新時代當然不能簡單的等同于傳統(tǒng)意義上的經(jīng)濟長波，但從時間維度上來說的確需要從一個更長的跨度來審視和理解。

即使從經(jīng)濟學視角，也應該超越傳統(tǒng)周期理論，來理解新時代的內涵和外延。新時代的經(jīng)濟學含義，既不是新經(jīng)濟也不是新周期，更不是所謂的新常態(tài)2.0。其內涵的豐富性至少應該反映，中國社會經(jīng)濟發(fā)展到一定階段，各種力量和矛盾交織而成的深刻的經(jīng)濟和金融環(huán)境變化。在這種環(huán)境變化中，大類資產(chǎn)配置應該遵循不同的邏輯，財富管理也應該有不一樣的思路。

一、新時代經(jīng)濟的人本主義重構

從經(jīng)濟基礎和上層建筑的二維分析結構來看，新時代標志著全社會著力的中心點正在發(fā)生重大遷移。改革開放四十年以來，工作中心里程碑式的首次從單一經(jīng)濟建設轉向經(jīng)濟建設與上層建筑并重（五位一體）。這個變化決定了新時代整個社會經(jīng)濟文化環(huán)境的基本走向。

過去四十年，中國社會的主要矛盾決定了黨和國家的工作中心以經(jīng)濟建設為中心。四十年，恰恰差不多是一個工業(yè)化周期，也恰好差不多是一次傳統(tǒng)的康德拉季耶夫周期。這意味著當前中國經(jīng)濟增長動力中，全要素生產(chǎn)率產(chǎn)生的動能正在減弱，勞動、資本等要素的投入產(chǎn)出效率衰減。要提升要素投入的產(chǎn)出效率，就需要從社會體制和結構層面進行深化改革。從這個意義上來說新時代是一個需要解構并重構的時代，這個時代的特征在經(jīng)濟層面主要表現(xiàn)在：

一是經(jīng)濟增長模式“以人為本”。過去主要追求的是GDP，表現(xiàn)為宏大的工業(yè)化和城市化建設進程，往往容易忽略GDP背后的微觀個體。新時代不再是單純的宏觀上的新時代，而是更加充分關注個體在經(jīng)濟增長過程中是否分享紅利、是否擁有獲得感的新時代。

二是金融發(fā)展模式“回歸本源”。在金融市場化快速推進過程中，金融創(chuàng)新領域出現(xiàn)了一些遠離實體經(jīng)濟、在金融體系內空轉損耗的問題，在某些行業(yè)也出現(xiàn)“劣幣驅逐良幣”的異化現(xiàn)象。更嚴重的是，金融資本在全球貨幣寬松的大環(huán)境中，自組織、自生長的能力日漸強大，逐步成為凌駕于產(chǎn)業(yè)資本的獨立力量，甚至還通過資本運作試圖干擾產(chǎn)業(yè)資本。新時代下金融資本的定位應是“回歸本源，服務實體經(jīng)濟”，脫離本源的金融活動將受到抑制和限制。

三是上層建筑領域“反客為主”。新時代的主要矛盾從經(jīng)濟領域轉移到社會、文化、法律等上層建筑領域。如同馬云所言，未來最需要的人才是能夠解決社會問題的人。然而，上層建筑問題的解決仍然需要經(jīng)濟和金融的發(fā)展，只不過是發(fā)展的目的不再是經(jīng)濟本身，而是為解決社會、文化等問題提供經(jīng)濟手段。

總之，新時代的經(jīng)濟金融將步入徹底的解構主義階段。目的和工具的角色，需要進行徹底的重構。經(jīng)濟建設和金融發(fā)展都不再是目的，而是服務于社會文明進步和構建美好生活的手段和路徑。經(jīng)濟發(fā)展的根本目的是為了人們的美好生活，金融發(fā)展的根本目的是為了實體經(jīng)濟的穩(wěn)健發(fā)展。從這個意義上來說，新時代是中華民族歷史上的一次“人本主義復興”。

二、新時代投資需要新價值理念

新時代當然不能簡單的等同于傳統(tǒng)意義上的經(jīng)濟長波，但從時間維度上來說的確需要從一個更長的跨度來審視和理解。根據(jù)十九大的兩步走戰(zhàn)略目標，在時間上至少需要另一個四十年或者半個世紀。在這個去偽存真、返樸歸真的經(jīng)濟金融環(huán)境中，以投機和賭博為心態(tài)的投資者將生存艱難，而能夠認清社會文明發(fā)展趨勢，洞察社會主要矛盾走向的價值投資者，將能充分分享新時代經(jīng)濟社會發(fā)展的成果。

新時代的價值投資需要樹立新價值主義理念。新價值主義首要的含義是價值投資理念，“新”字則表明跟傳統(tǒng)的價值投資又有不同的地方，需要從三個方面來認知：

一是重構商業(yè)價值理念。新價值主義理念下，商業(yè)價值的創(chuàng)造不再是簡單的、粗放式財務回報能力，而是一種集約化、可持續(xù)、透明規(guī)范的價值創(chuàng)造模式。同時。既然新時代標志著人本主義的回歸，那么相應的投資和財富配置也應該具有更多的人本主義內涵和情結。過去我們習慣了高收益率、高成長性、高速度的“三高回報”，但是未來這樣單純的商業(yè)價值模式可能行將就木，未來的商業(yè)價值創(chuàng)造模式一定是更加注重質量和效益，更加注重公平和人文，更加尊重消費者和客戶體驗的商業(yè)模式。這樣的模式才能適應人本主義解構下的時代新環(huán)境。

二是強化社會價值理念。以經(jīng)濟建設為中心的時期，人們對于社會價值的認識不夠充分，內生的主動創(chuàng)造社會價值的理念和實踐活動也不足。而且，大多時候商業(yè)價值和社會價值通常被認作割裂和替代關系，認為增加社會價值的創(chuàng)造會損耗商業(yè)價值。但是隨著經(jīng)濟發(fā)展到一定程度，經(jīng)濟發(fā)展問題與社會治理問題交融在一起，社會價值和商業(yè)價值的創(chuàng)造也開始捆綁在一起。因而社會價值的創(chuàng)造開始與商業(yè)價值的創(chuàng)造實現(xiàn)了內在的有機統(tǒng)一。比如，綠色經(jīng)濟和普惠金融，只有環(huán)境污染得到有效治理了，金融實現(xiàn)了普惠性、包容性發(fā)展，才能夠為長期的價值投資創(chuàng)造一個良好的自然和社會環(huán)境。更為重要的是，能夠實現(xiàn)社會價值的投資活動，往往會得到政策和社會的認可和支持，這也為投資和財富配置提供了“安全邊際”。

三是深化文化價值理念。工業(yè)化和城鎮(zhèn)化時代下的投資和財富標的，主要集中于制造業(yè)和房地產(chǎn)業(yè)，所配置的金融資產(chǎn)也主要反映在制造業(yè)藍籌股權和核心城市房產(chǎn)上。但是在工業(yè)化后期和后城鎮(zhèn)化階段，重物質資產(chǎn)行業(yè)的投資可能正在失去魅力，繼而為滿足消費升級和精神、心靈消費需求的文化創(chuàng)意活動，可能成為新的價值投資配置的重點。當然，由于文化創(chuàng)意產(chǎn)品的消費和現(xiàn)金流模式相對復雜多變，投資和風險管理的技術手段需要創(chuàng)新。但把握和認識到文化創(chuàng)意產(chǎn)品在未來的廣闊發(fā)展前景，是新時代價值投資需要樹立的一個重要理念。

三、構建驅動社會文明進步新動能的多頭組合

價值投資是穿越波動和周期的投資，表達的主要是時間上的定力；新價值投資理念則在進一步拉長時間的同時，從空間上也增強了資產(chǎn)配置的深度和廣度。因而，新時代的財富管理應該把握和順應時代脈搏，圍繞新時代國家和社會發(fā)展主題，圍繞人本主義理念下微觀個體的美好生活，構建具有更大時空格局的大類資產(chǎn)配置框架。而在具體的技術層面，主要的任務是集合各類金融產(chǎn)品，構建驅動社會文明進步新動能的多頭組合。

為實現(xiàn)美好生活，支持解決社會經(jīng)濟發(fā)展不平衡、不充分問題的主題投資，將是新時代大類資產(chǎn)配置的邏輯內核。當前中國經(jīng)濟的問題已經(jīng)不再是總量問題、速度問題，而是結構問題、質量問題。比如食品安全和品質問題，簡單低階消費向內涵式高階消費升級的問題，高端服務業(yè)的普及以及制造業(yè)服務化改造等問題。再比如產(chǎn)業(yè)結構不平衡的問題，傳統(tǒng)工業(yè)化高消耗模式的路徑依賴嚴重，普遍存在產(chǎn)能過剩難題，而與此同時高端裝備制造和一些戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)的占比卻依然較低。地區(qū)間發(fā)展也不平衡，東部已經(jīng)步入后工業(yè)化階段，但中西部的工業(yè)化卻處于中后期。另外，居民收入差距較大，人們享受經(jīng)濟發(fā)展果實的多寡不一。通過深入考察新時代社會主要矛盾的具體表現(xiàn)，可以構建出圍繞實現(xiàn)美好生活，解決發(fā)展不充分、不平衡問題的投資組合。比如以食品安全、深度消費和產(chǎn)業(yè)升級等主題為主的股權、債權以及混合類品種，承接西部開發(fā)、一帶一路和新型工業(yè)化等國家主題的戰(zhàn)略性投資等。除此之外，能夠縮小和改善居民收入差距的服務業(yè)升級、大眾理財和小額信貸，也都是值得配置的領域。

房地產(chǎn)是爭議較大的大類。傳統(tǒng)的為了獲取房地產(chǎn)價格上漲紅利的住房投資，雖然在短期內依然可能具有可觀的商業(yè)價值，但由于無法承載社會文明的進步，已經(jīng)失去了長期配置的價值。那么房地產(chǎn)投資在新時代就不可取了嗎？絕非如此。我們注意到黨中央一再強調“房子是用來住的而不是用來炒的”，那么能夠實現(xiàn)居住消費的房地產(chǎn)將是未來的優(yōu)質資產(chǎn)，因為其不但滿足了市場居住的需求，而且還承擔了很大一部分社會功能。因此，以居住租住為主要目的的房地產(chǎn)投資（長期持有而非價格上漲后就及時套現(xiàn)），以及基于住房居住租住基礎上產(chǎn)生現(xiàn)金流的金融產(chǎn)品，比如房地產(chǎn)信托基金，房屋租賃專項融資及證券化產(chǎn)品等，都可以成為該主題下的配置產(chǎn)品。當然，對于以此為主要理念，且引領住房消費升級的優(yōu)質房產(chǎn)以及房地產(chǎn)企業(yè)的股票，也是值得配置的資產(chǎn)品種。

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底層構架于推動新舊動能轉換，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級和技術進步的標的，是新時代最具有成長性和想象空間的資產(chǎn)組合。做空舊經(jīng)濟舊產(chǎn)能，做多新經(jīng)濟新技術，已經(jīng)成為投資界的共識。然而能夠“老樹開新花”的國企藍籌，既有已有的市場份額和壟斷地位，又能集中力量推動高精尖技術改造，在全球價值鏈中提升戰(zhàn)略地位，無疑比不確定性較強的概念性創(chuàng)新具有更穩(wěn)妥的財務價值。而為實現(xiàn)美麗中國，留得住青山綠水的投資標的或以此為基礎的衍生資產(chǎn)，是順應新時代脈搏的另一個戰(zhàn)略型配置。過去為了解決以物質文化基本需求為主的舊矛盾，中國經(jīng)濟保持了快速的增長，但與此同時也付出了沉重的環(huán)境污染代價。以環(huán)保治理、循環(huán)經(jīng)濟、再生能源等為主的綠色產(chǎn)業(yè)鏈，將不可置疑的成為未來價值投資的重點。

最后需要注意的是，充滿希望和夢想的領域，往往也是泡沫易于積聚的地方。無論是新時代和舊時代，流動性和市場風險的管理是個永恒的話題。新時代價值投資者的使命，不僅僅是尋找投資的價值洼地，更需要建立有效的風險管理體系以對沖“黑天鵝”和“灰犀?！?。但無論怎樣，資產(chǎn)配置的新時代已經(jīng)打開，未來屬于擁有夢想但心存敬畏的投資者。

(本文作者介紹：青島銀行首席經(jīng)濟學家，山東省普惠金融研究院副院長，山東大學碩士生導師，聞道智庫學術顧問，中國金融四十人論壇青年學者)