以下是12月7日華泰期貨2017機(jī)構(gòu)投資者年會(huì)圓桌論壇環(huán)節(jié)，會(huì)議嘉賓葉方華女士與主持人對(duì)話(huà)的實(shí)錄。上海如今投資董事長(zhǎng)葉方華作為國(guó)內(nèi)投資界成功的資深價(jià)值投資者，很少在公開(kāi)場(chǎng)合發(fā)表觀(guān)點(diǎn)，對(duì)話(huà)中，她睿智的思考值得我們多次品味和學(xué)習(xí)揣摩。

話(huà)題一：投資怎樣才能做的很從容？

葉方華：一直以來(lái)，我很信奉的一句話(huà)就是：弱水三千，我只取一瓢飲。換句話(huà)說(shuō)，這個(gè)世界其實(shí)是混沌不清的。我剛才在下面聽(tīng)謝總講宏觀(guān)，我真是嘆為觀(guān)止，因?yàn)槲矣X(jué)得宏觀(guān)因素是非常錯(cuò)綜復(fù)雜的。其實(shí)，投資這個(gè)東西在我看來(lái)，就是在混沌不清的世界里，投那么一點(diǎn)點(diǎn)你唯一能看得懂的東西，其實(shí)在混沌的世界里你能看清的東西是不多的。但是在你能清楚了這一點(diǎn)后，你就會(huì)很從容。所以你要知道自己的能力圈在哪里，在你的能力圈做最大價(jià)值的事情，不要勉強(qiáng)自己做自己不太熟悉的東西，這可能是讓我們更從容一些的很重要的一點(diǎn)，更何況說(shuō)期貨是一個(gè)零和游戲，零和游戲始終要跟對(duì)手博弈，所以這種情況下更應(yīng)該守住自己的能力邊界。

話(huà)題二、怎么去確定價(jià)值投資的價(jià)值?

葉方華：價(jià)值投資這個(gè)東西，在期貨投資里面叫基本面投資，在股票里面叫價(jià)值投資。本質(zhì)上我們理解，是要關(guān)注期貨品種基本面，或者去關(guān)注企業(yè)的價(jià)值本身，著眼于中長(zhǎng)期投資的一種方法。我覺(jué)得是一種“知易行難”的方法，幾句話(huà)可以說(shuō)清，但做到的話(huà)，就在于我們對(duì)投資理念的理解。

話(huà)題三、從基本面去確定商品的價(jià)值，比如供需、成本等，哪個(gè)因素是最重要的？

葉方華：我覺(jué)得中短期肯定是供求關(guān)系在決定商品的價(jià)格，長(zhǎng)期來(lái)看是成本在決定商品的價(jià)格。那么在實(shí)際投資當(dāng)中我覺(jué)得很重要的，就是要把自己投資的周期搞清楚，比如說(shuō)我們是做一個(gè)3到6個(gè)月的期貨投資，但是我反復(fù)在談成本，這個(gè)肯定就有點(diǎn)偏離。如果我們是投一個(gè)3年以上的投資，然后我們?cè)俜磸?fù)的不斷的強(qiáng)調(diào)短期的供求，這個(gè)可能也有問(wèn)題。所以從相對(duì)比較有效的投資方式來(lái)說(shuō)，供求關(guān)系在里面可能是更核心的東西。

話(huà)題四、請(qǐng)從大類(lèi)資產(chǎn)配置角度談?wù)勆唐窓C(jī)會(huì)？

葉方華：在我的投資概念里面，其實(shí)很少有“配置”這個(gè)詞。因?yàn)樵谖铱雌饋?lái)，你覺(jué)得確定的就去做，覺(jué)得不確定的你也不能去硬配，所以我也很少會(huì)跟大家聊“配置”這個(gè)東西。如果我們一定要站在一個(gè)相對(duì)比較長(zhǎng)的角度去看中國(guó)未來(lái)的機(jī)會(huì)。從商品期貨的角度，往前看中國(guó)的商品期貨，10年牛市，3年熊市，確確實(shí)實(shí)從趨勢(shì)上講，最清晰的兩次機(jī)會(huì)，基本上我們都已經(jīng)走過(guò)去了。那么站在今天這個(gè)時(shí)點(diǎn)上，我們看到的是兩個(gè)問(wèn)題：第一個(gè)就是在（過(guò)去的）牛市當(dāng)中，當(dāng)時(shí)整個(gè)大宗商品的投資是非常大的（產(chǎn)能和供應(yīng)增加），供應(yīng)的高峰就出現(xiàn)在2013、2014、2015、2016、2017這幾年。那么，現(xiàn)在這個(gè)供應(yīng)的高峰基本上已經(jīng)過(guò)去了。往后看，大部分的商品供應(yīng)增速都不是很高，這個(gè)我覺(jué)得是比較向好的一個(gè)方面。再?gòu)某杀旧峡?，我覺(jué)得第一個(gè)是環(huán)保，給成本帶來(lái)的是很明顯的一個(gè)提升；然后是運(yùn)費(fèi)，中國(guó)的運(yùn)費(fèi)漲的還蠻多的，成本也是上移的。那么在需求端，我覺(jué)得是一個(gè)弱的成長(zhǎng)，因?yàn)橹袊?guó)的基建最高的增速階段已經(jīng)過(guò)去了，可能還會(huì)有輕微的增長(zhǎng)，所以（總體看）我們覺(jué)得（商品期貨）也是挺好的一個(gè)機(jī)會(huì)吧。

話(huà)題五、請(qǐng)從大類(lèi)資產(chǎn)配置角度談?wù)劰善笔袌?chǎng)機(jī)會(huì)？

葉方華：股票我們確實(shí)是切入了蠻長(zhǎng)時(shí)間了，切入了很多年了，為什么要切入它呢？就是覺(jué)得說(shuō)，其實(shí)在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展歷史階段，金融工具就是用來(lái)做不同的（看法）表達(dá)的。我們認(rèn)為，如果中國(guó)是在一個(gè)非常明確的“量”的增長(zhǎng)當(dāng)中，期貨足夠表達(dá)我們的看法，但是中國(guó)這幾年其實(shí)是在從“量”的增長(zhǎng)轉(zhuǎn)向“質(zhì)”的增長(zhǎng)，中國(guó)的企業(yè)的個(gè)數(shù)在變得比原來(lái)少，但是企業(yè)的質(zhì)量在提高，那么這個(gè)時(shí)候，我們認(rèn)為只用期貨來(lái)表達(dá)對(duì)中國(guó)未來(lái)的看法是不夠的。

我是很看好中國(guó)企業(yè)的，換句話(huà)說(shuō)，我也非常的看好中國(guó)的產(chǎn)業(yè)和經(jīng)濟(jì)，長(zhǎng)期我是很樂(lè)觀(guān)的。所以我也會(huì)投資于中國(guó)的上市公司、非上市公司，我們都是很關(guān)注的。

（筆錄整理：華泰期貨北京研究所）