我最近寫了一篇報告，關(guān)于中美貿(mào)易沖突，當年美國跟日本打完貿(mào)易戰(zhàn)以后問題有沒有解決呢？沒有。深層次的原因在哪兒？統(tǒng)計問題只是表象，我想它有一些更深層的原因。比如日美貿(mào)易戰(zhàn)以后，縮小了美國對日本的貿(mào)易逆差，然后貿(mào)易轉(zhuǎn)向了中國，美國對全球的貿(mào)易逆差并沒有減少。未來如果美國對中國的貿(mào)易逆差減少，美國對全球的貿(mào)易逆差就能夠減少嗎？根本原因我傾向于不在于當時的日本，也不在于今天的中國，根本原因就在美國自己。第一，美國國內(nèi)高消費低儲蓄，儲蓄對應(yīng)的是投資，你生產(chǎn)不了肯定依賴進口。為什么你過度消費呢？你利用了美國的金融霸權(quán)，你超發(fā)貨幣，你利用了全球?qū)δ愕男湃?。所謂囂張的特權(quán)，超發(fā)貨幣換取他國資源。還有很多深層次的問題，美國自身要做出調(diào)整，比如，美國能不能不過度消費，你提高你的儲蓄率，提高你的生產(chǎn)率。美國你能不能讓度你的金融霸權(quán)，在全球的貿(mào)易中你占的已經(jīng)沒那么大了，為什么還要占這么大的國際貨幣儲備份額地位呢？向全球征收鑄幣稅，巨額的資本金融順差必然對應(yīng)巨額的貿(mào)易順差逆差。道理是這么講，不知道特朗普能不能聽得明白，民粹主義、貿(mào)易保護主義無助于解決問題。

我今天報告的新題目是新時代、新周期，去年十九大報告提出中國特色社會主義進入新時代，我在去年2月份提出一個觀點，中國經(jīng)濟正站在新周期的起點上。過去一年宏觀領(lǐng)域爭論最大的一個問題就是中國有沒有進入新周期，是否看多中國經(jīng)濟新的增長和改革轉(zhuǎn)型，之所以引起這么大的討論，有的媒體朋友渲染成叫論戰(zhàn)，也就意味著對這個問題業(yè)界存在廣泛的分歧。在去年相當一批，甚至大部分搞宏觀的人，搞經(jīng)濟形勢分析的人對中國經(jīng)濟是悲觀的，要不然如果大家有共識還論戰(zhàn)什么。在去年年初的時候，之所以新周期論戰(zhàn)成為國內(nèi)最大的一場討論，也就意味著在去年，恐怕絕大部分的經(jīng)濟學(xué)家對中國經(jīng)濟的前景是悲觀的。當然，我發(fā)現(xiàn)去年底的時候，有些人翻多了。但2018年初，由于金融監(jiān)管、房地產(chǎn)調(diào)控，很多人對中國經(jīng)濟再度看空。

我搞了將近20年宏觀經(jīng)濟的研究，我發(fā)現(xiàn)宏觀的爭論在每一個時刻都是很難達成共識，在任何時候都存在廣泛的討論，以及爭論。所以，我在想我們搞宏觀經(jīng)濟形勢分析究竟是干什么。大家經(jīng)常開玩笑說你提一個問題，問十個經(jīng)濟學(xué)家能得到十一種答案。我原來在國務(wù)院發(fā)展研究中心服務(wù)，下來第一站到了國泰君安，是國企。第二站方正證券，是校企，現(xiàn)在來到恒大，是民企。這幾年從機關(guān)到國企、校企、民企，其實研究領(lǐng)域沒變，一直做宏觀經(jīng)濟學(xué)分析，不同的角度來看。

總的一個體會跟大家分享，宏觀經(jīng)濟形勢分析切忌過于看短期，你看今天數(shù)據(jù)好，樂觀，明天數(shù)據(jù)差，翻空，其實宏觀經(jīng)濟形勢大概率不會今天好明天壞，它應(yīng)該有一些基本的運行態(tài)勢，也就是我們對宏觀經(jīng)濟形勢進行分析的時候恐怕要有些基本的框架，基本的邏輯，才能得出一些基本的判斷。相應(yīng)的政策也才會有戰(zhàn)略的定立。所以，我今天大致想講一下我們對未來中國宏觀經(jīng)濟的形勢分析的一些基本框架和基本邏輯，以及基本判斷。

2010年的時候，當時我還在國務(wù)院發(fā)展中心服務(wù)的時候，劉主任帶著我們研究一個很重要的命題，后來我們研究小組得出了一個很重要的判斷，就是提出增長階段轉(zhuǎn)換，上午大家都聽了劉主任的介紹。2010-2015年中國經(jīng)濟基本上單邊下滑，到了2014年的時候我提出一個觀點，新5%比舊8%好。未來通過改革構(gòu)筑的5%的增長平臺比過去靠刺激勉強維持的8%的舊增長平臺要好。大約到了2015年下半年，我當時提出一個比較大的判斷，經(jīng)過2010年到2015年中國經(jīng)濟的單邊下滑，中國經(jīng)濟可能已經(jīng)相當?shù)慕咏撞?，未來相當長的一段時間中國經(jīng)濟L型。2016年中國經(jīng)濟首次觸底企穩(wěn)，商品價格大漲，到2017年初的時候，我又在這個基礎(chǔ)上進一步提出中國經(jīng)濟正站在新周期的起點上，戰(zhàn)略看多中國經(jīng)濟。大家看2017年中國GDP增速6.9%，是過去從2010年以來首次觸底回升。我們基本的一個判斷是什么呢？我基本的判斷是2016-2018年中國經(jīng)濟L型筑底，到2019年可能中國經(jīng)濟會突破L型向上。這是我的基本看法。大家知道我的觀點一直非常鮮明，2014年看多股市，5000點不是夢，2015年看多房市，一線房價翻一倍，2017年看多中國經(jīng)濟，新周期。

為什么我們做了這樣一個判斷呢？我想還是從經(jīng)濟自身運行的周期規(guī)律來進行分析。我們大致從6個周期來分析。宏觀研究一定要有非常強的綜合能力，因為決定宏觀經(jīng)濟形勢的是很多力量疊加的結(jié)果。為什么我們這次要從周期的角度分析呢？因為既然談到經(jīng)濟周期，中國改革開放40年，市場自身的運行規(guī)律已經(jīng)在發(fā)揮作用。哪6個周期呢？世界經(jīng)濟周期、產(chǎn)能周期、金融周期、房地產(chǎn)周期、庫存周期和政治周期。我把這6個周期講了以后，大家大致可以判斷中國經(jīng)濟未來的走勢。

第一個周期是世界經(jīng)濟周期，2008年金融危機以來我們可以看到越來越多的經(jīng)濟體加入到了復(fù)蘇。中國經(jīng)濟2016年以來的筑底放在全球的背景下看并不奇怪，因為2012年美國復(fù)蘇了，2016年下半年歐洲復(fù)蘇了，日本也在復(fù)蘇。全球的主要經(jīng)濟體都在開啟復(fù)蘇的進程，而且美國已經(jīng)復(fù)蘇了很多年。所以，放在全球背景下，中國的筑底，以及未來的復(fù)蘇是并不奇怪的，因為全球化過程中你中有我，我中有你。去年，供給側(cè)改革超預(yù)期，但是不要忘了去年需求側(cè)也是超預(yù)期的。2015年、2016年中國出口都是負增長，但去年中國出口是正的7.9%。所以，需求側(cè)也是不弱的。我們現(xiàn)在需求受到了壓制，壓制并不意味著這些需求就消失了，它仍然會在未來的某一個時點釋放出來。

對于全球新一輪增長周期，美國失業(yè)率已經(jīng)回到了危機前的水平，也就是你再吸納就業(yè)的時候可能要漲工資，它未來面臨的就是通脹預(yù)期的來臨以及貨幣政策的正常化。這是世界經(jīng)濟的增長周期帶動了中國出口復(fù)蘇。我們大概率判斷，在2018年，世界經(jīng)濟會延續(xù)復(fù)蘇態(tài)勢，中國貿(mào)易部門可以進一步復(fù)蘇。有人擔心貿(mào)易戰(zhàn)會不會阻礙或者影響中國出口復(fù)蘇？我認為有影響，但是不宜估計過高。中國出口，包括全球貿(mào)易復(fù)蘇是有它自身規(guī)律的，我相信貿(mào)易戰(zhàn)大家打是為了和，是為了在談判桌上要一個更好的價錢。所以，并不會阻礙全球這一輪經(jīng)濟以及貿(mào)易復(fù)蘇，這是第一個周期，世界經(jīng)濟的新一輪增長周期。

第二個周期，新的一輪產(chǎn)能周期，產(chǎn)能出清和產(chǎn)能擴張。2008年金融危機以后，我們從2001年一直到2007年中國經(jīng)濟基本是高歌猛進，2008年金融危機本來要出清的，2009年四萬億刺激，導(dǎo)致我們出清滯后。2010年以來中國開始出清，但是很遺憾，我們走了彎路，我們搞了金融自由化，我們搞了監(jiān)管的放松，我們大量的資金通過影子銀行，通過通道業(yè)務(wù)繼續(xù)向產(chǎn)能過剩、落后產(chǎn)能的國有企業(yè)部門輸血。一直到2015年的12月份中央工作會議提出5大任務(wù)，三去一降一補”，去產(chǎn)能放在五大任務(wù)之首，才有2016、2017年中國超預(yù)期的去產(chǎn)能。

過去兩年中國產(chǎn)能去化是非常充分的。當然，這里有個背景，我一直講中國做對了什么？第一，找到了問題的癥結(jié)。第二，找到了正確的解決方案。第三更重要的是具備了堅決的執(zhí)行力。以前我們很多文件寫完以后，束之高閣，現(xiàn)在不一樣了，隨著組織、人事、思想的統(tǒng)一，執(zhí)行力非常強。而且很重要的變化，以前出政策以后很多微觀主體要跟政策部門博弈一下，這個博弈導(dǎo)致政策執(zhí)行效率下降，政策的摩擦。現(xiàn)在可以明顯感覺到有了房地產(chǎn)去庫存，有了去過剩產(chǎn)能的顯著效果以后，政策的執(zhí)行效率大幅度提升。出了政策基本不再博弈了，政策的摩擦減少，執(zhí)行的效率提升了。這是非常重要的一個變化。

從產(chǎn)能周期的角度，經(jīng)過2015年市場自發(fā)的出清，疊加2016-2017年的供給側(cè)改革，中國這輪產(chǎn)能出清已經(jīng)接近尾聲，我們產(chǎn)能利用率回到78%，跟美國差不多。我們企業(yè)資產(chǎn)負債率在下降。我傾向于認為2018年我們的產(chǎn)能投資筑底，但是到2019年我們將會正式看到新的一輪產(chǎn)能投資的開啟，產(chǎn)能周期是決定經(jīng)濟的主要趨勢，庫存周期是短周期，這是從產(chǎn)能周期的角度。這一輪產(chǎn)能周期的筑底，以及未來的回升，帶有大量的高質(zhì)量、新經(jīng)濟的轉(zhuǎn)型內(nèi)涵。這是第二個周期，產(chǎn)能周期。

第三個周期叫金融周期。簡單講就是加杠桿，去杠桿，加杠桿到一定程度債務(wù)不可持續(xù)就要開始去杠桿。顯然，如果我們在產(chǎn)能周期的底部，我們在金融周期的頂部。各種指標，比如M2，同業(yè)存單，通道業(yè)務(wù)，等，現(xiàn)實中國金融周期開始見頂回落。這種金融周期的見頂回落會對我們資產(chǎn)價格，包括對我們的投資都會產(chǎn)生一定的壓制。與此同時，我們現(xiàn)在提出雙支柱，我們通過貨幣政策調(diào)節(jié)經(jīng)濟周期，我們通過宏觀審慎來調(diào)節(jié)金融周期。但是這兩個東西還有關(guān)聯(lián)。所以，可以看到我們整個金融收緊的條件超出了經(jīng)濟基本面，我們整個金融收緊比美國還要強。就是我們把防風險放在了更加重要的位置。

從歷史上來看，當我們處在金融周期和產(chǎn)能周期同時向上，大家看到經(jīng)濟復(fù)蘇和資產(chǎn)價格的大漲，比如2004、2005年到2007年的中國和美國。如果金融周期和經(jīng)濟周期同時向下，很容易爆發(fā)危機，比如2008年。有時候你會看到經(jīng)濟周期還在向下，但是金融周期還在向上加杠桿，但是沒有加到實體中，所謂的脫實向虛，這時會看到資產(chǎn)價格的大漲或者虛高泡沫，就是中國的2014-2015，經(jīng)濟往下走，但是我們還在往上加杠桿。還有一種組合，我們的經(jīng)濟周期在筑底回升，但是金融周期見頂回落，這時候我們把經(jīng)濟筑底的時間拉長了，很多人認為2018年經(jīng)濟會復(fù)蘇，我要講2018年中國經(jīng)濟還要再筑底。很大程度上跟庫存周期和金融周期回調(diào)有很大關(guān)系。與此同時，它對資產(chǎn)價格有壓制，包括房價，包括股價都是有一定的壓制。

第四個周期是房地產(chǎn)周期。房地產(chǎn)周期很重要，經(jīng)濟史上講“十次危機，九次地產(chǎn)”，房地產(chǎn)是危機之母。跟大家說個數(shù)，我們?nèi)珖墓墒屑悠饋硎兄?0萬億，債市加起來60萬億，股市、債市加起來110萬億，全國房子加起來是300萬億。房地產(chǎn)周期怎么判斷，我們概括為長期看人口，中期看土地，短期看金融。從短周期的角度，從2016年“9·30政策”到2018年年底，這輪房地產(chǎn)短周期接近尾聲。房地產(chǎn)周期對經(jīng)濟的沖擊在2018年底會接近尾聲。

第五庫存周期，平均三年左右，加庫存，去庫存，2016-2017年上半年商品價格的大漲，除了供給側(cè)改革，還來自于2015年底庫存出清非常充分。從2017年上半年我們進入了再度去庫存，這個去庫存周期也會在2018年底見底。

所以，大家可以看到2018年是什么情況呢？世界經(jīng)濟新一輪增長周期，產(chǎn)能周期筑底，金融周期見頂，再度去庫存周期，以及房地產(chǎn)周期的調(diào)整接近在中期的階段。所以，對幾大周期運行有個基本判斷，大致可以得出2018年中國經(jīng)濟還會再筑底，而且不排除2018年中國經(jīng)濟比2017年略有回調(diào)，但這個回調(diào)和2014、2015年是不一樣的，它是有底的。全年可能前高后低，全年大致6.7%左右的增長。這是對經(jīng)濟的基本看法。

前面講了5個周期，第六個是政治周期。全球都有政治周期，特朗普的貿(mào)易保護主義也有很大的政治周期的因素，他要贏得他的中期選舉。中國也有政治周期，十九大兩會已經(jīng)開完了，我們?nèi)耸聯(lián)Q屆基本完成，對這一輪的政治周期往后面看得更遠，我們正在從過去的做減法轉(zhuǎn)向做加法，“三去一降一補”，三去是減法，一降一補是做加法，很多地方搶人才大戰(zhàn)，搞科技創(chuàng)新，都在做加法。

這是從6個周期的角度對2018年的基本判斷，繼續(xù)L型筑底。到了2019-2020年我們認為會突破L型向上。

到了2019年，到2020年我們會出現(xiàn)全球的增長周期，以及我們產(chǎn)能周期、庫存周期、房地產(chǎn)周期同時向上，再加上我們金融周期的去杠桿，第一年最猛烈的沖擊也基本結(jié)束。所以，我們判斷大約到2019-2020年中國經(jīng)濟突破L型向上。但是中國新的增長前景估計不是重回高增長，我們新的增長平臺就是5%-6%，高的時候7%-8%，中國經(jīng)濟超過7%，接近8%可能就過熱了，低的時候可能4%左右。這是對中國經(jīng)濟增長前景的一個基本判斷。

最后提幾個政策建議。

大家談到貿(mào)易戰(zhàn)，貿(mào)易戰(zhàn)我傾向于短期能夠緩釋，長期這個問題會越來越重要。跟大家說一個數(shù)據(jù)，中國現(xiàn)在GDP規(guī)模是12萬億美元，美國是19萬億，美國是世界第一大經(jīng)濟體，中國第二大，美國占全球GDP的比重是24%，中國占15%，中美加起來占全球GDP的40%。更重要的美國的潛在增長率是每年2%，中國每年可以增長6%左右。什么概念？就是說過去這5年中國GDP占全球的比重從11%提到了15%，我們的GDP增長在未來還可以是美國的3倍，再過十年不考慮匯率升值的因素，大致到2027年中國GDP規(guī)模就會超過美國成為世界第一大經(jīng)濟體。所以，我認為這次貿(mào)易摩擦也好，貿(mào)易戰(zhàn)也好，只是故事的開始，它拉開了全球經(jīng)濟領(lǐng)導(dǎo)權(quán)更迭的序幕。中國所需要做的事情就是做好自己的事情，你只有做好自己的事情，你才可以更好地化解吸收外部的沖擊。所以，我們要以更大的決心，更大的勇氣推動新的一輪改革開放。如此而已。這是第一個。

第二，政策現(xiàn)在不再簡單提監(jiān)管政策，現(xiàn)在提雙支柱，為了金融去杠桿是很有必要的，但是防止監(jiān)管疊加，要考慮到現(xiàn)在實際融資成本上升，防止對好企業(yè)融資的錯傷。這是第二點建議。

第三，供給側(cè)改革。繼續(xù)推動我們的供給側(cè)改革，從過去的做減法，未來可以考慮把防范風險金融去杠桿做完以后逐步的轉(zhuǎn)向做加法。

這是跟大家報告的主要觀點。來到母校，看到很多學(xué)弟學(xué)妹，也送大家一句話，以前我讀書的時候也面臨很多誘惑，有很多同學(xué)到外面兼職，有的導(dǎo)師也接一些短期賺錢的課題，在學(xué)校里珍惜我們的青春年華，多讀經(jīng)典著作，知識是有價值的。祝愿大家以夢為馬，不負韶華！