2008年3月巴菲特發(fā)表了給伯克希爾哈撒韋股東的信，寫得較為平實，卻有多處可圈可點。

例如，巴菲特更清楚地說明了偉大（卓越）、好（優(yōu)秀）企業(yè)與壞（可憎的）企業(yè)的區(qū)別：

總結(jié)一下，有三種類型的“存款賬戶”。偉大的企業(yè)會支付非常高的利息，且利息會隨著時間的推移而上升。優(yōu)秀的企業(yè)會支付吸引人的利率，且只有當(dāng)你增加存款的時候才能獲得這些利息。最后一種是可憎的企業(yè)，它所提供的利息并不充分，且要求你不斷增加資金以獲得那些讓人失望的回報。

在伯克希爾哈撒韋中，喜詩糖果公司是偉大企業(yè)的模范。1972年，巴菲特用2,500萬美元買下了該公司，當(dāng)時公司的銷售額為3,000萬美元，稅前利潤不足500萬美元，經(jīng)營資金為800萬美元。到了2007年，喜詩糖果銷售額為3.83億美元，稅前利潤為8,200萬美元。關(guān)鍵在于如今經(jīng)營這家企業(yè)所需的資金只需4,000萬美元，只比當(dāng)初的800萬美元多追加了3,200萬美元。在此其間，喜詩的稅前利潤總額為13.5億美元，減去3,200萬美元，有13多億美元進(jìn)了伯克希爾哈撒韋的腰包，被用來投資其他公司。

巴菲特表示，好公司要從利潤從500萬美元增加至8,200萬美元，通常需要投入4億美元。

伯克希爾哈撒韋的好公司肯定不少，但它們?yōu)榱双@得增長而需要投入更多的資金，巴菲特舉了飛行安全公司的例子。在中國股市中，我們可以舉萬科，每年它幾乎都要大量融資，所以最多只是家好公司。

最后的壞公司，巴菲特舉的例子是曾買入過的美國航空公司，它簡直是資金黑洞。巴菲特在1998年利用“一輪對航空業(yè)樂觀預(yù)期”把它賣了，還賺了不少。以后十年中，這家公司兩次宣布破產(chǎn)。

偉大的企業(yè)，不用你投入太多錢，它付給你高利息，而且隨時間增長；好企業(yè)，利息不錯，但只有你不斷增加存款才能得到；壞企業(yè)，利息率極低，錢卻要投許多許多（換言之，還不如舒舒服服地存銀行哩）。

巴菲特總結(jié)得多好。

第二，好公司與偉大的公司，我們出什么價格去買和賣？

我們說某股票，經(jīng)常會說便宜、不便宜和貴，什么意思？價值投資者都知道要用便宜的價格買入好公司，所謂的安全邊際。巴菲特在2008年致股東信中舉了一個我們中國的好公司中石油的例子，他在2002年和2003年時買了1.3%中石油的股份，這大家都知道。但巴菲特是怎么估值的呢？他說當(dāng)時與合伙人芒格商量，覺得中石油價值約1,000億美元，而市值只有370億美元左右，也就是以不到四成的價格買入。那么什么時候賣出？雖然2003年巴菲特給中石油估值是1,000億美元，但企業(yè)的發(fā)展是動態(tài)的，他當(dāng)然沒在1,000億美元時拋出中石油。到2007年下半年，中石油的市值增至2,750億美元，賣了。巴菲特的理由是“我們認(rèn)為這個估值水平和其他大型石油公司相當(dāng)”。

這個理由，在我們中國的不少證券研究員的眼里恰恰是買入的信號，如果加上“中國溢價”，更應(yīng)該買。但巴菲特拋出了，他沒有說“太貴”，但是“不便宜”。

不便宜就應(yīng)該售出，如果它僅是好公司。

“不便宜”對樂觀的人來說，就是“不貴”?！安毁F”也許構(gòu)不成大力拋出的理由，但至少不能“買入”吧。很可惜，我們許多投資者偏偏大力“買入”。

“不貴”只有對“偉大的公司”適用。

巴菲特又舉了喜詩的例子。巴菲特當(dāng)初想用2,500萬美元買下該公司，對方的出價卻是3,000萬美元。他本不想買，是芒格的主意打動了他，可他還是半心半意地還價。幸運的是，賣方屈服了，只要了2,500萬美元。

這個故事巴菲特說過多次，2008年又說了一遍。難道他自詡買了便宜貨？不是，巴菲特認(rèn)為自己太幸運了，賣家應(yīng)該回絕他的，如此他就會與偉大的企業(yè)失之交臂。

可也正因為這樣，人們就認(rèn)為可以用任意高的價格去買“偉大的企業(yè)”，卻不知連巴菲特也有看走眼的時候。巴菲特在信中指出，1993年他以4.33億美元的伯克希爾哈撒韋股份買入Pexter公司，卻虧損了4億多美元。但巴菲特嘆道，由于他用的是公司股份收購而不是現(xiàn)金，由于伯克希爾哈撒韋公司本身的增值，實際損失是35億美元。

所以，對“偉大的企業(yè)”（很多還得事后檢驗）的出價應(yīng)該是“不貴”（或不便宜）而已。對喜詩來說，巴菲特一口答應(yīng)人家3,000萬美元的出價，不求什么安全邊際價格（2,500萬美元）。對不對呢？

“偉大的企業(yè)”永遠(yuǎn)是稀缺的，價格卻經(jīng)常是昂貴的。巴菲特有的是錢，卻在感嘆自己買不到好企業(yè)（不要說偉大的企業(yè)）。2007年，只有到年底，巴菲特才獲得了一個收購大單，“因而獲得了我們的薪水”。而對象Marmon集團(tuán)，巴菲特在1954年就有接觸，早在1988年的年報中，他就對該公司創(chuàng)始人杰伊的商業(yè)天才大加贊嘆。半個世紀(jì)后，杰伊去世多年，巴菲特才能獲得這樣的機(jī)會。

巴菲特難獲得收購目標(biāo)，一方面是他需要大交易，另一方面，不也是價格因素嗎？

錢再多，就是不出手，哪怕最后2007年的公司賬面凈值增長只有11%，也不著急。這才是巴菲特的過人之處。

在2008年3月5日的中國平安股東大會上，馬明哲先生為什么不向股東好好分析一下這幾年H股與A股的融資投向之得失？不是大而化之，而是每一大項都推敲一番，像巴菲特那樣。

也許是苛刻，但單就中國股市18年的歷史看，我們公司的融資業(yè)績總體而言，很失敗，尤其是錢太容易獲得的時候。這就難怪我們的“散戶”那么“脆弱”“敏感”“不講情理”，不支持所謂的“偉大的公司”發(fā)展。