17年前IT專業(yè)畢業(yè)，卻成為小麥研究員的吳星，現(xiàn)在擁有深圳市中心40平米的個人辦公室。行軍床擋住了一條許久不用的室內(nèi)高爾夫球道。背朝香蜜湖的水臺上方，一條銅龍徐徐吐霧。水池里的幾十枚硬幣，來自不同角度的拋物線。吳星每天更多時間，呆在還要兩個直角轉(zhuǎn)彎，才能進(jìn)入的交易室。

　　2017年初，這里管理50億元人民幣——這是不少中國資產(chǎn)管理者出現(xiàn)能力瓶頸的關(guān)卡——到第四季度伊始，媒體援引的備案信息顯示，深圳市凱豐投資管理有限公司（以下稱“凱豐”）成為一家自主發(fā)行產(chǎn)品規(guī)模已超百億的私募基金。

　　雖然經(jīng)過多次搬遷，一幅長約2米的大豆類期貨日線圖，仍然懸掛在這家機(jī)構(gòu)的研究團(tuán)隊工位上方。2011至2012年，吳星參與管理一個千萬級賬戶、兩個期貨公司模擬產(chǎn)品，無數(shù)夜晚，他一個人在交易臺前，面對南美洲的地圖，等待貿(mào)易報價和氣象預(yù)報。當(dāng)年美國、南美洲發(fā)生罕見干旱，他通過做多豆粕，搭配多品類對沖中，取得令市場關(guān)注的盈利。

　　然后，他正式和寥寥數(shù)人的團(tuán)隊，在一間住宅里開始辦公。過去10年，中國宏觀策略私募產(chǎn)品整體收益表現(xiàn)略優(yōu)于其他品類；全球范圍的對沖基金指數(shù)（HFRI）看，則處于劣勢。在中國市場，相比各類股債配置，對沖工具更多依賴商品市場，而其波動偏大。因此，這類機(jī)構(gòu)仍屬非主流。2013年后涌現(xiàn)的幾十家百億以上基金中，重配商品期貨的不超過5家。其中，僅有吳星的機(jī)構(gòu)，持續(xù)自主發(fā)行一款命名為“宏觀對沖”的產(chǎn)品。

　　凱豐是一家常年遠(yuǎn)離媒體的公司。吳星不乏口才，他曾經(jīng)每天登上財經(jīng)評論節(jié)目，十年以前，期貨公司就將他這樣的明星研究員推向電視節(jié)目，以吸引更多的個人客戶。2017年12月中旬，當(dāng)他臨時知道華爾街見聞的采訪計劃，在助理的提醒下修剪了發(fā)型；在股票交易收市，商品夜盤還未開始前，將一身舒適的運動衣褲，換成了隨時搭在椅背上的西服。

　　我們試圖以粗線條回溯過去5年的吳星——這是一道波段。它與宏觀和產(chǎn)業(yè)政策、市場情緒以及機(jī)構(gòu)內(nèi)部的投研方法、管理原則，發(fā)生了諸多有趣的交叉?！耙晕业臉?biāo)準(zhǔn)看，我們的工作還有很多問題?！眳沁@樣解釋他為何必須選擇低調(diào)，以及，幾乎放棄高爾夫球等消遣。

　　按照公開的部分?jǐn)?shù)據(jù)，凱豐在過去5年大部分時間，呈現(xiàn)出優(yōu)于β的業(yè)績曲線；過去一年，在增加了極大比重的股票持倉后，衡量風(fēng)險管理能力的夏普比率，仍然在同類產(chǎn)品中位居前列。華爾街見聞交流的近10位市場人士都認(rèn)為，進(jìn)入2018年，整個資產(chǎn)管理行業(yè)面臨的考驗要復(fù)雜得多。

　　升浪

　　多年前的內(nèi)部視頻培訓(xùn)中，吳星經(jīng)常重復(fù)兩個詞：對沖，和細(xì)節(jié)。前一個詞命名了凱豐發(fā)行的產(chǎn)品；后一個詞寫入了公司理念（“細(xì)節(jié)暗藏產(chǎn)業(yè)密碼，研究發(fā)現(xiàn)價值內(nèi)核”）。2008年，吳星成為中國期貨業(yè)評選的第一批“最佳農(nóng)產(chǎn)品分析師”。他熟悉大連商品交易所的小麥、玉米、豆類等品種。一位與吳星同年獲獎的人士說，吳十多年來，對研究工作，對客戶都強(qiáng)調(diào)跨產(chǎn)業(yè)細(xì)節(jié)，這成為今日凱豐的底層方法論。

　　在曾經(jīng)的“中國期貨旗艦”中國國際期貨公司，吳星30歲左右，就已從單一研究工作，變?yōu)檗r(nóng)產(chǎn)品“事業(yè)部”負(fù)責(zé)人。這個崗位以大客戶服務(wù)為考核重點，需要對交易有更多理解。此后在另一家期貨公司，他又擔(dān)任營業(yè)部總經(jīng)理，與客戶資源更近一步。加入中證期貨（后更名“中信期貨”）后，吳星又對能源化工領(lǐng)域進(jìn)行了幾年研究。

　　到2011年末，吳星在自己領(lǐng)銜的中信期貨產(chǎn)業(yè)研究中心開設(shè)了兩個交易盤。一款叫“對沖王”，一款叫“產(chǎn)業(yè)基金”，每天公布操作和盈虧情況。目前可查的記錄是，2011年末到2012年中，兩個交易盤盈利均超過10%，最大回撤小于2%。吳星說，當(dāng)時的“對沖王”用于給客戶提供一些交易參考，只做對沖策略，而沒有單邊投機(jī)的倉位。

　　同時，吳星還機(jī)緣巧合，有過指導(dǎo)數(shù)千萬資金實盤，獲得大幅盈利的經(jīng)歷。2012年他的主題資產(chǎn)是豆粕。美國和南美產(chǎn)地，都出現(xiàn)百年難見的干旱。吳星結(jié)合產(chǎn)能、氣候和經(jīng)貿(mào)動態(tài)的分析，把握到了大豆、豆粕類期貨的升浪。

　　此間，一位與吳同事多年的人士評價，吳星總能提出別人難以想象的對沖組合。吳星曾供職機(jī)構(gòu)的一位宏觀交易顧問也告訴華爾街見聞，持續(xù)通過套利、“強(qiáng)弱配”等穩(wěn)健方式獲得收益，是吳星早期就奠定的風(fēng)格，“這種風(fēng)格本身就適合大規(guī)模資金的管理”。

　　2012年10月，剛剛興起的私募基金數(shù)據(jù)網(wǎng)站上，已經(jīng)可以看到掛名凱豐的產(chǎn)品，擁有驚人的“兩年超1400%”對外收益數(shù)據(jù)。媒體對當(dāng)時“排名第一”的凱豐模式進(jìn)行了討論。吳星公開回復(fù)了較為詳細(xì)的交易策略。當(dāng)時，吳星已經(jīng)與家人、幾位跟隨的同事，決定以陽光私募方式開啟創(chuàng)業(yè)。

　　但是，“期貨領(lǐng)域的客戶，一類是大型現(xiàn)貨企業(yè)，一類是對交易有想法的個人……真正信任并不容易。”一位這一領(lǐng)域有20年經(jīng)驗的人士說。因此，吳星并不像經(jīng)歷過公募資產(chǎn)管理的同行，動輒在“奔私”之際，就吸納10億巨量資金。至2013年末，凱豐的管理規(guī)模才達(dá)到4億元。

　　吳星眼中，更重要的是規(guī)?；瘡?fù)制自己——按照五大商品期貨品類，組建一支更龐大的研究團(tuán)隊。他對研究崗位的定位，并非單向為交易臺提供報告，而是為實業(yè)客戶提供服務(wù)。這種強(qiáng)有力的關(guān)系，在信息獲取，場外服務(wù)方面效果顯著。

　　吳星對研究員的要求，聽上去簡單，卻虐人無數(shù)——每個月寫3篇“細(xì)節(jié)研究”，一年36篇。這樣的產(chǎn)出，可以確保成為體系內(nèi)的優(yōu)秀研究員。并且，吳一直讓研究員分享到較大比例收益提成，凱豐產(chǎn)品收取25%（業(yè)內(nèi)一般20%）的業(yè)績管理費，兩者加成，在期貨行業(yè)是一份相當(dāng)高配的數(shù)字。

　　兩三年內(nèi)，凱豐招聘了約40人研究團(tuán)隊，“細(xì)節(jié)研究”已經(jīng)頗有名氣。2014年加入凱豐前，已經(jīng)在一家期貨公司擔(dān)綱中層管理、現(xiàn)任研究總監(jiān)曹博介紹，凱豐研究員一度分5級，現(xiàn)在分3級，每級下再分3層。

　　第1級有一些職業(yè)證書、基礎(chǔ)報告類的實體標(biāo)準(zhǔn)，第2級就要花70%的時間，和產(chǎn)業(yè)形形色色的人脈打交道。是否能達(dá)到更高水平，“到最后，考驗的是交流能力、獲取和分析信息的能力。”曹博說。

　　同時，當(dāng)研究員到達(dá)2級第2層后，可以獲得一定數(shù)額的交易管理授權(quán)。如果交易獲得收益，研究員將獲得更高激勵；如果交易并不成功，總績效會受影響，如果不足以扣減時，則公司承擔(dān)。目前，已經(jīng)有一位研究員轉(zhuǎn)為投資經(jīng)理崗位，并有多人開始參與管理頭寸。

　　隨著規(guī)模擴(kuò)張，吳星們必須將頭寸分散到更多市場。他們抓住了幾條重要線索：2014年開始，凱豐采用“多金融（股指期貨和債券），空商品（黑色、化工、有色）”的策略。中國股市和債市在此后兩年升浪顯著。2014年末，凱豐公布的管理規(guī)模超過40億。2015年中股災(zāi)前幾天，凱豐和業(yè)內(nèi)部分機(jī)構(gòu)一樣，表示“不做空中國股市”。2016年一季度開始，商品市場回暖，這是凱豐相當(dāng)熟悉的陣地。此外，凱豐還大幅增加港股ETF配置，下半年大規(guī)模介入A股，瞄準(zhǔn)工業(yè)品和周期股。

　　此間，中國商品期貨市場合約類型和參與者明顯增加，但交易量總規(guī)模增速減緩，階段性進(jìn)入到存量博弈。一場跌宕的牛市，股指對沖工具經(jīng)歷從繁榮到調(diào)整。加之在宏觀政策方面的判斷分化，可謂無時不擾動。其間，并不乏資產(chǎn)管理人的悲劇和隕落。凱豐以前，業(yè)內(nèi)知名的百億宏觀對沖基金，還有債券起家的樂瑞資產(chǎn)，同樣出自期貨領(lǐng)域、規(guī)模更大的永安國富，也許很快還要加上元葵資產(chǎn)。

　　曹博認(rèn)為，凱豐研究的核心目標(biāo)是，建立以工業(yè)研究為基礎(chǔ)的研究體系，不僅對各縱向產(chǎn)業(yè)鏈有完整覆蓋，還要理解不同產(chǎn)業(yè)鏈之間的橫向聯(lián)系。從而基本面發(fā)生細(xì)節(jié)變化時，在最佳時機(jī)發(fā)現(xiàn)不同層次的機(jī)會。

　　凱豐投研部門核心人員大多出身商品市場。曹博認(rèn)為這個團(tuán)隊具有“市場博弈中的豐富的戰(zhàn)術(shù)運用經(jīng)歷”；另一方面，凱豐近年更關(guān)注加強(qiáng)宏觀研究，“2014年后，配置方向基本沒有出錯”。

　　“任何一個時間點，你的研究和交易代表對那個時間點的理解，而不能超越那個維度。你發(fā)現(xiàn)了細(xì)節(jié)也好，你發(fā)現(xiàn)了操作的有效性也好，其實是代表當(dāng)時，而不代表永遠(yuǎn)，隨著時間越來越多，關(guān)注的點越來越多，可能拓展的面越來越多。”吳星說。

　　波動

　　吳星辦公室的陳列柜上，有一尊吸引眼球玻璃雕像——一位佛系人物手持法杖。也許只是巧合，他描述自己創(chuàng)業(yè)以來的使命時說：又要做“孫悟空”（要在一線解決問題），又要做“唐僧”（念叨規(guī)則就好，給團(tuán)隊更多空間）。”或者說，交易時的吳，更趨近于孫悟空，這是他更純粹的狀態(tài)。

　　在交易室外，他大概時時處處與另一個自己博弈。幾年以來，凱豐遇到的最大危機(jī)，并非賬面回撤，而是一度“公司管理過于松散”。“我希望凱豐是一家強(qiáng)管理型的公司?！眳切亲铌P(guān)心的公司運營指標(biāo)，看上去很簡單——他每晚工作到20點左右，那時總會看看，有多少人還在加班——2015年10月前后，吳星每晚離開時，都面對空蕩蕩的辦公室。

　　全球存續(xù)時間較長的對沖基金，都有鮮明的組織文化，甚至是意識形態(tài)。橋水基金因為一系列絕對透明的原則，員工三年內(nèi)離職率奇高；PIMCO的交易員和分析師，每天從凌晨4點開始工作，忽視任何一絲重要信息，基本就會被掃地出門?，F(xiàn)在，有9個字貼在凱豐會議室：“能者上、平者讓、庸者下”。

　　創(chuàng)始股東討論凱豐文化時，有人刻意提出了一個“嚴(yán)”字?？墒?，“我不懂怎么樣可以更嚴(yán)厲”——與這種自我評價相反，吳星的多位部門負(fù)責(zé)人，都記得他在公司遇到危機(jī)時，迅速采取的措施。吳星當(dāng)時對同事說，我寧愿自己折騰把凱豐折騰死，也不愿意明顯達(dá)不成目標(biāo)，慢慢耗死。

　　目前已公布產(chǎn)品的動態(tài)回撤數(shù)據(jù)顯示，在2015年股災(zāi)、2016年四季度債市崩盤、2016年雙十一商品暴漲暴跌等市場大波動中，凱豐均未受太大影響。但有意思的是，在2014、2015、2016年的一季度，凱豐投資都曾面臨較大回撤。2016年中的投資者溝通會上，吳星也少見的被投資者問到，為何收益比同類低。一次比較劇烈的內(nèi)部調(diào)整終于發(fā)生。

　　目前可比對的數(shù)據(jù)是，2016年1~3月，凱豐宏觀對沖9號（主要存續(xù)的私募基金產(chǎn)品）發(fā)生了發(fā)行以來最大動態(tài)回撤，3月末最高達(dá)到8.9%以上。當(dāng)時，3、4月間，中國商品期貨指數(shù)和道瓊斯商品指數(shù)周線均保持上揚；鋼鐵類價格持續(xù)提升，而能化和糧食類期貨處于震蕩。A股市場處于恢復(fù)性回升之中。

　　當(dāng)年1月，A股熔斷、歐洲銀行股重挫短暫造成的全球市場震蕩，但此后恢復(fù)迅速。按照凱豐內(nèi)部風(fēng)控原則，單邊持倉不超過5%，同版塊品種對沖持倉不超過40%，不同版塊品種對沖持倉不超過30%，套利持倉不超過60%。在這樣的情形下，出現(xiàn)大幅回撤，顯然超出了常態(tài)。

　　幾天之內(nèi)，吳宣布一大半部門的中層管理人員將重新競聘。他在那次會議一開場就說出意圖：在公司之外，大家都是多年的朋友，我可以對你們客客氣氣；但在公司內(nèi)，業(yè)績是最核心的標(biāo)準(zhǔn)。當(dāng)年9月，又進(jìn)行了其余一些部門的競聘。至2017年11月年，所有部門又經(jīng)過新一輪競聘轉(zhuǎn)換。與兩年前相比，凱豐的中層管理團(tuán)隊大部分都已新陳代謝。許多在2015年后加入的成員，開始承擔(dān)更大的職責(zé)。

　　吳星不止一次說過，中國的增長也受益于民主集中的議事方式。然而，他卻選擇了罕見的競聘機(jī)制。吳星的自有權(quán)力分配，剛開始令一些人不解——僅僅保留“一票否決權(quán)”——候選人經(jīng)過部門成員、管理層和其他部門現(xiàn)場打分后，由人事部門按比例進(jìn)行總分計算。吳星可以否決分?jǐn)?shù)最高的候選人，同時，他不能另行指定。

　　“那之前，吳星幾乎已經(jīng)不勝負(fù)荷，整個人比現(xiàn)在胖一大圈?！鄙鲜雠c吳星多年同事的人士告訴華爾街見聞，凱豐的初創(chuàng)團(tuán)隊，至少有十多人曾與吳共事。雖然吳也為不少人提供了更高薪酬，但他一貫人情味濃重——競聘，并且對自己限權(quán)，也許是一種當(dāng)時讓人更好接受的方式。

　　這場特殊時刻啟動的競聘，并非完美無缺。有的崗位4、5個人競爭，有的崗位則還缺乏足夠人才儲備。如果從外部引進(jìn)優(yōu)秀人才，這種方式更加難以新舊融合。此外，也有當(dāng)選負(fù)責(zé)人并沒有立刻獲得認(rèn)同，吳星堅持認(rèn)為聘任期是一年，結(jié)束之后可以重選。

　　重新組建，讓一些團(tuán)隊從邊緣找到中心定位。凱豐投資量化團(tuán)隊2014年就已籌建。最早加入的成員何炫駒來自一家純量化資管團(tuán)隊，他回憶，在強(qiáng)調(diào)基本面研究的凱豐，量化團(tuán)隊曾經(jīng)多數(shù)時間耗費在為研究員做一些運算和模型，“一度感覺迷茫”。2016年重組后，吳星給這只團(tuán)隊單獨的管理資金，并明確要求，要求在規(guī)模增速和業(yè)績上，都不能落后于整體盤面。

　　吳星目前直接管理兩個部門。一是交易團(tuán)隊；二是量化團(tuán)隊；他在發(fā)現(xiàn)一些連續(xù)行之有效的操作規(guī)律時，就會馬上召集雙方討論，試圖形成一些“因子”。“其他的部門，都不會直接干預(yù)，只通過管理層辦公會去了解情況”。

　　每周多次跨小組交流，“不準(zhǔn)叫老師”，是讓新人快速融入凱豐文化的一些方法。交流頻度更多之后，辦公室的更多角落，就配上了泡茶臺。茶葉卻不講究。更為不同的是，茶臺上大都放有5分鐘、10分鐘、30分鐘三種沙漏?！斑@主要是提醒我自己，我聊起行情容易跳躍，需要更注意時間。”吳星說。

　　迭代

　　吳星的生活節(jié)奏，越來越像所謂私募大佬：每天7點起床，接觸各類信息；9點到公司交易室；中午1小時午餐會，是內(nèi)部研究員的信息分享。短暫午睡后，下午繼續(xù)在交易室；收盤后，公司安排一些與外部的投研信息交流。但是，雖然個人微信關(guān)注許多信息，“每天的投研信息，幾乎都是研究員過濾后給我們的?！?/p>

　　因此，對于基礎(chǔ)研究能力，吳星的胃口一直不減。當(dāng)他覺得壓力不足，陷入循環(huán)時，2016年，發(fā)起了季度研究報告會，內(nèi)部稱為“修道場”。每一個研究團(tuán)隊，都需要有代表介紹最新研究成果，接受聽眾的打分。如果一位研究員沒有登上過這個講臺，年終將不具備晉升資格。第一次“修道”時，吳星對一些研究報告批評得很重。

　　吳星要求的“細(xì)節(jié)研究”至少要有三類特質(zhì)：一是草根調(diào)研，深入基層；二是充足的行業(yè)細(xì)分?jǐn)?shù)據(jù)；三是跨行業(yè)的分析追蹤?！耙欢ㄊ且缧袠I(yè)，因為不跨行業(yè)，很多事情發(fā)現(xiàn)不了問題，但是跨行業(yè)再往下追，你會得到相對完美的結(jié)論，得到先于市場的理解，這會非常完美?！眳切钦f。

　　由研究員做到研究總監(jiān)的曹博認(rèn)為，賣方意義上的“看對方向”，足夠努力大都能做到；但買方研究更重要的功能是“跟得住過程”。其中，需要不同的細(xì)節(jié)和點位去驗證。將邏輯分解到各個階段。在實際績效分配中，由于有“跟得住”的要求，分析師在發(fā)現(xiàn)標(biāo)的時，就能夠去自主解決跨行業(yè)的問題。

　　2017年凱豐增設(shè)了股票研究組，有一些成員來自大型券商、新財富團(tuán)隊。但過去的宏觀和產(chǎn)業(yè)研究團(tuán)隊，也都需要從各自角度覆蓋股票，且沒有優(yōu)先權(quán)之分。在內(nèi)部，研究員都在爭相最早提出某個標(biāo)的，這個過程叫掛牌，此后，研究員將享有圍繞它的交易盈利。

　　2017年，凱豐投資投資方大炭素已在業(yè)內(nèi)廣為人知。挖掘了這支黑色系牛股的研究員周思遙，是有色研究小組2017年新上任的負(fù)責(zé)人。周此前在券商從事有色研究，“但一半的時間是在路演，真正深入行業(yè)的機(jī)會太少”。

　　按照吳星制訂的招聘識人方法，研究員看邏輯能力；交易員看博弈素質(zhì)。加入凱豐不久，周思遙就要參與多場“殺人游戲”；而同一批加入的交易員，則在德州撲克上進(jìn)行檢驗。經(jīng)過與各種玩伴的熟悉，很快，周就可以開始在不同工業(yè)體系之間游弋。

　　2017年2月，周在研究鋁行業(yè)和環(huán)保限產(chǎn)影響時，通過研究預(yù)焙陽極，追溯到石油焦煅燒環(huán)節(jié)發(fā)生的變化。在煅燒過程中，以石油焦為原料的石墨電極大約有6個月的產(chǎn)能傳導(dǎo)滯后期。交易所報告顯示，方大炭素由于盈利預(yù)期大增，第二季度最高暴漲100%，券商在下半年覆蓋報告不斷，凱豐投資在二季度已位列前10流通股東。

　　令業(yè)內(nèi)印象深刻的研究還包括，對于一家在退市邊緣的周期品公司，通過他上游供應(yīng)商的調(diào)研判斷，超前掌握了業(yè)績大幅回升的信號；通過金剛石線工藝的研究，理解到光伏產(chǎn)業(yè)多晶硅工藝成本的大幅下降。鑒于私募基金的特性，這些案例更具體的信息目前并未對外公布。橫跨制造業(yè)體系中的不同行業(yè)，是其共同的特性。

　　2017年周期之爭和供給側(cè)變化恰逢其時，未來，則是更不確定的戰(zhàn)場。2012年，吳星將索羅斯的《金融煉金術(shù)》送給最早期的一代客戶。索羅斯提出的反身性理論，對于凱豐來自研究的盈利，始終是一種雙重的考驗。一方面產(chǎn)業(yè)細(xì)節(jié)揭示的價值的確存在，另一方面，人們對市場的認(rèn)知才最終改變了市場的方向。在體現(xiàn)更微妙市場情緒變化方面，凱豐的量化團(tuán)隊將在2018年將開始加大金融工程服務(wù)，每天提供市場情緒分析。同時，凱豐已經(jīng)與兩家一線券商，達(dá)成了投研資源合作的協(xié)議，凱豐的聲音也許會在市場上更多出現(xiàn)。

　　量化和技術(shù)團(tuán)隊相加已經(jīng)近30人，算得上凱豐的第二大部門。一年多以前，大量基礎(chǔ)開發(fā)還是通過外包實施。目前，凱豐尚未完全打通整個投研場景和交易系統(tǒng)。多數(shù)研究小組負(fù)責(zé)人，都在緊急為梳理、沉淀跨產(chǎn)業(yè)研究體系花費時間。

　　“我不是產(chǎn)品經(jīng)理，需求是不同團(tuán)隊提出的，但是過去外包開發(fā)速度太慢，大家容易失去信心，我給的目標(biāo)是，每一周，每個月要能快速迭代?！眳切钱厴I(yè)于江西財經(jīng)大學(xué)計算機(jī)專業(yè)。對于技術(shù)的領(lǐng)域，他不僅喜歡較大的前期投入，而且對與團(tuán)隊基因不同的技術(shù)型資本，也持有開放態(tài)度。下一個五年，吳星判斷量化策略和主觀交易將在凱豐各占半數(shù)。

　　另一項令業(yè)內(nèi)感興趣的規(guī)劃是，凱豐試圖與實業(yè)巨頭建立更多合作。2017年，凱豐與這類客戶，成交了上百億規(guī)模的場外期權(quán)。“這是一種非常深度的服務(wù)。”一位也在從事相應(yīng)服務(wù)的人士說，場外期權(quán)流動性低，但可以非常高的訂制客戶需求，這些需求有很高信息價值，往往是現(xiàn)貨企業(yè)對市場的核心判斷。

　　還有業(yè)界人士預(yù)測，凱豐有機(jī)會走向麥格理或高盛由強(qiáng)研究走向投行業(yè)務(wù)的路徑，在規(guī)模更大之后，采用產(chǎn)業(yè)并購，使資深超越私募基金業(yè)態(tài)，成為橫跨產(chǎn)融的平臺。凱豐還在考慮設(shè)立類似賣方機(jī)構(gòu)銷售的部門，協(xié)助研究、資管團(tuán)隊的服務(wù)過程。但是，目前管理規(guī)模的增長，已經(jīng)讓投研團(tuán)隊人員引進(jìn)變得緊迫。

　　最急迫的要素還是人才。“你必須培養(yǎng)人，但在這個行業(yè)，最優(yōu)秀的人，一定會離開你的?！眳切敲鎺纯嗟卣f。業(yè)內(nèi)周知，凱豐在過去幾年，并非僅僅源于吳星在農(nóng)產(chǎn)品方面的專長，在五大類商品期貨中，也出現(xiàn)幾位業(yè)內(nèi)知名的交易員。在資產(chǎn)管理領(lǐng)域，就算全球最頂尖機(jī)構(gòu)，一流基金經(jīng)理也最終大多會選擇獨立發(fā)展。

　　吳星多年來一直組織外部交易員的孵化扶持計劃；2017年凱豐將投研資源和量化技術(shù)都對其分享；并且，一些可能轉(zhuǎn)身到外部發(fā)展的交易員，吳也都盡力繼續(xù)促成合作。一旦凱豐規(guī)模更快提升，亦有可能用MoM方式與更多交易人才合作。

　　因此，凱豐的人力資源和運營部門近期異常忙碌。分管副總經(jīng)理王東洋2017年離開央企系統(tǒng)高管職位加入凱豐。王的日程表上，有諸多與賣方“新財富團(tuán)隊”成員、知名公募基金經(jīng)理的會面。王東洋認(rèn)為：“凱豐前五年人力儲備上有一個過程，第一階段是一位明星交易員，第二階段是明星交易員加強(qiáng)大的投研團(tuán)隊，第三階段已經(jīng)在此基礎(chǔ)上，形成多個明星基金經(jīng)理團(tuán)隊，并加上量化和技術(shù)的作用?！?/p>

　　激勵方面，凱豐初創(chuàng)階段選擇公司制，而非合伙制。吳星認(rèn)為，要幾個有類似稟賦的人合伙會更加困難。他設(shè)定的基本機(jī)制是，每年的公司業(yè)績收益分配中，股東不能比員工拿的比例更多?！跋Ｍ孀畲蠡尣浇o團(tuán)隊內(nèi)部?！?016年，凱豐建立了內(nèi)部20%的期權(quán)池。近期，員工持股平臺進(jìn)行了股權(quán)調(diào)整，在新一年，預(yù)計還在籌劃更大規(guī)模的期權(quán)計劃。

　　一位熟悉基金管理的人士分析，凱豐今日規(guī)模有很大部分，應(yīng)該來自于產(chǎn)品凈值的“內(nèi)生增長”；以及，有可能存在一些定向管理的大型現(xiàn)貨企業(yè)資金。王東洋也介紹，凱豐2017年有60%募集資金，來自自有老客戶。

　　“凱豐發(fā)行的產(chǎn)品，都有類似的收益曲線。所以我相信吳星所說的，他們用同策略在管理這些產(chǎn)品?！币晃恢辽俪钟?款凱豐產(chǎn)品的投資者說，吳星曾經(jīng)在投資者溝通會上解釋，同策略對不同批次的投資者，都更加公平。

　　同時，這幾組策略穿越了債券牛市、A股牛市，以及凱豐最熟悉的周期品回暖——目前，對于“周期”是否還對制造業(yè)帶來持續(xù)紅利，存在一定的市場爭議——2017年，凱豐在A股四家公司名入10大流通股東。但并未一直保持增持，可見謹(jǐn)慎姿態(tài)。隨著市場風(fēng)格轉(zhuǎn)換，大宗商品價格的更大不確定性。相關(guān)企業(yè)的資金管理需求變化，也可能對凱豐造成壓力?？邕^100億規(guī)模之后，能否繼續(xù)管理好風(fēng)險，保持收益率曲線，一切仍然是與時間的作戰(zhàn)。

　　吳星希望從自己開始，都為投研、交易投入更多時間。2017年3月，他想出了一招：居住在公司3公里內(nèi)的公司成員，每個月可以獲得特別的租房補(bǔ)貼；有伴侶和小孩的，補(bǔ)貼會有追加更多。最新的數(shù)據(jù)是，陸續(xù)有20多位凱豐成員，更換到了公司附近居住。

　　“這是凱豐的產(chǎn)業(yè)政策?！眳切钦f，越多時間投入在自己的專業(yè)上面，未來產(chǎn)生的價值就會越大。

　　另一些對話

　　華爾街見聞：可能因為國家話語，最近大家都談2035乃至2050，你覺得這個過程中可能中國的市場是怎么樣的？

　　吳星：未來二十年我們還是在創(chuàng)業(yè)期。凱豐也是創(chuàng)業(yè)期，國家也是創(chuàng)業(yè)期，在這樣的時期，我們的機(jī)制體制相比較還是比較有效的。我們會遇到一個課題是如何應(yīng)對金融的對抗，就像今天美國剪歐洲的羊毛，這個是我們這一代會遇到的事情。

　　我們有史詩級的實踐，有史詩級的實踐一定誕生史詩級的思想和靈魂，在投資領(lǐng)域也是這樣。這個是從長期來看。但是這個路徑怎么走過來，現(xiàn)在還沒有人知道；也沒有人知道，誰可以做到最好。

　　華爾街見聞：對于技術(shù)研發(fā)的作用，你在投入時是怎么估計的？你自我定位是一個產(chǎn)品經(jīng)理嗎？

　　吳星：第一個我自己做技術(shù)出身的，我最早學(xué)計算機(jī)。我感覺最深刻的一次經(jīng)歷實際上是，2014年大連商品交易所組織我們?nèi)ッ绹鴮W(xué)習(xí)期權(quán)。后來我們先后送了幾批人去芝加哥學(xué)期權(quán)。你看了美國的就知道，美國是靠不斷的技術(shù)創(chuàng)新形成金融資產(chǎn)，而中國其實不是。

　　我當(dāng)時在一家公司訪問，他們講他們的技術(shù)一年投入是巨大的，一年可能硬件投入就接近一億美金，不是人員投入，是硬件投入，我不知道這個數(shù)據(jù)準(zhǔn)確不準(zhǔn)確，但是中國大概沒有這樣的機(jī)構(gòu)。

　　目前，我相信主觀管理在中國還有較大的優(yōu)勢，為什么呢？因為我們中國未來三四年還是全球制造中心，中國一定是一個以制造業(yè)為核心的國家。所以我前幾年一直在講，我到現(xiàn)在為止基本不做海外，我自己的想法就是立足于國內(nèi)，精耕細(xì)作下去，形成我的根系，扎根在國內(nèi)的實體企業(yè)里面，我作為一個平臺從這里吸取營養(yǎng)。

　　未來技術(shù)會逐漸成為核心，技術(shù)有很大幫助，會在我的平臺上面形成融合。最后在凱豐的層面形成一個大的實業(yè)和金融平臺，這個是我真正的，如果說二、三十年時間長度上想做的布局。

　　其實我們一直也考慮科技背景的戰(zhàn)略投資方。因為我們覺得像大數(shù)據(jù)，其實能夠和我們形成很好的協(xié)同。

　　華爾街見聞：下一個五年，你的量化團(tuán)隊會怎么樣？

　　吳星：我們現(xiàn)在所有的交易都是用量化和計算機(jī)交易，基本上80%~90%，這個是最容易解決的。接下來是一些行業(yè)指標(biāo)的深入挖掘。

　　今年我們再吸納到一些量化人才，可能他們自己策略會越來越多，這個對公司的推動力會更大。第一個五年是我們樹立了主觀管理的品牌，第二個五年主觀研究會更深入了實業(yè)，量化真正進(jìn)入公司的前臺，而不是幕后了。

　　這些東西需要時間和沉淀，給他們時間，給他們壓力，最重要還是要給他們壓力，一定會改善很多。技術(shù)方面的差距，給我十年可能和海外的差距就非常小了，但是海外永遠(yuǎn)沒有我們這樣根深蒂固的實業(yè)環(huán)境，這個是我自己的一個判斷。