2017年12月1日-3日，由中國期貨業(yè)協(xié)會、深圳市人民政府主辦的第十三屆中國(深圳)國際期貨大會在深圳召開。本屆大會以“開放融合 提升服務(wù) 共贏未來——新時(shí)代期貨及衍生品行業(yè)的轉(zhuǎn)型與發(fā)展”為主題，邀請了國內(nèi)監(jiān)管部門領(lǐng)導(dǎo)、國際衍生品領(lǐng)域權(quán)威專家、國內(nèi)知名經(jīng)濟(jì)學(xué)家、期貨專家、現(xiàn)貨企業(yè)、金融技術(shù)公司代表、境內(nèi)外有代表性的交易所、銀行、期貨公司、證券公司、基金公司等金融機(jī)構(gòu)代表等就大會主題相關(guān)話題發(fā)表演講。美國期貨業(yè)協(xié)會(FIA）總裁兼首席執(zhí)行官Walt Lukken在主論壇上以《經(jīng)濟(jì)全球化與期貨及衍生品市場發(fā)展》為主題發(fā)表演講。

美國期貨業(yè)協(xié)會(FIA）總裁兼首席執(zhí)行官Walt Lukken

Walt Lukken指出，IMF最新的一期世界經(jīng)濟(jì)展望當(dāng)中指出，2018年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速對于發(fā)達(dá)國家是1.9%，對于發(fā)展中國家是4.8%。看起來好像經(jīng)濟(jì)是已經(jīng)復(fù)蘇了，但是，市場當(dāng)中還是有一些潛在的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)包括在一些大的發(fā)達(dá)國家當(dāng)中逐漸抬頭的保護(hù)主義，還有政策的不確定性以及金融市場的波動。

他認(rèn)為，現(xiàn)在全球衍生品市場在經(jīng)濟(jì)當(dāng)中所扮演的角色越來越重要，而且它可以被運(yùn)用成為一個(gè)很好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，一些終端用戶、行業(yè)，可以運(yùn)用期貨、期權(quán)以及其他衍生品來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)套期保值，以對抗價(jià)格的波動性（這些價(jià)格的波動性包括在貨幣市場、股票市場、商品市場、利息市場）。

此外，他還提到，現(xiàn)在貿(mào)易跨國界趨勢日益明顯，監(jiān)管規(guī)則跨界效應(yīng)也越來越明顯?？傮w來說美國期貨業(yè)協(xié)會是支持這種變化的，使得衍生品市場更加安全。但是，現(xiàn)在這些監(jiān)管制度也帶來一些意外的后果，給市場健康發(fā)展帶來影響，使得很多市場參與者更難參與。

對于如何建立一個(gè)健康的市場，他表示，美國期貨業(yè)協(xié)會對于全球的健康市場堅(jiān)守三大原則：第一，支持智能監(jiān)管和執(zhí)法。第二，支持終端用戶接入良好監(jiān)管市場的能力，可以超越國界。第三，支持負(fù)責(zé)任的創(chuàng)新和公平競爭。

以下為文字實(shí)錄：

Walt Lukken：大家早上好！首先向艾市長、方主席、王會長表示衷心的問候，我非常的高興能夠出席今天的會議。也向主辦單位表示感謝，感謝邀請我出席今天的會議，我尤其想感謝王會長，感謝您邀請我出席了中國（深圳）國際期貨大會。幾年前FIA和CFTC簽訂了諒解備忘錄，雙方達(dá)成了進(jìn)一步合作的共識，很高興今天看到共識得到了落實(shí)。

今天我想跟大家講一下全球經(jīng)濟(jì)和全球衍生品行業(yè)，我正式演講之前先跟大家分享一下我對目前全球經(jīng)濟(jì)的看法，再探討一下怎么樣打造一個(gè)健康、安全的全球衍生品市場。

先講一下全球經(jīng)濟(jì)的概況。現(xiàn)在在IMF最新的一期世界經(jīng)濟(jì)展望當(dāng)中，指出2018年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展增速對于發(fā)達(dá)國家是1.9%，對于發(fā)展中國家是4.8%?？雌饋砗孟窠?jīng)濟(jì)是已經(jīng)復(fù)蘇了，但是我還想指出在這樣一個(gè)一片向上的數(shù)據(jù)當(dāng)中，市場當(dāng)中還是有一些潛在的危機(jī)，這些風(fēng)險(xiǎn)包括在一些大的發(fā)達(dá)國家當(dāng)中逐漸抬頭的保護(hù)主義，還有政策的不確定性以及金融市場的波動?？偟膩碚f，我認(rèn)為這些還是有一些帶來潛在的風(fēng)險(xiǎn)。

我們看一下最近在英國決定脫歐以后，具體的條件、具體的條約我們也要等著看，它有可能帶來一些地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和緊張的局勢。脫歐會使得政策帶來一些相應(yīng)的變化，根據(jù)IMF的認(rèn)識，他認(rèn)為從長遠(yuǎn)的角度來看，我們將會看到市場的潛力能夠重新抬頭，能夠會有更好的發(fā)展。但是我們還是要看到現(xiàn)在這當(dāng)中可能會對供應(yīng)鏈、低產(chǎn)能以及更少的消費(fèi)品，這些可能會帶來一個(gè)中斷，因?yàn)橘Q(mào)易保護(hù)主義、燃料保護(hù)主義抬頭以及一些不利于市場的改革會使得我提到的以上的這些現(xiàn)象得到發(fā)生。因此IMF在世界經(jīng)濟(jì)展望當(dāng)中進(jìn)一步提出我們需要看到各國經(jīng)濟(jì)所作出的相應(yīng)的政策，應(yīng)該是要有利于緩解地緣政治緊張局勢以及消除全球風(fēng)險(xiǎn)。

現(xiàn)在據(jù)我們所看到我們認(rèn)為要打造一個(gè)更加強(qiáng)勁、可持續(xù)、平衡和包容性的增長，這顯然是我們一個(gè)重大的目標(biāo)，我們需要一個(gè)運(yùn)轉(zhuǎn)正常的多邊平臺，消除以上提到的不利的局勢。

我們再看一下全球的衍生品市場情況。現(xiàn)在全球衍生品市場在經(jīng)濟(jì)當(dāng)中所扮演的角色也是越來越重要，而且它可以被運(yùn)用成為一個(gè)很好的風(fēng)險(xiǎn)管理工具，對于一些終端用戶、行業(yè)運(yùn)用期貨、期權(quán)以及其他衍生品來實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)套期保值，以對抗價(jià)格的波動性，這些價(jià)格的波動性包括在貨幣市場、股票市場、商品市場、利息市場?，F(xiàn)在對于金融危機(jī)發(fā)生以后，已經(jīng)到現(xiàn)在有差不多十多年時(shí)間了，在這么長的時(shí)間之內(nèi)，我們還在探索究竟危機(jī)后的監(jiān)管框架應(yīng)該是怎么樣，這方面的努力顯然是還要繼續(xù)的。

多德-弗蘭克法案在美國得到了通過，這個(gè)法案是非常詳盡的，本身法案就2.2萬多頁，在歐盟又通過了相關(guān)指令，這個(gè)指令在2018年1月份在歐洲開始生效。這樣會影響到歐盟境內(nèi)的企業(yè)以及境外的企業(yè)，一旦指令開始生效的話，他們就要開始實(shí)行指令了。

相信在座很多人都經(jīng)歷過，我們也是不斷感受到現(xiàn)在貿(mào)易越來越超越國界，監(jiān)管規(guī)則跨界效應(yīng)越來越明顯?？傮w來說美國期貨業(yè)協(xié)會是支持這種變化的，使得衍生品市場更加安全?，F(xiàn)在顯然這些監(jiān)管制度也帶來一些意外的后果，給我們市場健康發(fā)展帶來影響，使得很多市場參與者更難參與。我們怎么促進(jìn)健康市場發(fā)展，而不至于受到監(jiān)管的監(jiān)管和市場條件的限制，健康市場到底意味著什么呢？健康市場是指能夠激勵良好行為，讓買家、賣家大舉參與的市場。健康市場能夠保護(hù)市場參與者通過有效監(jiān)管進(jìn)行提供有效保護(hù)的市場，健康市場是那些歡迎創(chuàng)新以及歡迎競爭的市場，因?yàn)檫@樣可以降低價(jià)格，提高流動性。創(chuàng)造一個(gè)健康的市場需要我們能夠平衡、保護(hù)和增長兩個(gè)目標(biāo)之間，達(dá)到平衡。美國期貨業(yè)協(xié)會相信金融危機(jī)以來，現(xiàn)在天平朝著一方傾斜的太遠(yuǎn)了，導(dǎo)致不平衡市場環(huán)境。美國期貨業(yè)協(xié)會對于全球的健康市場堅(jiān)守三大原則：第一，支持智能監(jiān)管和執(zhí)法。第二，支持終端用戶接入良好監(jiān)管市場的能力，可以超越國界。第三，支持負(fù)責(zé)任的創(chuàng)新和公平競爭。

要講清楚一點(diǎn)現(xiàn)在的監(jiān)管制度不斷的提高，確實(shí)在危機(jī)之后是有它的必要性。但是我們認(rèn)為監(jiān)管也應(yīng)該不斷地評估和修改來適應(yīng)當(dāng)前的交易環(huán)境。我說的智能監(jiān)管不是多一點(diǎn)或者少一點(diǎn)，關(guān)鍵是一個(gè)合適的監(jiān)管水平能夠讓我們保持市場安全的時(shí)候不至于扼殺增長。現(xiàn)在全球清算的衍生市場行業(yè)表現(xiàn)如何呢？有幾個(gè)指標(biāo)可以看一下，從交易來說，我們這個(gè)市場確實(shí)是全球化的。美國期貨業(yè)協(xié)會跟蹤76個(gè)交易所、遍布33個(gè)國家的一些表現(xiàn)，包括中國的一些交易所我們也是在跟蹤之列。按照交易所、交易量年度調(diào)查，在全世界范圍當(dāng)中，在2016年有超過250億手期貨期權(quán)換手，我們看到最主要活躍地區(qū)是北美和亞太區(qū)。去年世界所有交易量有36%在亞太區(qū)交易所發(fā)生，34%在北美交易所。祝賀大家你們在這個(gè)地區(qū)現(xiàn)在是第一位的。

我們行業(yè)也是非常多元化的，在剛才講在2016年我們看到250億的交易量當(dāng)中，46%是基于股票的期權(quán)期貨，14%是利率，12%基于貨幣，剩下28%主要是大宗商品（汽油、玉米、原糖、石油、銅），換言之我們行業(yè)提供了各種工具為全球經(jīng)濟(jì)幾乎所有行業(yè)提供風(fēng)險(xiǎn)管理和價(jià)格發(fā)現(xiàn)。

但是對于這個(gè)行業(yè)健康發(fā)展還是存在一些威脅，這些威脅也給清算所施加了壓力，清算所是這個(gè)行業(yè)非常重要的一個(gè)吸收風(fēng)險(xiǎn)的參與者。美國的數(shù)據(jù)，現(xiàn)在自從金融危機(jī)開始以來，美國清算數(shù)量已經(jīng)減少了1/3。在強(qiáng)制性清算開始之后，已經(jīng)有5家公司對出了掉期清算業(yè)務(wù)，還是聽說有一些清算會員他們要么合并，要么退出世界的某些市場。

對我來說，這些數(shù)據(jù)都說明我們這個(gè)市場可能已經(jīng)失衡了，使到終端用戶可能會越來越難找到一個(gè)清算所，能夠進(jìn)入相關(guān)衍生交易市場。因?yàn)榍逅闼鶖?shù)量越來越少了。為什么有這種失衡呢？我們看到巴塞爾委員會總是不愿意在他全球資本標(biāo)準(zhǔn)的情況下對清算銀行不太考慮他們的利益。其中一個(gè)主要問題就是客戶保證金在杠桿率當(dāng)中的計(jì)算。因?yàn)榻鹑谖C(jī)以來，巴塞爾委員會對銀行監(jiān)管方面采取了杠桿率作為要求，銀行要持有足夠的資產(chǎn)來避免未來可能的損失。但是不幸的是當(dāng)前的標(biāo)準(zhǔn)不認(rèn)可客戶保證金抵消他這些風(fēng)險(xiǎn)敞口。如果不能夠在中央清算過程當(dāng)中，如果不能把客戶保證金作為抵消杠桿率的話，這就會限制了清算所無法把客戶的頭寸轉(zhuǎn)移到或者有序的轉(zhuǎn)移到其他清算所。其實(shí)一個(gè)中央清算關(guān)鍵的因素就是客戶能夠把自己的交易、抵押品能夠以轉(zhuǎn)或者轉(zhuǎn)接到其他清算會員。因?yàn)轭櫩捅ＷC金必須跟銀行自有資金分離帳戶來管理，必須是一種現(xiàn)金、高度流動的證券。所以這部分資金總是可以保持客戶的持續(xù)性和他的良好運(yùn)行。哪怕是清算會員違約，也是有保障。但如果杠桿率不考慮客戶保證金抵消作用，一個(gè)良好的清算會員也很難有這樣的資金去吸收另外一個(gè)經(jīng)營不善的清算會員的客戶資產(chǎn)。這樣的話，這些客戶有可能在受壓市場當(dāng)中被迫平倉。這就導(dǎo)致可能很多客戶在危機(jī)當(dāng)中得不到對沖保護(hù)。在一個(gè)非常錯誤的時(shí)機(jī)讓市場壓力反而進(jìn)一步放大。所以更高的資本金要求、清算、監(jiān)管成本會導(dǎo)致這個(gè)行業(yè)進(jìn)一步整合，所以這也是很諷刺的，很多的監(jiān)管本來是要限制市場的風(fēng)險(xiǎn)，但是反而給我們帶來市場風(fēng)險(xiǎn)集中，而且避免了新的行業(yè)參與者進(jìn)入。美國期貨業(yè)協(xié)會一直不遺余力倡導(dǎo)這個(gè)問題，我們跟全世界監(jiān)管者都探討這個(gè)問題，歐盟委員會已經(jīng)提出未來資本金要求修訂板當(dāng)中將會考慮初始保證金抵消。美國財(cái)政部在最近的市場報(bào)告當(dāng)中提出中央清算衍生交易品初始保證金應(yīng)該從杠桿率當(dāng)中扣除。美國美聯(lián)儲新的主席也是比較支持這個(gè)立場。這個(gè)很重要，因?yàn)樵谖磥韥碚f，我們非常欣喜看到有這樣的進(jìn)展，這樣的話，這個(gè)市場會更加健康、安全、可及。

我們這個(gè)行業(yè)怎么可以保持市場全球可接入呢，電子市場接入以來，衍生工具市場交易越來越全球化、跨境化。今天在最遙遠(yuǎn)地區(qū)一個(gè)交易員也可以進(jìn)入世界上任何市場。一個(gè)公司如果想對沖自己的貨幣風(fēng)險(xiǎn)，可以在歐洲交易所、美國交易所，也可以來亞太區(qū)交易所進(jìn)行套期保值。有很多因素都非常必要的，他能夠確保我們期貨市場可及性和成功。

我今天就簡單講兩點(diǎn)，兩個(gè)重要因素。一個(gè)是監(jiān)管合作。第二，多元參與。

從監(jiān)管合作這里來說，監(jiān)管的制度必須要允許跨境的接入，而不會有過多的監(jiān)管。不然的話，我們市場可能會巴爾干化，不利于市場流動性，終端級用戶。監(jiān)控體系、跨境影響這是需要我們國內(nèi)、國外監(jiān)管當(dāng)局一種合作性、務(wù)實(shí)性工作態(tài)度，沒有一個(gè)監(jiān)管部門能夠監(jiān)察全球的市場，我們真的需要監(jiān)管者之間合作，共同達(dá)到這個(gè)目標(biāo)。

不同清算衍生工具市場當(dāng)中不同監(jiān)管當(dāng)中，美國期貨業(yè)協(xié)會一直都非常倡導(dǎo)共同互認(rèn)以及取代型合規(guī)，取代型合規(guī)和共同互認(rèn)，它的概念，就是一個(gè)管轄區(qū)一個(gè)國內(nèi)機(jī)構(gòu)愿意，只要是外國規(guī)則是全面、可比的，他可以有權(quán)把自己管轄權(quán)移交到本土監(jiān)管機(jī)構(gòu)，這樣就可以有效進(jìn)行監(jiān)管，而不需要這家公司重復(fù)執(zhí)行復(fù)制性、沖突性監(jiān)管要求。顯然每個(gè)國家監(jiān)管方法有所不同，因?yàn)槭袌龅某墒於取⒁?guī)模、地理、文化都不一樣，但是這種差異還是可以縮小的。我們只要通過一些全球標(biāo)準(zhǔn)制定組織進(jìn)行合作性監(jiān)察執(zhí)法安排是可以實(shí)現(xiàn)的。對于全球監(jiān)管方法的辯論現(xiàn)在正在進(jìn)行當(dāng)中，最近歐盟也提出可能需要第三國的中央交易對手跟歐盟注冊，這樣他們?nèi)绻麑W洲有系統(tǒng)性、重要性的話，只要對歐盟有系統(tǒng)性重要性，也可能要求把他們某一些條件達(dá)到之后，要搬到歐盟27國當(dāng)中。美國期貨業(yè)協(xié)會也提出了一些擔(dān)憂，這些提案可能會使一些沖突的監(jiān)管、雙重的監(jiān)管，我們相信這種標(biāo)準(zhǔn)和監(jiān)管是需要有這種可比性，所以替代監(jiān)管和互認(rèn)是一個(gè)高效的方法，能夠保護(hù)這個(gè)市場、同時(shí)鼓勵市場接入。

我非常希望國際上監(jiān)管部門能夠不斷找到新的方法合作，不同監(jiān)管部門使得市場共存、有效保護(hù)、鼓勵參與。我們真的需要所有參與者都能合作起來使監(jiān)管制度更加安全、有效。

多元參與方面，要保持市場重要元素，一定要有廣泛的用戶多元性。一個(gè)廣泛的生態(tài)系統(tǒng)、多元市場參與真正是一個(gè)流動性的秘訣，可能也是一個(gè)健康市場最重要的指標(biāo)。不管是一個(gè)商業(yè)用戶來對沖風(fēng)險(xiǎn)，還是一個(gè)金融機(jī)構(gòu)做市，資產(chǎn)市場在尋找商品頭寸的敞口，還是一種自動化交易者提供流動性，種種市場參與者多樣性他們獨(dú)立的各自行動，其實(shí)就會給中央交易、中央清算的市場帶來好處，因?yàn)樘岣吡藘r(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)穩(wěn)定了市場。

我對于中國的一些舉措感到非常鼓舞，中國現(xiàn)在正在允許外國交易者參與自己的期貨市場，我同時(shí)也非常感到鼓舞。最近證監(jiān)會INE規(guī)則允許外國參與者進(jìn)入能源市場，除了能源市場以外，我相信其他大宗商品，比如鐵礦石也可能在這個(gè)隊(duì)列當(dāng)中。中國市場開放到更廣泛參與者之后，我相信這些產(chǎn)品就會有更良性的流動性，流動性帶來價(jià)格發(fā)現(xiàn)，這樣成為全球經(jīng)濟(jì)的基準(zhǔn)。這樣也會幫助中國市場進(jìn)一步融入全世界的市場，我非常期待、非常有興趣關(guān)注中國衍生市場進(jìn)一步發(fā)展和不斷成功，我相信我們會不斷共同合作來促進(jìn)全球衍生市場發(fā)展，如果能做到這一點(diǎn)，這個(gè)行業(yè)將會不斷為全球經(jīng)濟(jì)健康和繁榮作出貢獻(xiàn)。感謝大家今天早上的聆聽，我也祝賀這次大會圓滿成功。