本月中旬以來，人民幣匯率出現(xiàn)了較為明顯的升值，CFETS人民幣匯率指數(shù)從11月末的94.37提高到94.66，人民幣兌一籃子貨幣（無論是參考BIS貨幣籃子還是SDR貨幣籃子）也有所升值。從主要貨幣兌人民幣匯率來看，12月22日，在岸人民幣兌美元連續(xù)升破6.57、6.56、6.55和6.54這四道關(guān)口，刷新9月以來新高，離岸人民幣（兌美元）日內(nèi)亦上漲超過200點，創(chuàng)近三月以來的新高；此外，人民幣相對日元、英鎊、瑞士法郎均有明顯升值，人民幣兌歐元匯率也在本月上旬較大幅度升值后維持震蕩。

我們認為，人民幣匯率近期的升值主要是當前我國經(jīng)濟金融形勢的反映，國內(nèi)因素是主要的，同時受到市場預期的影響。

首先，我國金融市場利率維持高位。國際資本流動往往對金融市場利率較為敏感，金融市場利率因而對匯率有較為直接的影響。今年以來，我國金融去杠桿持續(xù)推進，流動性較為緊張，市場利率保持在較高水平。我國金融去杠桿以來，中美利差總體來說是擴大的。目前，我國10年期國債到期收益率已較2016年三季度末的2.7%提高了1.2個百分點，而同期美國10年期國債到期收益率提高0.6個百分點左右，中美利差達到1.5個百分點左右。

其次，臨近年末，市場流動性比較緊張，季節(jié)性因素也增加了市場對人民幣的需求。目前，商業(yè)銀行發(fā)行的AAA級1個月、3個月和6個月期同業(yè)存單到期收益率分別為5.35%、5.20%和5.15%，均創(chuàng)2015年有該項統(tǒng)計數(shù)據(jù)以來的歷史新高；股份制銀行和城商行1個月期限的同業(yè)存單發(fā)行利率分別達到5.11%和5.58%，3個月同業(yè)存單發(fā)行利率分別達到5.04%和5.48%。

第三，中央經(jīng)濟工作會議仍然強調(diào)防風險，對市場預期有較大影響。會議指出，“穩(wěn)健的貨幣政策要保持中性，管住貨幣供給總閘門，保持貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長”，并“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”，向市場釋放了貨幣政策不會放松的信號。

第四，從基本面看，我國經(jīng)濟平穩(wěn)運行，出口回升明顯。11月份官方PMI數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟的景氣度有小幅回升，制造業(yè)PMI為51.8%，比上月提高0.2個百分點，非制造業(yè)商務活動指數(shù)為54.8%，較上月提高0.5個百分點，持續(xù)位于擴張區(qū)間。同時，今年下半年，財政支出同比增速較上年同期回落明顯，而財政存款累計增量較大，仍有加大投資的空間，今年全年的經(jīng)濟增長是比較有保障的。此外，消費亦有所回升。11月份，社會消費品零售同比名義增長10.2%，較上月回升0.2個百分點，實際同比增速較上月回升0.2個百分點，達到8.8%。值得一提的是，我國出口有較為明顯反彈。11月，以美元計值的出口同比增速達到12.3%，較上月大幅提高5.4個百分點，進口同比加速增長，增速為17.7%，較上月提高0.5個百分點。

第五，市場對美聯(lián)儲加息的預期已經(jīng)較為充分，同時，美國減稅的影響仍有待時間檢驗。今年12月中旬美聯(lián)儲加息前，人民幣曾面臨一定的貶值壓力。隨著加息靴子落地，美國金融市場利率在加息當日并未出現(xiàn)明顯的提升，美聯(lián)儲公布的公開市場操作委員會（FOMC）的投票結(jié)果反而弱于市場預期。而美國稅改擬通過稅收優(yōu)惠促進美國海外利潤匯回，對人民幣匯率影響也很有限。根據(jù)招商證券測算，美國稅改導致的美國在華直接投資利潤匯回最多在150億美元左右，其中需要購匯的部分應遠小于此，相比于我國外匯市場的交易規(guī)模（月均1500億美元），幾乎不會對人民幣匯率帶來直接影響。

未來一段時間內(nèi)，隨著短期因素逐漸消退，預計人民幣匯率或有所回調(diào)，但不會大幅波動，而是仍然保持基本穩(wěn)定，人民幣兌美元可能保持在6.6左右。

最近一兩年來，我們始終強調(diào)保持人民幣匯率的基本穩(wěn)定。今年下半年以來，我們多次指出，今年人民幣兌美元匯率很可能在6.5至6.6區(qū)間波動，或6.6左右。一方面，匯率大幅升值不利于保持我國在世界貿(mào)易中的份額，中國可能錯失當前全球經(jīng)濟復蘇的紅利。另一方面，匯率大幅貶值也會產(chǎn)生不少問題，不僅資本外流的壓力加大，通過貶值促進出口的做法也是得不償失的，雖然短期因為商品價格而獲得競爭優(yōu)勢，但不利于企業(yè)提高產(chǎn)品質(zhì)量、提升核心競爭力。此外，匯率大幅貶值還有損大國形象，甚至引發(fā)貿(mào)易摩擦。