一、1999-2008：受益四大紅利的十年

參加工作初期，我從鎮(zhèn)江基地坐直升飛機，在巨大的噪聲中飛到轉(zhuǎn)井平臺，石油平臺的大工業(yè)大型裝備盡收眼底，所謂大國重器，就是這種感覺，一種民族自豪感油然而生。如果不身臨其境，這種感覺很難形容。這種大工業(yè)，還是值得我們?nèi)ンw會的，可以加深我們對國家經(jīng)濟成長的歷史，對于一些企業(yè)成長的歷史的理解。

1999-2008年，這十年我把它定義為工業(yè)化時代，之前我也和獨角獸企業(yè)說過，我說你們大部分都是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，做的很好、很年輕，但是親身去體驗一下大工業(yè)的震撼場景其實很有幫助。

我們看看這10年究竟都發(fā)生了什么，和我們有什么關(guān)系。

2001年我大學(xué)畢業(yè)，中國加入WTO，北京申奧成功。2001年“911”事件，改寫了整個世界歷史。今天我們看到特朗普總統(tǒng)一定要對中國發(fā)起貿(mào)易戰(zhàn)，這是有歷史淵源的，其實在大概90年代末期，美國已經(jīng)開始準(zhǔn)備要遏制中國了，只不過是“911”事件改變了整個世界格局。也就是說，中國的戰(zhàn)略機遇期從2001年到現(xiàn)在，應(yīng)該說中美關(guān)系的所謂蜜月期又多了將近20年。

很多人說美國遏制中國這是冷戰(zhàn)，其實不是，大國之間的關(guān)系必然如此。大家知道，早在19世紀(jì)末期美國就已經(jīng)超過英國成為世界第一大經(jīng)濟體，但直到二戰(zhàn)之后，美國才正式取代英國。所以，即便是像盎格魯撒克遜這種共同價值觀的國家，在所謂的大國國家地位交替的時候也會發(fā)生激烈的摩擦，更不用說中國和美國這樣文化價值觀完全不同的國家了。

所以，現(xiàn)在回過頭去看，我們在新千年初期是比幸運的，當(dāng)然我們今天也看到，中國當(dāng)時下決心加入WTO這個決策是完全正確的，確實讓中國進入了一個新的階段。

2003年，國務(wù)院正式將房地產(chǎn)定義成支柱產(chǎn)業(yè)。2003年的背景是什么呢？當(dāng)時大家還沒有意識到這已經(jīng)成為新一輪經(jīng)濟高速增長的一個起點年份。而當(dāng)時的2003年就開始什么呢？宏觀調(diào)控、去產(chǎn)能。

2005年股權(quán)分置改革，大牛市啟動。在股權(quán)分置改革剛剛實施的時候，并不是所有人都認為中國會進入牛市。2005年還有一個很重要的就是“721會改”，我們由固定匯率轉(zhuǎn)變成浮動匯率，這對出口的影響是很大的。

那么回過頭來簡單做一個總結(jié)，在這10年里面，我們經(jīng)歷過什么？

1、勞動力紅利

很多制造業(yè)企業(yè)是直接的受益者，勞動力紅利，勞動年齡人口大幅增長。所以有很多人講，我們改革開放很重要的一個基礎(chǔ)就是勞動力紅利，今天大量的企業(yè)開始往東南亞地區(qū)遷移，確實勞動力年輕、便宜。

現(xiàn)在不光是年齡問題，現(xiàn)在農(nóng)村的孩子和城市的孩子基本上都是“iPad一代”、“互聯(lián)網(wǎng)一代”。由于城鎮(zhèn)化的發(fā)展，現(xiàn)在如果還能源源不斷地提供勞動力確實是難，這對于制造業(yè)企業(yè)影響很大。我們的智能化水平和勞動力水平其實是在賽跑，很多流水線現(xiàn)在都是機器人化了，管理也智能化了，這既是主動的選擇，也是被動的選擇。

這段時間中國成為全球的勞動力支柱，而中國人口結(jié)構(gòu)的變化直接導(dǎo)致了整個全球經(jīng)濟的變化，因為還沒有一個國家能夠替代中國如此巨大的勞動力紅利，印度不行，文化信仰上，他們更相信詩和遠方，基礎(chǔ)設(shè)施也差一些，所以要堵上中國的勞動力紅利下降缺口是很難的，越南的規(guī)模還不夠大。

中國勞動力的這種變化推動我們轉(zhuǎn)向東南亞、轉(zhuǎn)向非洲、越南、馬來西亞、印尼，這些國家現(xiàn)在成為中國對外投資非常重要的目的地，所以一帶一路是恰逢其時。

2、全球化紅利

中國確實是全球化的受益者，美國人民怎么也沒想到，中國人如此能干。我們有很多出口企業(yè)，直到現(xiàn)在我們還在享受全球化紅利。

從宏觀經(jīng)濟面上講，文化的出口也做了非常大的貢獻。

貿(mào)易戰(zhàn)，對中國可能會是一個比較大的挑戰(zhàn)。一定不要小看這個貿(mào)易戰(zhàn)，大概率它要打起來。川普總統(tǒng)確實和以前的總統(tǒng)不太一樣，你根本不知道他要干什么。之前發(fā)一條推特就把一個國務(wù)卿免職了，國務(wù)卿是很重要的人物，相當(dāng)于總理加外交部長的那種角色，我們也不知道他走沒走固定程序。

3、城鎮(zhèn)化紅利

斯蒂格利茨（美國經(jīng)濟學(xué)家）講過，21世紀(jì)對世界影響最大的兩件事情，一個是美國的高科技產(chǎn)業(yè)，第二個就是中國的城鎮(zhèn)化。這個是非常厲害的，創(chuàng)造了巨大的需求。我經(jīng)常講“巨國效應(yīng)”，人類歷史上從來沒有一個階段出現(xiàn)過如此龐大的人口群體進入到全球化、城鎮(zhèn)化，所以這個巨國效應(yīng)我們自己可能都沒有想到。

而且我們的城鎮(zhèn)化是在升級的，還是梯度升級，先東部、再中部、再西部，長三角、珠三角、京津冀。這個紅利仍然會成為我們未來20年重要的支撐。

過去，企業(yè)家其實是處于這種紅利過程當(dāng)中的，但我們有點忽視了這個問題。為什么我們的家電業(yè)如此繁榮？因為我們需求大，而且我們在消費升級帶動產(chǎn)業(yè)升級。

4、互聯(lián)網(wǎng)紅利

第一代互聯(lián)網(wǎng)，有一些現(xiàn)在已經(jīng)不太行了，比如一些第一代門戶網(wǎng)站。但后來我們看到網(wǎng)易、新浪他們又抓住了2.0版本的機會。比如新浪抓住了微博的機會?，F(xiàn)在我們已經(jīng)進入互聯(lián)網(wǎng)2.0版本，通過BATJ我們看到什么現(xiàn)象？叫勝者全得，贏者通吃，只有第一，沒有第二。

現(xiàn)在，互聯(lián)網(wǎng)巨頭開始進入到了首富群體，大家也看到了，騰訊、阿里、百度、京東、360。當(dāng)然這些獨角獸里面是不是有泡沫？我們要專題再討論了，這涉及到資本市場具體的交易制度。我這里就做個簡單的結(jié)論，不能這么搞。搞CDR這種方法也不行，如果把中國投資的門市打開了，可以投資海外市場，但是境外股市高漲，很多獨角獸已經(jīng)過了快速成長期，投資者分享獨角獸成長紅利的可能性不大，很容易出現(xiàn)上市之日就是48塊錢中石油的情形。這種資本盛宴，投資者流血的情況不能再發(fā)生了！

按照目前回歸A股和快速IPO的思路，讓中國投資者分享獨角獸成長紅利的善良愿望很可能適得其反、一地雞毛，甚至血流成河。獨角獸企業(yè)是市場選擇出來的，而不是靠幾個僵化指標(biāo)篩選出來的。讓獨角獸回歸，既要考慮存量、也要考慮增量，要與資本市場改革結(jié)合起來。

二、2008-2018：經(jīng)濟繁榮但杠桿攀升的十年

我們接著往后看，2008年以后發(fā)生了什么？

首先是金融危機，我們不再去分析金融危機的原因，看它的演進過程。2009年，中國開始4萬億。

2008年底，2009年初，全國房價進入一個低谷期，2009年底全國房價進入一個加速上升期，一直漲到2013年年初。有很多企業(yè)在這個過程當(dāng)中其實犯了重大的戰(zhàn)略錯誤的。

一種錯誤是在4萬億的時候拼命的擴張產(chǎn)能，頭腦不清醒，跟著國家政策走。

一種錯誤是錯失了機會，有很多房地產(chǎn)企業(yè)本來做的不錯，不做房地產(chǎn)了，覺得房地產(chǎn)沒有希望了。正好錯過了10年房地產(chǎn)發(fā)展的黃金時期。我和一些企業(yè)家交流，很多還是大型企業(yè)，他們說我們過去10年出現(xiàn)這種判斷失誤真的太多了。比如你在2007年的時候開始搞煤礦，這是明顯的重大戰(zhàn)略失誤。

2012年全球量化寬松開啟，我黨十八大召開。我們剛剛經(jīng)歷過的五年寬松時代開始。2015年在中央層面已經(jīng)提出了抑制資產(chǎn)泡沫，2015年是特別重要的，股災(zāi)讓政策制定者開始意識到金融風(fēng)險，意識到我們對金融這個領(lǐng)域，還知之甚少，斗爭經(jīng)驗是不足的。

過去這么多年，富豪排行榜開始轉(zhuǎn)向金融、互聯(lián)網(wǎng)。今天我們重點談一下金融。

金融1.0版本是什么搞法？他其實是模糊的政商關(guān)系，把資產(chǎn)在二級市場上包裝，股價上升、套現(xiàn)退出，簡單的模型是這樣的。

然后開始進入2.0版本，關(guān)鍵詞是拿牌照?，F(xiàn)在出事的企業(yè)大部分是2.0版本的。拿牌照涉及到錯綜復(fù)雜的關(guān)系，拿到牌照，就相當(dāng)于拿到了錢袋子，可能是信托牌照，可能是銀行牌照，可能是證券牌照，拿到以后就可以對社會募資。

在金融泡沫化的時候，資產(chǎn)端也漲價，募資很容易。然后我們募到了錢，通過資管計劃、信托計劃等等這些方式，加到資管產(chǎn)品，層層嵌套，就是層層杠桿，1塊錢可以干100塊錢的事兒。然后我們就開始收資產(chǎn)，收到好的資產(chǎn)還是很值得的，1塊錢能收100塊錢的資產(chǎn)，為什么不收呢？然后再在資產(chǎn)端，再收一些小的資產(chǎn)，再裝到大的資產(chǎn)里面，它本身可能是個上市公司，股價又上升，又能安全套現(xiàn)退出。

同時，期限上，因為債務(wù)規(guī)模、融資規(guī)模足夠大，足以解決期限錯配的問題，誰知道10年以后能不能還的了錢，反正現(xiàn)在沒問題，我融資能力很強。但是當(dāng)經(jīng)濟形勢發(fā)生變化，資產(chǎn)價格開始收縮縮水的時候，這種2.0版本的玩法就出現(xiàn)了它致命的風(fēng)險，不但對企業(yè)會有風(fēng)險，對整個國家都會有風(fēng)險。

也可以這樣說，過去10年由于金融的泡沫化、過度金融化，全民加杠桿，從金融風(fēng)險上來我們看到，你拿的全是國內(nèi)的錢，你收的資產(chǎn)很多都是外面，你這個資產(chǎn)能不能覆蓋你的負債成本，這是不知道的，即使你的單筆業(yè)務(wù)都沒問題，但是如果資產(chǎn)端出現(xiàn)問題呢？特別是收購的地產(chǎn)、金融、文化類產(chǎn)業(yè)，它這個資產(chǎn)波動性很大，它和美的收購庫卡不是一回事，它和做實體不是一回事兒。

所以，我們才看到了，2015年以后，實際上金融監(jiān)管已經(jīng)開始準(zhǔn)備要整頓了。所以過去這些年，邊收著實業(yè)資產(chǎn)，同時很低調(diào)，這些企業(yè)比較安全。凡是很高調(diào)的企業(yè)，就很危險。因為它要維持所謂資產(chǎn)負債的平衡，有很多所謂虛征資金、虛征利潤，安邦不是第一家，也肯定不會是最后一家，大家看兩會以后，還會有類似的企業(yè)，同樣一筆業(yè)務(wù)，1個億的業(yè)務(wù)，他注冊了10家、8家公司，看起來好像有十幾個億的營收，有幾個億的利潤。然后在資本市場上股價上升，就開始套現(xiàn)，這個玩法行嗎？不行，它有不合法的因素，也有不合理的因素。

所以，我一貫主張，這些財我們不要發(fā)，風(fēng)險太大，企業(yè)還要穿越經(jīng)濟周期、政治周期和貨幣周期，要活下去，要傳之于子孫后代。不管大家對李嘉誠先生如何評價，至少從他對于企業(yè)投資的這種時點的把握，他對于他子女的培養(yǎng)、孩子的培養(yǎng)，我覺得還是值得大家學(xué)習(xí)的。而且東方企業(yè)家基本上都要干到不能干了，干不動了，也別想著退休，也退不了休。

所以，它的動力實際上是全民加杠桿：

1.央行加杠桿。貨幣的這種，我們叫超發(fā)，這表現(xiàn)在利率水平上，就不詳細說了。

2.政府加杠桿。4萬億，2015年開始搞PPP，PPP的熱潮現(xiàn)在已經(jīng)過去了。

3.企業(yè)加杠桿。國企、平臺公司，所以加杠桿要適度，特別是在瘋狂加杠桿的時候，要保持清醒的頭腦，不是所有的投行找到你，讓你做這種債務(wù)融資，讓你干這個、干那個你都要做的，要保持清醒的頭腦。

4.金融加杠桿。非標(biāo)和通道業(yè)務(wù)大幅發(fā)展。金融杠桿也是出現(xiàn)股票牛市，我們說股市泡沫是債券牛市的一個主要推手，2015年股災(zāi)，股市泡沫破滅，2016年底，債券市場的泡沫破裂，就是這樣來的。

家庭都能加杠桿，買房，2016年初，鼓勵家庭買房，2016年9月份開始限制，所以中國的政策就是這樣的，這是個常態(tài)，中國的企業(yè)經(jīng)營很大的風(fēng)險來自于政策風(fēng)險，個人房貸激增，買買買，凡是買的都對了，這是作為普通老百姓個人來講，最后的加杠桿的過程。

外部也加杠桿，歐美國家，大家看看過去10年，互聯(lián)網(wǎng)崛起，這是最近10年以來應(yīng)該說載入史冊的這種行業(yè)變化，中國因為我們的監(jiān)管也比較松，中國互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展最大的問題就是我們的監(jiān)管沒跟上，這些監(jiān)管跟上了，這些企業(yè)根本發(fā)展不起來。

我們現(xiàn)在說，好多企業(yè)都是因為中國的電信企業(yè)、國有體制很滯后，很多都是漏出效應(yīng)，最初很多業(yè)務(wù)都是做的那些電信、移動、聯(lián)通的這些業(yè)務(wù)。所以，中國這個現(xiàn)象很有意思。你說互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)有沒有原罪？也有。但是你要按照國有企業(yè)當(dāng)年的那套管理模式，這些企業(yè)根本發(fā)展不起來。

所以，我們看2007年市值最大的是工行、中石油這樣的企業(yè)，2017年已經(jīng)是BATJ這樣的企業(yè)了，現(xiàn)在動輒融資、估值就幾百億、上千億，也是個大頭。

三、關(guān)于新時代的3大判斷，6大機遇

最后簡單說一下新時代，我們的基本判斷有以下幾個方面

第一，市場化基本完成了。

第二，房地產(chǎn)存量盤整。房地產(chǎn)行業(yè)確實進入新的時期了，看它今后怎么變化，總體上對于未來10-20年，中國整個房地產(chǎn)行業(yè)主要是剛需+改善性需求，其實沒有太大分歧。但是我們的政策面對這個行業(yè)影響太大了，限購、限貸、限售。不要期望房價會出現(xiàn)什么大幅下跌，沒有那種可能性，中國也不會出現(xiàn)日本那種情況。

但是，再像過去10年那樣高速的增長也不大可能了。那么這幾年的變化我們確實出現(xiàn)了老齡化+剛需人口不足，改善性需求現(xiàn)在起來了，城市里而且更多的是來自于我們稱之為叫新三線城市，大家都在換房，那么政策面的這種變化現(xiàn)在不確定性很大，我估計堅持這種政策面的可能性很大。

第三，地方政府基建壓力已經(jīng)很大了，PPP收緊了，過去幾年在地方上能引進的PPP，能引進的就引進了，沒有引進來的已經(jīng)很難了。從幾個指標(biāo)——金融占GDP的比重、金融監(jiān)管的政策等等來看，金融化的過程宣告終結(jié)。

所以，我們?nèi)ツ曛v金融王氣、黯然收場，實踐證明，像過10年特別是最近5年，這么過度金融化確實是不行的，金融風(fēng)險增加、貧富差距拉大，大家都無心做實業(yè)了。

金融監(jiān)管趨嚴(yán)，從粗放走向規(guī)范，新的產(chǎn)業(yè)機會給大家在那個課件里面也總結(jié)了幾條，我覺得來自于兩個層面：供給側(cè)實質(zhì)性的改進和需求側(cè)邊際的增長。

簡單分析一下：

1、突破供給管制

我們還有很多管制領(lǐng)域，在這個領(lǐng)域里面，凡是政府鼓勵的，一定不要去干，凡是政府限制的，要想方設(shè)法干，兩個方式，這因為什么呢？它管制領(lǐng)域很多，我不具體說了，中國的很多事情很有意思，明明是大家對于醫(yī)療、教育的需求非常旺盛，我們供給不足，這不是問題嗎？改革就要改這樣的領(lǐng)域，所以改革紅利具體是體現(xiàn)在這些領(lǐng)域的。教育，這個大家都深有體會。

2、提高供給效率

什么叫提高供給效率？比如說蘋果手機、特斯拉，為什么大家原來覺得馬斯克是個瘋子，后來發(fā)現(xiàn)他很牛逼，就在于他提高供給效率，沒有胡思亂想，怎么創(chuàng)新？我們很多制造業(yè)企業(yè)，未來研發(fā)團隊要允許人胡思亂想，制造業(yè)要升級，沒有科學(xué)技術(shù)、沒有胡思亂想，怎么升級？中國改革開放40年，我們的企業(yè)家要有這種社會責(zé)任，要為推動人類歷史進步負責(zé)。

3、淘汰落后的供給

產(chǎn)業(yè)集中之后，我們說強者恒強，這個表現(xiàn)在家電、食品、飲料、包括傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)上，美的、格力都是受益者，產(chǎn)業(yè)集中度實際上進一步提高了，這些企業(yè)的市值進一步擴大。

4、創(chuàng)造新的需求

這個真的是需要胡思亂想，需要新的商業(yè)生態(tài)。我們看到過去這些年，無論淘寶、微信、單車的崛起，我們也看到這種被創(chuàng)造出來的新的需求，它的迭代很快，波動性很大，各領(lǐng)風(fēng)騷就幾年。

所以我覺得我們今天的企業(yè)要關(guān)注技術(shù)，如果我沒有對技術(shù)超前的研究，如果我們僅僅立足于中國龐大的市場需求，那這個企業(yè)傳到兒子那一代，基本上生命力也就差不多了。

大家去看通用的教訓(xùn)、看IBM，如果沒有對最前沿技術(shù)的關(guān)注、研發(fā)、投入，這個企業(yè)是走不遠的。企業(yè)當(dāng)達到一定的規(guī)模之后，就是當(dāng)1.0版本的問題解決了之后，2.0版本必須要解決技術(shù)儲備這個問題，沒有我們自己的研發(fā)是不行的。

5、老齡化

大家現(xiàn)在也看到了這種高端養(yǎng)老，其實現(xiàn)在商業(yè)模式已經(jīng)很清楚了。但是能不能賺到錢其實大家還在探索，我不主張大家一股腦地涌入到這個行業(yè)，具體問題具體分析。

但是從需求這個角度來講，肯定這是一個龐大的需求，成了新型城鎮(zhèn)化的公共服務(wù)的重要組成部分，比如說雄安新區(qū)現(xiàn)在完全按照素質(zhì)化城市的標(biāo)準(zhǔn)來建設(shè)的，很多城市都需要智能化改造。

6、房地產(chǎn)存量的機會

比如說像租賃市場，做的比較好的就是鏈家的自如。需求仍然無限，中國的新中產(chǎn)最低也有2億左右的規(guī)模，這是非常龐大的。

所以，從投資方向上來講很簡單，人民對美好生活的向往就是我們企業(yè)經(jīng)營的方向，就是我們投資的方向，所以回過頭去看改革開放40年，我們企業(yè)的成長其實跟大的產(chǎn)業(yè)趨勢、重要的人物推動、重要的事件節(jié)點其是緊密相關(guān)的。

站在今天這樣一個時點上我們看到其實方向是清楚的，只是在企業(yè)的具體經(jīng)營過程當(dāng)中，我們在戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)的選擇上，要學(xué)會把握大勢，規(guī)避風(fēng)險，敏銳的抓住機會，保持一個客觀冷靜的判斷能力。