1、什么是賭博，人為什么賭博

假如一個人在股市里每年能做幾次高拋低吸，每次賺取10%-20%的差價，那一年下來資金翻倍也不是什么難事，并且每隔四五年他的資產(chǎn)數(shù)字后面就能多加個零?，F(xiàn)實(shí)中這樣炒股票火箭發(fā)財還能發(fā)財?shù)嚼系娜?，是不存在的。長期看來虧損甚至破產(chǎn)的人反而比比皆是。

因為高拋低吸，是完全建立在“我可以預(yù)測股價短期走勢”這個前提之上的。也就是說，你必須要預(yù)測到下周會跌，你才知道現(xiàn)在是“高點(diǎn)”，預(yù)測到下周會漲，你才會說現(xiàn)在是“低點(diǎn)”。兩個點(diǎn)都猜對，才能賺錢，每次都猜對，才能火箭發(fā)財。

人類根本沒有這種預(yù)測能力。這是早就被科學(xué)家統(tǒng)計過驗證過的，清清楚楚的寫在金融教材里的事實(shí)。人類從未成功發(fā)明過任何一種方法，可以準(zhǔn)確預(yù)測短期股價走勢。不難想象，一旦掌握這樣的方法，暴利就在眼前，所以在幾百年的金融史上，始終有無數(shù)人在嘗試，但是從沒人成功。假如有人真的找到了長生不老的方法，這事兒肯定要刷遍全世界的頭版頭條，你不會不知道的。

所以說，如果誰要把投資，建立在一個根本不成立的前提上，還信誓旦旦的說安全——這人就是個騙子，有的騙子騙別人，有的騙子也騙自己。預(yù)測短期股價走勢來高拋低吸，這種行為實(shí)際就是賭博。

我們的所有的判斷和想法都產(chǎn)生于大腦，人類大腦本身就是一部加工信息的預(yù)測機(jī)器，但它針對哪些信息進(jìn)行加工，何時何事能吸引我們的注意力，我們思考的動機(jī)，卻很大程度是由多巴胺決定的。多巴胺（Dopamine），一種腦內(nèi)分泌的，用來幫助細(xì)胞傳送脈沖的化學(xué)物質(zhì)?？茖W(xué)家指出，多巴胺可以精確控制我們在短時間內(nèi)做出的決策，只要測定制定決策前大腦中的多巴胺水平，便可準(zhǔn)確判斷決策結(jié)果。

多巴胺這種使人愉悅的神經(jīng)遞質(zhì)，是所有被研究過的上癮行為的關(guān)鍵因素。

“在對幾個物種的行為實(shí)驗中，斯金納發(fā)現(xiàn)，養(yǎng)成最強(qiáng)烈的行為反應(yīng)——同時也是最頑固的行為認(rèn)知——的獎勵模式，不是在動物每次觸發(fā)機(jī)關(guān)時給予獎勵。隨機(jī)的獎勵效果才是最強(qiáng)烈的：這也是老虎機(jī)的運(yùn)作模式?！?/p>

不管有多少不同的形式，賭博的核心模式，都是用高于統(tǒng)計學(xué)上的期望回報的成本，去購買一份隨機(jī)獎勵。

這種不確定的獎勵極其容易劫持我們的多巴胺系統(tǒng)，換言之，讓我們在不知不覺中有巨大的動機(jī)，給自己找出一大堆看似有道理的理由，一再去重復(fù)這個賭博的行為，或者又稱為上癮。上癮的本質(zhì)是——不計后果的強(qiáng)迫行為。

也就是說，即使當(dāng)事人理智上知道自己投入的成本，是大于期望回報的，知道自己在賭博，也很難控制自己抽身而退。

股票市場的運(yùn)行機(jī)制決定了，每個參與者都需要面對隨機(jī)波動的考驗。當(dāng)我們放任自己被原始本能，情緒沖動，激素變化而左右自己的思考，而不是深入的，長時間的用理智去思考，用邏輯去判斷，用成系統(tǒng)的知識去分析的時候，我們參與股票市場的行為就是賭博。

賭博是很愚蠢的。偉大的投資人對社會的貢獻(xiàn)在于，阻止了愚蠢的人把資源用在愚蠢的地方。當(dāng)一個人有能量，那么獲取智慧就是他的責(zé)任，反之，當(dāng)他有智慧，那么擁有能量就是他的責(zé)任。

2、什么是投資，為什么投資

投資（investment）指投資者當(dāng)期投入一定數(shù)額的資金而期望在未來獲得回報，所得回報應(yīng)該能補(bǔ)償：

（1）投資資金被占用的時間；（2）預(yù)期的通貨膨脹率；（3）未來收益的不確定性。

好的投資本質(zhì)是，把過去人類勞動積累的資源財富，投入到未來新的生產(chǎn)中去，并且產(chǎn)生出更多財富來。

并不是所有的人類活動，每個企業(yè)的經(jīng)營行為，都是在創(chuàng)造財富，有太多時候，我們只是在忙忙碌碌的浪費(fèi)資源，生產(chǎn)一些社會不需要的商品，或者說，許多商業(yè)行為壓根沒有提高社會的效率，或者創(chuàng)造人類需要的產(chǎn)品和服務(wù)。究竟一個企業(yè)是在增加社會財富，提高社會生產(chǎn)率，還是在毀滅財富，拉低社會生產(chǎn)率，最終的判斷是由市場這個看不見的手做出的，市場競爭在日復(fù)一日的篩選淘汰，企業(yè)只能高效者生存，智者生存。

投資人的職責(zé)就在于判斷一個企業(yè)是不是高效智慧的存在，并把資源配置給更優(yōu)秀的，更需要資源的企業(yè)。

真正的投資人或許可以這樣自我介紹：我是需要為自己判斷埋單的社會批評家。

正確的判斷提升社會效率，既能增加社會財富，同時也增加自身財富，反之，錯誤的判斷即是社會財富的浪費(fèi)，也造成自身財富的損失。

我認(rèn)為，比起“做什么樣的選擇是對的”更重要的問題是，“我要成為什么樣的人”。

我想成為這樣一個投資人：在我知識能力范圍內(nèi)，支持那些在資本市場遭到誤解和冷遇的，真正努力為人類創(chuàng)造價值的最優(yōu)秀的企業(yè)。

為此，我努力的方式只有一種，那就是用理智和勤奮，盡力逼近真理，而不是參考市場的意見，或者和其他投資者比較。

3，股市獲利的原理——要投資不要賭博

股票市場里既有基于情緒和感覺的賭博者，也有基于成熟投資系統(tǒng)的理性投資者，持續(xù)參與的結(jié)果，長期下來必然受到大數(shù)定律的約束，賭博者無法實(shí)現(xiàn)令人滿意的資本收益。理性投資行為則可以通過建立一個基于預(yù)期收益折現(xiàn)公式的預(yù)測系統(tǒng)，提高預(yù)測系統(tǒng)的準(zhǔn)確程度，把發(fā)生本金損失的概率控制在一個相對低的水平上，在足夠長的時間周期，就可以確保期望回報大于投資成本，使投資人獲得一個滿意的收益率。

通俗的說我們的工作是：尋找一份產(chǎn)業(yè)，預(yù)計未來幾年前途非常明朗，回報可觀，并且這份產(chǎn)業(yè)的售價足夠便宜，可以達(dá)到我們對投資回報率的要求。這當(dāng)中最重要的是，我們對這份產(chǎn)業(yè)未來回報的“預(yù)測”，必須有十足的把握。實(shí)際上，我們絕大多數(shù)工作都是圍繞著這十足的把握而展開的。如果沒有足夠的證據(jù)能保證我們的“預(yù)測”一定會實(shí)現(xiàn)，我們就不能根據(jù)它來投資。

因此我們的工作分為兩個部分，一是對企業(yè)的合理價值進(jìn)行估算，并據(jù)此制定較長期的投資策略。二是不斷完善和改進(jìn)系統(tǒng)，提升預(yù)測準(zhǔn)確的概率。這種投資方式可以理解為屬于通俗意義上的“價值投資”大類。

股市是知識、勤奮、克制和堅韌一次次挫敗人性弱點(diǎn)的循環(huán)上演的舞臺，全球股市幾百年歷史上，功成身退的投資大師幾乎都是價值投資者。

4，預(yù)測與估值

上市公司的股票價格由多空雙方撮合交易而形成。短期影響股票交易雙方的因素眾多，目前人類尚無一種有效的理論，可以預(yù)測短期股價走勢。實(shí)證來看，目前公開的基金也缺乏長期成功的，依靠預(yù)測短期股價而成功的例子。因此我們的投資方法基于對個股股價和各類指數(shù)“不做短期預(yù)測”這個前提而展開。

同時，上市公司股價=每股收益*市盈率=每股凈資產(chǎn)*市凈率=公司價值*估值水平

因此我們可以在完全不考慮其他交易者的交易行為的情況下，只是同時對上市公司的內(nèi)在價值和估值水平進(jìn)行判斷，就可以在一個較長時間段對股價進(jìn)行準(zhǔn)確的判斷。

這里“較長的時間段的預(yù)測”，是指不少于一年，可以取得足夠準(zhǔn)確預(yù)測的企業(yè)未來情況，通常三年到五年左右。

舉個例子。比如一家凈資產(chǎn)10元的企業(yè)，今年盈利3元，這是很好的利潤水平了。但是假如去年市場給出的估值水平是3倍市凈率，股價也就是30元每股。今年估值水平給2倍市凈率，那么雖然每股凈資產(chǎn)增加到13元，股價卻下跌成26元。

公司的內(nèi)在價值變化和市場的估值水平變化，共同決定股價。

而短期內(nèi)市場究竟什么時候，會給出什么樣的估值水平，有極大的隨機(jī)性，單獨(dú)預(yù)測短期估值水平變化，抓熱點(diǎn)猜風(fēng)口，這又回到“賭博”問題了。我們不能把安全的投資建立在賭博上。

我們的投資必須建立在這樣兩個前提上：

第一，假如我們通過深入研究，可以確定企業(yè)會在三年到五年的時間內(nèi)保持這個盈利能力。也就是公司的內(nèi)在價值確定增加。

第二，在2倍的估值水平上買入，而不是3倍5倍，必須買的足夠便宜。

隨著每年的盈利的累積（不考慮分紅），凈資產(chǎn)會逐年增加成10 元13元 16.9元22元28.5元。即使屆時市場估值在2倍市凈率，股價也會變成57，比20元的成本賺了185%。如果估值在3倍市凈率，股價為85.5，賺了327%。（如果有分紅股價增長的會少一點(diǎn)）

（1）如何預(yù)測公司未來

一家公司能夠保持盈利和增長的根本原因，在于它能不斷調(diào)整自身的方方面面，從技術(shù)研發(fā)，管理模式，到戰(zhàn)略制定，使它用最經(jīng)濟(jì)的方式組合當(dāng)下環(huán)境可以提供的生產(chǎn)資料，包括科技、人力、資源和資本，并產(chǎn)出當(dāng)下市場最需要的產(chǎn)品和服務(wù)。公司的競爭力是適應(yīng)環(huán)境和時代的產(chǎn)物，并且，不管是通過市值增長還是現(xiàn)金分紅，最終一定是要反映到對股東的投資回報上的。

因此我們在預(yù)測公司未來增長的時候，必然要通盤考慮經(jīng)濟(jì)環(huán)境的演化進(jìn)程和對企業(yè)約束。我們的研究包括自上而下的認(rèn)識經(jīng)濟(jì)環(huán)境演化進(jìn)程，行業(yè)發(fā)展階段，和公司自身的競爭力。

第一層：人口規(guī)模、技術(shù)積累

第二層：意識形態(tài)、制度導(dǎo)向

第三層：人均GDP、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

第四層：行業(yè)特征、經(jīng)濟(jì)周期、貨幣政策

第五層：企業(yè)家文化、公司結(jié)構(gòu)，經(jīng)營戰(zhàn)略

經(jīng)濟(jì)體不同層次的狀態(tài)自上而下的層層約束，決定了特定時期最適宜生存的企業(yè)，同時企業(yè)本身作為經(jīng)濟(jì)社會的基石，又影響了經(jīng)濟(jì)上層結(jié)構(gòu)演進(jìn)的細(xì)節(jié)。所以我們還需要大量的橫向比較，了解其他國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史過程，認(rèn)識經(jīng)濟(jì)，行業(yè)，企業(yè)興衰變化的內(nèi)在規(guī)律。內(nèi)在規(guī)律在大方向，大環(huán)境上，起到?jīng)Q定性作用，或者說內(nèi)在規(guī)律決定了歷史的必然性。而企業(yè)自身同時受到隨機(jī)發(fā)生的微觀環(huán)境的影響，體現(xiàn)出的是歷史必然中的偶然性和多樣性。

基于這樣的認(rèn)識，再次說明了我們無法在一個很短期的時間里，對企業(yè)做出高概率的預(yù)測。但是我們又可以在某些特定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，行業(yè)階段下，針對特定情況的企業(yè)，在一個相對長的時間里，對企業(yè)的未來做大略的預(yù)測，并且保證這個預(yù)測有很高概率的準(zhǔn)確性。

（2）根據(jù)未來增長計算企業(yè)現(xiàn)值

投資任何一種資產(chǎn)本質(zhì)上都是折現(xiàn)率和未來回報的權(quán)衡 ： 

現(xiàn)值=期末值/折現(xiàn)率要求^時間

給定折現(xiàn)率，給定預(yù)測的企業(yè)利潤，給定預(yù)測的增長，就可以計算得到對應(yīng)的買入現(xiàn)值。折現(xiàn)率要求也就是投資回報要求，投資回報要求越高，折現(xiàn)率越高，對應(yīng)可以支付的現(xiàn)值越少。也就是通常所說的“內(nèi)在價值”。這是無可爭議的數(shù)學(xué)計算，具體計算過程CFA教程都有詳細(xì)推導(dǎo)。

（3）風(fēng)控與回撤

最終我們投資的利潤來源于兩個方面，一是企業(yè)自身增長帶來的市值增加，二是市場波動帶來的估值水平的上升。前者可以通過研究工作，把風(fēng)險降低至很低水平。后者則在短期內(nèi)具有不可預(yù)測性。統(tǒng)計世界各國股市百年的估值水平變化，市場估值雖然會隨機(jī)波動，階段性的偏離公司內(nèi)在價值。但是在大的時間尺度上，始終圍繞著內(nèi)在公司的內(nèi)在價值上下波動。

因此確保盈利的策略是市場估值大幅低于公司合理價值的情況下買入，并且長期持有。

當(dāng)市場估值大幅高于公司合理價值的情況下賣出。

整體保持高倉位或者滿倉，才能確保跟隨企業(yè)增值的過程。

由于個股估值水平波動的不可預(yù)測性，持有單只股票會造成凈值劇烈的波動。因此在集中的大前提下，兼顧分散原則。統(tǒng)計表明，持有股票分散至不相關(guān)行業(yè)的8到10只，就可以非常有效的平滑業(yè)績。同時也可以進(jìn)一步降低對單一企業(yè)預(yù)測產(chǎn)生的風(fēng)險。

經(jīng)過篩選的企業(yè)盈利增速，在年均10%-30%左右，企業(yè)自身凈資產(chǎn)收益率在15%-30%左右，加上估值波動的額外收益，我們持有資產(chǎn)的年化復(fù)合收益率可以長期保持在20%-30%的水平。復(fù)利的巨大回報主要體現(xiàn)在長期持續(xù)投資的后期，年化復(fù)合收益率累積投資30年的累積收益是237倍—2620倍，40年的累積收益是1469倍—36118倍。