近期有老鐵滿是郁悶地跟風(fēng)云君說，白酒今年漲了，我買了，煤炭今年也漲了，我也買了，鋰電池今年也走得不錯，我也買了，可是，特么為什么我買的股票不漲反跌？你不是說從行業(yè)中找個股嗎？

聽罷，風(fēng)云君頓感問題嚴(yán)重，細(xì)問才知其中緣由，相信不僅僅這位老鐵經(jīng)常遇到此類問題，其他小伙伴們估計(jì)也遇到，風(fēng)云君借此與各位分享。

對此，先給各位老鐵說一個概念，“高景氣行業(yè)陷阱”，即處于景氣周期中，仍然會有部分企業(yè)賺不到錢或業(yè)績沒有明顯改觀，而反映到股價上則往往是不漲反跌。

一、順鑫農(nóng)業(yè)，被“豬隊(duì)友”坑害的白酒股

這位老鐵看到貴州茅臺從350漲到480，沒敢下手，然后就從白酒行業(yè)中翻來覆去找標(biāo)的，最后找到了順鑫農(nóng)業(yè)（000860.SZ）——北京牛欄山二鍋頭，號稱白酒銷售量最大的上市公司。

今年是白馬股的大年，也是釀酒板塊表現(xiàn)非常好的一年，唯一遺憾的是順鑫農(nóng)業(yè)卻不怎么漲，與貴州茅臺、五糧液、洋河股份等的股價動輒翻倍的行情走勢比起來，就顯得差遠(yuǎn)了。用這位老鐵的話說叫，買了順鑫農(nóng)業(yè)真是大腿都拍紫了，守了半年，越守越后悔。

這其中是什么個原因呢？且聽風(fēng)云君（ID：mvlegend）一一道來。

（一）增收不增利

2001年以來順鑫農(nóng)業(yè)主營收入持續(xù)增長，但是，扣非凈利潤卻是大幅波動，并沒有同步增長，尤其是2016年，扣非凈利潤大幅下滑。是什么原因?qū)е逻@一現(xiàn)象呢？繼續(xù)看下文。

2001年以來順鑫農(nóng)業(yè)實(shí)行多元化經(jīng)營，從2001年的8個收入項(xiàng)目增加到2005年的14個收入項(xiàng)目，這期間扣非凈利潤與主營業(yè)務(wù)收入保持相對同步的增長，但是在2011年以后，扣非凈利潤與主營收入不再同步變動，2012年、2016年均呈現(xiàn)大幅下滑。收入構(gòu)成見下表：

2001-2005年收入構(gòu)成表

2011-2017年中報(bào)收入構(gòu)成表

（備注：2006-2010年上市公司為公布具體小類收入構(gòu)成，無準(zhǔn)確數(shù)據(jù)，故不采用。）

2012年后，營業(yè)收入增長，但是扣非凈利潤卻出現(xiàn)大幅下滑，上市公司也開始意識到問題，從2013年開始逐步剝離不盈利的項(xiàng)目，因此，我們就看到了后面幾年收購構(gòu)成項(xiàng)目逐步減少。為了方便各位老鐵理解，我們就2016年的扣非凈利潤下滑做進(jìn)一步分析。

（二）財(cái)務(wù)簡析

2013-2015年的財(cái)務(wù)費(fèi)用維持在1.5-1.7億小區(qū)間，而2016年財(cái)務(wù)費(fèi)用大增到2.56億元，較2015年增加了49.83%，也就是說2016年有近1億的利潤被財(cái)務(wù)費(fèi)用所“吞噬”。那么，這財(cái)務(wù)費(fèi)用是怎么來的？

財(cái)務(wù)費(fèi)用肯定就是舉債唄！相關(guān)數(shù)據(jù)見下表：

2016年財(cái)報(bào)顯示，財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加主要是房地產(chǎn)業(yè)借款利息費(fèi)用化金額的增加導(dǎo)致的。也就是說順鑫農(nóng)業(yè)旗下的房地產(chǎn)企業(yè)借款導(dǎo)致的財(cái)務(wù)費(fèi)用增加，進(jìn)一步分析發(fā)現(xiàn)，當(dāng)期的78億存貨中有53億是涉及房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，占存貨的68%，占總資產(chǎn)規(guī)模的30%。

順鑫農(nóng)業(yè)的房地產(chǎn)項(xiàng)目位于包頭、海南等三、四線城市，受內(nèi)外需求不足及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響很大，去庫存壓力大。

當(dāng)期建筑及房地產(chǎn)的毛利率僅為8.54%，而當(dāng)期建筑及房地產(chǎn)以19.25億的營業(yè)收入?yún)s只貢獻(xiàn)了1.64億毛利潤，當(dāng)期白酒的毛利率為62.59%，當(dāng)期以52.04億營業(yè)收入貢獻(xiàn)了32.57億毛利，建筑及房地產(chǎn)所貢獻(xiàn)的毛利率僅僅相當(dāng)于白酒貢獻(xiàn)的1/20。

貢獻(xiàn)的毛利潤雖然非常小，但是卻占了當(dāng)期存貨的68%，也因此導(dǎo)致當(dāng)期財(cái)務(wù)費(fèi)用增加近1億，這是不是怎么看都像是“豬隊(duì)友”??？

此外，2016年占營業(yè)收入近1/4的生豬屠宰業(yè)因“豬周期”下行而面臨較大的下行壓力。進(jìn)而導(dǎo)致順鑫農(nóng)業(yè)業(yè)績增長面臨更大的壓力，這也正是整個白酒板塊上漲而順鑫農(nóng)業(yè)沒有跟漲的原因。多好的白酒業(yè)務(wù)，結(jié)果硬生生地被“豬隊(duì)友”給帶到溝里去了。

這個事情告訴我們一個道理：貧窮真的會限制風(fēng)云君的想象力，像風(fēng)云君這樣天天A股百樂門代客泊車只喝得起15塊的二鍋頭，也就只能巴拉巴拉順鑫農(nóng)業(yè)，真要分析貴州茅臺為什么漲，還真不會，主要是沒喝過茅臺！

二、平莊能源，資源枯竭倒在黎明前

說完白酒行業(yè)，再來聊聊煤炭行業(yè)，2016-2017年無疑是周期行業(yè)的大年，作為周期行業(yè)的老大哥煤炭行業(yè)整體盈利也是非?？捎^，可就是煤炭行業(yè)的大年，對平莊能源（000780.SZ）股價來說似乎熱鬧是別人的，自己走出獨(dú)立下跌行情，尤其是今年下半年以來的股價更是維持低位震蕩，這是什么原因呢？

先看煤炭價格指數(shù)變動情況，環(huán)渤海動力煤價格指數(shù)見下圖：

平莊能源主要產(chǎn)品就是煤炭，其噸煤的生產(chǎn)成本大概是160-200元，與平莊能源同屬于一個地區(qū)的鄂爾多斯煤炭價格指數(shù)如下圖：

再看平莊能源的股價走勢，見下圖：

對比兩張圖發(fā)現(xiàn)，煤炭價格回到了2011、2012年的位置，但是平莊能源的股價卻沒有回到2012年的11-12塊附近，那么，是什么原因?qū)е缕角f能源（現(xiàn)ST平能）股價一蹶不振？

（一）基本面簡析

平莊能源的煤種主要為發(fā)熱量低的褐煤，產(chǎn)品價格偏低，截至2015年赤峰瑞安礦業(yè)有限責(zé)任公司證載煤炭儲量已枯竭，西露天礦露天開采結(jié)束轉(zhuǎn)入井工開采，古山煤礦因井下地質(zhì)條件發(fā)生變化，將于2017年關(guān)閉，綜合因素導(dǎo)致企業(yè)采場接續(xù)緊張，內(nèi)生性增長不足；大股東承諾白音華和元寶山煤礦的注入遙遙無期，內(nèi)生增長動力不足，外延增長無望，這經(jīng)營壓力自然山大。

煤價在2016年反彈卻出現(xiàn)重要子公司煤炭資源枯竭，股價不跟隨煤炭價格反彈也就在情理之中了。

（二）砸鍋賣鐵撤攤子

2016年年報(bào)顯示，西露天煤礦露天開采方式于2015年底結(jié)束，導(dǎo)致該煤礦產(chǎn)能由220萬噸下降為120萬噸，公司從2016年開始每年減少100萬噸產(chǎn)能；又因古山煤礦退出，減少70萬噸/年，從2017年開始，相對2015年累計(jì)減少產(chǎn)能170萬噸/年。

這資源枯竭剛好在煤炭價格反彈前夜，倒在了黎明前，想想，風(fēng)云君還真替平莊能源不值。

與你美麗的邂逅，卻是擦肩而過。既然是命，就得認(rèn)。

煤炭資源的枯竭，于是產(chǎn)能銳減的平莊能源進(jìn)入處置固定資產(chǎn)階段，賣資產(chǎn)就只能按二手價甩賣啰，也就導(dǎo)致了平莊能源在2015年固定資產(chǎn)處置損失達(dá)2063萬元——把鍋都賣了，顯然這生意不打算繼續(xù)干啰，而賣固定資產(chǎn)倒是容易，但是要人員安置就不那么好辦咯。

2015年煤炭價格一路下跌并觸底，導(dǎo)致巨虧3.9億，2016年煤炭價格反彈，卻因產(chǎn)能大減，錯失絕佳翻盤機(jī)會，結(jié)果自然是延續(xù)虧損，全年凈利潤虧損達(dá)3.2億。

2017年煤炭價格在相對高位運(yùn)行，但是平莊能源的產(chǎn)能繼續(xù)收縮，引發(fā)市場對其唯一的煤炭業(yè)務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂，股價自然低迷，至少在沒看到明確的業(yè)績展望前，機(jī)構(gòu)投資者是不會貿(mào)然參與的。

隔壁老鐵：風(fēng)云君，你說的這兩個好像都挺有道理的，可是成飛集成這是純正鋰電概念股，但是它居然可以無視整個行業(yè)的高景氣一路下跌，這沒道理吧？

風(fēng)云君：老鐵，莫急，且聽風(fēng)云君慢慢道來。

三、成飛集成，補(bǔ)貼政策調(diào)整拖累業(yè)績

不管是2016年，還是2017年，上市公司只要是跟鋰電池沾上邊，都受到市場追捧，股價更是芝麻開花節(jié)節(jié)高，可2016年鋰電池業(yè)務(wù)占到營收近4/5的成飛集成(002190.SZ)的股價卻是屢創(chuàng)新低，把一眾韭菜套得不要不要的。這又是什么原因呢？

先看下財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

2017年三季報(bào)，成飛集成凈利潤僅為60萬元，同比銳減99.32%，也就是說，今年前三季度凈利潤之和不到去年同期的1%，這業(yè)績下滑比自由落體還要快啊。當(dāng)然，股價下滑也速度也挺快，小1年時間跌幅超過50%。

這要換其他殼資源、中小創(chuàng)都也能理解，可是咱這是鋰電概念股啊，實(shí)在是跌得讓大小股東們沒了脾氣，股價走勢見下圖：

成飛集成是鋰電池概念不假，其去年鋰電池板塊的銷售額較2015年大幅增長也不假。但是，成飛集成的鋰電池主要應(yīng)用在商用車上，主要是新能源客車。

1、市場低迷。

2015-2017年新能源客車市場出現(xiàn)一次由過熱急轉(zhuǎn)冷的情況，其中原因是國家對新能源汽車騙補(bǔ)的查處并調(diào)整補(bǔ)貼政策以及企業(yè)重新申請新能源汽車推薦目錄。

中汽協(xié)公布的數(shù)據(jù)顯示，2017年上半年新能源客車?yán)塾?jì)銷售22萬輛，銷售量同比下滑14%。成飛集成的部分客戶涉及騙補(bǔ)，在一定程度上也影響了成飛集成2017年鋰電池銷量。

2、毛利下降。

新能源客車下游需求疲軟直接影響上游客車應(yīng)用鋰電池企業(yè)的業(yè)績下滑。

另外，還受補(bǔ)貼退坡，新能源客車整車企業(yè)壓縮成本的影響，鋰電池生產(chǎn)企業(yè)的盈利空間受到壓縮，成飛集成鋰電池單價下降約22%，進(jìn)而使得銷售毛利率下降。

3、能量密度遜色。

對成飛集成而言，糟糕的事情接二連三。成飛集成的鋰電池產(chǎn)品單一，目前主要是磷酸鐵鋰，而2017年新公布的補(bǔ)貼政策對新能源汽車的續(xù)航里程提出了明確要求，磷酸鐵鋰的能量密度明顯低于三元鋰電池，在一定程度上也抑制了磷酸鐵鋰電池的銷售量——這是成飛集成2017年新訂單減少的主要原因。

4、產(chǎn)能收縮。

為適應(yīng)新的補(bǔ)貼政策和標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，成飛集成從2017年3月份開始陸續(xù)對主要產(chǎn)線進(jìn)行改造升級，自然也就抑制了產(chǎn)能釋放。而新產(chǎn)線仍處于試生產(chǎn)階段，三季度產(chǎn)能雖逐步釋放，但完全釋放產(chǎn)能還需一段時間（反正今年無望）。

綜上，內(nèi)外因素導(dǎo)致成飛集成2017年鋰電池業(yè)務(wù)銷售量銳減，凈利潤大幅減少，反映在股價上自然就是一路下跌。

客車市場回升緩慢，致使公司訂單有限，同時，鋰電池產(chǎn)品市場價格下跌又疊加產(chǎn)能收縮，多因素影響使得公司前三季度業(yè)績同比大幅下降，至于全年展望，仍存較大不確定性。

為了證明股價下跌與上市公司沒關(guān)系，高管們也是辛苦，見人就說，受國家政策影響大，不可預(yù)見因素太多，導(dǎo)致的業(yè)績下滑。風(fēng)云君自然是相信的，各位老鐵，你們看呢？

這個事情又告訴我們一個道理：前凸后翹大眼睛不一定是美女，也有可能是螳螂！靠大風(fēng)（政策）把錢（業(yè)績）刮來的企業(yè)，要時刻警惕。

白酒行業(yè)六年一遇的機(jī)會，順鑫農(nóng)業(yè)卻受困于公司的非相關(guān)多元化戰(zhàn)略，被“豬隊(duì)友”給拖了后腿；

煤炭行業(yè)進(jìn)入反彈周期，平莊能源卻因資源枯竭而倒在了黎明前；

鋰電池仍處于景氣周期中，成飛集成卻因補(bǔ)貼政策收緊而率先業(yè)績大幅下滑。

這三家企業(yè)極具代表性，在景氣行業(yè)中不是每家企業(yè)都能借勢而起。