2018年3月10日，2018私募基金年會暨2017七禾網(wǎng)基金頒獎典禮在杭州成功召開，本次年會由杭州玉皇山南基金小鎮(zhèn)指導(dǎo)、七禾網(wǎng)主辦，特別支持單位大連商品交易所，超過1000人參與了會議。以下是大會【量化交易圓桌論壇】的文字內(nèi)容。

主持人：

柔為信息董事長曹宏華

圓桌嘉賓：

雙隆投資總經(jīng)理

言起投資總經(jīng)理言程序

獨(dú)角獸投資董事長嚴(yán)圣德

洼盈投資總經(jīng)理曹潤生

厚石天成投資總經(jīng)理侯延軍

主持人（曹宏華）：首先請各位嘉賓自我介紹一下。

馬?。?/strong>我是馬俊，我們從2007年開始在這個行業(yè)進(jìn)行量化投資，十年來我們的策略覆蓋了股票、期貨、期權(quán)所有可用量化投資的標(biāo)的。

言程序：我是言程序，我為程序代言。

嚴(yán)圣德：我是嚴(yán)圣德，我們從事量化CTA和量化股票。

曹潤生：我是曹潤生，我們公司2015年成立，以做CTA為主，適度地覆蓋股票、債券和期權(quán)，是一個組合性的資產(chǎn)管理公司。

侯延軍：我是來自深圳厚石天成投資公司的侯延軍，我們從最早做CTA，然后做量化對沖，到現(xiàn)在布置全球化多市場的格局。

主持人（曹宏華）：在座的各位嘉賓有十年以上的交易經(jīng)驗(yàn)，他們都是在交易市場里面經(jīng)過血雨腥風(fēng)留下的佼佼者，今天第一個問題也是替在座的所有投資者問的，在2017年市場里面到底哪些策略，讓你們的公司或者團(tuán)隊(duì)獲得了比較好的收益？

馬?。?/strong>2017年對量化而言是一個小年，相比2016年商品市場的波浪壯闊，2017年波幅相對較小，所以整體而言商品CTA的收益一般，但是做短周期的CTA還是不錯的。去年比較好的策略是在股票市場上，整個股票市場根據(jù)市場的低波動的特點(diǎn)，我們改進(jìn)了整個策略的交易頻率，這樣取得了不錯的成績。

主持人（曹宏華）：馬總是海歸派，從海歸的投資經(jīng)驗(yàn)來說，會比我們本土有更強(qiáng)的前瞻性，未來兩三年，你的策略在整個中國市場A股或者期貨市場的表現(xiàn)，你是怎么看的？

馬?。?/strong>我覺得在未來商品CTA的市場是一個相對而言標(biāo)準(zhǔn)化的競爭市場，在海外的話像元盛那些公司，CTA的周期是差不多的。去年的商品短周期策略表現(xiàn)不錯，但是隨著去年10月份之后波動的下降，短周期的回撤也相對明顯，未來是偏向于中長周期，同時服務(wù)于短周期，對高波動進(jìn)行緩沖。在股票市場上，整體的策略是往兩個方向走，一塊偏短周期，另外一塊偏中長周期，策略上可以把一些人工智能的策略拿過來用。

主持人（曹宏華）：接下來請言程序總談一下你們2017年在金融市場上的收益。

言程序：我們常常說，你不能預(yù)測明天的行情，但是你可以對明天的行情作出對策。2017年策略要運(yùn)用在對的市場上，比如說2017年你做的是趨勢策略，你在商品市場上會遇到一些瓶頸，但如果在股票市場上，它會有一個比較可觀的場景。所有的交易行為，主觀也好、量化也好，做的是追隨趨勢、順勢而為，不管是主觀還是量化都有它的好處，你要找的是市場。2016年因?yàn)樯唐肥袌鲇泻玫男星?，包括螺紋鋼等品種，所以在瞬時行為理論上會得到收益，在2017年這種波動的行情下，本來你就應(yīng)該通過風(fēng)控來控制你的風(fēng)險，讓其他的策略在對的市場上在把2017年利潤放大。

所以我一直強(qiáng)調(diào)一定要多策略，就言起來說，在國內(nèi)市場有三個大塊——商品、股指、CTA，這三塊可以涵蓋未來的行情，不管怎么樣都會落在未來的一塊上。量化的好處是自動地取得加權(quán)的效果，2017年、2018年我不知道哪個會上漲，但是我能夠用量化交易去自動地獲得更大的收益，在相對的波動性下獲得良好的收益，運(yùn)用在A股以外的全球市場也都是一樣的。

主持人（曹宏華）：我們可以追求穩(wěn)健，而且在行情來的時候獲得高額的回報。接下來問一下獨(dú)角獸嚴(yán)圣德總，介紹一下2017年你們投資的表現(xiàn)？

嚴(yán)圣德：一個是量化CTA，我們是以趨勢策略為主，我們也做得比較分散，雖然2017年的行情不是很好，但是我們還是獲得了百分之十幾的正收益，這是從2008年到現(xiàn)在表現(xiàn)最差的一年，有些品種還是有趨勢行情的，但是很多品種都沒有趨勢行情，有趨勢行情的我們就抓到了，沒有趨勢行情的我們盡量少虧一點(diǎn)錢。

去年獲得好的收益的是在量化股票這一塊，我們量化股票這一塊主要是中低頻的量化交易，跟CTA交易差別不大。另外一個是量化選股，我們?nèi)ツ赀x的股票都是以價值因子跟成長因子為主，所以我們?nèi)ツ暝诠善鄙汐@得的收益是非常令人滿意的，我們選擇的一些股票基本都接近翻倍了。

主持人（曹宏華）：他真的是十年賺錢，沒有虧損的年份，非常厲害。作為一個量化派的實(shí)力高手，可以堅(jiān)持十年盈利是非常難得的。謝謝嚴(yán)總，接下來請曹潤生總給大家介紹一下。

曹潤生：我們主要落點(diǎn)在CTA上，2017年跟2016年相比，一個重大的突破點(diǎn)在于兼具規(guī)模的基礎(chǔ)上保持收益率。我們國內(nèi)大型的CTA公司，像永安國富等百億級以上的，規(guī)模大的還有凱豐，但是真正配在期貨上的只有十億左右。2017年我認(rèn)為最大的收獲是，我們有幾個規(guī)模型的帳戶，在2017年CTA不是很好做的情況下，通過選擇品種也取得了大概80%到90%的收益，而且原來認(rèn)為按照這種規(guī)模交易可能不會那么流暢，但是事實(shí)上我們在這點(diǎn)上用了柔為信息的支持，實(shí)現(xiàn)了規(guī)模上的增長。

主持人（曹宏華）：侯延軍總，你給我們也來談?wù)勥@一塊的轉(zhuǎn)型和2017年你們在投資上的收益。

侯延軍：我們公司是做期貨出身的，我也是在期貨上做量化CTA打出名聲出來創(chuàng)業(yè)的，2017年我們也是非常幸運(yùn)地主動從CTA轉(zhuǎn)向了多策略，從2017年開始我們發(fā)型的基金產(chǎn)品基本上以股票為主，我們是做靈活對沖和結(jié)合性的產(chǎn)品，經(jīng)過2017年運(yùn)行，發(fā)現(xiàn)我們還算是走對了路，因?yàn)槲覀?017年的純商品CTA策略整體上是喜憂參半的，2016年我們賺了很多錢。

2017年我們獲得了30%的年終收益，當(dāng)然這個收益不算高，但是我們的回撤只有2.7%，這個策略也獲得了今年七禾網(wǎng)的獎項(xiàng)。我們從2017年下半年開始繼續(xù)轉(zhuǎn)型，現(xiàn)在正在發(fā)行宏觀對沖、指數(shù)增強(qiáng)策略，一步步把我們的對沖系統(tǒng)完善，從完全量化的體系到結(jié)合主觀、宏觀的體系，最終走向非常好的增強(qiáng)和互補(bǔ)。

主持人（曹宏華）：聽各位嘉賓的介紹，2017年其實(shí)一般的CTA策略以及對沖的策略都沒有取得很好的預(yù)期，第二個問題是2018年各位是怎樣布局的，用什么樣的策略應(yīng)對2018年？

馬俊：2018年相對而言比較有機(jī)會的肯定是低頻股票策略，在現(xiàn)在低波動市場下，這個策略是不錯。隨著基差的回歸，很多策略也會被回歸。另外一點(diǎn)是整個2017年商品市場整體來講是橫盤，2018年的期望還是會有一個月線的波動。

主持人（曹宏華）：言程序總，擴(kuò)展到十年以外，你對未來的十年怎么看？

言程序：我是經(jīng)濟(jì)學(xué)家，未來十年我相信我還在做量化交易，還在做數(shù)字、數(shù)據(jù)的研究。但是我很肯定的是未來的黃金十年就在國內(nèi)的金融市場上。大家說多品種、多策略很重要，但是量化就這么寬泛嗎？不是的，錢是有限的，所以你必須先對市場做預(yù)判，我們怎么預(yù)判呢？2017年國內(nèi)股市會再上漲，但是這個上漲會回調(diào)，股市依舊會上漲，但是我們的避險端必須要增加。以前我們是用阿爾法在選股，2018年嘗試的是貝塔。價值型的股票一定會有很好的發(fā)展，你買股票跟我買股票是一樣的，你買茅臺我也買茅臺，因?yàn)?017年能上漲的就是那些股票。

量化我們的差別在哪里？在價值型的投資中，如果出現(xiàn)系統(tǒng)性或者全球性的回調(diào)，能否保持價值型股票的價值？先穩(wěn)住它保駕護(hù)航的概念，你想是不是有被錯殺的好股票買進(jìn)。所以說做量化不是神話，我講的道理很簡單，我們站在多頭的市場保駕護(hù)航，這個A股市場是千年一遇，2018年的走勢就是這樣的。如果按照長期來說，A股市場走到黃金的十年，量化可以幫我們在一年或者短的時間之內(nèi)做好這些避險的動作，這些動作是有成本的，如果你們賣茅臺，我們也賣茅臺，給出量化的概念，我們做的事不是主觀想象的事，重點(diǎn)的精華在于如何在多頭市場中把我們持有的價值型股票進(jìn)行持有、增值。這背后我們要很努力地研發(fā)出自己的一套中心體系和思想。

主持人（曹宏華）：首先市場是存在的、機(jī)會是存在的，所有的人在這個過程中要有預(yù)判、要有準(zhǔn)備，有準(zhǔn)備的前提之下，再加上自己的風(fēng)險控制，你就可以應(yīng)對不同的市場，這也是我們量化學(xué)派里面最重要的幾個要素。

嚴(yán)圣德：我們的理念是趨勢理念、順勢而為。之前幾個月的行情不是很好，可能接下來也是差不多的走勢，從往年來看，一年都會來一兩波行情，我們做好最壞的打算，我們做好一年、兩年、三年都沒有行情的打算，等待時機(jī)的出現(xiàn)。我們做的趨勢交易的方法，也不是我們自己發(fā)明的，都是幾十年的市場已經(jīng)驗(yàn)證過的非常好的方法，包括股票的價值投資，不管什么量化它的本質(zhì)是差不多的，企業(yè)成長以及價值因子是有效的，我們也預(yù)計(jì)未來一定有效。但是我不知道今年還有沒有去年那么好，我相信今年沒有去年那么好了，去年的行情主要是價值修復(fù)的行情，所以說收益非常高。

我前年開始做量化價值的時候，沒有想到有去年那么好的收益。未來幾十年之后，我們的方法不會過時，在你困難的時候、市場不好的時候你要做好風(fēng)險防范。出于預(yù)防系統(tǒng)性風(fēng)險出現(xiàn)，我們做了股指期貨空頭的保護(hù)，我們不是時時地做空它，我們也是一個獨(dú)立的股指空頭的策略，根據(jù)日常的流動性和自己想對沖掉多少的風(fēng)險，算好一個比例，我們做好一個空頭的策略。

主持人（曹宏華）：曹潤生總，你也給我們介紹一下。

曹潤生：對于我們在座的各位來說，這是一個被動性的問題，但是作為我們公司，我們本身在2017年底2018年初商量過這個事，之后的觀點(diǎn)是否適合大眾那是另外一回事。2016年CTA是非常強(qiáng)的熱點(diǎn)，股票表現(xiàn)不好。2017年CTA表現(xiàn)平平，這個問題我們自己也考慮過。2017年的市場表現(xiàn)好還是不好，實(shí)際上集中藍(lán)籌是好的，但是你們仔細(xì)地關(guān)注個人的帳戶，或者說在座的各位自己有沒有賺錢，風(fēng)格上以中小盤、創(chuàng)業(yè)板為主的，那虧損是相當(dāng)嚴(yán)重的。從資產(chǎn)組合的角度來說，我覺得第一個層面先要考慮在資產(chǎn)均衡的基礎(chǔ)上，才能在個別策略上有所側(cè)重。因?yàn)槲覀冏鲋笖?shù)增強(qiáng)的，很多情況下他是在指數(shù)范圍內(nèi)做指數(shù)增強(qiáng)，如果他往外擴(kuò)，你海量選股票，多股票多投的目的是什么？肯定是想進(jìn)一步地發(fā)展考慮指數(shù)，至于說是哪個指數(shù)不是那么的清晰。所以說指數(shù)增強(qiáng)我們是非常清晰的落點(diǎn)，落在哪個范疇之內(nèi)，在這個基礎(chǔ)上做增強(qiáng)。

從CTA來說，我們2017年表現(xiàn)平平，但是也取得了進(jìn)步，我們相當(dāng)于做指數(shù)增強(qiáng)，我們的業(yè)績是強(qiáng)于CTA指數(shù)的。如果我們做量化的在全市場選擇品種的話，量化做了五年以上的人應(yīng)該非常清楚這是一件非常困難的事，如果你退而求其次，也想增強(qiáng)的話，在你的板塊范圍之內(nèi)做選擇，有一些品種是非常有邏輯性的，在一個板塊指數(shù)范圍之內(nèi)，你有框架性、有計(jì)劃地選擇一些增強(qiáng)的品種，這個是在均衡的基礎(chǔ)上增強(qiáng)。如果是貴金屬黃金和白銀，因?yàn)榇罅康膶I(yè)機(jī)構(gòu)做黃金，是高度關(guān)聯(lián)的品種，在一個有強(qiáng)勢機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的配置中，你的配置是比較低的。

我們2018年的重點(diǎn)可能就會在類似于均衡的基礎(chǔ)上做增強(qiáng)，因?yàn)槲矣X得一定押中某一類資產(chǎn)在某一年非常好，這個概率是非常低的，我們是兼顧各類資產(chǎn)的基礎(chǔ)上做均衡的配置。

侯延軍：經(jīng)常也有別人問我你對下一步的市場怎么看，我回答的問題是最短的也是最長的。最短的是不看，最長的我會跟他說為什么不看。我現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)有三年多了，我想是什么支撐著我創(chuàng)業(yè)三年以來取得一些小小的名氣和成就，歸功于一個字“笨”。了解我的人知道我沒有任何這方面的從業(yè)經(jīng)歷，也沒有這方面的學(xué)歷。之所以我說笨，我就要用一些笨的方法，比如說以前我也做CTA，我就要研究一些比較簡單的CTA的量化方法，CTA量化也存在很多的領(lǐng)域，每個人都知道量化趨勢從操作的角度來說是相對簡單的，但是難道簡單的東西就不賺錢嗎？如果大家統(tǒng)計(jì)一下收益率的話，毋庸置疑最賺錢的反而是大家認(rèn)為最簡單的量化趨勢策略。因?yàn)槲覜]有太強(qiáng)的專業(yè)背景，所以我選擇了被動式的投資，你問我未來怎么看？我不看。我選擇做好充分的資產(chǎn)配置，選擇做好對沖的標(biāo)的，同時用了一些自己能夠有能力做到的投資邏輯和投資的嘗試。如果有這些的話，做好投資就足夠了。

主持人（曹宏華）：最后一個問題，關(guān)于人工智能和區(qū)塊鏈這兩個領(lǐng)域，人工智能2017年在無人駕駛和醫(yī)療方面獲得了比較好的應(yīng)用，但它能否運(yùn)用到我們的投資環(huán)境里面，你們能否介紹一下？

以區(qū)塊鏈技術(shù)為核心的數(shù)字貨幣投資，這一塊也想問一下有沒有涉足？如果有涉足的話有沒有好的建議？

馬?。?/strong>我們2017年就開始把人工智能運(yùn)用到策略中，相比于傳統(tǒng)的投資，人工智能是提供非線性的見解，但是我們不認(rèn)為它會優(yōu)于傳統(tǒng)的量化。區(qū)塊鏈的技術(shù)，我們認(rèn)為像比特幣這種可以作為一個領(lǐng)先的指標(biāo)，一月底的暴跌也是它先動的，作為全球的領(lǐng)先指標(biāo)還是不錯的。我們對整個比特幣或者區(qū)塊鏈的技術(shù)還是持謹(jǐn)慎的觀點(diǎn)。

言程序：人工智能是一種策略，有策略一定有賺。量化不是神話，它也有虧損在。人工智能只能作為投資的一塊，我們用在資金管理的一塊。如果人工智能在金融領(lǐng)域獨(dú)霸全球，那就沒有人會玩金融，這就告訴我們?nèi)斯ぶ悄苤荒茏鳛檫x股的一塊。人工智能的概念在我們的運(yùn)用中，你想辦法用大數(shù)據(jù)，最快地找到各個市場的參數(shù)。我如果知道我未來兒子的身高，我就要輸入我的身高、我的老婆的身高、隔壁老王的身高。到現(xiàn)在它只是一個策略，有它的好和壞，區(qū)塊鏈也是這樣的，區(qū)塊鏈對我們來說只是一個市場，你只要給我一個報價，只是一個接口，這個值得不值得投資？現(xiàn)在叫我完全去做美股，我不太敢做。在國內(nèi)虛擬貨幣這件事不是太鼓勵的，對于區(qū)塊鏈，拿API給我，我們算出能盈利的方式，在現(xiàn)在的階段，這些方式對未來的幫助是很大的。

嚴(yán)圣德：我不知道這里說的人工智能是怎么樣定義的，我的概念里面的人工智能是小說里面寫的，我覺得它是有前景的方向，未來是輔助我們基金經(jīng)理作為交易決策非常好的工具。

區(qū)塊鏈我不是很了解，我覺得這個技術(shù)應(yīng)該在很多地方可以用，至于加密貨幣，我個人認(rèn)為是沒有什么投資價值的，但是它是一個非常好的投機(jī)的交易標(biāo)的，如果它有流動性的話、安全的話，對我們來說是一個品種。芝加哥交易所上市交易的時候我就想做，我覺得這個機(jī)會非常大，但是因?yàn)橘Y金的原因沒有做成。

曹潤生：講到人工智能和區(qū)塊鏈，從我們今天在座做投資的人的角度來說，使你焦慮的一方面是你有的時候沒有獲利、沒有賺到錢；另一方面是現(xiàn)在時代技術(shù)更新太快，會使你產(chǎn)生焦慮。人工智能是2016年的熱點(diǎn)，2017年也在講。對于人工智能的話，大家大可放心，因?yàn)檫@個充其量是量化交易的3.0版本，它只不過在一些工具的運(yùn)用上讓你升級，你像高盛當(dāng)時有600人縮減到8個人，一定是生產(chǎn)技術(shù)的提升，不代表它的機(jī)會提升，所以說這一點(diǎn)我覺得在座各位保持你的優(yōu)勢，是不是一定要借助人工智能？這個大可不必的。

另外一個是區(qū)塊鏈，要細(xì)分成兩塊，一個是區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用，另外一塊是數(shù)字貨幣，數(shù)字貨幣2017年價格波動幅度比較大，大家關(guān)注區(qū)塊鏈也是因?yàn)閿?shù)字貨幣的價格。在座的人包括我們自己參與區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用和開發(fā)，門檻是很高的。如果是參與數(shù)字貨幣的交易，對于我們做投資的人來說，它不外乎是一個標(biāo)的。只是說它有沒有價值？有價值稱之為投資，沒有價值的話稱之為投機(jī)。你想?yún)⑴c是可以參與的，如果你運(yùn)用一些合適的方法，它的盈利邏輯相當(dāng)于你參與一些新興的市場，機(jī)會比傳統(tǒng)的市場多一些。另外區(qū)塊鏈技術(shù)的應(yīng)用，這個門檻會高一些，這也是我們2018年的重點(diǎn)，我們組建了七八個人的團(tuán)隊(duì)一直在做，這里面涉及到一些技術(shù)性的東西，大家要參與的話數(shù)字貨幣可以參與。

侯延軍：我是傾向于簡單的處理，從投資學(xué)來說，人工智能完全占據(jù)主導(dǎo)，這個市場會消失。區(qū)塊鏈從兩個角度來說，第一個是研發(fā)和探索未來區(qū)塊鏈應(yīng)用的技術(shù)，這種公司我們會不會投資？我們會少量謹(jǐn)慎地參與，至于區(qū)塊鏈產(chǎn)生的非?；鸬奶摂M貨幣的交易，我們是不會做的。我們還沒有看得懂的新生的事物，我們要多一些時間去觀察。

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