深交所發(fā)布了《2017年個人投資者狀況調(diào)查報告》（下簡稱《2017》），這是國內(nèi)最權威的投資者調(diào)查。A股最扎實的基本面其實一直沒有變，那就是我們始終是一個散戶化的市場。但風起于青萍之末，浪成于微瀾之間，A股最終一定會成為像美股那樣的成熟市場，投資者們也在逐漸進化，2017年也是機構(gòu)影響力空前的一年，或許我們正處于A股生態(tài)結(jié)構(gòu)改變的拐點上。我們透過這幾年深交所的調(diào)查報告，試圖來還原這個市場最深處的細微變化。

這個市場到底多少投資者是散戶？

散戶其實是一個模糊的概念，誰是散戶？我們傾向于把持倉市值小于50萬的投資者定義為散戶，因為融資融券、股指期貨和滬深港通等重要業(yè)務的門檻就是50萬元。這個定義或許有失偏頗，畢竟還有千萬市值的大戶去買下折的分級基金，但應該是我們能夠找到的最為公允的分界線。

那這個市場有多少投資者是散戶呢？如果采用《2017》的說法，證券賬戶資產(chǎn)量低于50萬元的投資者占比75.1%，較2016年下降2%。但實際上這個數(shù)值是一個明顯的幸存者偏差，因為很多資金量比較小的散戶投資者根本就不愿意，或者說沒有渠道來參與這樣一個調(diào)查。這個準確的數(shù)據(jù)應該是中國證券登記公司曾經(jīng)披露的A股賬戶持有人市值分布，很可惜這個數(shù)據(jù)在2017年1月停止更新了。

我們可以看到在2014年以前，市場上的投資者95%以上都是散戶。值得一提的是，14年大牛市發(fā)動前，可以清晰的看到大戶在積極的經(jīng)常做多，盡管A股的投資者大部分是散戶，但真正具備改變市場力量的還是大資金投資者。這個數(shù)據(jù)目前已經(jīng)不公布了，但實際上大型券商和同花順這樣的交易軟件是有這類數(shù)據(jù)的，這些公司其實在做A股的資管時，有非常明顯的信息優(yōu)勢。所以《2017》的抽樣其實并覆蓋的并不是全部個人投資者，而是一批信息接受能力更強，持倉市值更大的投資者群體。盡管如此，深交所的這份資料作為市場最權威的個人投資者調(diào)查報告，依然非常有研究價值。

我們也應該觀察到，這個市場確實在進行一個去散戶化，50萬市值以下的投資者占比在不斷的縮小，相信這個過程已經(jīng)在逐漸步入快車道，但在中證登不再公布數(shù)據(jù)后，如何對這個過程進行追蹤，是一個值得探討的問題。

個人投資者到底用多少錢在炒股？

我們整理了深交所過去《調(diào)查》所公布的個人投資者平均資產(chǎn)，做出以下三個觀察：

1、個人投資者對股市投入的增長并沒有跑贏通脹

中國的真實通脹率是一個比較有爭議的問題，我們以北京市這些年的低保增長作為參考，給出從2010年至今的通脹率為5%~6%的保守估計。那我們可以發(fā)現(xiàn)到2010年~2017年個人投資者股市的平均增長，其實跑輸了通脹，7年僅僅增長了28%。這意味著個人投資者對于直接投資股市的熱情，其實是在滑坡的。

西南財經(jīng)大學中國家庭金融調(diào)查與研究中心的數(shù)據(jù)支持了這一結(jié)論，2012年家庭金融資產(chǎn)中股票占比為15.45%，到了2015年這一數(shù)據(jù)已經(jīng)滑坡到11.4%。

我們在這里插一句題外話，中國個人投資者在股票投資上呈現(xiàn)出極端性。要么不投資股票，要么投入較多資金在股票上。2015年中國有68.4%的家庭沒有投資股票，與此同時13.5%的家庭幾乎把全部的金融資產(chǎn)投向了股票。更加有趣的是中國個人股票投資者往往更少涉足其他的金融產(chǎn)品，美國個人股票投資者購買債券的比例為24.7%，而中國僅有1.5%的個人投資者同時購買了債券。

有趣的是，多數(shù)股票投資者表示對基金產(chǎn)品“不感興趣”，認為其“收益低”。

2、創(chuàng)業(yè)板與非創(chuàng)業(yè)板投資者存在差異

如今可能只需要威脅一下客戶經(jīng)理，即使交易經(jīng)驗沒滿兩年，也可以快速開通創(chuàng)業(yè)板。但在2010年，開通創(chuàng)業(yè)板的條件還是非常嚴格的，這樣導致開通了創(chuàng)業(yè)板的投資者投資經(jīng)驗更加豐富，投資的資金量也較沒有開通創(chuàng)業(yè)板的投資者大得多。根據(jù)《2010》，創(chuàng)業(yè)板投資者52%的人入市時間在2001年前；而非創(chuàng)業(yè)板投資者中，近50%的人是2006年及以后才入市。在15年之前，創(chuàng)業(yè)板投資者的平均資產(chǎn)是非創(chuàng)業(yè)板投資者的1.8倍以上，而15年以來，創(chuàng)業(yè)板投資者和非創(chuàng)業(yè)板投資者之間的差距在縮小,這一比值已經(jīng)在1.5倍以下。盡管如此，依然可以看到創(chuàng)業(yè)板投資者與非創(chuàng)業(yè)板投資者存在著明顯的差異。

需要強調(diào)的是，《調(diào)查》中給創(chuàng)業(yè)板投資者的定義是做過創(chuàng)業(yè)板交易的才算創(chuàng)業(yè)板投資者，而并非是所有開通創(chuàng)業(yè)板交易權限的投資者。這更能夠真實的反應個人投資者參與創(chuàng)業(yè)板的積極性。我們做了一個測算，假設創(chuàng)業(yè)板投資者占總體投資者的x%，非創(chuàng)業(yè)板投資者占總體投資者的y%，我們可以根據(jù)以上數(shù)據(jù)解出x和y。（以2010年為例：60X+33.02y=42.2（x+y）；x+y=100，可以解出x=34.03）

我們會得到一個非常驚奇的數(shù)據(jù)，在2013年~2015年的創(chuàng)業(yè)板大牛市中，真正參與到創(chuàng)業(yè)板交易中的個人投資者僅僅占到四分之一。這個數(shù)據(jù)遠遠低于中證登的數(shù)據(jù)，但這里我們傾向于相信這個調(diào)查報告的數(shù)據(jù)，因為中證登的數(shù)據(jù)中，有大量的創(chuàng)業(yè)板權限開通是政策要求。我們可以看到，在2017年這一比例已經(jīng)達到了60%，越來越多的投資者開始接受投資創(chuàng)業(yè)板。

3、行情對個人投資者的平均資產(chǎn)影響其實不大

這幾年來A股行情實際上波瀾壯闊，但其實個人投資者的平均資產(chǎn)收行情影響并不太大，不管牛市或者熊市都呈現(xiàn)穩(wěn)步上漲的狀態(tài)。15年之所以有劇烈下滑，實際上是因為該報告通常在3月初編撰，而當時A股正處于熔斷后極其低迷的狀態(tài)下，屬于特殊情況。在13年、14年的牛市中，個人投資者的平均資產(chǎn)并沒有明顯的提升。

前面說了，深交所的這個《調(diào)查》的調(diào)查樣本其實在個人投資者中相對更頭部，所以這里的高達53.9萬元平均資產(chǎn)可能并不具備普適性。但我們其實可以看出，個人投資者們實際上對于直接投資A股的意愿，實際上在下滑。

個人投資者這些年有哪些大變化？

A股個人投資者以荒誕著稱，奧巴馬當選奧馬電器漲停、希拉里落選西儀股份跌停等荒唐事令人印象深刻。但《2017》告訴我們，個人投資者的投資風格也在潛移默化中發(fā)生變化。

1、投資者學歷在不斷提高

去年的新財富宏觀最佳分析師郭磊指出中國步入了工程師紅利時代，人口素質(zhì)的提高同樣反應在A股的個人投資者上。2010年個人投資者中達到本科學歷僅占54%，到了2015年這一比例已經(jīng)提高到了70%。而前面提到的創(chuàng)業(yè)板與非創(chuàng)業(yè)板投資者之間存在差異，同樣體現(xiàn)在學歷上，《2014》顯示，創(chuàng)業(yè)板投資者中達到本科學歷的比例76%，而非創(chuàng)業(yè)板的這一比例僅68%。

2、股災向投資者普及了投資知識

《調(diào)查》從2012年開始對投資者知識進行抽查，從12年到15年的平均分數(shù)一直徘徊在60分上下，而2016年和2017年的這一數(shù)值分別是63.1和69.4。在幾輪股災洗禮后，投資者們的投資知識得到了廣泛的普及。

3、投資者風格轉(zhuǎn)變

這一年價值投資類首次超過趨勢類和短線交易類，成為投資者占比最高的投資風格類型。而短線交易類投資者占比18.1%，較上年降低5.3%。更加有意思的是在2017年，個人投資者們幾乎一瞬間就放棄了抄底策略，只有8.5%投資者為抄底型投資者，要知道這個數(shù)據(jù)在2016年的時候還高達57.2%。在一些反應投資合理性的問題，個人投資者的綜合表現(xiàn)也與2016年有了長足的進步。其中，“我寧愿買明天可能漲10%的股票也不買一年后可能翻一倍的股票”降幅最高（7.3%），其次是“我喜歡操作股票，哪天不操作的話總覺得缺了點什么”，降幅4.9%。

4、網(wǎng)絡媒體成投資者獲取投資信息最重要渠道

在2016年之前，技術指標一直是投資者最重要的投資信息渠道，伴隨著雪球、公眾號、微博等網(wǎng)絡財經(jīng)媒體的內(nèi)容豐富，自2016年以來，網(wǎng)絡財經(jīng)媒體已經(jīng)成為了投資者最重要的信息渠道。

賺錢的個人投資者有什么特征？

《2016》中總結(jié)投資者虧損的主觀原因來自自身投資經(jīng)驗、投資知識不足等因素，客觀原因主要來自頻繁交易、過度集中持股、追漲殺跌等投資行為偏差。

而《2017》更披露了一些更有意思的數(shù)據(jù)，頻繁交易、不使用止損和聽人薦股看起來并不是很好的交易習慣，開始閱讀上市公司公告則是走向盈利的第一步，而閱讀研報同樣可以使你賺錢的概率大增。

對2018年股票市場，個人投資者有這些期待

65.7%的投資者對于境外上市的我國科技創(chuàng)新型企業(yè)回歸A股市場表示有投資興趣。BATJ快回來吧，投資者們望眼欲穿了。與此同時，投資者最為關注的是“推進科技監(jiān)管”（占比66.0%）和“加快股票發(fā)行制度和并購重組市場化改革”(占比64.5%)，總的來看，投資者還是希望A股能有更多新鮮血液融入。

對于2018年A股走勢，投資者們表示很有信心。39.0%的投資者傾向樂觀，較上年增加10.8%；51.1%的投資者持中性態(tài)度，較上年減少5.9%；9.9%的投資者表示悲觀，較上年減少4.9%。投資者積極評價6月A股正式納入MSCI指數(shù)，63.1%的投資者認為長期利好股市；26.7%的投資者認為短期股市會上揚。

總結(jié)

證監(jiān)會副主席姜洋說A股需要穿透式監(jiān)管，我們其實也希望市場有更多這樣的穿透式數(shù)據(jù)，像中證登的個人投資者數(shù)據(jù)完全可以公開。我們投資者對監(jiān)管層有信心，監(jiān)管層對我們散戶也應該有信心。A股的個人投資者太想要進步了，《2015》就顯示投資者們對于“普及證券基礎知識”、“解釋交易規(guī)則與金融法律法規(guī)”等投資者教育的需求十分強烈。希望監(jiān)管層可以更好的和雪球、微博這樣的網(wǎng)絡財經(jīng)媒體渠道合作，給投資者帶來更好的投教服務。