短期內(nèi)，全球最大產(chǎn)銅國(guó)智利大地震可能階段性推升銅價(jià)。但就上半年來(lái)看，筆者對(duì)國(guó)際銅市保持謹(jǐn)慎樂觀。一方面貨幣政策由超寬松向中性過(guò)渡，而銅價(jià)已回升至危機(jī)前的水平，精銅消費(fèi)需求不會(huì)有明顯改善，銅價(jià)將因臨近前期高點(diǎn)而承壓；另一方面，全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)好轉(zhuǎn)能保證消費(fèi)需求的穩(wěn)定，從而支撐價(jià)格維持在高位。在基本面的不確定性逐步明晰后，銅價(jià)繼續(xù)振蕩上行的概率較大。

2010年1月下旬至2月初，銅價(jià)在流動(dòng)性緊縮憂慮、歐元區(qū)部分國(guó)家主權(quán)債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)以及美元的持續(xù)升值等壓力下，出現(xiàn)大幅調(diào)整，跌幅達(dá)到17%。不過(guò)自2月中旬開始，投資者對(duì)歐元區(qū)解決希臘等國(guó)債務(wù)危機(jī)的信心有所恢復(fù)，對(duì)流動(dòng)性緊縮的擔(dān)憂也有所緩解，市場(chǎng)的注意力重新集中到對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的樂觀預(yù)期上，銅價(jià)迎來(lái)了大幅反彈。2月的最后一周，銅價(jià)略有回調(diào)，但智利8.8級(jí)大地震帶來(lái)的供應(yīng)憂慮推動(dòng)價(jià)格再次上揚(yáng)，一度沖高至7600美元/噸。

一、智利地震帶來(lái)供應(yīng)憂慮，影響可能限于短期

智利康塞普西翁省附近當(dāng)?shù)貢r(shí)間2010年1月27日發(fā)生里氏8.8級(jí)地震，震中位于馬烏萊附近海域，震源深度約60公里。智利是世界上銅礦資源最豐富的國(guó)家，產(chǎn)量占全球的1/3。全球銅市場(chǎng)的供需關(guān)系一直處于緊平衡狀態(tài)，根據(jù)Brook hunt的預(yù)測(cè)，2010年全球礦產(chǎn)銅僅過(guò)剩0.9%。按照智利生產(chǎn)全球1/3的礦產(chǎn)銅計(jì)算，只要地震導(dǎo)致智利產(chǎn)量下降2.7%，那么就可以扭轉(zhuǎn)全球銅供大于求的局面。

由于震源位于智利中南部的康塞普西翁省，而智利主要的大型銅礦分布在中北部地區(qū)，銅礦生產(chǎn)受到的實(shí)質(zhì)影響可能并不大。據(jù)智利最新消息，北部主要銅礦場(chǎng)仍正常運(yùn)作，中部的礦場(chǎng)因斷電而暫時(shí)停工。但此次地震震源較淺，產(chǎn)生的破壞力對(duì)通訊、供水供電、公路及港口等基礎(chǔ)設(shè)施的破壞性較大，勢(shì)必在一定程度上影響到全球銅市場(chǎng)的供應(yīng)。智利最近的一次地震發(fā)生在2007年11月14日，震級(jí)為7.7級(jí)，LME銅價(jià)在當(dāng)時(shí)消費(fèi)淡季背景下上漲了5.15%。本次地震震級(jí)更強(qiáng)，同時(shí)3-5月全球正處于銅的消費(fèi)旺季，因此本次地震對(duì)銅價(jià)的影響可能強(qiáng)于2007年，短期可能出現(xiàn)5%-10%左右的漲幅。但由于銅礦生產(chǎn)供應(yīng)受到的實(shí)質(zhì)性影響有限，銅價(jià)持續(xù)性大幅上漲的可能性并不大。

二、美國(guó)制造業(yè)引領(lǐng)經(jīng)濟(jì)回升，但房地產(chǎn)業(yè)依然低迷

作為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主引擎的美國(guó)，制造業(yè)的率先復(fù)蘇正引領(lǐng)產(chǎn)出持續(xù)回升。從美國(guó)制造業(yè)PMI指數(shù)看，今年1月已經(jīng)達(dá)到58.4，遠(yuǎn)超50的擴(kuò)張分界線，而新訂單指數(shù)達(dá)到65.9，預(yù)示著制造業(yè)仍將繼續(xù)擴(kuò)張。

從工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)看，已經(jīng)連續(xù)7個(gè)月位于上升通道，并帶動(dòng)工業(yè)產(chǎn)能利用率回到70上方。2月26日，美國(guó)商務(wù)部將2009年四季度GDP年化增長(zhǎng)率上修0.2%至5.9%，為2003年第三季度以來(lái)的最快增速。

制造業(yè)是美國(guó)吸納就業(yè)最多的部門，制造業(yè)的復(fù)蘇將帶動(dòng)失業(yè)率逐漸下降，美國(guó)的失業(yè)率已由2009年10月10.1%的高位下降為2010年1月的9.7%。而失業(yè)率的下降對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的源動(dòng)力——消費(fèi)的增長(zhǎng)具有重要意義，消費(fèi)的增長(zhǎng)將推動(dòng)美國(guó)私人消費(fèi)和投資的進(jìn)一步回升，從而使美國(guó)經(jīng)濟(jì)踏上內(nèi)生增長(zhǎng)的良性軌道。

但美國(guó)最大的用銅領(lǐng)域——房地產(chǎn)行業(yè)的回暖跡象還不明顯，盡管今年1月新屋開工數(shù)折年后上升1.6萬(wàn)套至59.1萬(wàn)套，但新屋銷售受獨(dú)棟房屋銷售觸及紀(jì)錄低位影響，折年后環(huán)比大幅下挫11.2%，成屋銷售折年后為505萬(wàn)套，環(huán)比下降7.2%，表明美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的脆弱，復(fù)蘇可能相對(duì)曲折。

三、傳統(tǒng)旺季的中國(guó)精銅消費(fèi)增長(zhǎng)可期

金融危機(jī)后中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主要依靠國(guó)內(nèi)固定資產(chǎn)投資拉動(dòng)，而美國(guó)此輪補(bǔ)庫(kù)存帶動(dòng)的產(chǎn)出和就業(yè)復(fù)蘇將為中國(guó)的外需增長(zhǎng)助力。中國(guó)對(duì)外貿(mào)易自去年四季度開始已呈現(xiàn)出持續(xù)回升的態(tài)勢(shì)，今年1月進(jìn)口同比增長(zhǎng)高達(dá)85.5%，出口同比增長(zhǎng)也達(dá)21%。

有了外需助力，中國(guó)的城市化、工業(yè)化及結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)程將走得更加平穩(wěn)，從而為全球精銅消費(fèi)的增量需求提供最重要的支撐。盡管1月份中國(guó)未鍛軋的銅及銅材和廢銅進(jìn)口量環(huán)比都有一定的下降，但銅精礦進(jìn)口量依然環(huán)比上升了近8萬(wàn)噸，達(dá)到接近60萬(wàn)噸的近半年來(lái)高位，同比增長(zhǎng)了近20%，反映國(guó)內(nèi)需求依然旺盛。中國(guó)銅材產(chǎn)量呈顯著的季節(jié)性波動(dòng)特征，當(dāng)前傳統(tǒng)的消費(fèi)旺季將至，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)精銅需求的增長(zhǎng)持有較高的期待。

最新公布的2月份中國(guó)PMI回落3.8個(gè)百分點(diǎn)至52%，仍處于50點(diǎn)上方的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張區(qū)域。PMI回落除了主要受春節(jié)因素影響外，也可能由于宏觀調(diào)控政策取得初步成效，這有助于降低市場(chǎng)對(duì)于經(jīng)濟(jì)過(guò)熱從而引發(fā)進(jìn)一步政策調(diào)控的擔(dān)心。

四、政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期已逐漸被市場(chǎng)適應(yīng)

盡管部分央行持續(xù)向市場(chǎng)發(fā)出寬松性貨幣政策的退出信號(hào)，但對(duì)全球資本市場(chǎng)和銅價(jià)的沖擊正在逐步削弱。即便2月12日中國(guó)央行再度上調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，也僅僅拖延了一天市場(chǎng)前進(jìn)的腳步，而美聯(lián)儲(chǔ)上調(diào)貼現(xiàn)率25個(gè)基點(diǎn)更是被市場(chǎng)一帶而過(guò)，LME銅價(jià)兩周來(lái)大幅上漲近20%。市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性收緊的反應(yīng)與年初有所不同，表明市場(chǎng)對(duì)基本面復(fù)蘇的前景更加看好。筆者認(rèn)為，中美貨幣政策的調(diào)整都只是為了使借貸機(jī)制進(jìn)一步恢復(fù)正常化，并不代表更廣泛的信貸緊縮政策的開始。

2月24日因大雪而延期發(fā)布的美國(guó)半年度貨幣政策報(bào)告顯示了美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)性增長(zhǎng)的謹(jǐn)慎樂觀判斷。FED認(rèn)為經(jīng)濟(jì)處于增長(zhǎng)恢復(fù)的初期，以失業(yè)率高企、房市疲軟及貸款需求疲弱等為特征，其中失業(yè)率可能是未來(lái)面臨的“最大問題”，且長(zhǎng)期失業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)正在增加，因此仍有必要“在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持超低利率”，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇提供支持，并再次強(qiáng)調(diào)不應(yīng)將此前上調(diào)銀行緊急貸款貼現(xiàn)率視為貨幣政策收緊的信號(hào)。同時(shí)FED確認(rèn)了貨幣政策將從危機(jī)中的異常寬松逐漸轉(zhuǎn)向中性，并表示有足夠的能力在適當(dāng)時(shí)候進(jìn)行進(jìn)一步的政策收縮。筆者認(rèn)為，即便美國(guó)進(jìn)入緩步加息周期，初期也不會(huì)給全球資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)很大壓力，銅價(jià)依然會(huì)保持強(qiáng)勢(shì)。

五、全球銅市場(chǎng)的主要風(fēng)險(xiǎn)及后勢(shì)展望

盡管美國(guó)制造業(yè)恢復(fù)狀況良好，但歐元區(qū)依然存在很大的不確定性，弱于預(yù)期的美國(guó)消費(fèi)者信心數(shù)據(jù)也顯示了發(fā)達(dá)國(guó)家復(fù)蘇的基礎(chǔ)并未穩(wěn)固。而南歐等國(guó)的主權(quán)債務(wù)問題尚未完全解決，英國(guó)的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)又添新的市場(chǎng)憂慮。從財(cái)政和政府負(fù)債情況看，英國(guó)與評(píng)級(jí)介于AA+至A+級(jí)之間的意大利、西班牙相近，已成為AAA級(jí)主權(quán)債務(wù)中風(fēng)險(xiǎn)最高的一個(gè)，可能成為下一個(gè)國(guó)債被拋售的對(duì)象，并可能帶來(lái)更為嚴(yán)重的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，令銅價(jià)承壓。

短期內(nèi)，全球最大產(chǎn)銅國(guó)智利大地震可能階段性推升銅價(jià)。但就上半年來(lái)看，筆者對(duì)國(guó)際銅市保持謹(jǐn)慎樂觀。一方面貨幣政策由超寬松向中性過(guò)渡，而銅價(jià)已回升至危機(jī)前的水平，精銅消費(fèi)需求不會(huì)有明顯改善，銅價(jià)將因臨近前期高點(diǎn)而承壓；另一方面，全球經(jīng)濟(jì)的持續(xù)好轉(zhuǎn)能保證消費(fèi)需求的穩(wěn)定，從而支撐價(jià)格維持在高位。在基本面的不確定性逐步明晰后，銅價(jià)繼續(xù)振蕩上行的概率較大。