1）1966-1982年，德國在增速換擋后采用需求刺激政策，造成了政府債務(wù)和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)兩大問題。在經(jīng)歷15年平均增速6.6%的高速經(jīng)濟(jì)增長期后，德國于1965年開始增速換擋。增速換擋初期，德國政府拒絕減速，加大財政投資力度，導(dǎo)致80年代初出現(xiàn)體制性和結(jié)構(gòu)性的問題。體制性的問題是財政常年赤字，債務(wù)累積，極大地限制了逆周期財政支出刺激經(jīng)濟(jì)的空間，1983年，光是國債利息支付就占到當(dāng)年聯(lián)邦政府預(yù)算總額的12.3%，為第三大支出項(xiàng)目。結(jié)構(gòu)性問題是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整步伐緩慢，對傳統(tǒng)工業(yè)部門長期實(shí)施維持性補(bǔ)貼，造成企業(yè)國際競爭力下降，對外貿(mào)易連續(xù)三年赤字，馬克貶值。

2）為應(yīng)對體制性和結(jié)構(gòu)性問題，德國政府將經(jīng)濟(jì)政策轉(zhuǎn)向供給側(cè)。1982年，科爾政府上臺后提出了“多市場、少國家”的偏向供給側(cè)的經(jīng)濟(jì)政策，采取了六個方面的行動：（1）整頓財政，削減社會福利，壓縮政府開支。（2）實(shí)施減稅。（3）幫助企業(yè)控制勞動力、能耗等成本的增長。（4）推進(jìn)聯(lián)邦資產(chǎn)的私有化。（5）推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，對“收縮部門”和“停滯部門”進(jìn)行“有秩序的適應(yīng)”，對有戰(zhàn)略需求的部門進(jìn)行“有目的的保存”，對新興產(chǎn)業(yè)進(jìn)行“有遠(yuǎn)見的塑形”。（6）貨幣政策與財政政策協(xié)調(diào)配合，保證幣值穩(wěn)定。

3）德國的供給側(cè)改革取得良好的效果，經(jīng)驗(yàn)值得我們學(xué)習(xí)。1983-1989年供給側(cè)改革期間，德國的國家支出比例、財政赤字、新債務(wù)減少，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長，通貨膨脹溫和，貿(mào)易順差逐年增加，出口和凈出口躍居世界第一位，馬克成為歐洲貨幣體系的“定錨貨幣”和第二大國際儲備貨幣，這些都為東西德統(tǒng)一打下堅實(shí)基礎(chǔ)。負(fù)面影響則是這一時期德國的失業(yè)率一直保持在高位。

4）供給側(cè)改革期間，德國資本市場走向繁榮。（1）財政風(fēng)險下降，無效融資需求收縮，貿(mào)易逆差和馬克貶值趨勢得到扭轉(zhuǎn)，聯(lián)邦銀行貼現(xiàn)率和無風(fēng)險利率得以穩(wěn)定下降。（2）改革提速提升市場風(fēng)險偏好。（3）經(jīng)濟(jì)基本面全面向好。（4）居民財富的增長使增量資金進(jìn)入股市。在以上因素的共同作用下，德國股市指數(shù)在供給側(cè)改革期間保持上漲趨勢，1982-1989年間，DAX指數(shù)增長了2.6倍，上市企業(yè)數(shù)量持續(xù)增加，資本市場得到突破性發(fā)展。

(本文作者介紹：方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾擔(dān)任國務(wù)院發(fā)展研究中心宏觀部研究室副主任、國泰君安證券研究所董事總經(jīng)理、首席宏觀分析師。)