者根據(jù)自己的人生經(jīng)歷和觀察來(lái)對(duì)照目前中國(guó)所處的階段，你就更能把握未來(lái)的脈搏，而這一點(diǎn)對(duì)你而言可能受益無(wú)窮。

第一階段：初級(jí)新興國(guó)家

國(guó)家貧窮，同時(shí)人們也認(rèn)為他們很貧窮。

在此階段，這些國(guó)家將成為低成本的制造者，并吸引大量國(guó)外投資。國(guó)家的匯率及資本市場(chǎng)都不成熟，其匯率往往錨定其主要出口國(guó)的貨幣，該國(guó)居民則傾向于將收入儲(chǔ)蓄起來(lái)，如通過(guò)購(gòu)買房產(chǎn)等硬資產(chǎn)作為變相儲(chǔ)蓄。

第二階段：末期新興國(guó)家

國(guó)家迅速地變得富有，但是卻仍然認(rèn)為自己很貧窮。

在這一階段，人們的行為并沒(méi)有太多變化，因?yàn)樗麄兇蠖嘟?jīng)歷了痛苦時(shí)期，因此人們依然辛勤工作，國(guó)家也是出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)體系，匯率依然是聯(lián)系匯率，人們傾向于儲(chǔ)蓄，主要投資在硬資產(chǎn)上，如黃金和房地產(chǎn)，也投資在儲(chǔ)備貨幣的債券上。由于匯率保持低估，其國(guó)內(nèi)成本依然便宜，因此仍然保持競(jìng)爭(zhēng)力，這也體現(xiàn)在強(qiáng)勁的資產(chǎn)負(fù)債表上，收入遠(yuǎn)大于負(fù)債。這也是非常健康的階段。

然而，好景不常，最終這些國(guó)家將步入到債務(wù)增速高于收入增速，而收入增速又高于生產(chǎn)力增速的時(shí)期。其顯著信號(hào)有a）通脹加速，主因是生產(chǎn)力增長(zhǎng)不夠快，不足以平衡快速增長(zhǎng)的消費(fèi)與收入增長(zhǎng)；b）債務(wù)增加速度顯著高于收入增速；c）過(guò)度投資；和d）收支盈余平衡。

這一復(fù)雜形勢(shì)最終將導(dǎo)致該國(guó)不得不轉(zhuǎn)向獨(dú)立的匯率與貨幣政策。這一轉(zhuǎn)向不僅是實(shí)際需要，更是一種獲得的權(quán)利。每一個(gè)國(guó)家都希望有獨(dú)立的貨幣政策，因?yàn)檫@是管理經(jīng)濟(jì)的最有效工具。也正是如此，世界上的主要發(fā)達(dá)國(guó)家都沒(méi)有將本國(guó)貨幣與其他國(guó)家的貨幣進(jìn)行錨定。 

在邁向下一階段的轉(zhuǎn)折期，這些國(guó)家的國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)開(kāi)始被世界所接受，私人領(lǐng)域的借貸開(kāi)始興盛，資本開(kāi)始形成，國(guó)內(nèi)和國(guó)外的投資者積極參與這一投資盛宴。

第三階段：早期發(fā)達(dá)國(guó)家

國(guó)家富有同時(shí)個(gè)人也認(rèn)為自己富有。

這一階段，人均收入開(kāi)始與世界最高水平看齊。與此同時(shí)，人們的行為開(kāi)始從a）重在工作與儲(chǔ)蓄以備不測(cè) 轉(zhuǎn)向 b) 放松并享受生活。這一轉(zhuǎn)變的主因是，新的一代沒(méi)有經(jīng)歷過(guò)艱難時(shí)期。而這一轉(zhuǎn)變的標(biāo)志是，工作時(shí)間減少以及奢侈品相對(duì)必需品消費(fèi)的增加

處于這一階段并逐漸進(jìn)入下一階段的國(guó)家通常都是大的進(jìn)口國(guó)，并與新興的出口國(guó)形成共生關(guān)系。與此同時(shí)，這些國(guó)家的企業(yè)與投資者仍然渴望獲得高額回報(bào)，因此他們大量投資于具有勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)的新興國(guó)家，而這又進(jìn)一步增強(qiáng)了兩者的共生關(guān)系。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)與匯率市場(chǎng)也比較穩(wěn)定，吸引了國(guó)內(nèi)外的投資者。此外，由于這些國(guó)家被認(rèn)為是安全的，其也會(huì)吸引那些尋求安全而非高回報(bào)的資金。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，借債成為推動(dòng)消費(fèi)和投資增長(zhǎng)的動(dòng)力。

那些處于此階段的大國(guó)，幾乎都成為了世界經(jīng)濟(jì)領(lǐng)袖和軍事主導(dǎo)力量。他們通常發(fā)展軍力以保護(hù)其全球利益。20世紀(jì)中期之前，這一階段的大國(guó)主要依賴殖民統(tǒng)治來(lái)創(chuàng)造他們的帝國(guó)，并提供廉價(jià)的勞動(dòng)力和自然資源以維持其競(jìng)爭(zhēng)力。之后，美帝國(guó)則依賴“胡蘿卜加大棒”政策，在無(wú)需控制外國(guó)政府的情況下可以達(dá)成上述目的。

這一階段的國(guó)家處于世界之巔，國(guó)民也都很享受著一時(shí)刻。

第四階段：末期發(fā)達(dá)國(guó)家

國(guó)家開(kāi)始衰落但仍然認(rèn)為自己富有。

這是杠桿上升的時(shí)期，也就是說(shuō)，債務(wù)相比收入增長(zhǎng)的更快，直至終結(jié)。產(chǎn)生這一現(xiàn)象的主要原因是，經(jīng)歷前兩階段的人都已不在人世，或者說(shuō)他們已經(jīng)不在社會(huì)的中心舞臺(tái)上，掌管國(guó)家的是那些從來(lái)衣食無(wú)憂的一代，他們從未經(jīng)歷過(guò)金錢匱乏的痛苦。由于人們收入很高，同時(shí)消費(fèi)也很高，因此他們變得昂貴，而由于他們昂貴，他們的實(shí)際收入增長(zhǎng)速度也不可能太高。由于人們不愿約束快于自身收入增長(zhǎng)的消費(fèi)，因此他們不得不降低儲(chǔ)蓄率，并增加借債。由于他們的消費(fèi)依然很高，因此他們看起來(lái)依然富有，即便他們的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)慘不忍睹。在基礎(chǔ)設(shè)施、資產(chǎn)和研發(fā)方面的有效投資也被降低，這導(dǎo)致他們的生產(chǎn)力增速減緩。城市與基礎(chǔ)設(shè)施與前兩個(gè)階段相比，顯得老舊和沒(méi)有效率。他們依賴聲望而非競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)為赤字埋單。為了保護(hù)他們的全球利益，他們通常在軍隊(duì)開(kāi)支上花費(fèi)很大，有時(shí)還會(huì)因?yàn)閼?zhàn)爭(zhēng)進(jìn)一步增加。通常，在這一階段的后期，國(guó)家處于雙赤字狀態(tài)，也就是“貿(mào)易赤字”和“財(cái)政赤字”。

在這一階段的最后幾年，常常會(huì)有泡沫的誕生。這里的泡沫是指通過(guò)快速增加的負(fù)債來(lái)支持商品、服務(wù)以及投資資產(chǎn)的購(gòu)買行為。泡沫的產(chǎn)生源于投資者、企業(yè)家、金融中介、個(gè)人和政策制定者都認(rèn)為未來(lái)會(huì)想過(guò)去一樣，因此他們下重注在趨勢(shì)會(huì)繼續(xù)下去。他們錯(cuò)誤地認(rèn)為投資標(biāo)的價(jià)格的快速上漲是好的而不是太貴，因此他們借錢買入，這進(jìn)一步抬高了價(jià)格并加強(qiáng)了泡沫進(jìn)程。隨著資產(chǎn)的升值，他們的凈值和收入/消費(fèi)水平也得到提高，這允許他們進(jìn)一步借入更多，從而使得杠桿上升的過(guò)程得以持續(xù)，直至泡沫破裂。當(dāng)收入增長(zhǎng)和投資回報(bào)無(wú)法支付債務(wù)成本的時(shí)候，泡沫就會(huì)破裂。通常，這都是由央行收緊貨幣政策觸發(fā)的。泡沫導(dǎo)致的金融損失對(duì)經(jīng)濟(jì)的下滑做出了貢獻(xiàn)。

無(wú)論是戰(zhàn)爭(zhēng)，泡沫，抑或兩者共同作用，這一階段的共同特征都是債務(wù)持續(xù)累積直至無(wú)法償付。

第五階段：最后階段

國(guó)家開(kāi)始去杠桿進(jìn)程并相對(duì)衰落，但是卻不愿承認(rèn)這一點(diǎn)。

隨著泡沫破滅，去杠桿的進(jìn)程開(kāi)始了。私人債務(wù)增速，私人領(lǐng)域消費(fèi)，資產(chǎn)價(jià)值以及凈值陷入了自我增強(qiáng)的負(fù)循環(huán)。為了彌補(bǔ)私人領(lǐng)域的不足，政府債務(wù)，財(cái)政赤字以及央行印刷的鈔票都開(kāi)始增加。央行和中央政府通常會(huì)降低實(shí)際利率并同時(shí)提高名義GDP增速，從而使得名義GDP增速高于名義利率以便逐步降低債務(wù)負(fù)擔(dān)。

我的收獲

達(dá)里奧的這篇文章是基于大量的歷史數(shù)據(jù)分析后得出的觀察，盡管樣本依然有限，但是卻足以讓人對(duì)國(guó)家的崛起和衰敗有一個(gè)足夠宏觀的認(rèn)識(shí)。盡管每個(gè)國(guó)家都有著不同的發(fā)展路徑，但從我有限的觀察看，我認(rèn)為現(xiàn)代國(guó)家的崛起與衰落真的大體上符合這五個(gè)階段的描述。中國(guó)目前可能介于末期新興國(guó)家和早期發(fā)達(dá)國(guó)家之間。

作為一個(gè)信奉價(jià)值投資的普通投資者，之所以對(duì)這類宏觀觀點(diǎn)感興趣，是因?yàn)槲艺J(rèn)為達(dá)里奧的分析基本上是符合常識(shí)和邏輯的，他的分析對(duì)形成我更好地認(rèn)知這個(gè)世界提供了很大幫助。

記得林奇曾說(shuō)過(guò)，當(dāng)投資遇到困難的時(shí)候，投資者應(yīng)該跳出來(lái)，從一個(gè)更寬廣的角度來(lái)看問(wèn)題，這樣才能夠盡量避免自己陷于短期的影響。