十九大報(bào)告提出要加快發(fā)展直接融資，使得社會(huì)看好股市等多層次資本市場(chǎng)的發(fā)展，特別是上證綜指在超過(guò)3400點(diǎn)后，市場(chǎng)期待股市能夠進(jìn)入慢牛走勢(shì)。然而，近期股市出現(xiàn)了階段性的波動(dòng)，上證綜指在超過(guò)3400點(diǎn)后出現(xiàn)了一定程度的回調(diào)，引發(fā)社會(huì)的廣泛關(guān)注。如何看待十九大后股市等資本市場(chǎng)發(fā)展，成為當(dāng)下的熱點(diǎn)問(wèn)題。

從當(dāng)前資本市場(chǎng)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的地位及作用來(lái)看，股市的改革發(fā)展日益迫切。一方面，近十多年來(lái)不少民眾將自身的儲(chǔ)蓄用于購(gòu)買(mǎi)房地產(chǎn)，房地產(chǎn)扮演股市的功能，成為吸收民間資金服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要手段，然而，當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展已經(jīng)達(dá)到了新的水平，不少城市實(shí)施了較為嚴(yán)格的限購(gòu)限貸等政策，房地產(chǎn)較難像以前那樣大規(guī)模的擴(kuò)張，未來(lái)要解決民眾資金進(jìn)入實(shí)體經(jīng)濟(jì)的問(wèn)題，顯然發(fā)展股市是重要的手段。

另一方面，我國(guó)金融市場(chǎng)以間接融資為主的局面仍然未見(jiàn)改變，近年來(lái)信貸的較快增長(zhǎng)引發(fā)了企業(yè)等債務(wù)規(guī)模的高位運(yùn)行，截至2016年底，扣除政府部門(mén)債務(wù)之外，全社會(huì)企業(yè)與個(gè)人債務(wù)規(guī)模占GDP比重達(dá)到了200%以上，企業(yè)及個(gè)人還本付息的較大壓力制約著經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，如何去杠桿的問(wèn)題自然成為當(dāng)前的重要問(wèn)題，相關(guān)部門(mén)多次提到要采取措施推動(dòng)去杠桿的實(shí)施，尤其是要加大力度推動(dòng)國(guó)有企業(yè)去杠桿。從這些問(wèn)題來(lái)看，發(fā)展股市是去杠桿的重要舉措，健康的股市有助于企業(yè)通過(guò)股市進(jìn)行股權(quán)融資，這不僅不會(huì)增加企業(yè)的債務(wù)，而且有助于推動(dòng)企業(yè)治理機(jī)制的優(yōu)化。

由此可見(jiàn)，如何促進(jìn)股市健康發(fā)展的問(wèn)題，構(gòu)成了當(dāng)下金融體系改革的重點(diǎn)。十九大報(bào)告提出發(fā)展直接融資，體現(xiàn)了中央對(duì)于股市等資本市場(chǎng)問(wèn)題的重視，有望在未來(lái)加快相關(guān)改革以推動(dòng)股市的更好發(fā)展。然而，股市相關(guān)的問(wèn)題頗為復(fù)雜，要實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展的目標(biāo)，可能還有各種不確定性，總體來(lái)看，十九大以后股市的發(fā)展可能呈現(xiàn)三個(gè)階段。

一是改革震蕩期。經(jīng)過(guò)了2015年股市暴漲暴跌之后，不少評(píng)論認(rèn)為股市存在深層次的體制性問(wèn)題。股市交易結(jié)構(gòu)中散戶占多數(shù)的局面可能伴隨著追漲殺跌的問(wèn)題，股市上市審批機(jī)制及退市制度不完善，難以保證上市企業(yè)的質(zhì)量。這些問(wèn)題的解決有賴于深層次的體制機(jī)制改革，比如加快推動(dòng)機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展，推動(dòng)注冊(cè)制的有序?qū)嵤?，這些都成為十九大后股市改革的重要看點(diǎn)，然而，相關(guān)改革雖然有助于促進(jìn)股市的健康發(fā)展，但短期可能引發(fā)股市結(jié)構(gòu)的調(diào)整，由此對(duì)資本市場(chǎng)可能形成外部沖擊，造成資本市場(chǎng)的不確定性波動(dòng)。

二是筑底調(diào)整期。決定我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的并不僅僅是體制機(jī)制問(wèn)題，還有全球環(huán)境及我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面等因素，當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)正經(jīng)歷金融危機(jī)以來(lái)的階段性回升，由此推動(dòng)美國(guó)等世界主要國(guó)家貨幣政策縮緊，對(duì)股市等發(fā)展可能形成負(fù)面壓力，因而，股市可能面臨著一定的調(diào)整。在此背景下，通過(guò)推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)的相關(guān)改革，有助于提高民眾對(duì)于股市健康發(fā)展的預(yù)期，民眾對(duì)于股市的信心由此將逐步回升，進(jìn)入股市市場(chǎng)資金有望逐步增加，股市的交易規(guī)模將逐步放大，由此可能支撐股市逐步筑底。

三是慢牛成長(zhǎng)期。十九大關(guān)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展描繪了宏偉藍(lán)圖，為未來(lái)的經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展確立了美好的愿景，促使民眾對(duì)于十九大以后我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)保持健康穩(wěn)定發(fā)展形成良好的預(yù)期。在此基礎(chǔ)上，伴隨著股市體制機(jī)制改革及筑底進(jìn)程的推進(jìn)，股市的發(fā)展有望迎來(lái)慢牛格局。

(本文作者介紹：中共中央黨校國(guó)際戰(zhàn)略研究所世界經(jīng)濟(jì)室副主任、副教授。)