上周市場延續(xù)大小分化，滬深300指數(shù)周漲幅1.43%，上證綜指周漲幅1.72%，創(chuàng)業(yè)板綜指周漲幅-2.52%。市場如期呈現(xiàn)嚴(yán)重二八分化，周一創(chuàng)業(yè)板即告破位的時(shí)點(diǎn)也與我們上周預(yù)判完全一致，主板在整體平穩(wěn)回落的四季度及12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下延續(xù)此前上行趨勢，資金推動型特征顯著。

基本面上，12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體低位運(yùn)行，新一輪經(jīng)濟(jì)下行即將開啟。上周國家統(tǒng)計(jì)局披露12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，其中工業(yè)增加值同比6.2%，而2017年全年增速6.6%，因此去年7月后工業(yè)都是在全年均值下方運(yùn)行，非常顯著的前高后低特征，與某些“新周期勝利”的說法顯然格格不入，而GDP四季度同比6.8%也與三季度持平，均低于第一、第二季度的6.9%，所謂的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇其實(shí)并沒有出現(xiàn)，只是下行趨緩而已，對應(yīng)的在A股估值中看到的是連續(xù)上漲，只是集中度非常之高，尤其以銀行板塊為代表。

近期銀行板塊上漲的一個(gè)邏輯是年初貸款供不應(yīng)求，利率抬升和利差擴(kuò)大，但這并不是我們近期持倉建議保持順勢跟隨的核心邏輯，從估值上來看目前銀行TTMPE已到8.44倍，而上一輪高點(diǎn)是在2015年牛市峰值6月12日的8.08倍，當(dāng)前PE是過去6年中最高位，而究其原因不在基本面，只在市場情緒中，上周某公募及傳言私募的動輒300億、100億發(fā)行節(jié)奏，只能證明一點(diǎn)，經(jīng)歷了兩年的洗禮之后，場外的“韭菜”又開始大規(guī)模入市了，而他們這次的目標(biāo)顯然只有一個(gè)，而且與上一輪2015年完全不同，那就是“價(jià)值投資”，銀行剛巧是價(jià)值（PE）最高（最低）的板塊，從而成為市場追捧焦點(diǎn)，與凈息差擴(kuò)大的yy相比，這個(gè)理由才是我們?nèi)ツ甑渍{(diào)整底部建議全面加倉的核心原因。

展望2018年一季度，我們的預(yù)測模型顯示經(jīng)濟(jì)仍將進(jìn)一步新低，工業(yè)增加值將跌破6.0%的2017年底部支撐，而此時(shí)的國債利率也正在順著我們的觀點(diǎn)延續(xù)突破4.0%向4.1%邁進(jìn)中，盈利這條線在四季度、一季度幾乎已經(jīng)是確定性大幅回落的態(tài)勢，就看監(jiān)管層對這輪“價(jià)值投資泡沫”的容忍度了。

技術(shù)面上，小盤如期破位，主板強(qiáng)勢延續(xù)。上周明確提示“預(yù)計(jì)板塊將進(jìn)入2周左右調(diào)整，或有新低風(fēng)險(xiǎn)”，實(shí)際市場周一開盤便呈現(xiàn)全面調(diào)整并最終當(dāng)日破位，此后弱勢技術(shù)反抽，但周五已再度走弱，目前小盤技術(shù)面上仍未出現(xiàn)能讓多頭鼓足勇氣進(jìn)場的恐慌多殺多底部特征，結(jié)合板塊年報(bào)預(yù)期，市場有一定概率重現(xiàn)去年1月16日、7月17日等走勢結(jié)構(gòu)，務(wù)必謹(jǐn)慎應(yīng)對。主板技術(shù)面目前得分極強(qiáng)，也是資金推動型上漲的典型模式，預(yù)計(jì)仍將延續(xù)上行。

綜上所述，上周市場延續(xù)二八分化，主板延續(xù)強(qiáng)勢與我們?nèi)ツ甑捉ㄗh加倉的節(jié)奏基本吻合，但漲幅仍略超預(yù)期，創(chuàng)業(yè)板結(jié)束元旦后兩周反彈并如期開啟新低模式，與我們上周提示的“預(yù)計(jì)（創(chuàng)業(yè)板）板塊將進(jìn)入2周左右調(diào)整，或有新低風(fēng)險(xiǎn)”完全吻合，市場風(fēng)格也如期延續(xù)了主板（大盤）占優(yōu)。

基本面上，12月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)整體平穩(wěn)，與我們的宏觀預(yù)測模型此前給出的11-12月短暫走平觀點(diǎn)一致，但這無法改變一季度經(jīng)濟(jì)再下臺階的趨勢，預(yù)計(jì)1季度工業(yè)增加值有望刷新去年低點(diǎn)至6.0%下方，經(jīng)濟(jì)乏善可陳，而近期伴隨主板指數(shù)新高，“新周期、設(shè)備周期”等原先看多派再度活躍在媒體，不知其預(yù)測的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)哪一條顯示了強(qiáng)勁，客觀數(shù)據(jù)顯示的是工業(yè)增加值2017年整體6.6%，但12月是6.2%且下半年都在平均線之下運(yùn)行，GDP各種原因與工業(yè)增加值不吻合，但四個(gè)季度6.9%、6.9%、6.8%、6.8%的走勢也驗(yàn)證了前高后低，而我們的經(jīng)濟(jì)預(yù)測模型判斷2018年一季度只會比上個(gè)季度更差；就好比用一季度貸款需求強(qiáng)勁，銀行貸款利率提價(jià)凈息差擴(kuò)大看多銀行的邏輯一樣，不如對比下2013年的凈息差和ROE，是否是現(xiàn)在的一倍而估值則是現(xiàn)在的70%？所以即便ROE回到2013年、凈息差回到2013年，銀行估值就合理了嗎？

用技術(shù)分析解釋，其實(shí)當(dāng)下就是一個(gè)資金推動的市場，來自新增場外“韭菜”的資金，這一輪追的就是“價(jià)值投資泡沫”，主板11連陽是強(qiáng)勢的，會自我循環(huán)吸引更多資金進(jìn)場，而中小創(chuàng)在這輪追逐中不受待見也就情有可原，其新一輪下跌仍未到“跌出吸引力”的程度，1月下旬仍有進(jìn)一步下探新低的可能嘗試。