2017年的港股市場迎來了大牛市，全年漲幅高達(dá)36.04%。相比之下A股的表現(xiàn)卻稍顯落后。而步入2018年，港股依舊表現(xiàn)亮眼，突破了三萬點(diǎn)大關(guān)，A股市場也不甘落后，尤其近日來走勢節(jié)節(jié)攀高，創(chuàng)下了連續(xù)十一天開門紅的佳績，稍作休整后繼續(xù)五連攻，于今日突破3500點(diǎn)的重要關(guān)口。那么在接下來這一年里，A股市場是否還有進(jìn)一步補(bǔ)漲的空間呢？投資者又應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注哪些投資機(jī)會呢？

一、2018年影響A股走勢的相關(guān)因素分析

2017年A股表現(xiàn)不及港股，但也穩(wěn)中有升，特別是進(jìn)入下半年后，上證指數(shù)與深證指數(shù)分別有11.4%和20.4%的漲幅?？傮w來看，去年漲幅居前的板塊主要集中在白酒、家電為代表的績優(yōu)股和價值股中。主板表現(xiàn)整體穩(wěn)定，而創(chuàng)業(yè)板則相對較差。

在新的一年里，我們認(rèn)為，雖然全球貨幣政策仍然處在趨緊的大環(huán)境下，但考慮到A股市場目前仍然處于交易的低迷階段（如圖一所示），估值也處在相對低位，加之基本面的好轉(zhuǎn)，以及資金面與政策面的驅(qū)動，A股市場仍存在較大的投資機(jī)會。

圖一：2012.11-2017.11 A股市場換手率變動走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind, HTI Macro Research

（一）利好因素

1．基本面

企業(yè)盈利改善，上市公司業(yè)績向好。2017年中國宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展，加之供給側(cè)改革的進(jìn)一步深化，上市公司，尤其是周期性行業(yè)所在的上市公司盈利水平出現(xiàn)了明顯的好轉(zhuǎn)跡象。我們認(rèn)為2018年隨著供給側(cè)改革的深化，產(chǎn)業(yè)升級和技術(shù)革新的推動，以及產(chǎn)業(yè)集中度的提高，企業(yè)盈利能力仍然有望進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，為A股市場提供基本面的新一輪支撐。

利率高位調(diào)整，進(jìn)一步施壓的空間有限。2017年整個市場的利率環(huán)境都處在偏緊狀態(tài)。央行MLFSLF等一系列貨幣政策工具也都處在相對高位。市場方面，如圖二所示，目前上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）已創(chuàng)下兩年新高。再如圖三所示，相對穩(wěn)定的存款準(zhǔn)備金率從20年的視角來看，目前也處在歷史較高水平。我們預(yù)期今年國內(nèi)的貨幣政策很難大規(guī)模放松，但也不會繼續(xù)收緊，預(yù)計(jì)保持穩(wěn)健將會成為常態(tài)。這在一定程度上減輕了對于A股市場的邊際壓力，股市不會因?yàn)槔实睦^續(xù)走高而進(jìn)一步收緊。

圖二：2015.11-2017.11上海銀行間同業(yè)拆借利率（SHIBOR）變動走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind, HTI Macro Research

圖三：20年來存款準(zhǔn)備金率變動走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind, HTI Macro Research

通脹預(yù)期上升，債券市場調(diào)整。年前債券市場頻頻調(diào)整，十年期國債收益率更是逼近4%，究其原因，一是由于市場對于宏觀經(jīng)濟(jì)的預(yù)期提高，通脹預(yù)期也隨之上升。二則是由于金融監(jiān)管加強(qiáng)的大背景下流動性的進(jìn)一步趨緊。債市的調(diào)整，一定程度上為股市的繁榮創(chuàng)造了條件。我們認(rèn)為以上影響債市的兩大因素在2018年仍然繼續(xù)存在，對于A股市場仍舊有利。

圖四：2014-2017長短期國債到期收益率走勢

數(shù)據(jù)來源：Wind, HTI Macro Research

2．資金面

從資金面來看，國內(nèi)長線資金的入市，以及滬股通深股通所激活的海外資金的進(jìn)入，有望為A股市場引入價值投資者，進(jìn)而引導(dǎo)投資風(fēng)格向更為穩(wěn)健的價值投資轉(zhuǎn)變。

長線資金入市，引導(dǎo)價值投資導(dǎo)向。養(yǎng)老金自批準(zhǔn)入市以來，目前已經(jīng)進(jìn)入了實(shí)質(zhì)性運(yùn)營階段。值得注意的是，截止到去年8月時，整個市場有1700億左右的養(yǎng)老金到賬規(guī)模，其中股票類資產(chǎn)配置規(guī)模僅僅在150億左右。這一數(shù)字與整體A股市場五十萬多億的總市值相比并不算大，所以其實(shí)養(yǎng)老金對于A股市場的積極作用，更多體現(xiàn)在投資風(fēng)格的價值型導(dǎo)向上。2018年養(yǎng)老金入市規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大之后，有望進(jìn)一步減少股指的波動幅度，抑制投機(jī)性投資活動。而隨著保險資金的加入，這一趨勢會更加明顯。

滬港通深港通啟動，引入海外資金。滬港通深港通自開通以來，北上資金與日俱增。如圖所示，截止到去年11月，滬股通與深股通的累計(jì)資金凈流入已分別超過1800億和1400億人民幣，且這一數(shù)字不斷呈現(xiàn)上升趨勢。南水北上不僅為A股市場帶來大量海外資金，同時海外投資者的進(jìn)入也引入了價值投資導(dǎo)向，增強(qiáng)了A股市場的穩(wěn)定性，去年一系列藍(lán)籌股的優(yōu)異表現(xiàn)在一定程度上也受益于此。

圖五：滬港通開通以來累計(jì)資金凈流入

數(shù)據(jù)來源：Wind, HTI Macro Research

圖六：滬港通開通以來累計(jì)資金凈流入

數(shù)據(jù)來源：Wind, HTI Macro Research

A股納入MSCI指數(shù)，有望吸納海外資金。去年6月21日，MSCI宣布將中國A股納入MSCI新興市場指數(shù)。A股在四沖MSCI之后終于取得成果。2016年，追蹤MSCI指數(shù)的基金5719家，資金總額達(dá)到3.7萬億美元。我們認(rèn)為MSCI所牽動的資金總額如此之大，未來A股被納入之后，目前處在估值相對低位的A股市場必然會引起全球資本市場的關(guān)注，進(jìn)而吸引更多海外資金入市，A股最終將會成為國際資本投資新興市場的核心資產(chǎn)。

3. 政策面

定向降準(zhǔn)啟動，局部釋放流動性。央行今年定向降準(zhǔn)的新政，一定程度上釋放了局部加強(qiáng)流動性的信號，使市場預(yù)期得到有效提振。央行于去年9月30日正式宣布：

對普惠金融領(lǐng)域貸款余額或增量達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)的商業(yè)銀行進(jìn)行0.5%-1%不等的定向降準(zhǔn)，2018年起實(shí)施。

除了對此前市場預(yù)期到的涉及小微企業(yè)貸款的銀行定向降準(zhǔn)給予再貸款支持以外，大部分商業(yè)銀行也被納入了覆蓋范圍。其釋放流動性的范圍與額度相較于此前市場的預(yù)期有所提高。

國企改革進(jìn)一步深化，有望促進(jìn)產(chǎn)業(yè)整合與升級。國企改革的步伐進(jìn)一步加快，混改的項(xiàng)目也在不斷推進(jìn)。在石油、天然氣、電力、鐵路、民航、電信、軍工等行業(yè)和領(lǐng)域，已經(jīng)選擇了多家企業(yè)開展重點(diǎn)領(lǐng)域混合所有制改革試點(diǎn)，并且?guī)酉嚓P(guān)行業(yè)的股票有了出色的表現(xiàn)。隨著今年國企改革的進(jìn)一步改進(jìn)，國企改革的行業(yè)領(lǐng)域有望進(jìn)一步擴(kuò)大，帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)在股票市場中的表現(xiàn)。

（二）風(fēng)險因素

當(dāng)然，雖然A股市場節(jié)節(jié)攀升一路向好，背后的風(fēng)險因素仍然不能忽視。

全球各主要國家和地區(qū)貨幣政策收緊，大利率環(huán)境易緊難松。2017年年初以來，全球各主要國家和地區(qū)出現(xiàn)了罕見的同步增長的趨勢，全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，上升勢頭良好，總體上看經(jīng)濟(jì)處于上升軌道，也正是基于此，主要國家都紛紛開啟了貨幣政策正?；贰Ｄ壳皝砜?，美國的加息和縮表正按部就班進(jìn)行，歐洲也停止了發(fā)債規(guī)模的繼續(xù)擴(kuò)張，日本似乎也在考慮減少買債的數(shù)量。全球的大利率環(huán)境呈現(xiàn)偏緊的狀態(tài)。我們預(yù)計(jì)2018年全球主要央行的貨幣政策仍將繼續(xù)趨緊，在這樣的大背景下，中國很難獨(dú)自營造寬松的利率環(huán)境。

金融監(jiān)管趨嚴(yán)，去杠桿進(jìn)一步深化。2017年金融監(jiān)管也同樣加快了步伐。十九大明確要求守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險的底線。為了促進(jìn)整個金融市場的進(jìn)一步規(guī)范化，幾大監(jiān)管機(jī)構(gòu)輪番登場，對自己領(lǐng)域所屬的業(yè)務(wù)監(jiān)管也不斷升級加碼。2017年11月17日，監(jiān)管再度升級，央行發(fā)布《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》，對于資管業(yè)務(wù)進(jìn)行更加嚴(yán)格的監(jiān)管，要求消除多層嵌套，破除剛兌，降低杠桿。受此影響，A股市場當(dāng)日三大股指齊跌，有超過3000只個股下跌。我們認(rèn)為金融監(jiān)管在2018年仍舊會趨嚴(yán)，有可能會對A股市場造成一定壓力。

二、市場機(jī)會

那么A股市場在2018年的具體投資機(jī)會何在呢？我們認(rèn)為機(jī)會主要集中在人工智能、消費(fèi)升級、產(chǎn)業(yè)升級以及政策推動與改革等相關(guān)的幾個確定性主題之中。

1.人工智能

自從新一代阿爾法狗打敗舊阿爾法狗以后，圍繞人工智能的討論再次掀起高潮。2018年人工智能將會加快研發(fā)步伐，并開始逐漸投入到生產(chǎn)生活領(lǐng)域，最有望受益于人工智能的行業(yè)當(dāng)為數(shù)字新媒體產(chǎn)業(yè)（TMT），圍繞人工智能，大數(shù)據(jù)、物聯(lián)網(wǎng)、5G等相關(guān)主題來布局相關(guān)的TMT行業(yè)，將會成為市場投資的一個新的大趨勢。

2.消費(fèi)升級

2017年可以說是消費(fèi)升級主題下重要的一年，以白酒行業(yè)為例，2012年白酒行業(yè)受到打壓三公消費(fèi)的限制而逐漸步入低谷，而2015年之后的復(fù)蘇回暖，其實(shí)主要是公款消費(fèi)逐漸轉(zhuǎn)向了大眾消費(fèi)。消費(fèi)升級不僅受到中央政策的推動，而且也有居民可支配收入持續(xù)增長的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)支持。基于此理念，我們認(rèn)為2018年圍繞消費(fèi)升級而受益的行業(yè)會進(jìn)一步呈現(xiàn)，重點(diǎn)可關(guān)注衣食住行領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，以及與健康相關(guān)的保險行業(yè)與醫(yī)療行業(yè)。

3.產(chǎn)業(yè)升級

產(chǎn)業(yè)升級也是我們所認(rèn)為的2018年的另一大確定性主題。供給側(cè)改革之后，一大批傳統(tǒng)行業(yè)產(chǎn)能過剩的問題得到了有效解決，供需基本面也得到了有效改善，然而隨著新興產(chǎn)業(yè)不斷興起并逐漸成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新動力，產(chǎn)業(yè)升級將會成為2018年的另一大新趨勢。重點(diǎn)可關(guān)注新能源汽車和光通信行業(yè)等新興產(chǎn)業(yè)。

4.政策相關(guān)

有望受益于政策相關(guān)的行業(yè)主題，我們認(rèn)為主要有兩大類：一類是國企改革背景下的相關(guān)企業(yè)。一類則是環(huán)保產(chǎn)業(yè)鏈上的相關(guān)產(chǎn)業(yè)。如上文所提，國企改革主題下重點(diǎn)關(guān)注開展試點(diǎn)以及將要開展試點(diǎn)的行業(yè)和領(lǐng)域，如石油、天然氣、電力、鐵路、民航、電信、軍工等。另外，十九大報(bào)告中再次強(qiáng)調(diào)，“特別是要堅(jiān)決打好防范化解重大風(fēng)險、精準(zhǔn)脫貧、污染防治的攻堅(jiān)戰(zhàn)”，可見環(huán)保任務(wù)作為一項(xiàng)長期奮斗目標(biāo)，也會成為市場長期關(guān)注的主題之一。

綜合而言，2018年的A股市場，雖然仍舊面臨貨幣政策正?；蟊尘跋碌膲毫?，但是中國上市公司的整體盈利水平有所提升，利率處在相對高位，邊際施壓作用遞減，同時受到資金面與政策面的驅(qū)動，A股市場仍存在較大的投資機(jī)會。重點(diǎn)可以關(guān)注人工智能、消費(fèi)升級、產(chǎn)業(yè)升級以及政策推動與改革等相關(guān)的幾個確定性主題。