今年以來，大盤藍籌走勢強勁，大消費和金融板塊表現(xiàn)最為搶眼，基本面支撐下，“結構性慢?！钡内厔菟坪醯玫搅耸袌龅囊恢抡J可。然而，上周四市場風云突變，各大指數(shù)創(chuàng)年內(nèi)最大跌幅，今年上漲較多的的家電、食品飲料等行業(yè)跌幅最大。今天股市又是暴跌，市場擔憂情緒蔓延，到底是短期調(diào)整還是中期拐點，明年的市場風格是否會發(fā)生轉(zhuǎn)換，該如何排兵布陣？格上研究中心調(diào)研了13家私募機構，了解他們對后市的觀點。

股市遇短期調(diào)整，星石、朱雀等四大私募中期看“慢牛”行情

近期市場的下跌說明今年A股也難以避免“年底定律”，但格上研究中心調(diào)研顯示，對于短期市場的波動，大部分私募機構認為是短期現(xiàn)象，更多為市場情緒所致，以及年底獲利盤兌現(xiàn)，并未長期趨勢。主要有以下幾方面原因：

1、債市利率上行以及資管新規(guī)帶來流動性壓力

泓信投資認為，出于對金融監(jiān)管和去杠桿壓力的憂慮，債券市場延續(xù)動蕩，長短期利率均不同程度的上升，市場流動性依舊處于偏緊的狀態(tài)，并開始影響市場的預期和風險偏好，流動性的擾動觸發(fā)了市場的避險情緒。

石鋒資產(chǎn)認為，因為資管新規(guī)涉及面較廣，市場解讀各異，目前仍在發(fā)酵當中，前期市場觀點基本認為短期會對市場流動性預期產(chǎn)生收緊影響，市場情緒會受到影響。從十年國開債利率觸發(fā)5%，以及近期股市各指數(shù)大跌，或引起市場對新規(guī)的解讀由中性轉(zhuǎn)向負面。

弘尚資產(chǎn)表示，十年期國債利率持續(xù)上升造成市場擔憂，對股票等風險資產(chǎn)的估值構成明顯壓力。

2、年底獲利盤兌現(xiàn)收益形成踩踏

源樂晟資產(chǎn)表示，今年以來基本面好的公司漲幅巨大而年底做絕對收益的資金兌現(xiàn)收益，對權重股和白馬股沖擊較大。

弘尚資產(chǎn)表示，外資持股機構、部分險資年初以來獲利頗豐，存在年底獲利了結動力；臨近年底，公募基金年底排名爭奪漸趨白熱化，部分機構持股較為集中的白馬價值股可能成為機構調(diào)倉換股、爭奪排名的焦點，導致部分白馬股出現(xiàn)閃崩走勢。

泓信投資認為，市場強勢股前期漲幅較大，積累了大量的獲利盤且估值的相對吸引也顯著下降，流動性的擾動觸發(fā)了市場的避險情緒，并進一步強化了市場獲利了結的傾向，最終導致了強勢股多殺多的局面。

3、前期上漲過快引發(fā)市場對估值泡沫擔憂

源樂晟資產(chǎn)認為，媒體對茅臺股價的討論以及交易所對茅臺研報的批評，都讓投資者認為監(jiān)管層會出臺政策打壓這些行業(yè)龍頭的股價。

朱雀投資認為，股指跌幅超出預期，微觀結構惡化是直接誘因，包括市場整體倉位較高、主流板塊及個股漲幅過大、部分投資者浮盈較多年底有兌現(xiàn)需求等具體因素，而業(yè)績預期和估值矛盾加劇是本質(zhì)原因，慢牛中緩漲急跌，意料之外，情理之中。

雖然短期市場波動加劇，但格上研究中心調(diào)研顯示，多數(shù)私募機構認為市場上漲的基礎和基本面因素沒有改變，中期來看依舊看好A股投資機會，甚至有星石投資、朱雀投資、石鋒資產(chǎn)、清和泉資本等4家私募機構看好“慢?！毙星椤Υ?，私募機構的看法是：

宏觀邏輯依然清晰，經(jīng)濟保持平穩(wěn)，估值處在合理區(qū)間。清和泉資本認為，經(jīng)過本輪調(diào)整，前期高漲幅基本已經(jīng)消化，估值和盈利的匹配已進一步回歸合理區(qū)間，短期或許延續(xù)震蕩，但市場整體趨于冷靜，未來健康慢牛仍有望持續(xù)，當前的宏觀邏輯依然清晰。一是經(jīng)濟結構消費轉(zhuǎn)型、供給改革利潤重新分配、人民幣國際化中國資產(chǎn)全球定價，這都是有利于當前結構性行情的。二是未來隨著大資管時代的到來，實體經(jīng)濟的復蘇和推進標準化業(yè)務的回歸，股權類產(chǎn)品空間相對更大，而配置性機構資金或?qū)⑦M入股市。三是經(jīng)過本輪調(diào)整，一些優(yōu)質(zhì)公司明年的估值普遍下降至20倍上下，未來的吸引力進一步提升。

弘尚資產(chǎn)認為，目前藍籌股整體估值基本處于合理區(qū)間，但少數(shù)白馬成長股估值略有泡沫化傾向，近期極端的追逐所謂核心資產(chǎn)的趨勢不可持續(xù)，今年以來的市場風格分化將有所收斂。他們對短期市場偏謹慎，后續(xù)需密切跟蹤利率走勢和政策面。但從中期來看，中國經(jīng)濟將繼續(xù)保持平穩(wěn)，企業(yè)盈利回升的中期趨勢未變，將推動市場中樞抬升，加上國內(nèi)外機構投資者陸續(xù)入場，他們對市場中期趨勢依舊樂觀。

市場基礎制度建設逐漸完善。朱雀投資認為，中國股市也正在進入一個新時代，整體而言，未來A股市場的表現(xiàn)將有望呈現(xiàn)出慢牛格局。具體來看，A股市場延續(xù)慢牛走勢，有兩大方面的堅實支撐，其中一方面便是市場基礎制度建設的進步和完善，包括優(yōu)勝劣汰退市制度的推進、新股發(fā)行制度改革完善等。

企業(yè)盈利復蘇韌性超預期，優(yōu)秀公司競爭優(yōu)勢凸顯，未來主要依靠優(yōu)秀公司盈利增長獲利。泓信投資認為，短期避險情緒上升仍會加劇市場的波動，然而這種調(diào)整更多是對此前市場極端分化的一種修正，支撐市場的基本面因素仍在，流動性偏緊格局更多是監(jiān)管層的一種主動選擇，市場過高估計了隱含的系統(tǒng)性風險，對于后市無須過分悲觀：首先，不少傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)歷了產(chǎn)能出清，行業(yè)競爭格局顯著優(yōu)化，企業(yè)擴產(chǎn)較以往也更為理性，因而本輪企業(yè)盈利復蘇的持續(xù)性和韌性可能會超出市場預期。其次，資管新規(guī)重點在于規(guī)范資金池、消除多層嵌套和通道業(yè)務，降低杠桿率并打破剛性兌付，該意見對股票市場影響相對有限，有利于降低市場的無風險收益率水平，長期來看將增強股票市場的吸引力。再次，在目前的通脹水平下，債券收益率水平繼續(xù)大幅上行空間較為有限，對于股票市場的邊際影響會趨于弱化。

拾貝投資認為，當前市場更多的是階段性漲得太快的矛盾以及市場內(nèi)部估值分布離散度太高的矛盾，并不是整體太貴或者經(jīng)濟前景不佳所致；他們認為優(yōu)秀公司的競爭優(yōu)勢凸顯剛剛開始，未來會進一步擴大優(yōu)勢；同時未來經(jīng)濟隨著消費占比的上升，穩(wěn)定性加強；上市公司的豐富度增加，穩(wěn)定增長類公司越來越多，時間價值會越來越明顯，未來市場仍值得期待。不過，16年下半年開始的轉(zhuǎn)勢，額外得益于當時市場對經(jīng)濟相對謹慎的看法和過去幾年對于優(yōu)秀公司定價上的忽視，但低估的部分已經(jīng)恢復，未來主要依靠優(yōu)秀公司盈利增長獲利，對此他們持樂觀的態(tài)度，同時市場也應該適當下降回報預期。

部分私募機構認為，慢牛的形成不是一朝一夕，是一個反復的過程，今天的調(diào)整只是結構牛市中正常的一個借機獲利回吐，一天的股票漲跌并不會影響優(yōu)質(zhì)企業(yè)的價值以及其所處的產(chǎn)業(yè)格局。

有業(yè)績支撐的優(yōu)質(zhì)白馬依然是私募關注重點

2018年市場風格是否會轉(zhuǎn)換，小票能否迎來春天？格上研究中心調(diào)研顯示，私募機構對于選擇行業(yè)內(nèi)有業(yè)績支撐的優(yōu)質(zhì)白馬公司這一邏輯并未改變。

慢牛行情下，尋找“世界冠軍”和“中國之最”。朱雀投資認為，隨著中國經(jīng)濟創(chuàng)新驅(qū)動與轉(zhuǎn)型升級的推進，A股市場在很多行業(yè)上已經(jīng)開始涌現(xiàn)出一批優(yōu)秀企業(yè)。許多上市公司借助資本市場平臺持續(xù)發(fā)展壯大，不僅在國內(nèi)出類拔萃，而且也已經(jīng)具備了在全球范圍內(nèi)的較強競爭力。隨著這批公司的數(shù)量越來越多，以及相關公司市值持續(xù)穩(wěn)步上漲，也會帶動指數(shù)慢慢上漲，為A股市場奠定長期慢牛的基礎。而對于朱雀而言，將積極尋找“未來世界的世界冠軍”和“明日中國的中國之最”這類核心優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)進行投資布局。

行業(yè)集中度提升，未來行業(yè)龍頭、白馬股還是會享受估值溢價。翼虎投資認為，過去一年市場二八分化下的核心資產(chǎn)牛市格局并不會因為一次調(diào)整產(chǎn)生任何改變，短期的回調(diào)反而是布局明年最好的時機。今年龍頭白馬、白酒家電的大漲，表面的因素是國家對價值投資模式的積極引導和海外機構資金入市帶來投資觀念的變化，背后深層次的原因是許多行業(yè)完成了洗牌，龍頭企業(yè)脫穎而出，行業(yè)集中度提升，龍頭公司利潤提升，營收加快，而小公司的生存環(huán)境則變得比以往更加艱難。未來A股市場會像美國、香港市場一樣，繼續(xù)給予大票估值溢價，而給予小票估值折價。有優(yōu)勢的大公司會占據(jù)越來越多的市場份額，馬太效應越來越強。小公司未來只有做大了，收入、利潤規(guī)模、市值達到一定程度，才會被市場認可，才會有資金去關注，享受估值溢價。

價值白馬仍中長期值得關注。世誠投資認為，投資者結構，板塊估值，政策監(jiān)管三者共同帶來了今年上證50和中證1000為代表的風格兩極分化，前兩者需要把握趨勢性的拐頭，而后者更需要關注其邊際效應的改變。在當前的市場環(huán)境下，真正擁有扎實的基本面、健康的公司財務、完善的公司治理結構、且在細分行業(yè)中占據(jù)龍頭地位的價值白馬仍中長期值得重點關注。他們作為中國的“核心資產(chǎn)”，價值有望得到持續(xù)挖掘和認識。

2018，私募機構如何排兵布陣？

今年消費、金融賺足了市場眼球，大消費行業(yè)是否依舊值得關注，明年私募機構該如何排兵布陣？格上研究中心調(diào)研顯示，大部分私募機構認為在中國經(jīng)濟創(chuàng)新驅(qū)動與轉(zhuǎn)型升級持續(xù)深化的背景下，消費升級和創(chuàng)新型的新興產(chǎn)業(yè)會是未來市場的主旋律。

消費升級趨勢下，大消費的行情似乎并沒有走完，一些被市場冷落的板塊可能會迎來新的機會。

鼎鋒資產(chǎn)認為，十九大會議給中國的未來指明了方向，過去的中國追求發(fā)展速度，而未來將更加追求發(fā)展的質(zhì)量。目前我們的城鎮(zhèn)家庭中汽車、家電等幾乎完全普及，大家追求更加美好的生活，消費升級是中國經(jīng)濟未來的主要驅(qū)動力。消費升級有兩個方向，一個方向是需要更好的物質(zhì)產(chǎn)品，這對企業(yè)而言意味著創(chuàng)新升級。另一個方向是需要更多的服務型產(chǎn)品，諸如教育、醫(yī)療、娛樂文化等等。所以創(chuàng)新和服務業(yè)是中國經(jīng)濟未來的希望，而阿里和騰訊所代表的，正是中國的創(chuàng)新和服務業(yè)。

星石投資表示，他們還是持續(xù)看好大消費，整個大消費里面上漲的也是局部的板塊，并不是整個板塊都起來了。白酒、家電相對漲得比較多，現(xiàn)在略有回調(diào)，但是像醫(yī)藥以及其它的服裝等等，消費板塊還沒有全面上漲，他們認為大消費還是有一個整體的持續(xù)性的機會。他們會堅守價值消費，兼顧估值與業(yè)績匹配度。

翼虎投資表示，有觀念認為科技股、成長股才是時代的未來趨勢，白酒、家電不是，這是一種偏見。中國目前已經(jīng)進入消費拉動GDP的時代，消費升級本身就是人民富足之后的必然選擇，是不可否認的時代趨勢。

如果說上漲后的大消費板塊性價比逐漸降低，那么既符合國家創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略，同時經(jīng)過了兩年多的下跌估值逐漸回歸的新興產(chǎn)業(yè)似乎尤其受到私募機構關注。

弘尚資產(chǎn)表示，配置上他們將重點關注逐步在全球建立競爭優(yōu)勢的制造業(yè)企業(yè)；用新技術持續(xù)搶占傳統(tǒng)企業(yè)市場份額的新興產(chǎn)業(yè)龍頭以及行業(yè)處在拐點的傳統(tǒng)和新興產(chǎn)業(yè)龍頭。

星石投資認為，隨著經(jīng)濟結構轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略的推進，我國已經(jīng)培育出了一批世界領先的科技企業(yè)，其內(nèi)生增長能力強，且目前還處于較低的估值區(qū)間，是優(yōu)質(zhì)的投資標的，這些創(chuàng)新類的，高制造的成長股很值得關注。今年一些科技含量高的成長股也有不錯的漲幅，比如新能源、OLED、5G等，只是沒有形成全面性的機會，原因是科技股整體來看，雖然發(fā)展趨勢較好、但是整體估值仍然偏高。這一類需要去精選有業(yè)績支撐、成長性好、技術含量高的個股。

淡水泉投資認為，當前市場一致追逐白馬龍頭股的時刻，正是最容易挖掘到下一批優(yōu)秀上市公司的好時機。他們看重優(yōu)質(zhì)新興產(chǎn)業(yè)領域的變化。在“十九大”報告提出創(chuàng)新驅(qū)動的背景下，轉(zhuǎn)型升級、科技創(chuàng)新將使優(yōu)秀的新興產(chǎn)業(yè)公司步入快速發(fā)展期。成長股過去兩年過多的下跌，也使得優(yōu)質(zhì)新興成長股估值變得具有吸引力。

高毅資產(chǎn)認為傳統(tǒng)的龍頭今年表現(xiàn)已比較充分，未來主要是內(nèi)生增長提供的回報，估值上升的過程基本走完了。成長也是價值的一部分，中小創(chuàng)整體的風險跟少部分好公司的機會從來就不矛盾，中小創(chuàng)中也有一批優(yōu)秀的公司，企業(yè)實際創(chuàng)造的回報就是價值。未來的機會在創(chuàng)新，我們總體上面臨一個巨大變化的時代，未來超額收益有可能會集中在有巨大的爭議，或者有巨大不確定性的行業(yè)中，比如汽車業(yè)的電動化+智能化；互聯(lián)網(wǎng)、人工智能與云業(yè)務；半導體。