12月14日周四，央行開展300億元7天、200億元28天逆回購，凈回籠1900億元。7天和28天的逆回購利率分別上調(diào)5BP至2.5%和2.8%。

央行還在周四開展了2880億元1年期MLF操作，操作利率同樣上調(diào)5BP至3.25%。本周六有1870億元1年期MLF到期。

央行公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)操作室負(fù)責(zé)人稱，利率隨行就市上行是反映市場(chǎng)供求的結(jié)果，同時(shí)也是市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)剛剛加息的正常反應(yīng)。

此次央行逆回購、MLF利率上行幅度小于市場(chǎng)預(yù)期，但客觀上仍有利于市場(chǎng)主體形成合理的利率預(yù)期，避免金融機(jī)構(gòu)過度加杠桿和擴(kuò)張廣義信貸，對(duì)控制宏觀杠桿率也可起到一定的作用。

對(duì)此，分析師點(diǎn)評(píng)匯總?cè)缦拢?/strong>

中信證券明明

本次上調(diào)5BP信號(hào)意義大于實(shí)質(zhì)意義。央行本次流動(dòng)性放量與加息仍然屬于“量?jī)r(jià)分離”的操作框架，放量以維持國(guó)內(nèi)資金面穩(wěn)定，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)；從價(jià)上看，加息引導(dǎo)利率水平為去杠桿創(chuàng)造有利條件。今年以來實(shí)體經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行平穩(wěn)，經(jīng)濟(jì)韌性不斷凸顯，央行此次上調(diào)公開市場(chǎng)操作利率，有助于進(jìn)一步去杠桿；同時(shí)央行保持基準(zhǔn)利率不變，以保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

此外，加息以維持中美利差有助于穩(wěn)定匯率水平。雖然近期人民幣匯率較為平穩(wěn)，但在美聯(lián)儲(chǔ)加息背景下，人民幣匯率未來走勢(shì)仍不確定，央行此次跟隨上調(diào)政策理論也是向海外投資者傳達(dá)警示信號(hào)，不要惡意做空人民幣。

本次提高政策利率與年初加息操作類似，貨幣市場(chǎng)利率保持高位，公開市場(chǎng)利率隨行就市上行。公開市場(chǎng)存在量?jī)r(jià)矛盾，央行保量還是保價(jià)要視當(dāng)前去杠桿效果而定。穩(wěn)健中性貨幣政策取向和緊平衡資金面水平?jīng)Q定了市場(chǎng)利率高于政策利率，政策利率應(yīng)當(dāng)逐步追趕市場(chǎng)利率。此次提高政策利率，不僅僅是貨幣市場(chǎng)供求平衡的表現(xiàn)，也是向市場(chǎng)傳達(dá)公開市場(chǎng)利率會(huì)保持一定彈性的信息，未來政策利率的調(diào)整將會(huì)更加靈活。

展望2018年，在穩(wěn)增長(zhǎng)和去杠桿目標(biāo)保持不變的背景下，放量和加價(jià)的“量?jī)r(jià)分離”的政策組合仍將延續(xù)。央行將根據(jù)實(shí)際情況漸進(jìn)跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息以維持中美利差、穩(wěn)定匯率水平、營(yíng)造去杠桿的有利條件。考慮到此次加息5BP后市場(chǎng)利率與政策利率仍然存在較大差距，一方面表現(xiàn)了央行對(duì)資金面的呵護(hù)，另一方面顯示央行日后或?qū)⒉扇⌒〔娇熳叩恼呃收{(diào)整方式，未來將參考美聯(lián)儲(chǔ)加息、更加頻繁地調(diào)整公開市場(chǎng)利率。

基準(zhǔn)利率可能調(diào)整。 若明年國(guó)內(nèi)CPI如約回升至3%左右的水平，當(dāng)前1.5%的存款基準(zhǔn)利率處于十分低的水平；央行可能對(duì)存貸款基準(zhǔn)利率進(jìn)行非對(duì)稱加息，即提高存款基準(zhǔn)利率同時(shí)保持貸款基準(zhǔn)利率處于當(dāng)前水平。

興業(yè)研究宏觀團(tuán)隊(duì)

意外的5bp：美國(guó)加息靴子落地后，中國(guó)央行調(diào)高逆回購和MLF利率5bp。而在2017年2月和3月，逆回購利率的上調(diào)幅度均為10bp。加息幅度收窄是人民幣貶值壓力收窄、金融機(jī)構(gòu)廣義信貸擴(kuò)張放緩、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)溫和放緩三個(gè)因素共同作用的結(jié)果。由于貨幣市場(chǎng)利率已經(jīng)顯著高于公開市場(chǎng)操作政策利率，且央行表示將在歲末年初保障銀行體系合理的季節(jié)性流動(dòng)性需求，預(yù)計(jì)逆回購利率上調(diào)對(duì)貨幣市場(chǎng)利率的沖擊相對(duì)有限。

中金固收

今日央行MLF操作利率上調(diào)5bp。從市場(chǎng)角度出發(fā)，目前貨幣政策仍是“不松不緊”的基調(diào)，在貨幣市場(chǎng)和債券收益率已經(jīng)較高的情況下，并不在意于進(jìn)一步抬高市場(chǎng)利率，但也不會(huì)明顯轉(zhuǎn)松，因?yàn)槿孕枰３秩ジ軛U的政策環(huán)境。但未來是否會(huì)出現(xiàn)一些動(dòng)態(tài)微調(diào)，主要是看經(jīng)濟(jì)、通脹和金融市場(chǎng)環(huán)境，如果融資需求逐步下降，通脹壓力不高，而其他金融政策在去杠桿層面維持較大力度，那么貨幣政策工具可能也會(huì)保持適度的靈活性來防止金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

九州證券鄧海清

OMO利率與貨幣市場(chǎng)利率脫節(jié)問題確實(shí)需要修復(fù)，但是選擇目前的時(shí)點(diǎn)進(jìn)行上調(diào)利率加息“值得商榷”，主要原因包括：

其一，央行重啟加息與“大資管新規(guī)”、“房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制”政策調(diào)控同時(shí)推進(jìn)，可能面臨政策疊加的風(fēng)險(xiǎn)。由于“大資管新規(guī)”對(duì)銀行理財(cái)、金融體系都將造成較為明顯的影響，而推進(jìn)房地產(chǎn)長(zhǎng)效機(jī)制還會(huì)影響房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐，因此，央行緊貨幣政策、金融嚴(yán)監(jiān)管政策、房地產(chǎn)去刺激政策周期同時(shí)進(jìn)行，可能會(huì)帶來政策疊加的風(fēng)險(xiǎn)。

其二，中國(guó)基本面高點(diǎn)顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)下行階段與加息周期同行，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期紊亂。2017年下半年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的高點(diǎn)逐漸顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)基本面正逐漸步入下行階段，中國(guó)央行選擇當(dāng)前脫離基本面的重啟加息，將有可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期的紊亂。

此次11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出臺(tái)，11月工業(yè)增加值數(shù)據(jù)僅為6.1%，較前值進(jìn)一步下滑，再次驗(yàn)證2016年這一輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的高點(diǎn)已過，2017年尾聲經(jīng)濟(jì)步入下行階段趨勢(shì)確立。從細(xì)項(xiàng)來看，1-11月房地產(chǎn)投資較前值回落0.3個(gè)百分點(diǎn)，反映出11月單月房地產(chǎn)下滑非常明顯。同時(shí)，在經(jīng)濟(jì)拐點(diǎn)出現(xiàn)的情況下，消費(fèi)的順周期性也導(dǎo)致了社會(huì)消費(fèi)同比數(shù)據(jù)的回落。總體上，我們此前判斷，2017年經(jīng)濟(jì)“前高后低”得到充分驗(yàn)證，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正步入下行階段。

其三，中國(guó)央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息信號(hào)明確，可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)中國(guó)央行貨幣政策獨(dú)立性存疑。12月美聯(lián)儲(chǔ)選擇上調(diào)利率，中國(guó)央行跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息，難免不會(huì)讓市場(chǎng)存在跟隨美聯(lián)儲(chǔ)加息的印象，可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)對(duì)中國(guó)央行貨幣政策獨(dú)立性存疑。

總體上，盡管中國(guó)央行對(duì)于利率的修復(fù)是必須的，這可以避免新的“堰塞湖”產(chǎn)生。但是，中國(guó)央行沒有必要亦步亦趨，應(yīng)該是以國(guó)內(nèi)基本面和監(jiān)管政策為選擇，而不是留下燕塞湖后，被動(dòng)跟隨外部央行的操作去修復(fù)。中國(guó)央行選擇在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行階段、監(jiān)管等政策頻出的時(shí)間點(diǎn)重啟加息，加息時(shí)間點(diǎn)“值得商榷”。

聯(lián)訊證券李奇霖、鐘林楠

今日央行開展OMO與MLF操作，同時(shí)將7天、28天OMO與1年期MLF利率上調(diào)5BP。

上調(diào)有三個(gè)原因。一是縮減套利空間。當(dāng)前市場(chǎng)利率與政策利率偏離較大，機(jī)構(gòu)可利用央行釋放出的流動(dòng)性進(jìn)行套利，上調(diào)利率可繼續(xù)提高釋放出的流動(dòng)性加權(quán)資金成本，控制金融機(jī)構(gòu)的冒險(xiǎn)行為。

二是應(yīng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息。中美經(jīng)濟(jì)周期錯(cuò)位可能會(huì)給未來匯率帶來壓力，央行此舉是著眼未來，管理預(yù)期。

三是臨近年關(guān)，銀行對(duì)流動(dòng)性需求旺盛，也是隨行就市。

未來可能是“價(jià)升量松”的組合。出于穩(wěn)定，央行此次在上調(diào)利率之際，也加大了資金的投放，未來可能會(huì)繼續(xù)采取此種組合。 

中信宏觀諸建芳、劉博陽

公開市場(chǎng)操作利率上調(diào)幅度弱于預(yù)期，并不是貨幣政策收緊信號(hào)。不能過度解讀“加息”信號(hào)，象征意義大于實(shí)際意義，貨幣政策并未進(jìn)一步收緊。

年末資金需求較大，央行主動(dòng)隨行就市。防范金融風(fēng)險(xiǎn)，降低金融杠桿仍是主要任務(wù)，但單純“加息”并不是解決問題的主要手段，明年宏觀審慎框架將加快搭建，將過多承擔(dān)針對(duì)金融市場(chǎng)行為和資產(chǎn)價(jià)格變化的監(jiān)管責(zé)任。

經(jīng)濟(jì)內(nèi)在動(dòng)能恢復(fù)，結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)好，但“加息”并不是對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的反應(yīng)。在目前制造業(yè)資金需求有所趨勢(shì)性回升的基礎(chǔ)上，央行此次再作調(diào)整，幅度低于前次，實(shí)際作用減小，實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)仍為考量因素，因此不應(yīng)過度解讀。

匯率和資本流動(dòng)不是主要考量，加強(qiáng)貨幣政策國(guó)際協(xié)調(diào)才是主因。前期央行孫國(guó)峰在公開場(chǎng)合已經(jīng)釋放出貨幣政策應(yīng)加強(qiáng)國(guó)際間協(xié)調(diào)的信號(hào)，因此此次跟隨更應(yīng)為此前信號(hào)的落地。

明年貨幣政策仍將以穩(wěn)健中性取向?yàn)橹鳎瑸檫m應(yīng)風(fēng)范金融體系風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)，邊際趨緊，但程度將有限。明年美聯(lián)儲(chǔ)三次加息將是大概率事件，因此不排除央行再次出現(xiàn)類似行為，但考慮到存貸款利率調(diào)整帶來的信號(hào)意義過大，不利于穩(wěn)增長(zhǎng)目標(biāo)，因此基準(zhǔn)利率調(diào)整的可能性較小。

國(guó)信宏觀與固收研究

利率上調(diào)幅度小，且明確指出上調(diào)原因（美聯(lián)儲(chǔ)因素），我們認(rèn)為這這屬于“被動(dòng)式”加息，并不具有主動(dòng)性收緊意味，市場(chǎng)無須擔(dān)憂。從后期流動(dòng)性安排而言，伴隨12月份的財(cái)政投放與明年初的普惠金融降準(zhǔn)，流動(dòng)性無須擔(dān)憂。