稿件來源：格上研究中心

2017年即將結(jié)尾，回顧今年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)企穩(wěn)，金融監(jiān)管愈發(fā)趨嚴(yán)，各種政策相繼落地，金融市場(chǎng)分化嚴(yán)重：債市歷經(jīng)三輪調(diào)整，期貨持續(xù)寬幅震蕩，上證50一騎絕塵。2017年，若未在自身投資組合中配置白馬藍(lán)籌股，要想取得好收益基本是一件不太可能的事情。在這樣的環(huán)境下，看清方向、看懂方向就成了最重要的事情，而2018年，哪類資產(chǎn)能夠脫穎而出，最具投資價(jià)值？明年將如何投資布局？格上研究中心調(diào)研了11家知名私募機(jī)構(gòu)，了解他們對(duì)明年各類資產(chǎn)配置的看法。

股票市場(chǎng)

大類資產(chǎn)配置首選，延續(xù)結(jié)構(gòu)化行情

從大類資產(chǎn)配置的角度，大部分私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為2018年權(quán)益類將是最好的投資標(biāo)的。首先是2018年市場(chǎng)環(huán)境將轉(zhuǎn)好，其次是中國經(jīng)濟(jì)長期向上，再次是動(dòng)態(tài)估值水平在全球市場(chǎng)仍具優(yōu)勢(shì)。

①政治環(huán)境、監(jiān)管環(huán)境、資金環(huán)境轉(zhuǎn)好

和聚投資：展望2018年，我們判斷A股市場(chǎng)環(huán)境將好于2017年。作為19大之后的開局年，流動(dòng)性指標(biāo)和監(jiān)管都會(huì)處于邊際上有所緩解的狀態(tài)，預(yù)計(jì)2018年宏觀經(jīng)濟(jì)增速有所下行，但實(shí)業(yè)向好的趨勢(shì)不變，企業(yè)ROE也處于繼續(xù)向上恢復(fù)狀態(tài)。在股災(zāi)過去2年以后，投資者參與市場(chǎng)的意愿將會(huì)進(jìn)一步提升，以MSCI為代表的機(jī)構(gòu)資金增量也將好于2017年。市場(chǎng)在經(jīng)歷過2017年極端的一九行情之后，2018年有望迎來一個(gè)更均衡的格局。

泓信投資：從資金投向來看，房地產(chǎn)現(xiàn)在是冬天，境外投資限制較多，大量資金肯定會(huì)流向權(quán)益類。

②中國經(jīng)濟(jì)長期向上

源樂晟資產(chǎn)：客觀上來說，權(quán)益類市場(chǎng)在各類資本市場(chǎng)里面勝出是大概率事件，拉長周期看股票、證券類資產(chǎn)，會(huì)發(fā)現(xiàn)中國市場(chǎng)和美國市場(chǎng)一樣，權(quán)益類資產(chǎn)回報(bào)率更高是大概率能贏的事情。人類自從工業(yè)革命以后就發(fā)現(xiàn)一條新的路徑，可以保證經(jīng)濟(jì)體每年以一個(gè)較快的增速持續(xù)增長，這是進(jìn)入工業(yè)文明經(jīng)濟(jì)發(fā)展的特點(diǎn)。長期來看一定是要樂觀，因?yàn)檎麄€(gè)方向總體就是向上，哪怕一戰(zhàn)，二戰(zhàn)、或者金融危機(jī)都沒有打斷，如果從細(xì)節(jié)上來看，可能需要同時(shí)體會(huì)每個(gè)行業(yè)都有自身的周期，把這兩個(gè)東西放在一起看。

③放眼全球，中國股市動(dòng)態(tài)估值水平占優(yōu)

星石投資：第一點(diǎn)，從杠桿率角度來看資產(chǎn)配置，包括房地產(chǎn)、債券、股票等，權(quán)益類資產(chǎn)是唯一去過杠桿的，其他類資產(chǎn)或多或少有較多杠桿存在；第二點(diǎn)，要看動(dòng)態(tài)估值水平，要從全球估值來看中國市場(chǎng)仍占估值優(yōu)勢(shì)，最新的數(shù)據(jù)顯示，MSCI中國只有12倍左右。第三點(diǎn)，做資產(chǎn)配置一定要基于中長期角度，國內(nèi)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，每隔五年就有一次比較好的市場(chǎng)機(jī)會(huì)，每年重要會(huì)議之后五年都是這樣，我們預(yù)期可能今年開始，也可能是這一輪權(quán)益類最好的投資機(jī)會(huì)開始。

但對(duì)于明年A股行情，私募普遍認(rèn)為，2018年不會(huì)出現(xiàn)大牛市，而是會(huì)延續(xù)今年的結(jié)構(gòu)性行情，少數(shù)個(gè)股領(lǐng)漲仍將繼續(xù)。

首先，從整體方向來說，不會(huì)出現(xiàn)大牛市，因?yàn)榱鲃?dòng)性、行業(yè)等各方面條件還都不具備。中歐瑞博認(rèn)為，2018年投資者不要再去奢望賺漲潮的錢，不要奢望放水出現(xiàn)大牛市，2018年的市場(chǎng)機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)并存。少藪派投資認(rèn)為，2018年將會(huì)持續(xù)強(qiáng)勢(shì)大藍(lán)籌行情。最重要的原因在于今年市場(chǎng)流動(dòng)性的變化。資金方面，2015年市場(chǎng)大幅下調(diào)之后，市場(chǎng)保證金余額在3.5萬億以上，且換手率非常高，到今年三季度，保證金余額最低不到1.4萬億，現(xiàn)在也僅是趨于整體平衡，說明其實(shí)資金是離場(chǎng)的。但在股票供給方面，目前IPO已經(jīng)發(fā)了幾百家，還有幾百家排隊(duì)準(zhǔn)備，IPO加速趨于常態(tài)化，股票供給增強(qiáng)，新增資金減少，明年整體會(huì)是中性偏弱勢(shì)行情。

其次，優(yōu)質(zhì)公司繼續(xù)上漲依然可期，這一趨勢(shì)今年只是開始，未來仍將繼續(xù)，這是因?yàn)椋?/p>

（1）投資者結(jié)構(gòu)的變化：隨著A股被納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，滬股通、港股通、QFII的開引入，中國資本市場(chǎng)與國際接軌，國際投資者通過各種渠道進(jìn)入中國資本市場(chǎng)，這顯著改變了國內(nèi)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，引發(fā)了國內(nèi)資產(chǎn)價(jià)格的重估，這一趨勢(shì)不可逆。

景林資產(chǎn)：從海外的經(jīng)驗(yàn)來看，估值體系全球化是一個(gè)必然趨勢(shì)，中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)定價(jià)權(quán)面臨重新的定價(jià)。隨著海外配置型資金進(jìn)入，投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化，A 股的投資理念已經(jīng)在悄悄發(fā)生變化，“大錢”更關(guān)注的是公司質(zhì)量，那些在全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中具有很強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)質(zhì)公司，重倉持有并與之共成長。審視當(dāng)下海外資金對(duì)中國資產(chǎn)的配置情況，配置中國（中概股加港股）的未來空間還很大。此外，以銀行、保險(xiǎn)為代表的中國的配置型資金，這些“大錢”已經(jīng)明顯地改變了港股市場(chǎng)，也在悄悄地改變 A 股市場(chǎng)，而這還只是開始。

東方港灣：2018年最確定的一個(gè)變量是，中國資本市場(chǎng)將加入MSCI指數(shù)。從中國引入QFII、滬港通、深港通以后，A股市場(chǎng)的交易文化已經(jīng)在發(fā)生很大的變化，在存量博弈的情況下，唯一的變量是這些海外資金，海外以指數(shù)基金為代表的長期投資者，將繼續(xù)看好中國資產(chǎn)，持續(xù)買入中國最核心的資產(chǎn)。總的來說，2018年藍(lán)籌股還是會(huì)獲得足夠的關(guān)注度，而且這個(gè)現(xiàn)象，應(yīng)該不僅僅是2017年的現(xiàn)象、2018年的現(xiàn)象，而是永久的現(xiàn)象。

（2）商業(yè)模式的變化：資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中

東方港灣：從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)變化情況看，2018年將是承前啟后的一年，中國政治、經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、文化會(huì)有很大的深刻的變化，中國的資本市場(chǎng)也是一樣：全世界的商業(yè)模式已經(jīng)在發(fā)生很深刻的變化，財(cái)富向優(yōu)質(zhì)企業(yè)集中，中國資本市場(chǎng)的發(fā)展寄托在這些偉大的企業(yè)身上，在美國看到的是大象跳舞，在中國也會(huì)看到各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域里面的大象跳舞，從2018年開啟的時(shí)代應(yīng)該是藍(lán)籌股的時(shí)代，而且持續(xù)時(shí)間很長，甚至是永遠(yuǎn)。就像美國那樣是持續(xù)十年的牛市，總的來說她是由偉大的企業(yè)構(gòu)建的。

最后，部分私募機(jī)構(gòu)提示，需要關(guān)注二線藍(lán)籌中的機(jī)會(huì)。因?yàn)橹袊?jīng)濟(jì)體量巨大，其中的優(yōu)秀公司除大白馬以外還有很多，白馬股經(jīng)過2017年的持續(xù)上漲，估值修復(fù)的空間已經(jīng)不大，而二線藍(lán)籌將展現(xiàn)更多的價(jià)格彈性。

和聚投資：2018年市場(chǎng)最大的投資機(jī)會(huì)在二線藍(lán)籌。一線藍(lán)籌2017年的上漲更多是由于之前有兩年左右的時(shí)間股價(jià)橫盤，因此上漲來自于估值修復(fù)和業(yè)績?cè)鲩L兩部分驅(qū)動(dòng)，但是2018年估值修復(fù)空間已經(jīng)不大，大概率只能靠業(yè)績?cè)鲩L驅(qū)動(dòng)。中國經(jīng)濟(jì)體量巨大，還遠(yuǎn)沒有達(dá)到成熟狀態(tài)，當(dāng)前各行各業(yè)內(nèi)都在進(jìn)行結(jié)構(gòu)重塑，無論是一線龍頭還是二線龍頭都有很多機(jī)會(huì)，中國經(jīng)濟(jì)的優(yōu)秀代表也不只有貴州茅臺(tái)、招行銀行、恒瑞醫(yī)藥和格力電器這幾十家公司。而以二線藍(lán)籌為代表的公司在優(yōu)秀管理層的帶領(lǐng)下，可以展現(xiàn)比一線藍(lán)籌更強(qiáng)的行業(yè)整合能力和更快的業(yè)績?cè)鏊?，同時(shí)在2017年估值消化，2018年有望展現(xiàn)更大的股價(jià)彈性。

債券市場(chǎng)

難現(xiàn)大牛市，高收益率具配置價(jià)值

2017年債券市場(chǎng)收益率持續(xù)上行，10年期國債收益率接近4%的高位，就明年來看，私募機(jī)構(gòu)認(rèn)為債券市場(chǎng)很難出現(xiàn)一個(gè)大牛市，但市場(chǎng)也存在一些利好因素，債券收益率整體來看已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)比較好的配置時(shí)點(diǎn)。

①去杠桿基調(diào)不變，債市難以出現(xiàn)大牛市

六禾投資認(rèn)為，目前債券收益率相對(duì)基本面已經(jīng)超調(diào)。超調(diào)的原因就是去杠桿，近期基本面變化不大，但買債的錢少很多，主要是銀行理財(cái)壓縮很多，即金融去杠桿。2018年，首先，去杠桿基調(diào)大致不變，貨幣政策不會(huì)明顯放松，銀行的配置資金（包括自營和理財(cái)）恢復(fù)也需要時(shí)間，不太可能馬上出現(xiàn)大牛市，因?yàn)榻衲甓ㄕ{(diào)明年還要進(jìn)行控制宏觀杠桿率。第二，2014年、2015年至少加了兩年的杠桿，去杠桿才進(jìn)行了1年多。第三，在熊市開始的時(shí)候，2016年四季度，我們測(cè)算了一下廣義基金持債的平均期限是3.6年，國內(nèi)做債的也知道，理財(cái)之類的債券久期一般控制在2-3年，熊市才1年，浮虧還沒消化完。

②收益率極具吸引力，資金有望流入債市

六禾投資認(rèn)為，第一，新規(guī)落地，銀行理財(cái)買債規(guī)模有望增加。2018年資管新規(guī)落地，存量、增量都可以根據(jù)規(guī)定處置、新發(fā)，比2016年至今新規(guī)不明、存量一直壓、增量出不來好很多。第二，銀行房地產(chǎn)貸款收縮帶來的閑置資金有望流入債券市場(chǎng)。今年銀行貸款中，房貸占了50%，明年肯定是會(huì)下降，比如下到5到8個(gè)點(diǎn)到43%，大概騰出的空間是1.2萬億，這數(shù)字并不小，因?yàn)閭鼉赡陜粼鲆?guī)模也就每年7-8萬億。如果銀行理財(cái)增加了1-2萬億，房貸減少騰出1萬億，相對(duì)債券供給一下子相對(duì)增加了20%、30%的需求，這是很大改善。第三，外資還會(huì)繼續(xù)進(jìn)來買債，因?yàn)槔詈芨?。隨著人民幣走穩(wěn)，國內(nèi)價(jià)差高企將持續(xù)吸引外資進(jìn)入。歐洲幾乎是0利率，而國內(nèi)短期無風(fēng)險(xiǎn)利率，比如同業(yè)存單是5%，只要人民幣相對(duì)穩(wěn)定，每年賺5%的利差，他們當(dāng)然有興趣。今年外資買債的規(guī)模大概3千億，明年預(yù)計(jì)不低于這個(gè)數(shù)字。

泓信投資認(rèn)為，從資產(chǎn)配置來講，明年債券應(yīng)該也是值得關(guān)注品類。明年最大的矛盾點(diǎn)可能回到利率上。首先今年以來，國內(nèi)利率漲得比較多，十年期國債一度達(dá)到4％，現(xiàn)在在3.8％、3.9％高位徘徊，對(duì)于整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)影響深遠(yuǎn)，而隨著國家經(jīng)濟(jì)以質(zhì)換量，進(jìn)入經(jīng)濟(jì)換擋周期，明年很難維持這樣的高位。其次，資產(chǎn)配置時(shí)要注意自己在資產(chǎn)配置時(shí)的低相關(guān)性，既然已經(jīng)配置了權(quán)益類，也要考慮選擇其他的。

商品市場(chǎng)

不確定性較大，風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存

對(duì)于商品期貨市場(chǎng)的看法，私募機(jī)構(gòu)稍有分歧，一方認(rèn)為商品仍有一定壓力，需謹(jǐn)慎對(duì)待，另一方認(rèn)為存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

①需求整體下滑，商品存在一定壓力

六禾投資：影響商品市場(chǎng)的核心因素是供求關(guān)系，流動(dòng)性的影響沒那么大，2018年，商品供求關(guān)系邊際都有點(diǎn)變壞，從需求的角度經(jīng)濟(jì)是下滑的，房地產(chǎn)、基建不會(huì)比今年好，從供給來講2017年去產(chǎn)能很厲害，2018年不可能再去這么多，因?yàn)?017年價(jià)格已經(jīng)漲了很多了，再去就有通脹壓力了。所以總體上2018年商品供求方面都面臨著壓力，從歷史上來看，商品需求連續(xù)漲二年的也不是很多，商品價(jià)格有可能是穩(wěn)的或者是跌的。

敦和資產(chǎn)：在供給側(cè)改革的背景下，商品需求仍然是決定商品價(jià)格走勢(shì)的核心因素。過去兩年的商品上漲，大家把它歸結(jié)于中國的供給側(cè)改革，但是去年南華工業(yè)品指數(shù)的漲幅是60%，但是今年漲幅只有10%，而今年的供給相比于去年得到了更好的控制，但商品整體的表現(xiàn)反而不如去年，最主要的原因還是和需求有關(guān)。展望明年，我們對(duì)商品相對(duì)比較謹(jǐn)慎，尤其是跟國內(nèi)需求相關(guān)度高的商品，明年會(huì)面臨一定的調(diào)整壓力。

②存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，可以配置

泓信投資：目前來看各類里波動(dòng)率最大的是商品，明年會(huì)維持高波動(dòng)，也會(huì)帶來高彈性，有更多機(jī)會(huì)，明年整個(gè)商品配置也是大家期待的品類。

凱聰投資：展望2018年大宗商品行情，供需矛盾跟17年相比有所緩和，大宗商品各板塊品種按自身產(chǎn)業(yè)鏈供需狀況不同走勢(shì)會(huì)有所分化，總體來看繼續(xù)走結(jié)構(gòu)性行情。微觀上到明年三月份之前，整個(gè)限產(chǎn)還是會(huì)非常嚴(yán)格的執(zhí)行，供給邊際收縮，商品的局部供應(yīng)偏緊局勢(shì)還將持續(xù)。中長期來看，需求層面，不確定性較大，但是預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)不會(huì)太差也不會(huì)有太多亮點(diǎn)，接下來商品市場(chǎng)的驅(qū)動(dòng)宏觀需求層面的權(quán)重上升，整個(gè)商品的行情或許主要取決于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和各自產(chǎn)業(yè)層面的供需狀況。