感謝資管網(wǎng)，今天我演講的題目是“A股進(jìn)入價(jià)值投資新時(shí)代”。我們做投資，首先是要看身處的環(huán)境。十九大和人大召開(kāi)以后，“新時(shí)代”被憲法所確認(rèn)，這個(gè)“新時(shí)代”是一個(gè)什么樣的時(shí)代？它是一個(gè)高質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代，不追求GDP數(shù)量的增長(zhǎng)，而是追求高質(zhì)量的發(fā)展。

一、新時(shí)代的三個(gè)特點(diǎn)

1、新時(shí)代是追求美好生活的時(shí)代

我們這個(gè)新時(shí)代有三個(gè)特點(diǎn)：第一，從時(shí)間軸上大家可以看一下兩個(gè)十五年的規(guī)劃。新一代領(lǐng)導(dǎo)人上任以后提出“兩個(gè)一百年”奮斗目標(biāo)，時(shí)間就要到2049年，意味著我們這個(gè)時(shí)代的時(shí)間長(zhǎng)度拉長(zhǎng)了，政治經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性也確認(rèn)了。

從地理軸上來(lái)看，我們投資的范圍在擴(kuò)大，以前我們只是投資A股，現(xiàn)在繼滬港通、深港通開(kāi)通以后，滬倫通也有望盡快實(shí)現(xiàn)，以及今年A股將正式納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)。經(jīng)濟(jì)背景同樣如此，我們的企業(yè)在“一帶一路”等政策引導(dǎo)下也打開(kāi)了市場(chǎng)空間，不管是實(shí)業(yè)還是資本市場(chǎng)都進(jìn)入了一個(gè)全球投資時(shí)代。

從緯度軸上來(lái)講，它是一個(gè)數(shù)字時(shí)代，是一個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的時(shí)代。這三個(gè)維度所創(chuàng)造價(jià)值的空間，我認(rèn)為是一個(gè)三次方的空間。十幾年前我們投的都是千億規(guī)模的公司，但是現(xiàn)在我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，很多公司都是進(jìn)入萬(wàn)億市值的時(shí)代。

2、新時(shí)代是消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的時(shí)代

我們的新時(shí)代是消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的時(shí)代，在“消費(fèi)、投資、出口”三架馬車(chē)中，消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率已經(jīng)接近60%，出口是占10%左右，所以說(shuō)貿(mào)易戰(zhàn)對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響不是太大。中國(guó)的基本面已經(jīng)是由消費(fèi)來(lái)決定的，不是過(guò)去的制造業(yè)時(shí)代，周期的東西對(duì)經(jīng)濟(jì)的擾動(dòng)會(huì)比較大，以后是由消費(fèi)經(jīng)濟(jì)引領(lǐng)，經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性就會(huì)更高。

3、新時(shí)代是創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的時(shí)代

同時(shí)我們認(rèn)為新時(shí)代是一個(gè)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的時(shí)代?，F(xiàn)在的中國(guó)制造2025，中國(guó)已經(jīng)成為全球最大的新能源汽車(chē)大國(guó)，還有我們馬上進(jìn)入人工智能時(shí)代。在人工智能時(shí)代，制造業(yè)人口紅利已經(jīng)消失，但是工程師紅利正在崛起。所以說(shuō)新時(shí)代有三個(gè)特征，它是一個(gè)質(zhì)量發(fā)展的時(shí)代，是一個(gè)消費(fèi)驅(qū)動(dòng)的時(shí)代，是一個(gè)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的時(shí)代。

二、新時(shí)代的價(jià)值投資

1、新時(shí)代的價(jià)值投資是機(jī)構(gòu)化的

在這個(gè)時(shí)代做價(jià)值投資有三個(gè)特點(diǎn)：第一，它是一個(gè)機(jī)構(gòu)化投資的時(shí)代，特別是2015年股災(zāi)以后國(guó)家隊(duì)進(jìn)場(chǎng)，國(guó)家成為最大的機(jī)構(gòu)。這次對(duì)外開(kāi)放以后，全球的主權(quán)基金也會(huì)進(jìn)入中國(guó)的資本市場(chǎng)，2018年機(jī)構(gòu)投資者我認(rèn)為會(huì)超過(guò)50%，那么以后股票就不是用來(lái)炒的，而是用來(lái)投資的，機(jī)構(gòu)的特點(diǎn)就是做投資，而不是炒股票。   

2、新時(shí)代的價(jià)值投資是三次方的

第二個(gè)價(jià)值投資的特點(diǎn)就是，這次價(jià)值的創(chuàng)造是三次方的。中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)歷了三次價(jià)值投資的時(shí)代，第一次是從1996年開(kāi)始，當(dāng)時(shí)的深發(fā)展、長(zhǎng)虹，造就了股票市場(chǎng)的第一批價(jià)值投資。第二次價(jià)值投資是從2013年開(kāi)始到2006年，股權(quán)分置改革以后出現(xiàn)的第二次價(jià)值投資。

而這次是對(duì)外開(kāi)放的價(jià)值投資，主力是外資機(jī)構(gòu)，也就是全球資本，所以這次價(jià)值投資的時(shí)間軸會(huì)更長(zhǎng)。以前我們投資都是看什么新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，國(guó)民經(jīng)濟(jì)五年規(guī)劃，現(xiàn)在可以看三十年去研究產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)。其次，現(xiàn)在全球市值最大的是蘋(píng)果，已經(jīng)接近萬(wàn)億美金，全球前二十大市值公司的門(mén)檻就是萬(wàn)億人民幣市值，這就是這次價(jià)值投資的空間價(jià)值。另外，由于有了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)據(jù)時(shí)代，這些價(jià)值的增速加快，所以我們認(rèn)為這次價(jià)值投資是三次方的。

3、新時(shí)代的價(jià)值投資是全球估值的

第三個(gè)特點(diǎn)，這次價(jià)值投資是全球估值的。過(guò)去大家都是在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)進(jìn)行比較，現(xiàn)在因?yàn)槲覀兺顿Y的標(biāo)的都是跨國(guó)公司，比如說(shuō)蘋(píng)果，包括國(guó)內(nèi)的企業(yè)都走到全球市場(chǎng)了，比如說(shuō)華為、海爾，打開(kāi)資本市場(chǎng)以后，我們和海外投資人要站在他們的視角來(lái)比較全球資產(chǎn)。中國(guó)的資產(chǎn)，我們的上證綜指在全球資本的估值還是有低估的，中國(guó)的核心資產(chǎn)在打開(kāi)國(guó)門(mén)以后，價(jià)值會(huì)得到釋放。

三、對(duì)外開(kāi)放的結(jié)構(gòu)性牛市

第一個(gè)部分我講了我們新時(shí)代的宏觀情況，接下來(lái)我再講講資本市場(chǎng)的情況。資本市場(chǎng)我認(rèn)為已經(jīng)進(jìn)入了一個(gè)結(jié)構(gòu)性的牛市，2016年12月份深港通開(kāi)放沒(méi)有額度限制，海外資本進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)導(dǎo)致第一次啟動(dòng)。深港通我認(rèn)為只是開(kāi)了一扇窗，今年6月份A股加入MSCI指數(shù)將會(huì)打開(kāi)了一扇大門(mén)。

開(kāi)放帶來(lái)新機(jī)遇

2016年深港通開(kāi)放以后帶來(lái)了增量資金2000多億，這一次加入MSCI指數(shù)，我們認(rèn)為長(zhǎng)期會(huì)帶來(lái)3400億美金資金的流入。

2017年A股港股化

2017年市場(chǎng)的特征是什么呢？就是A股的港股化，去年北上資金買(mǎi)的股票都翻倍了，去年二八現(xiàn)象非常嚴(yán)重，結(jié)構(gòu)性牛市表現(xiàn)得淋漓盡致。

2018 A股國(guó)際化（萬(wàn)億門(mén)檻）

今年我們認(rèn)為是A股國(guó)際化，可能會(huì)有更大的空間會(huì)在MSCI上面，你會(huì)發(fā)現(xiàn)進(jìn)入全球資本市場(chǎng)的門(mén)檻是萬(wàn)億市值，國(guó)內(nèi)有很多公司已經(jīng)開(kāi)始進(jìn)入萬(wàn)億市值的門(mén)檻。今年加入MSCI指數(shù)以后，我認(rèn)為中國(guó)會(huì)有很多的公司會(huì)進(jìn)入前20大市值公司，特別是“獨(dú)角獸”回歸后也會(huì)出現(xiàn)這種現(xiàn)象。

MSCI行情即將開(kāi)啟

大家認(rèn)為一季度創(chuàng)業(yè)板漲得比較多，其實(shí)創(chuàng)業(yè)板只是一個(gè)變奏曲，剛才我們看到創(chuàng)業(yè)板估值是42倍，比納斯達(dá)克估值還要高。那么如果MSCI打開(kāi)以后全球資本進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)會(huì)去投什么呢？我們可以看看MSCI中國(guó)A股的前20大成分股權(quán)重，全球主流的投資機(jī)構(gòu)都是被動(dòng)投資，他們要在中國(guó)市場(chǎng)布局的話(huà)，就會(huì)按照這個(gè)權(quán)重來(lái)布局。所以我認(rèn)為進(jìn)入二季度以后就會(huì)出現(xiàn)MSCI的行情，現(xiàn)在正好是藍(lán)籌股在回調(diào)，從性?xún)r(jià)比來(lái)講，從增量資金來(lái)源來(lái)講，我們認(rèn)為現(xiàn)在有一個(gè)比較大的打開(kāi)大門(mén)的空間。

四、投資策略

消費(fèi)升級(jí)

從投資策略上來(lái)講，我們有兩個(gè)核心的策略。第一個(gè)是中國(guó)的消費(fèi)經(jīng)濟(jì)格局已經(jīng)形成了，現(xiàn)在消費(fèi)升級(jí)，人均GDP達(dá)到一萬(wàn)美金之后，大家對(duì)服務(wù)業(yè)的需求在井噴，2016年我就提出一個(gè)觀點(diǎn)，中國(guó)消費(fèi)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入拐點(diǎn)，從有形商品的消費(fèi)，一線(xiàn)城市已經(jīng)進(jìn)入無(wú)形商品的消費(fèi)，教育、醫(yī)療、健康、養(yǎng)老、保險(xiǎn)、理財(cái)。特別是二胎開(kāi)放以后，消費(fèi)升級(jí)從品質(zhì)消費(fèi)到品牌消費(fèi)，現(xiàn)在我們中國(guó)還是在品質(zhì)消費(fèi)階段，因?yàn)槿?00大品牌公司里面沒(méi)有一家中國(guó)品牌，這個(gè)是不合理的。中產(chǎn)階級(jí)從2.3億要到3億，數(shù)量比美國(guó)還要大，這個(gè)基數(shù)是非常嚇人的，所以我們認(rèn)為中國(guó)這些消費(fèi)品應(yīng)該有萬(wàn)億市值的空間，我們每一個(gè)行業(yè)公司應(yīng)該都是全球第一的，因?yàn)槲覀兊娜丝诨鶖?shù)大。

消費(fèi)升級(jí)還有第二個(gè)特點(diǎn)，過(guò)去三年城鎮(zhèn)化的趨勢(shì)非常明顯，三四線(xiàn)城市由于互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展，消費(fèi)可以形成全國(guó)統(tǒng)一的市場(chǎng)，大家再也不會(huì)去買(mǎi)雜牌或者地方品牌，可以在網(wǎng)上跟城市里的人口一樣享受服務(wù)和品牌。所以隨著渠道的壟斷，比如說(shuō)騰訊壟斷了40%流量，阿里壟斷了30%流量以后，產(chǎn)品里的公司也會(huì)形成壟斷，過(guò)去在農(nóng)村買(mǎi)不到正品的茅臺(tái)酒，現(xiàn)在在網(wǎng)上可以和全國(guó)消費(fèi)者一樣，大家都可以買(mǎi)到正品的商品，所以消費(fèi)品的空間我們認(rèn)為是非常大的。

人工智能

第二個(gè)驅(qū)動(dòng)力是人工智能。我們認(rèn)為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代流量紅利即將結(jié)束，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)是解決了生產(chǎn)關(guān)系的問(wèn)題，解決的是人與人的連接。現(xiàn)在我們進(jìn)入人工智能時(shí)代，生產(chǎn)力會(huì)提高。

生產(chǎn)力的提高是什么概念？現(xiàn)在隨著智能制造、無(wú)人工廠之后，阿迪達(dá)斯生產(chǎn)一件襯衣的時(shí)間就20秒，以后用機(jī)器來(lái)生產(chǎn)機(jī)器，效率會(huì)指數(shù)性地提高，成本會(huì)指數(shù)性下降，因?yàn)槿斯こ杀驹絹?lái)越貴了，現(xiàn)在1000個(gè)攝象頭可以替代2萬(wàn)個(gè)人工。智能制造是人工智能的基礎(chǔ)，我們覺(jué)得中國(guó)這方面有很大的優(yōu)勢(shì)，中國(guó)每年大學(xué)畢業(yè)生有800多萬(wàn)，比全球加總的工程師的人數(shù)還要多，所以說(shuō)智能制造的空間特別大，現(xiàn)在美的、海爾、格力它們都在做智能工廠，甚至幫其它的公司在做無(wú)人工廠。要進(jìn)入人工智能時(shí)代，首先要解決生產(chǎn)的問(wèn)題，就是機(jī)器人的問(wèn)題，機(jī)器人是這個(gè)行業(yè)的基礎(chǔ)。

第二個(gè)是感知智能，也就是攝像頭，因?yàn)槿藗儾杉畔?0%是靠眼睛的，10%靠耳朵，10%靠皮膚等感覺(jué)器官，所以說(shuō)攝象頭成為人工智能時(shí)代的眼睛，機(jī)器解決了關(guān)節(jié)的問(wèn)題，攝象頭解決了眼睛的問(wèn)題?，F(xiàn)在做智能汽車(chē)要有8個(gè)攝象頭，手機(jī)也有攝象頭，無(wú)人商店也要有攝象頭，攝象頭加上人臉識(shí)別之后你就生活在攝象頭的世界里面，它的數(shù)據(jù)比BAT三家公司的數(shù)據(jù)還要多，所以攝象頭我認(rèn)為是非常關(guān)鍵的?，F(xiàn)在攝象頭的智能管理是非常厲害的，包括騰訊他們?cè)谧鲋悄芙ㄖ?，你可以刷臉上班，走了以后燈也?huì)自動(dòng)關(guān)掉，智能家居也是這樣，你回到家空調(diào)也會(huì)自動(dòng)打開(kāi)，洗衣機(jī)、冰箱都會(huì)自動(dòng)運(yùn)作，這個(gè)就是感知智能給我們帶來(lái)的便利。

第三個(gè)方面是認(rèn)知智能，認(rèn)知智能就是神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、深度學(xué)習(xí)?，F(xiàn)在一級(jí)市場(chǎng)對(duì)于芯片、算法這些公司非常關(guān)注，但是這些公司我們認(rèn)為不如二級(jí)市場(chǎng)這些有場(chǎng)景、有終端的公司，硬件為王。比如說(shuō)我先用你的算法，以后我就不用你的算法，因?yàn)槲易约河醒邪l(fā)能力，比如美的在家電行業(yè)有很大的市場(chǎng)份額，但是我機(jī)器人不用你的軟件，我自己可以搞，所以我覺(jué)得還是要依賴(lài)于硬件。

第四個(gè)方面是智能系統(tǒng)，就是AI汽車(chē)、手機(jī)、飛機(jī)。現(xiàn)在美國(guó)出了一個(gè)AI的武器，50美金就可以讓1萬(wàn)個(gè)無(wú)人飛機(jī)跟蹤你?，F(xiàn)在無(wú)人機(jī)也可以送貨，京東的無(wú)人機(jī)也開(kāi)始在用無(wú)人機(jī)送貨。

最后一個(gè)人和機(jī)器結(jié)為一體的腦機(jī)階段。

五、行業(yè)策略: 行業(yè)集中度

剛才講的是我們認(rèn)為最核心的兩個(gè)策略：消費(fèi)升級(jí)和人工智能。然后對(duì)于行業(yè)策略，我們認(rèn)為中國(guó)的高增長(zhǎng)階段已經(jīng)過(guò)去了，五年以來(lái)我們GDP的增長(zhǎng)已經(jīng)從10%降到了5%、6%，所以你要再找高增長(zhǎng)的行業(yè)越來(lái)越困難。包括移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、智能汽車(chē)，這方面的天花板已經(jīng)出現(xiàn)了一些問(wèn)題。我們認(rèn)為智能手機(jī)這個(gè)行業(yè)會(huì)變成一個(gè)周期性的行業(yè)，滲透率達(dá)到50%以后就變成一個(gè)周期性行業(yè)。我們現(xiàn)在在要等智能汽車(chē)，如果賣(mài)到30萬(wàn)輛以上，或者等我們家庭的互聯(lián)網(wǎng)，智能家電的空間有比較高的增長(zhǎng)，才能替代掉智能手機(jī)給我們帶來(lái)的增長(zhǎng)。

所以我們覺(jué)得成長(zhǎng)的空間越來(lái)越小，但是行業(yè)結(jié)構(gòu)性調(diào)整的空間越來(lái)越大，集中度提高的空間非常大。以前我們中國(guó)的企業(yè)每個(gè)行業(yè)都有上千家公司，但是最近五年以后，特別是供給側(cè)改革以后，集中度提高非?？?，現(xiàn)在我們有9個(gè)行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入壟斷領(lǐng)域。

房地產(chǎn)

我們第一個(gè)看好的行業(yè)是房地產(chǎn)行業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)是全球最大的產(chǎn)業(yè)，比全球汽車(chē)產(chǎn)業(yè)空間還大，14萬(wàn)億的市場(chǎng)。這個(gè)市場(chǎng)去年增速放緩，前年有30%的增長(zhǎng)，去年是15%。今年我們認(rèn)為增速可能還要放緩，但是放緩的過(guò)程當(dāng)中集中度提高的速度非?？?，2016年行業(yè)集中度是19%，去年是24%。去年買(mǎi)地的集中度達(dá)到60%，小公司沒(méi)有錢(qián)拿不到地，就會(huì)逐漸退出市場(chǎng)，所以我們認(rèn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)明年會(huì)像家電市場(chǎng)一樣，這個(gè)行業(yè)會(huì)出很大市值的公司，行業(yè)放緩，但是大公司的增速在往上走，這是一個(gè)很有趣的現(xiàn)象。

家電

第二個(gè)比較合理估值或者還略有低估的行業(yè)是家電。因?yàn)檫@些家電公司他們已經(jīng)不是家電公司了，他們已經(jīng)變成了人工智能公司，他們都在做無(wú)人工廠、機(jī)器人，他們經(jīng)營(yíng)范圍也從國(guó)內(nèi)公司變成國(guó)際公司，比如說(shuō)海爾收購(gòu)GE。而且從商品結(jié)構(gòu)來(lái)看也是非常好的，這些公司我們覺(jué)得應(yīng)該有萬(wàn)億市值空間。家電互聯(lián)網(wǎng)是我們最看好的，除了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)之后就是家電互聯(lián)網(wǎng)，小米大家為什么那么看好？主要就是因?yàn)樗谧鲋悄芗译姡F(xiàn)在我們消費(fèi)升級(jí)也主要升級(jí)在小家電上面，利潤(rùn)率非常高，毛利率都在50%以上，比冰箱、空調(diào)毛利率要高。而且冰箱和空調(diào)的利潤(rùn)率也在往上走，現(xiàn)在冰箱、空調(diào)都是智能化的，這些產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)是在升級(jí)的，所以家電公司我覺(jué)得不是傳統(tǒng)的家電公司，已經(jīng)是一個(gè)智能家居公司，聯(lián)網(wǎng)以后都可以實(shí)現(xiàn)家里面的智能化，小家電的成長(zhǎng)性非常高。

白酒

白酒，沒(méi)有被高估也沒(méi)有被低估，只能看業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。白酒也是中國(guó)消費(fèi)品的一個(gè)奇葩，集中度也是非常高的，原來(lái)第一名和第二名2011年差不多的，但是現(xiàn)在差了3倍，第一名終端的價(jià)格是第二名的2倍?，F(xiàn)在行業(yè)集中度提高的非常快，比如華為的利潤(rùn)是第二名的10倍，白酒第一名利潤(rùn)也是占了行業(yè)的60%，這種公司我們認(rèn)為是有核心的投資價(jià)值。

人工智能

人工智能是我們最看好的。人工智能方面，我們覺(jué)得中國(guó)的科技創(chuàng)新必須要投研發(fā)，美的去年有80億研發(fā)投入，今年會(huì)達(dá)到100億。國(guó)內(nèi)A股公司的研發(fā)投入在快速增長(zhǎng)，現(xiàn)在進(jìn)入科技時(shí)代以后大家都看研發(fā)投入。我們覺(jué)得人工智能主要是機(jī)器智能、感知智能、認(rèn)知智能，還有智能家居、智能建筑、智能飛機(jī)。

六、個(gè)股策略：ROE為王

我們過(guò)去是按PE進(jìn)行估值，因?yàn)橹袊?guó)股票都是很高估值的，50倍市盈率的話(huà)未來(lái)三年平均要50%的復(fù)合增長(zhǎng)才能把估值降下來(lái)。但是現(xiàn)在成長(zhǎng)越來(lái)越難，我們發(fā)現(xiàn)過(guò)去三年很多公司都是靠并購(gòu)、靠收購(gòu)，收購(gòu)的時(shí)候就會(huì)增加無(wú)形資產(chǎn)，所以不帶來(lái)ROE提高的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為都是偽增長(zhǎng)，不帶來(lái)現(xiàn)金流的增長(zhǎng)也是偽增長(zhǎng)。真正好的公司ROE是非常高的，巴菲特只買(mǎi)20%以上ROE的公司，現(xiàn)在中國(guó)能達(dá)到30%以上ROE的公司特別多，以前很罕見(jiàn)的，這說(shuō)明我們中國(guó)企業(yè)的效率提高非常快?，F(xiàn)在由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，去年很多房地產(chǎn)公司ROE也達(dá)到30%。ROE決定了企業(yè)長(zhǎng)期的價(jià)值，過(guò)去A股漲幅高的茅臺(tái)、格力、伊利，它們其實(shí)每年的平均增速也就20%，但是最后股票會(huì)漲100多倍，原因就是ROE水平非常高。

長(zhǎng)期價(jià)值投資指標(biāo)人均利潤(rùn)

我們?cè)賮?lái)看看核心的個(gè)股的投資策略，看看人均的利潤(rùn)情況怎么樣？為什么Facebook、蘋(píng)果估值這么高？因?yàn)樗鼈儙?lái)的利潤(rùn)水平太高了，人均能賺400多萬(wàn)凈利潤(rùn)，中國(guó)企業(yè)能超過(guò)100萬(wàn)都還非常少。規(guī)模大并不一定效率高，并不一定資本回報(bào)率高，關(guān)鍵要看人均產(chǎn)出的利潤(rùn)。

長(zhǎng)期價(jià)值投資方興未艾

2009年我買(mǎi)了三安光電，3年漲了10倍就賣(mài)了，但是最后發(fā)現(xiàn)它漲了163倍。所以長(zhǎng)期投資要看長(zhǎng)線(xiàn)，不要被短期的炒作和市場(chǎng)觀點(diǎn)誤導(dǎo)了，現(xiàn)在就是比定力和視角，你要長(zhǎng)期賺錢(qián)還是短期盈利，短期的話(huà)每次都是賭博，你要是長(zhǎng)期的觀點(diǎn)的話(huà)，這些公司會(huì)給你帶來(lái)高額的回報(bào)。

七、2018 風(fēng)險(xiǎn)因素

這個(gè)市場(chǎng)我認(rèn)為也有三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。首先是解杠桿，如果去得太猛，利率成本太高，現(xiàn)在企業(yè)壓力是比較大的，特別是地方信用債、地方融資平臺(tái)的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)在負(fù)債率最高的是地方融資平臺(tái)和國(guó)企，以前央企他們拿了很多負(fù)債，所以它們?cè)谌ジ軛U的過(guò)程中要擔(dān)心解杠桿的風(fēng)險(xiǎn)。但是它們的風(fēng)險(xiǎn)不大，我們政府非常強(qiáng)大，這方面有近憂(yōu)無(wú)遠(yuǎn)慮，但是短期內(nèi)對(duì)企業(yè)貸款的成本，會(huì)有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)。

第二個(gè)是去產(chǎn)能引發(fā)成本上升的風(fēng)險(xiǎn)。過(guò)去三去一降一補(bǔ)，去產(chǎn)能去庫(kù)存都實(shí)現(xiàn)了，庫(kù)存現(xiàn)在各個(gè)行業(yè)都在低位?，F(xiàn)在我們經(jīng)濟(jì)確實(shí)進(jìn)入新周期了，那進(jìn)入新周期要補(bǔ)庫(kù)存，但是上游產(chǎn)能去掉了，產(chǎn)能去掉了就很難恢復(fù)，就會(huì)導(dǎo)致上游原材料價(jià)格今年到開(kāi)工旺季的時(shí)候出現(xiàn)緊張。去年冬天已經(jīng)出現(xiàn)能源危機(jī)了，今年夏天會(huì)不會(huì)出現(xiàn)電荒，或者原材料價(jià)格的上漲，這個(gè)我們是有擔(dān)心的。   

第三個(gè)是智能手機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)殡娮有袠I(yè)公司都在互相做對(duì)方的業(yè)務(wù)，由于沒(méi)有新的創(chuàng)造，隨時(shí)可能出現(xiàn)向功能機(jī)一樣的滑坡。