強(qiáng)者恒強(qiáng)的A股

今天A股再現(xiàn)兩極分化，周期股集體反彈，金融地產(chǎn)股領(lǐng)跌，大盤在收紅之前更是在漲跌之間來(lái)來(lái)回回震蕩。短期甚至整個(gè)12月市場(chǎng)整體或還將處于調(diào)整期，短期由于市場(chǎng)情緒和交易層面的分歧，波動(dòng)在加大，中期而言是機(jī)遇而非風(fēng)險(xiǎn)，特別是那些有實(shí)實(shí)在在業(yè)績(jī)支撐的板塊，調(diào)整是去偽求真。

在寫今天的內(nèi)容之前，圈主一直在想一個(gè)問(wèn)題，就是今年雙十一剁掉的錢，在股市里多久能賺回來(lái)。然后圈主掐指一算，假設(shè)A股總市值是50萬(wàn)億，按今天的漲幅來(lái)算它0.5%，那么一天就能漲回2500億元，完全可以覆蓋淘寶天貓雙十一1682億元的交易額。

雖然這樣的類比并沒(méi)有多大意義，但圈主想說(shuō)的是，A股的賺錢效應(yīng)不可小覷。特別是今年以來(lái)，大家一直在說(shuō)震蕩市震蕩市，但在很多板塊和個(gè)股上面，卻已然是牛市的技術(shù)特征，從下文圈主做的一些數(shù)據(jù)看，也是如此。

以往大家對(duì)A股牛市的印象還停留在大盤指數(shù)一個(gè)月漲20%，這樣子才算牛市。但其實(shí)對(duì)比海外，尤其是美國(guó)，近10年不可否認(rèn)它一直處于牛市當(dāng)中，但分年度看，其實(shí)年化下來(lái)也就漲個(gè)20-40%的樣子。所以問(wèn)題來(lái)了，今年以來(lái)最具代表性的滬深300指數(shù)也漲了有24%，上證綜指稍微銼一點(diǎn)，只有10%，但如果細(xì)分到像食品、家電、保險(xiǎn)這樣的子行業(yè)，漲幅更是可觀。

所以對(duì)照海外的例子，大家或許可以轉(zhuǎn)化下思維，A股是否也能夠不再像以前一樣瘋狂，未來(lái)開(kāi)啟細(xì)水長(zhǎng)流的慢牛模式，是否現(xiàn)在我們就處在新型的牛市當(dāng)中，而且經(jīng)濟(jì)L型托底沒(méi)并沒(méi)有出現(xiàn)硬著陸，數(shù)據(jù)也并沒(méi)有那么差，金融監(jiān)管下，大的風(fēng)險(xiǎn)也在出清。如果細(xì)細(xì)的考慮以上幾點(diǎn)，四季度甚至是2018年全年，我們是否可以稍加樂(lè)觀些，比如指數(shù)整體緩慢震蕩上行，結(jié)構(gòu)性行情多點(diǎn)開(kāi)花。

但我們也看到，今年的行情有一個(gè)明顯的特點(diǎn)就是二八分化，強(qiáng)的個(gè)股和板塊從年初至今一直都表現(xiàn)很好，差的就一直無(wú)人問(wèn)津。這個(gè)在市值維度上面體現(xiàn)的尤為明顯，大市值的白馬龍頭博得資金青睞，收獲上漲，小市值卻落得負(fù)收益。

舉個(gè)栗子，圈主把2016年之前上市的A股按總市值大小劃分了5個(gè)區(qū)間，并統(tǒng)計(jì)了每個(gè)區(qū)間所含的個(gè)股數(shù)量，以及這些個(gè)股今年以來(lái)的平均漲跌幅，得出了如下的結(jié)果。

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND  時(shí)間起始：2016/12/30-2017/11/10

我們可以看到，市值500億元以上的個(gè)股，加起來(lái)才不到200個(gè)，今年以來(lái)的漲幅都在40%。市值100億元以下的個(gè)股有1700多個(gè)，占了所有的近60%，卻錄得平均-16.87%的負(fù)收益，強(qiáng)弱分化，二八效應(yīng)得厲害，得大票者得天下。

細(xì)分行業(yè)來(lái)看，圈主選取了今年以來(lái)漲幅超過(guò)10%的申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)，看在行業(yè)中，是否也存在二八分化的情況。

圖表1：申萬(wàn)28個(gè)一級(jí)行業(yè)今年以來(lái)漲跌幅排名

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND  時(shí)間截至：2017/11/13

行業(yè)中也如此，大市值的尤其是細(xì)分行業(yè)龍頭，基本無(wú)懸念的漲幅排前三，不乏漲幅超過(guò)一倍的行業(yè)個(gè)股龍頭，小市值的就比較慘了，個(gè)數(shù)占了大部分，卻都是負(fù)收益。

最后總結(jié)，就像之前在文章中《這是大票的天下，你不服不行？》中提到，目前的情況是，有業(yè)績(jī)支撐的大票，即使已經(jīng)漲了很多，卻不敢看跌。市場(chǎng)還是龍頭白馬的天下，至于是哪個(gè)板塊的龍頭比較吃香，食品、大金融、新能源汽車、消費(fèi)電子等景氣度較高板塊的呼聲比較高。

被低估的港股

A股如此揪心，我們換個(gè)角度從估值的角度來(lái)聊聊港股，先來(lái)看一張圖。

圖表2：A+H股對(duì)價(jià)圖

數(shù)據(jù)來(lái)源：WIND（已做匯率換算） 時(shí)間截至：2017/11/28

注：有對(duì)應(yīng)H股的A股共有98只，橫坐標(biāo)由于空間限制，股票名稱未展示齊全

從圖表上，可以看到，幾乎所有的A股都比港股要貴，A/H股價(jià)平均值是1.875，中位數(shù)是1.695。所以A股給的估值高是出了名的，前段時(shí)間，中概股360借殼江南嘉捷回歸A股，其中一個(gè)原因，或也是看中了A股給的估值。

為什么A股和港股（或美股）有如此大的差異呢？最主要的原因可能是參與股市的投資者的不同。港股和海外成熟市場(chǎng)的股市大多數(shù)是以機(jī)構(gòu)投資者為主，風(fēng)險(xiǎn)偏好不高，而A股散戶投資者較多，這些散戶又都是風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的那種。

圖表3：股價(jià)決定因素（盈利、利率和風(fēng)險(xiǎn)偏好）

資料來(lái)源：廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

另一個(gè)問(wèn)題來(lái)了，散戶多的市場(chǎng)，會(huì)發(fā)生怎么樣的化學(xué)反應(yīng)？

從圖表2中我們可以看到，同樣盈利水平下，給的估值越高，股價(jià)也就越高。而風(fēng)險(xiǎn)偏好上升意味著風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降，推升股票估值，反之風(fēng)險(xiǎn)偏好下降意味著風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)上升，抑制股票估值。

一言以蔽之就是，散戶的較高風(fēng)險(xiǎn)偏好支撐起了A股的估值。比起A股，港股估值低在全世界是出了名的，尤其是港股通的那些標(biāo)的，估值更是顯著低于A股藍(lán)籌。招商策略之前做了一個(gè)估值排名，由低到高是，港股通<滬深300<上證A股<港股<深證A股<中小板<創(chuàng)業(yè)板，整體上港股PE低于滬深股市。

不過(guò)，隨著滬港通、深港通的開(kāi)通，兩地市場(chǎng)A股與港股的估值差距也在縮小。有一組數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，港股各行業(yè)中（根據(jù)中信一級(jí)行業(yè)分類），電力設(shè)備、有色、煤炭、汽車、電子、金融等行業(yè)整體的國(guó)內(nèi)資金持股比例已超5%，在個(gè)別股票上超25%。

由此可見(jiàn)，香港資金北上的同時(shí)，內(nèi)地資金也在南下。未來(lái)隨著A+H兩地市場(chǎng)融合，互通互聯(lián)，A股拉動(dòng)港股估值中樞的抬升，或帶來(lái)港股的投資機(jī)會(huì)。

最后是風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，目前恒生指數(shù)接近歷史最高點(diǎn)，港股沒(méi)有漲跌停限制，一旦回調(diào)或引發(fā)市場(chǎng)恐慌情緒。