當(dāng)市場認(rèn)為最糟糕的時期已經(jīng)過去之時，調(diào)整還在繼續(xù)：

昨日（2月8日）美股再遭血洗：道指本周第二次創(chuàng)下逾1000點(diǎn)跌幅，標(biāo)普500指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)新低，從記錄高位回撤超10%，進(jìn)入技術(shù)性調(diào)整，納指跌近4%。還沉浸在七年大牛市余韻中的市場，還未從周一近十年最大單日跌幅中緩過勁來，就再次遭到“活埋”。

今日（2月9日）A股也哀鴻遍野：午市盤中，滬指再度跌破3100點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，跌幅超6%，創(chuàng)自2016年年初熔斷以來單日最大跌幅，收盤跌4.07%。自上周五（2月2日）以來滬指已累計跌去9.6%，為自2016年1月熔斷以來的單周最大跌幅。

全球股市一路狂瀉，背后的原因何在？有分析認(rèn)為是算法“股災(zāi)”，甚至還有人把鍋甩給了天氣——嚴(yán)寒。

史上第一次算法“股災(zāi)”？

美股劇烈調(diào)整一周，基本面都能難以構(gòu)成下跌的決定性因素，分析師紛紛落腳于程序交易，視其為踩踏賣出的最重要原因。

瑞信董事總經(jīng)理、亞太區(qū)私人銀行高級顧問陶冬昨日直指，“資本市場遭遇了歷史上第一次算法股災(zāi)?！?/p>

有趣的不是股市調(diào)整出現(xiàn)的本身，而是股市調(diào)整的速度和過程。天量的成交量突然涌出，與ETF基金的集體沽盤有關(guān)，其背后是近年流行的算法程序發(fā)生共振。

這些年主動性股票基金和對沖基金的表現(xiàn)普遍不佳，資金涌向被動型基金，尤其是ETF。在過去三年中流入全球股市的新資金中，接近六成來自被動型基金，這是史無前例的。ETF投資基本限于指數(shù)成分股，所以近年權(quán)重股表現(xiàn)特別好，而此更證明了ETF低成本優(yōu)勢比主動型基金選股能力重要，形成向上的自我循環(huán)。

然而，自我循環(huán)有向上的日子，就必然有向下的日子。當(dāng)市場調(diào)整出現(xiàn)某種接近算法程序中預(yù)設(shè)大手減持所設(shè)定的場景的時候，沽空盤就會蜂擁而出，而此又觸發(fā)其他算法程序拋售，市場形成向下的自我循環(huán)。

資金在跌市中奪路而逃、自相踐踏，在歷史上發(fā)生過不少次，甚至有幾次比這次股災(zāi)更為慘烈，但是這次調(diào)整的機(jī)械色彩最濃厚，速度也更快。將這次股災(zāi)稱之為算法股災(zāi)，并不為過。

摩根大通宏觀量化與衍生品策略團(tuán)隊(duì)全球負(fù)責(zé)人Marko Kolanovic前所未有地一周連發(fā)三份報告。他在周一還認(rèn)為美股當(dāng)時的暴跌只是技術(shù)性回調(diào)，預(yù)計不會出現(xiàn)系統(tǒng)性拋售，“最糟糕的時期已經(jīng)過去了，或許是抄底良機(jī)”。然而后來的事實(shí)讓他察覺，目前的股市危機(jī)讓人感覺似曾相識，“從系統(tǒng)流動性和程序交易流動性的角度來看，它和2015年8月的那波完全一樣”：

它始于趨勢追蹤者的避險行動、做空波動性頭寸平倉、以及風(fēng)險平價基金的激進(jìn)拋售。和當(dāng)年的8月24日一樣，迄今為止，規(guī)模最大、速度最快的拋盤來自于對市值數(shù)萬億美元之巨的復(fù)雜的標(biāo)普500看跌期權(quán)進(jìn)行的伽馬對沖（gamma hedging），這次還伴隨著復(fù)雜的VIX期權(quán)。

以期貨市場深度來衡量，和年初數(shù)周相比，流動性降低了90%左右。當(dāng)波動性回歸之時，比如周一的5%那種，掛鉤波動性的各種策略就會行動起來，使得流出股市的資金增加，這些讓投資者緊張不安。

不過也有觀點(diǎn)認(rèn)為，算法也是由人設(shè)計，把大跌歸咎于算法或是程序是人類的劣根性，程序交易給出的指令背后還是瘋狂賣出的人類。

量化基金AQR負(fù)責(zé)人Cliff Asness稱，“我們更傾向于苛責(zé)善變的人類，他們有時候就是會改變對股票的定價，用一位知名基金經(jīng)理的話來說，他們就是‘下跌催化劑’。”

這是保羅·瓊斯·都鐸去年4月的評論，當(dāng)時都鐸稱，風(fēng)險平價基金在波動性降至歷史低點(diǎn)后一直在配置股票，它們會在股市暴跌時被迫迅速拋售股票，加劇下跌。

這一次華爾街上的聲音，似乎都把矛頭指向了交易者本身。Robert W. Baird資管私募基金董事總經(jīng)理Michael Antonelli也表示，這是一場更加“真實(shí)”的屠殺：

這次拋售感覺更加“真實(shí)”。今天的暴跌背后并非波動性衍生品的大幅平倉，而是來源于真實(shí)賬戶的真實(shí)賣出。

股市下挫要怪天公不作美？

全球股市暴跌的元兇是嚴(yán)寒？

今冬以來，美國部分地區(qū)遭遇罕見低溫和降雪天氣。

去年12月下旬至今年1月上旬，美國東部和中部部分地區(qū)，包括美國傳統(tǒng)工業(yè)集中的五大湖地區(qū)，以及費(fèi)城、波士頓等東北部城市經(jīng)歷了有氣象記錄以來的最冷冬天。

寒冬影響了美國工人的出勤率和時薪。Bussiness Insider援引Westpac銀行的分析稱，極端天氣讓部分美國工人無法出門工作，這在一定程度上推動了美國工人時薪的上漲。

美國在業(yè)工人由于天氣原因不能按時出勤的比例（紅線左軸），美國時薪（右軸灰線），可以看出天氣和美國時薪有一定的相關(guān)性（圖表來自Westpac）

1月，美國時薪同比增加2.9%，創(chuàng)2009年6月以來最大增幅；但與此同時，每周工時卻同比小幅下降至34.3小時。

工資水平的快速增長可能引發(fā)通脹。Westpac擔(dān)憂，若薪資增長加快，可能會令美聯(lián)儲在加息方面更為激進(jìn)。

美國股市自上周五以來出現(xiàn)劇烈震蕩，市場有分析認(rèn)為，其中一個重要原因是擔(dān)憂美聯(lián)儲快速加息。

這可以說是一條非常順暢的邏輯鏈了：全球股市暴跌是因?yàn)槊拦杀┑?，美股暴跌可能受到通脹預(yù)期走高的影響，通脹預(yù)期走高是因?yàn)樾劫Y上漲，而薪資上漲的導(dǎo)火索或許就是嚴(yán)寒。

不過，天氣因素是否真的是影響美國工人時薪的重要因素還不能完全確定，恐怕要等到2月、3月的非農(nóng)相關(guān)數(shù)據(jù)出爐后才能做更準(zhǔn)確的判斷。

美股是本輪全球股災(zāi)罪魁禍?zhǔn)祝?/span>

對于本輪全球股市下跌的源頭，主流觀點(diǎn)認(rèn)為是美國，但事實(shí)可能并沒有這么簡單。

九州證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家鄧海清觀察到：

1）此輪全球股市下跌具有高度同步性，即均于1月下旬見頂，并均于1月30日開始破位下跌。

2）2月6日美股暴力反彈，但2月7日亞洲股市普遍高開低走。

3）2月8日全球股市普遍大跌并創(chuàng)新低，A股先跌，歐股其次，美股最后。美股情緒在2月6-7日本已很好，但受到其他主要股指下跌的影響，2月8日再創(chuàng)新低。

以上都是巧合嗎？鄧海清得出結(jié)論：本輪全球股市下跌具有高度共振性，而不僅僅是美股暴跌導(dǎo)致全球暴跌那么簡單；這一輪全球股市暴跌具有“負(fù)反饋循環(huán)”的特征，即全球股市幾乎同時開始下跌，然后相互傳染，互相加劇。

他指出，當(dāng)前美國股市的估值、擁擠交易程度均遠(yuǎn)高于1987年。是否此輪股市就能與1987年類比，即是否“只是技術(shù)性調(diào)整，跌完還會漲回去”存在很大懸念，美股九年牛市或已宣告終結(jié)。

對于A股來說，中國人民大學(xué)副校長、財政金融學(xué)院教授、金融與證券研究所所長吳曉求表示，滬指暴跌的原因主要還是受到美股的影響，是一種輻射，一種影響，一種聯(lián)動，中國的市場之前實(shí)際上漲得很少，如果沒有美股暴跌的情況，不會出現(xiàn)這么大幅度的下跌。

美股之前的確漲得太高，是全球最大的泡沫，最大的危機(jī)。美股大幅度的下跌，一定會對中國的市場帶來很大的影響。

美股暴跌對于A股來說最多的還是外在因素，A股本身內(nèi)在的因素也有，比如一些比較嚴(yán)厲的監(jiān)管措施，包括信托產(chǎn)品清盤、降杠桿等等。這些因素內(nèi)外夾擊，所以才出現(xiàn)了暴跌的這種情況。

A股再次發(fā)生“股災(zāi)”的概率比較小，除非是人為的因素。有一些監(jiān)管措施需要平和一些，現(xiàn)在有一些太過了。

你覺得，誰是全球股市暴跌的“兇手”？

最后，讓我們以一首網(wǎng)詩，慰籍炒股人生：

十年炒股兩茫茫，先虧車，后賠房；千股跌停，無處話凄涼！縱有漲停應(yīng)不識，人跌傻，本陪光。

牛市幽夢難還鄉(xiāng)，睡不著，吃不香。望盤無言，惟有淚千行！料得年年斷腸處，熔斷夜，大熊崗！

非著名詩人：白交易