在我的投資系統(tǒng)之中，我向來主張最好的投資機(jī)遇有三：

一是整體大熊市、大股災(zāi)期間，你如果有錢就往股市里扔吧（此時(shí)你根本用不著拿著計(jì)算器、煞著眉頭反復(fù)思索什么估值，當(dāng)然前提是要往好的企業(yè)身上扔），因?yàn)榇藭r(shí)無論是好企業(yè)、壞企業(yè)，其股價(jià)往往已經(jīng)是“飛流直下三千尺”，不論企業(yè)好壞一齊錯(cuò)殺了。這甚至可以說是你一生中難以遇到的絕佳的投資機(jī)會(huì)，此時(shí)不抓，更待何時(shí)？！——當(dāng)然，這種機(jī)會(huì)是可遇而可求的（平時(shí)我們總不致于拿著錢等著這種整體大熊市、大股災(zāi)吧），不過，如果你活得足夠長，一生中總是要碰上N次這樣的機(jī)會(huì)的。

二是個(gè)別優(yōu)秀企業(yè)遭遇“黑天鵝”事件，我名之曰“王子”一時(shí)“遇難”。最為經(jīng)典的案例是當(dāng)年伊利股份三聚氰胺事件，以及貴州茅臺(tái)2012年強(qiáng)力反腐而走下神壇，現(xiàn)在來看均是絕佳的買入機(jī)會(huì)。此外，這種王子企業(yè)的遇難，有時(shí)也包括優(yōu)秀企業(yè)增長的一時(shí)放緩，而市場先生給予了大幅度的估值殺。我常說，投資如做人，與其錦上添花，不如雪中送炭。在股市投資上，我們也當(dāng)善于做這種"送炭人"，或者要善于扮演這種“英雄救美”的角色，如此，才會(huì)容易將來得到豐厚的回報(bào)。

三是長牛股、大牛股階段性調(diào)整之時(shí)。羅馬不是一天建成的，同樣，一個(gè)大牛股、長牛股也不是一天練成的，甚至很多的長牛股如絲竹慢板、淺唱低吟的多少年才能夠練成，它總是給你“上車”的機(jī)會(huì)。細(xì)心地觀察一些長牛股、大牛股，我們甚至可以說，它的“頂部”只有一個(gè)，這就是在它的存續(xù)期之內(nèi)經(jīng)營達(dá)到輝煌的頂點(diǎn)之時(shí)，只要它經(jīng)營業(yè)績的增長達(dá)不到整個(gè)生命周期內(nèi)的天花板，可以說繼續(xù)走牛的概率就是存在的。股市中并不缺乏這種長牛股之美，只是我們有時(shí)缺少這樣發(fā)現(xiàn)的慧眼。

以上三種機(jī)會(huì)，在我以前的文章、帖子之中可以說如祥林嫂般說多過多少遍了，甚至說得自己都有些厭厭的了。那么，除此三種機(jī)會(huì)之外，還有沒有其它的機(jī)會(huì)呢？有的，這就是我發(fā)現(xiàn)還可以從市場的長期偏見之中去尋找。注意，我這里說的長期，而不是短期。

說到市場的長期偏見，這個(gè)話題不可謂不大，我們可以從一些不同的角度來論及。按理說，市場上的參與者有著太多的精英人物，也有著無數(shù)只智慧的眼睛在天天盯著每一家企業(yè)，在這種情況下如果說偏見在短期內(nèi)存著還可以理解的話，那么長期到以年為單位去度量，還有可能存在嗎？還別說，市場就是這樣有意思，因?yàn)檫@種偏見不僅確確實(shí)實(shí)地存在著，并且經(jīng)常性地發(fā)生著。這也從一個(gè)側(cè)面，佐證了市場有效假說的不可信性。

報(bào)載，截止今年11月23日，整個(gè)A股3400多家上市企業(yè)有2320只股票下跌，占比高達(dá)67.44%，與此同時(shí)，65%的散戶今年虧損。從我身邊接觸的情況看，也佐證著這一點(diǎn)，有些散戶認(rèn)為今年又是一個(gè)“坑爹”行情。為什么不賺錢呢？原因可能是多方面的，其中主要一點(diǎn)我認(rèn)為，就是太多的人仍然從過去中國股市中那種炒小、炒新、炒概念、炒主題、炒重組等投資策略、投資辦法中不能解脫出來，被過去這種賺錢的習(xí)慣給“錨定”住了（如果這種方法還稱得上所謂投資策略、投資辦法的話），結(jié)果沒有想到今年的行情卻來了“漂亮50”與“要命3000”。當(dāng)然，這個(gè)說法我認(rèn)為只是一個(gè)形象的比喻，或者是媒體的奪人眼球的造詞，但卻是從一個(gè)側(cè)面說明了今年市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)換。但是，如果我們細(xì)細(xì)深究一下的話，這種市場風(fēng)格的轉(zhuǎn)換，其實(shí)也是市場長期對(duì)一些優(yōu)秀白馬股、一些優(yōu)秀藍(lán)籌企業(yè)“偏見”之下而造成的。當(dāng)然，引發(fā)這種轉(zhuǎn)變的外力，也不排除有中國股市將逐步與國際接軌的因素，特別是數(shù)據(jù)表明，通過港股通、深股通而外來的資金，就是一個(gè)勁兒地買入這些優(yōu)秀的白馬、藍(lán)籌企業(yè)。但是，中國股市對(duì)這些優(yōu)秀的白馬、藍(lán)籌企業(yè)長期的偏見究竟持續(xù)了多久呢？我看，完全可以是以年為時(shí)間單位度量的。

最近同威投資董事長李馳的一段訪談，我覺得特別值得玩味。李馳說：

“我用親身經(jīng)歷驗(yàn)證了選股比選時(shí)更重要。從2008年至今，雖然中國平安股價(jià)幾經(jīng)起落，但合計(jì)上漲了320%，平均年化收益率接近36%。這一收益率超過了上證指數(shù)的漲幅，也超過了除北上廣深外的大部分城市的房價(jià)漲幅。所以優(yōu)秀的企業(yè)總會(huì)發(fā)光，無論經(jīng)歷了多么漫長的低谷期，價(jià)值一定會(huì)被市場發(fā)現(xiàn)。而對(duì)于擇時(shí)，我在2008年時(shí)說過40元以下（除權(quán)后價(jià)格20元）的平安閉著眼睛買，2014年時(shí)再次說40元以下（除權(quán)后價(jià)格20元）的平安值得買，但相信者甚少?！?/p>

“在這六七年中，我們每天都承受著來自各個(gè)方面的壓力，有的投資者跟著我重倉平安后一直被套，很多人在我博客中留言，言辭激烈。更痛苦的是，六七年中，中國平安業(yè)績連續(xù)上漲，沒有一年出現(xiàn)虧損，但股價(jià)就是不漲。后來我們自己也沒信心了，2013年中國平安股價(jià)再次回調(diào)了30%，我們卻不敢買了。我自詡為一名堅(jiān)定的多頭，也向市場投降了?！?/p>

我以前曾說市場的非理性可以持續(xù)到多久呢？它完全可以以年為時(shí)間單位來度量，而且這種非理性可以達(dá)到摧毀你投資信仰的地步！看來，我此言不謬！

其實(shí)，如果我們細(xì)細(xì)觀察，市場上這種長久的偏見絕不僅僅限于中國平安身上，甚至說這樣的例子，我們可以舉出好多。

貴州茅臺(tái)這樣的企業(yè)，我們不說也罷，因?yàn)樗坪醣池?fù)了太多的道德負(fù)擔(dān)，它的一漲一跌就似乎牽引著很多“道德衛(wèi)士”的神經(jīng)。如果說，中國A股市對(duì)于一些優(yōu)秀企業(yè)的偏見之大、之深、之久，依我的目力所及，恐怕非格力電器莫屬了。早在2006年，質(zhì)疑其增長天花板的聲音就出現(xiàn)了，2008年之后這種質(zhì)疑之聲更是不絕于耳，結(jié)果怎樣？格力電器依其強(qiáng)勢的管理層+好空調(diào)格力造的侵入消費(fèi)者心智的口碑+不停息的科技創(chuàng)新+類金融模式（預(yù)收款、無息負(fù)債）并與經(jīng)銷商捆綁的銷售模式+規(guī)模成本優(yōu)勢+不斷提高的凈利率，至今天依然是傲視行業(yè)內(nèi)的領(lǐng)軍企業(yè)，并且給予它的長期投資者十分豐厚的回報(bào)（十年十倍股之列）。

然而，這樣一家優(yōu)秀的企業(yè)，市場給予它的市盈率估值是多少呢？曾長期處于十倍以下。就是截止今天(2017年11月29日），它的市值2554億，毛估估17年可實(shí)現(xiàn)凈利200億左右，則對(duì)應(yīng)市盈率估值12.77倍。許多投資者對(duì)一家企業(yè)的估值總是認(rèn)為十分困難，甚至感覺是"難倒英雄漢"，然而，我認(rèn)為，如果你真的懂得了一家企業(yè)的商業(yè)模式，我說估值其實(shí)就是小兒科，至少不當(dāng)是太難的事情了。不是嗎？格力電器前兩年的分紅率達(dá)70%左右，依這個(gè)分紅率推算一下，那么其17年的分紅當(dāng)在140億左右，依現(xiàn)在市值對(duì)應(yīng)股息率5.5%。試問，我們縱覽中國所有的上市公司，又有幾家能夠與格力電器的分紅水平相比？！當(dāng)然，你可以說，房地產(chǎn)的黃金周期已經(jīng)過去了，格力電器的天花板確確實(shí)實(shí)已經(jīng)觸摸到了；甚至你可以說，格力電器的公司治理結(jié)構(gòu)與同行比較起來，“一言堂”的成份更多了些；格力電器的未來戰(zhàn)略不清晰，等等等等。然而，你又怎樣保證這一切的一切不是你的偏見呢？是的，我個(gè)人認(rèn)為，我們與其作無端的遐想，反倒不如去看一下企業(yè)財(cái)報(bào)中那些冷漠而又帶有溫度的一些數(shù)字，這反倒更有說服力！

東阿阿膠，一個(gè)在中國傳承了二三千年的悠久品牌，一家具有巴菲特所說的具有經(jīng)濟(jì)特許權(quán)特點(diǎn)的企業(yè)（至少在其成長性上我認(rèn)為要比巴菲特津津樂道的喜詩糖果要好），近幾年，因?yàn)槠洳粩嗟奶醿r(jià)策略似乎遭到了市場的普遍質(zhì)疑。——在此，我提醒一下，偉大的中醫(yī)黑們敬請(qǐng)繞行，投資就是投資，你認(rèn)為阿膠無效，但卻是有些活生生的事例就證明它有效，我們又如何解釋呢？何必如此喋喋不休地爭吵不已呢？難道一句收智商稅就顯得自己智商高了嗎？果如是，按照巴菲特的說法最好是將自己的智商賣出一部分，或許這樣更容易在股市上長期穩(wěn)定獲利。

我們對(duì)比一下它的同類品種，如同仁堂、云南白藥、片仔癀等，其市盈率估值目前大致在20倍左右，顯然已大大低于它的同類。然而，我們看一看秦玉峰，他似乎對(duì)其文化營銷、價(jià)值回歸策略仍然樂此不疲。有投資者不斷地質(zhì)疑其提價(jià)策略，認(rèn)為其結(jié)果一定是導(dǎo)致其消費(fèi)者的流失，進(jìn)而使自己成為“孤家寡人”，然而我們想一想：莫非秦玉峰真的那么弱智，弱智到他為了片面追求提價(jià)，竟然把所有的消費(fèi)者全丟了嗎？！難道他在企業(yè)內(nèi)部就沒有對(duì)市場的監(jiān)測數(shù)據(jù)，作出提價(jià)的決策僅僅是拍腦門嗎？我想，這種常識(shí)性的問題連我們普通的投資者都可以想到，作為一家企業(yè)的掌門人，不會(huì)對(duì)這一點(diǎn)不清楚。在企業(yè)的發(fā)展上，不可能“人人皆堯舜”，因?yàn)檎胬硗莆赵谏贁?shù)人手里，企業(yè)家之所以優(yōu)秀往往就是因?yàn)樗绕樟_大眾看得深、看得遠(yuǎn)。芒格說過這樣的話：你想擁有一件事物最好的辦法是要配得上它，是的，如果我們想擁有一家企業(yè)的小部分股權(quán)，最好的辦法也是要配得上它，甚至說有時(shí)需要我們與管理人具有同樣的情懷、同樣的格局、同樣的價(jià)值觀，不然，你一定不會(huì)陪伴它有多遠(yuǎn)的。

在談到中國股市之時(shí)，常見有觀點(diǎn)說，中國是一個(gè)以散戶為主導(dǎo)的市場，這就注定了市場的波動(dòng)性大，且牛短熊長，市場不完全有效等特點(diǎn)。是的，不能排除我們很多散戶具有人類“旅鼠般跟隨”、“羊群效應(yīng)”等人性弱點(diǎn)，但是作為市場主導(dǎo)力量的那些機(jī)構(gòu)投資者們又當(dāng)如何呢？據(jù)我的觀察，有些機(jī)構(gòu)投資者（當(dāng)然并不是全部）其投資行為，也不外乎是個(gè)“大散戶”特征。不是嗎？想當(dāng)年，當(dāng)貴州茅臺(tái)因?yàn)閺?qiáng)力反腐而走下神壇之時(shí)，那些機(jī)構(gòu)投資們干什么了呢？我看見的是大量的賣出。同樣，中國平安、格力電器等在相當(dāng)長的時(shí)間內(nèi)市場一樣存在著偏見，然而又有多少機(jī)構(gòu)逢低買進(jìn)并耐心持有呢？相反，數(shù)據(jù)表明，當(dāng)貴州茅臺(tái)、中國平安、格力電器成為“熱門股”之時(shí)，我們反倒見到了更多的機(jī)構(gòu)進(jìn)進(jìn)出出，見到了更多的券商研報(bào)的所謂增持評(píng)級(jí)。

看來，市場長期的偏見形成，絕不能全責(zé)怪我們散戶，至少不能將我們散戶“一棍子打死”，從某程度上講，實(shí)際上一些機(jī)構(gòu)投資者從中還起到了推波助瀾的作用（其變態(tài)的激勵(lì)排名機(jī)制，也容易激起其變態(tài)的投資行為）。如果非要深深細(xì)究的話，我覺得我們?nèi)祟惻c生俱來的一些人性弱點(diǎn)或許從中更起著關(guān)鍵性作用。羚羊總是成群地聚集在一起，以避免天敵的捕殺。這一刻羚羊無所事事，還完全一幅風(fēng)平浪靜的畫面，但下一刻它們就可能飛奔起來。羚羊總是睜大眼睛，豎起耳朵，觀察其它羚羊在做什么，因?yàn)樗幌氡凰υ诤竺?。在股市上，許多的投資者群體，其投資行為是不是與羚羊并無二致呢？！

今年以來，隨著白馬績優(yōu)股、藍(lán)籌股的價(jià)值被重估，于是有些人驚呼價(jià)值投資正在成為主流，甚至稱2017年為“價(jià)值投資元年”。不能否認(rèn)，隨著中國股市逐漸與國際接軌（作為投資者必須要看到這一大趨勢），隨著價(jià)值投資理念的不斷普及，秉持價(jià)值投資者越來越多當(dāng)是一個(gè)不爭的事實(shí)，然而要說價(jià)值投資成為主流，甚至蔚然成風(fēng)，對(duì)此我倒持否認(rèn)態(tài)度（更何況價(jià)值投資并不等于就買入這些白馬績優(yōu)股、藍(lán)籌股）。巴菲特說，他布道50多年，也從來沒有見到價(jià)值投資蔚然成風(fēng)；芒格說，我們做得這么好，但在華爾街上從未見到有人效仿我們。美國對(duì)沖基金Sellers Capital Fund創(chuàng)始人馬克·塞勒爾，在哈佛大學(xué)那篇著名的演講中，談到價(jià)值投資者第七條重要的特質(zhì)時(shí)指出：

“最后、最重要的，同時(shí)也是最少見的一項(xiàng)特質(zhì)：在投資過程中，大起大落之中卻絲毫不改投資思路的能力。這對(duì)于大多數(shù)人而言幾乎是不可能做到的。當(dāng)股票開始下跌，人們很難堅(jiān)持承受損失而不拋出股票。市場整體下降時(shí)，人們很難決定買進(jìn)更多股票以使成本攤薄，甚至很難決定將錢再投入股票中。人們不喜歡承受暫時(shí)性的痛苦，即便從長遠(yuǎn)來看會(huì)有更好的收益。很少有投資家能應(yīng)對(duì)高回報(bào)率所必須經(jīng)歷的短期波動(dòng)。他們將短期波動(dòng)等同于風(fēng)險(xiǎn)。這是極不理性的。風(fēng)險(xiǎn)意味著你若押錯(cuò)了寶，就得賠錢。而相對(duì)短時(shí)期內(nèi)的上下波動(dòng)并不等于損失，因此也不是風(fēng)險(xiǎn)，除非你在市場跌到谷底時(shí)陷入恐慌，被損失嚇得大亂陣腳。但是多數(shù)人不會(huì)以這種方式看問題，他們的大腦不容許他們這么想?？只疟灸軙?huì)入侵，然后切斷正常思考的能力?！?/p>

我今天之所以大段抄下這段話，就是因?yàn)榻谝恍┌遵R績優(yōu)股、藍(lán)籌股進(jìn)入了調(diào)整，有的可能調(diào)整下跌幅度之大、之急，也超出了一些人的預(yù)期。然而，面對(duì)這種下跌（實(shí)際上在我看來也僅僅是小跌），你是慌不擇路地逃跑，還是依然具有“在大起大落之中不改變投資思路的能力”呢？這也當(dāng)算是一個(gè)小小的試金石。

其實(shí)，在股市上是否做價(jià)投，也并不是一個(gè)道德范疇的事情（因?yàn)殚L期價(jià)投這東西確實(shí)不好做，甚至讓人想到“唯有偏執(zhí)狂才能生存”這句話）。細(xì)細(xì)想一想，市場上也不可能全成為如吾等這樣“呆若木雞”的投資者，果如是，這個(gè)市場豈不成死水一潭了？從有利于自己的一面著想，自己還是希望這個(gè)市場上多樣化的投資更好，因?yàn)?，正是因?yàn)檫@種“多樣化”，反而更容易給我們提供一些尋找這種“長久的偏見”機(jī)會(huì)，何樂而不為呢？！